益豐藥房轉(zhuǎn)“守”為“攻”

張賀

隨著疫情防控政策的優(yōu)化，每個(gè)人成為自身健康的第一責(zé)任人，感冒藥、退燒藥、抗原等需求急劇放大，最受益的就是連鎖藥房。

因此，2022年10月之后，A股連鎖藥房板塊大幅拉升，其中健之佳以摧古拉朽之勢股價(jià)翻倍，帶領(lǐng)整個(gè)板塊逆轉(zhuǎn)頹勢。而如果從4月27日指數(shù)見底算起，連鎖藥房上市公司的股價(jià)多數(shù)都上漲了1倍左右。要知道在此之前，它們剛剛經(jīng)過了漫長的下跌，跌幅多在60%以上。

其中，身為行業(yè)龍頭的益豐藥房不僅重回歷史新高附近，而且為重倉的馮柳、謝治宇帶來不小收益。其中，馮柳管理的高毅鄰山1號遠(yuǎn)望基金是2021年三季報(bào)新進(jìn)前十流動(dòng)股東，謝治宇參與管理的興全趨勢則是2022年一季報(bào)現(xiàn)身。

進(jìn)擊的連鎖藥店龍頭

成立于2008年的益豐藥房，是連鎖藥店擴(kuò)張的典型。

招股書顯示，截至2013年底，益豐藥房在全國主要醫(yī)藥零售企業(yè)中實(shí)力并不占優(yōu)，門店數(shù)量明顯低于可比公司。

2015年上市，給益豐藥房帶來改變。

上市前，益豐藥房平均每年新增門店不到150家。2015年初登陸滬市主板后，門店擴(kuò)張加快。截至2022Q3末，益豐藥房門店數(shù)達(dá)到9781家，而2014年末該數(shù)字僅為810。疫情期間，人們藥店購藥需求被抑制，卻也擋不住益豐藥房的擴(kuò)張步伐，2020年至2022Q3末凈增門店達(dá)到5029家，翻倍有余。其中，僅2022年前三季度就凈增門店約2000家。

擴(kuò)張的“武器庫”也從自建為主，增加了并購和加盟的權(quán)重。其中，2016年收購廣東韶關(guān)鄉(xiāng)親大藥房和增城益荔康信，成功切入華南；2018年收購河北藥房龍頭新興藥房，不僅是當(dāng)時(shí)國內(nèi)連鎖藥店并購史上第一大單，而且成功進(jìn)軍華北地區(qū)。2019年再次收購江西天順、江蘇市民、上海上虹三家藥房股權(quán)。

2020年新冠疫情發(fā)生后，益豐藥房暫停了收購的步伐，直到2022年4月。4月25日，益豐藥房公告，擬收購A股公司九芝堂旗下湖南九芝堂51%股權(quán)。一紙公告再次露出益豐藥房資本的“獠牙”。

不過在拓展中，益豐藥房并非不分主次，而是形成了旗艦店、區(qū)域中心店、中型社區(qū)店和小型社區(qū)店的“艦群型”布局。其中，旗艦店可提供“一站式”服務(wù)，形成經(jīng)營規(guī)模和品牌力。社區(qū)店成本低、但服務(wù)更有針對性，也更加便民。

區(qū)域擴(kuò)張只是其一，品類擴(kuò)張是其二。

上市之初，益豐藥房的業(yè)務(wù)仍然以藥品和保健品零售為主，多元化經(jīng)營水平偏低。經(jīng)過幾年的發(fā)展，益豐藥房已覆蓋藥品、保健品、保健食品、醫(yī)療器械、個(gè)人護(hù)理用品以及與健康相關(guān)聯(lián)的日用便利品等。

2016年還強(qiáng)化了以中藥飲品為主導(dǎo)品類的“恒修堂”自主品牌建設(shè)。重點(diǎn)加大中藥飲片、中藥養(yǎng)生品、滋補(bǔ)品專柜等來優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)，加快了中藥品類的布局。

同年，益豐藥房還成立電商事業(yè)群，升級醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)，2019年又進(jìn)一步升級為新零售事業(yè)群。下設(shè)B2C、O2O、CRM、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、處方流轉(zhuǎn)、電商技術(shù)等各新零售業(yè)務(wù)線事業(yè)部，打造線上線下融合發(fā)展的醫(yī)藥新零售業(yè)務(wù)。

2020年6月，建立海南益豐互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，進(jìn)一步延伸服務(wù)場景，提升專業(yè)服務(wù)能力，同時(shí)也為門店賦能。

益豐藥房圍繞藥品，建立了一個(gè)涵蓋各類產(chǎn)品、線上線下協(xié)同、醫(yī)療服務(wù)賦能的醫(yī)療生態(tài)，而不僅僅是連鎖藥店。

毛利率穩(wěn)居行業(yè)第一

資本市場給予益豐藥房的高估值，離不開其良好的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況。

基于上市后較快的擴(kuò)張步伐，益豐藥房營收從2014年的22.3億元，增長至2021年的153.26億元；歸母凈利潤也從1.41億元增長至8.88億元。即使近三年受到疫情影響，益豐藥房的增長步伐仍未停止，2012年至今營收和歸母凈利潤同比增速從未為負(fù)。

而且在門店快速擴(kuò)張、營收大幅增長的同時(shí)，益豐藥房的毛利率仍能保持在40%上下。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，益豐藥房銷售毛利率達(dá)到40.93%，明顯高于可比公司。

不僅如此，益豐藥房在可比公司中，資產(chǎn)負(fù)債率僅略高于一心堂，為54.94%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均處于行業(yè)中上等。

“二十條”帶來的變化

連鎖藥房的大漲與特一藥業(yè)等新冠癥狀治療相關(guān)藥企幾乎同步，背后都是防疫政策優(yōu)化的邏輯。

首先是正常購藥需求的恢復(fù)。過去兩年，包括連鎖藥房在內(nèi)的多數(shù)市場經(jīng)營活動(dòng)受到抑制?！岸畻l”推出之后，“快封快解”成為防疫主旋律，連鎖藥房的正常經(jīng)營活動(dòng)活力逐步恢復(fù)。

其次是行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化。疫情期間中小型藥房經(jīng)營壓力較大，連鎖藥房擁有更強(qiáng)的資源配置和生存能力，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。浙商證券研報(bào)顯示，2021年四大藥店（大參林、老百姓、益豐藥房和一心堂）門店總數(shù)凈增長6833家，遠(yuǎn)高于2020年的5179家。因此，相比疫情前，規(guī)模較大的連鎖藥房業(yè)績彈性更強(qiáng)。

更重要的是短期藥物儲(chǔ)備需求的釋放。過去兩年，全國各地對“四類藥品”進(jìn)行藥房限售和登記，在一定程度上抑制了藥房的購藥需求。隨著各地對“四類藥品”限制的逐步放開，這部分購藥需求得以釋放。尤其是在疫情防控措施優(yōu)化以后，每個(gè)人都是自身健康的第一責(zé)任人，由此引發(fā)較激烈的儲(chǔ)備藥品的動(dòng)作，為藥房帶來不小流量。

此外在防疫政策優(yōu)化之后，核酸檢測需求下降，更便利、可自測的抗原檢測代替過去的核酸檢測。零售藥店作為最前線的醫(yī)療終端之一，在新冠抗原檢測試劑盒的患者教育和醫(yī)療服務(wù)上有不可或缺的作用。而益豐藥房作為行業(yè)龍頭之一，擁有近萬家藥店，是防疫政策優(yōu)化最直接的受益者。

但是不容忽視的是，此番連鎖藥房板塊的大漲，主要是短期藥物儲(chǔ)備需求釋放所帶來的業(yè)績改善預(yù)期，同時(shí)還疊加部分資金的炒作。當(dāng)市場熱度逐步下降，板塊的炒作情緒也將消失。而行業(yè)集中度的提升、正常醫(yī)藥邏輯的恢復(fù)以及慢病防治、DTP藥房建設(shè)等長期邏輯，只有在炒作結(jié)束之后，才會(huì)慢慢發(fā)生作用。

可以確定的是，當(dāng)前連鎖藥房的競爭遠(yuǎn)未結(jié)束。益豐藥房時(shí)隔兩年重啟收購，只是行業(yè)競爭由生存為主的“守”，向發(fā)展為主的“攻”轉(zhuǎn)變的一個(gè)縮影。收購動(dòng)作也表明，對于益豐藥房來說，這個(gè)龍頭還不穩(wěn)。