貸款利率和期限對水利項目融資決策的影響分析

周芊葉

（國家開發(fā)銀行，100031，北京）

一、研究背景

公共財政投入在水利投資中一直處于主導(dǎo)地位?！笆濉逼陂g，水利建設(shè)投資中政府投資占77.2%，金融貸款占14.5%，社會資本投資占8.3%。受財政收支狀況等因素影響，“十三五”期間中央水利建設(shè)投資相較于“十二五”期間減少了351億元，下降近4%。

黨的十八大以來，習(xí)近平總書記多次就治水工作發(fā)表重要講話、作出重要指示批示，明確提出“節(jié)水優(yōu)先、空間均衡、系統(tǒng)治理、兩手發(fā)力”治水思路。落實“兩手發(fā)力”，必須深化水利投融資體制機(jī)制改革，發(fā)揮政府投資的撬動作用，建立合理回報機(jī)制，擴(kuò)大股權(quán)和債權(quán)融資規(guī)模，以市場化改革推動加快水利工程建設(shè)。近年，各地都在加大水利投融資體制機(jī)制改革力度，金融貸款和社會資本占水利總投資的比例逐步提高，從“十二五”時期的12.9%提高到“十三五”期間的22.8%。依據(jù)《“十四五”水安全保障規(guī)劃》，未來一段時期，水利建設(shè)任務(wù)重、投資需求大，而各級財政用于水利建設(shè)的資金難以有較大增長，預(yù)計“十四五”期間水利行業(yè)市場化融資需求依然旺盛。

二、水利項目特點

水是生命之源、生產(chǎn)之要、生態(tài)之基。水利不僅關(guān)系人民群眾的生命和財產(chǎn)安全，而且與人民群眾生活生產(chǎn)息息相關(guān)，屬于公共產(chǎn)品。水利項目普遍具有以下特點。

1.總投資大、建設(shè)期長

尤其是重大水利工程，雖然工程技術(shù)較成熟，但可能由于規(guī)劃建設(shè)內(nèi)容調(diào)整、征地拆遷、物價上漲等因素導(dǎo)致超概算、超工期等情況發(fā)生，且供水主體工程能否順利運營還受其配套工程建設(shè)進(jìn)展的影響。

2.達(dá)產(chǎn)時間長

部分項目從建成投產(chǎn)到完全達(dá)產(chǎn)需要時間較長，例如云南滇中引水項目預(yù)計需16年達(dá)產(chǎn)，安徽引江濟(jì)淮項目預(yù)計需10年達(dá)產(chǎn)，而通常貸款從項目建成后就需開始還款，因此初期還款壓力較大。

3.公益性較強(qiáng)

水利項目社會效益較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)效益較低，項目自身收益少，堤防建設(shè)、流域治理等項目一般無直接收益，水利樞紐、引調(diào)水、水庫、城鄉(xiāng)供水四類項目具有一定水費或電費收入。

4.具有長期持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流

水利項目運營期一般為50年，水、電市場供需較為穩(wěn)定，因此有收益項目建成后可產(chǎn)生長期持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。近年，隨著我國水利工程供水價格改革推進(jìn)，水價平穩(wěn)提升，水價從2006年平均1.62元/t增長到2020年平均2.31元/t，年增長率平均為2.55%。另外隨著農(nóng)業(yè)水價綜合改革、黃河流域橫向生態(tài)補(bǔ)償、水權(quán)交易等改革推進(jìn)，水價標(biāo)準(zhǔn)和收費制度落實，合理回報機(jī)制建立，水利項目收益將進(jìn)一步提升。

5.資產(chǎn)優(yōu)良

水利貸款項目一般具有政府主導(dǎo)背景，借款人通常為國有企業(yè)，信用等級較高，項目自身具有長期持續(xù)穩(wěn)定收益，還款來源有保障，風(fēng)險相對較小。水利項目一般資本金比例高，也能為銀行帶來一定存款收入。目前開發(fā)銀行存量水利項目不良貸款率為0.15%，遠(yuǎn)低于其他行業(yè)平均水平。

三、假設(shè)情景

為比較分析不同貸款條件下項目還款壓力，假設(shè)A項目為引調(diào)水項目，總投資132億元，建設(shè)期5年，申請銀行貸款100億元，還款來源為水費收入。目前銀行采用LPR（貸款市場報價利率）定價方式，根據(jù)不同項目測算貸款利率，5年以上項目貸款利率為五年期LPR利率加減n個BP（基點），即5YLPR±nBP。一般銀行給予水利項目貸款期限最長20年，重大項目可達(dá)30年。因此貸款利率5YLPR+0BP、貸款期限25年（含寬限期5年，寬限期指第一筆貸款發(fā)放到第一筆貸款本金回收的時間段，一般等于項目建設(shè)期）是無優(yōu)惠條件下A項目最可能獲得的貸款條件。

一般項目業(yè)主會面臨以下兩種銀行的優(yōu)惠貸款條件：

甲銀行給予利率優(yōu)惠政策，承諾貸款條件為貸款利率5YLPR-50BP、貸款期限25年（含寬限期5年）。

乙銀行給予水利項目較長貸款期，承諾貸款條件為貸款利率5YLPR+0BP、貸款期限35年，同時根據(jù)水利項目可能超工期、達(dá)產(chǎn)時間長等特點，進(jìn)一步延長寬限期、設(shè)計前低后高的還款計劃（即還款初期設(shè)置較低還款金額，后續(xù)逐漸升高）等方式，緩解項目建成初期還款壓力。

為進(jìn)行比較分析，本文將貸款利率5YLPR+0BP、貸款期限25年（含寬限期5年）作為基準(zhǔn)情景，并假定以下優(yōu)惠條件情景：

①固定貸款期限25年（含寬限期5年），利率選取5YLPR-100BP至5YLPR+50BP之間的7個檔位，還款期內(nèi)等額還本（即每年償還相同額度貸款本金）；

②固定利率為5YLPR+0BP，寬限期為5年，期限選取10~40年間的7個檔位，還款期內(nèi)等額還本；

③將貸款期限延長至35年，貸款利率5YLPR+0BP，再延長寬限期至8年，還款期內(nèi)等額還本；

④在貸款期限35年、貸款利率5YLPR+0BP、延長寬限期至8年的基礎(chǔ)上，再設(shè)置前低后高的還款計劃。

選取三個評價指標(biāo)：第一年還本付息金額，即還款期第一年需要償還本金和利息的總額；第一年償債覆蓋率，即還款期第一年還款現(xiàn)金流/還本付息金額，本項目為水費收入/還本付息金額；平均償債覆蓋率，即還款期內(nèi)每年償債覆蓋率的平均值。第一年還本付息金額、第一年償債覆蓋率反映項目建成初期還款壓力，平均償債覆蓋率反映還款期內(nèi)整體還款壓力。

四、測算結(jié)果

1.情景一

如表1、圖1所示，貸款期限一定時，貸款利率越低，還款期第一年還本付息金額越低、償債覆蓋率越高，平均償債覆蓋率也越高。第一年還本付息金額由10億元下降到8.6億元。

表1 不同貸款利率下項目還款壓力

圖1 貸款利率下浮項目還款壓力變化

2.情景二

如表2、圖2所示，貸款利率一定時，貸款期限越長，還款期第一年還本付息金額越低、償債覆蓋率越高，平均償債覆蓋率也越高。第一年還本付息金額由24.2億元下降到7.4億元。

表2 不同貸款期限下項目還款壓力

3.結(jié)果分析

總體來看，貸款利率降低引起的指標(biāo)變化幅度明顯小于貸款期限拉長的變化幅度。具體來看，如表3所示，對于貸款期限25年（含寬限期5年）、貸款利率5YLPR+0BP這一基準(zhǔn)情形，第一年還本付息金額9.53億元、第一年償債覆蓋率36%、平均償債覆蓋率101%。如果甲銀行給予利率下浮2個檔位，即貸款期限25年（含寬限期5年）、貸款利率5YLPR-50BP，則第一年還本付息金額9.05億元、第一年償債覆蓋率38%、平均償債覆蓋率105%；乙銀行給予期限延長2個檔位，即貸款期限35年（含寬限期5年）、貸款利率5YLPR+0BP，則第一年還本付息金額7.91億元、第一年償債覆蓋率44%、平均償債覆蓋率147%。因此，貸款期限拉長使第一年還本付息金額下降更多，第一年償債覆蓋率、平均償債覆蓋率提高更多，即乙銀行貸款條件對緩解初期還款壓力和整體還款壓力均更加明顯。

當(dāng)貸款期限延長至35年、貸款利率5YLPR+0BP、寬限期延長至8年時（情景三），還款期因?qū)捪奁谘娱L而縮短（35-8=27年），第一年還本付息金額因而增加，但進(jìn)入還款期時達(dá)產(chǎn)率有所提高，項目自由現(xiàn)金流增長，第一年償債覆蓋率、平均償債覆蓋率均提高，還款壓力降低。在此基礎(chǔ)上，設(shè)置前低后高的還款計劃（情景四），第一年還本付息金額降低，償債覆蓋率提高至100%以上，平均償債覆蓋率高于110%，年度償債覆蓋率均大于100%，滿足了一般銀行貸款審批基本要求，初期還款壓力也進(jìn)一步降低。

五、結(jié)論與建議

綜上分析，我們可得出以下結(jié)論：一是貸款利率與還款壓力正相關(guān)，貸款期限與還款壓力負(fù)相關(guān)；二是拉長期限比降低利率更能有效緩解水利項目還款壓力；三是延長寬限期、設(shè)計前低后高的還款計劃可以進(jìn)一步緩解項目建成初期的還款壓力，滿足銀行還本付息要求。因此提出以下建議。

1.統(tǒng)籌考慮利率、期限等貸款條件

從本文的假設(shè)測算可以看出，水利項目的還款壓力主要來源不在于利率高而引起的利息負(fù)擔(dān)，而是期限與項目達(dá)產(chǎn)期不匹配導(dǎo)致的本金償還負(fù)擔(dān)。建議項目業(yè)主在選擇貸款條件時，應(yīng)充分考慮水利項目特點，統(tǒng)籌考慮利率、期限等貸款條件，而不是單純選擇低利率。

開發(fā)銀行水利貸款期限最長可達(dá)40年，根據(jù)項目達(dá)產(chǎn)期可適當(dāng)延長寬限期，最長可達(dá)10年，并根據(jù)逐步達(dá)產(chǎn)的情況靈活設(shè)計還款計劃。應(yīng)以保本微利為原則，對重大水利項目執(zhí)行最優(yōu)惠貸款利率。

2.統(tǒng)籌考慮綜合金融服務(wù)質(zhì)量

水利項目主要由政府主導(dǎo)，事關(guān)國計民生，項目業(yè)主因此一般更注重項目順利建成運營，而非以營利為主要目標(biāo)。低利率固然能節(jié)約財務(wù)成本，提高盈利水平，但實際融資過程中還需注意以下問題：一是貸款流程、還款來源合規(guī)性問題，例如目前嚴(yán)控地方政府舉債背景下，如果銀行在還款來源設(shè)計合規(guī)性把控不嚴(yán)，可能形成地方政府隱形債務(wù)，后續(xù)涉及監(jiān)管、審計、整改等問題，影響項目進(jìn)展；二是資金供給保障問題，水利項目融資額度大，有的銀行放款時受資金規(guī)模限制，可能無法滿足項目建設(shè)所需大額資金；三是設(shè)計水利項目融資方案的經(jīng)驗問題，例如行業(yè)政策把握、市場預(yù)測、超概算預(yù)案等對于貸款全流程能否順利進(jìn)行十分重要；四是“捆綁銷售”問題，有的銀行前期承諾較低利率，后期通過要求借款人增加存款、購買理財?shù)取袄変N售”手段，變相提升銀行收益。 ■