5.5%何以實現(xiàn)

廖宗魁

對內(nèi)受到需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力的約束，對外則有俄烏沖突和美聯(lián)儲加息的擾動，2022年要想實現(xiàn)5.5%的經(jīng)濟增長目標并不容易。正如李克強總理所說的“ 這是高基數(shù)上的中高速增長，體現(xiàn)了主動作為，需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)

3月5日，第十三屆全國人民代表大會第五次會議在北京人民大會堂開幕。國務(wù)院總理李克強作政府工作報告，提出了2022年的主要發(fā)展目標：國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長5.5%左右;城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率全年控制在5.5%以內(nèi);居民消費價格漲幅3%左右;居民收入增長與經(jīng)濟增長基本同步。

對內(nèi)受到需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力的約束，對外則有俄烏沖突和美聯(lián)儲加息的擾動，2022年要想實現(xiàn)5.5%的經(jīng)濟增長目標并不容易。正如李克強總理所說的 “這是高基數(shù)上的中高速增長，體現(xiàn)了主動作為，需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)”。

全國政協(xié)常委、全國政協(xié)經(jīng)濟委員會副主任、原中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任楊偉民在接受媒體采訪時指出，這些目標“體現(xiàn)了把穩(wěn)增長放在更加突出位置的指導(dǎo)思想。從GDP增長目標看，它既體現(xiàn)了實事求是、求真務(wù)實的態(tài)度，也體現(xiàn)了一種積極進取的態(tài)度”。

2021年四季度GDP同比僅增長4%，5.5%的增長目標“逆勢”提升了很多，這需要火力全開的穩(wěn)增長才能保障順利實現(xiàn)。外部環(huán)境的干擾并非主要矛盾，確保5.5%的目標完成才是當下經(jīng)濟的主要矛盾。一季度已經(jīng)快過去，留給政策發(fā)力的時間已經(jīng)不多了，政策端需要更為快速有力的行動。

在財政政策上，2022年預(yù)算支出規(guī)模比2021年擴大2萬億元以上，全年退稅減稅約2.5萬億元，達到2020年的級別;在貨幣政策上，強調(diào)“擴大新增貸款規(guī)模”、“推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率”，未來應(yīng)該會繼續(xù)降準降息。

從需求端來看，經(jīng)濟下行最大的壓力來自投資。所以2022年要穩(wěn)增長，首要的任務(wù)就是要穩(wěn)投資，而穩(wěn)投資的關(guān)鍵又在于穩(wěn)地產(chǎn)、擴基建。

雖然2021年底的中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)定調(diào)了穩(wěn)增長，但對2022年經(jīng)濟將穩(wěn)在何處，市場并沒有底。即使是央行已經(jīng)采取了降準降息的政策，1月社融數(shù)據(jù)也大幅超預(yù)期，但市場的疑慮并沒有消除。

一方面，在“房住不炒”的背景下，疫情依然存在反復(fù)，市場擔(dān)心政策上缺乏快速實現(xiàn)寬信用的手段;另一方面，市場還擔(dān)心，政府很可能制定一個較低的增長目標，這樣自然就不需要太大力度的穩(wěn)增長政策了。

5.5%經(jīng)濟增長目標的樹立，有利于增強各方面的信心。目標就是政府對全國人民的承諾，回顧1987年以來，除了1989年、1998年、2014年和2015年外，其他年份的經(jīng)濟增長目標都實現(xiàn)了。

而1989年和1998年都遭遇了特殊的政治與經(jīng)濟事件。2014年的經(jīng)濟增長目標是7.5%左右，實際的完成情況是7.4%;2015年的經(jīng)濟增長目標是7%左右，實際的完成情況是6.9%;兩年都是僅比目標中樞低0.1個百分點。

可以這樣理解，如果比較順利的話，2022年的實際GDP增長應(yīng)該高于5.5%;如果遇到一些困難，根據(jù)以往的經(jīng)驗，2022年的實際GDP增長也會守住5.4%的底線。

5.5%的增長目標比2021年下調(diào)了0.5個百分點，似乎目標并不高。但我們要知道，在2020年疫情砸出了一個“經(jīng)濟坑”后，2021年在低基數(shù)的推動下必然會是高增長，對于2021年定6%的經(jīng)濟增長目標，大家覺得是比較容易實現(xiàn)的。如果剔除掉基數(shù)的影響，2021年的兩年平均增速只有5.1%，此時提出5.5%的增長目標，是要高于2020-2021年的平均水平的。

此外，華創(chuàng)證券指出，這是過去十年來，增長目標第一次高于上一年四季度經(jīng)濟增速。也就是說從 2012 年經(jīng)濟趨勢性回落以來，2022年是第一次“逆勢”向上確定經(jīng)濟增長目標——根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年四季度GDP同比僅增長4%，5.5%的增長目標提升了很多。

為何中央要設(shè)定5.5%的經(jīng)濟增長目標呢？這是兼顧了可能性與必要性的綜合性結(jié)果。

2021年，我們先于全球主要經(jīng)濟體回歸了政策的常態(tài)化，這就為未來政策留下了空間，使我們有能力實現(xiàn)更高的經(jīng)濟增長。根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，2021年末宏觀杠桿率為272.5%，比上年末下降7.7個百分點，已經(jīng)連續(xù)5個季度杠桿率下降。中國人民銀行副行長劉國強表示，宏觀杠桿率下降，為未來貨幣政策創(chuàng)造了空間，杠桿越低空間越大。

銀保監(jiān)會主席郭樹清表示，從2017年到2021年，5年拆解高風(fēng)險影子銀行25萬億元，過去兩年就壓減11.5萬億元;地方政府隱性債務(wù)狀況趨于改善，房地產(chǎn)泡沫化金融化勢頭得到根本扭轉(zhuǎn)。

這也暗示，由于各方面風(fēng)險已經(jīng)得到有效控制，未來穩(wěn)增長政策的顧忌會減小。

達到5.5%的經(jīng)濟增長目標，是實現(xiàn)就業(yè)的有力保障。2022年高校畢業(yè)生超過1000萬人，政府工作報告提出了，2022年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬人以上的目標。廣發(fā)證券認為，1個百分點的GDP增長拉動的城鎮(zhèn)新增就業(yè)，2018和2019年分別是202萬、225萬，2020-2021年作為整體是240萬，但2021年年四季度已經(jīng)下降至224萬。那么2022年以220萬預(yù)設(shè)就是5.0%，以200萬預(yù)設(shè)就是5.5%?？紤]到2020-2021屬出口超強年份，就業(yè)帶動性強，經(jīng)濟增長目標設(shè)定5.5%體現(xiàn)了謹慎性以及就業(yè)優(yōu)先。

達到5.5%的經(jīng)濟增長目標，也是實現(xiàn)“十四五”潛在規(guī)劃目標的基礎(chǔ)。中信證券宏觀團隊認為，按照中央《關(guān)于“十四五”規(guī)劃的說明》，中國有條件在2035年實現(xiàn)經(jīng)濟總量較2020年翻一番，可推算這15年GDP年均增速為4.7%，若各年GDP增速等差遞減，則“十四五”期間年均GDP增速為5.4%。2021年GDP的兩年平均增速為5.1%，略低于增長中樞水平，2022年需要適度高于增速中樞。

既然要穩(wěn)增長，財政政策的發(fā)力是必不可少的。但政府工作報告提出2022年財政赤字率為2.8%左右，比上一年下調(diào)了0.4個百分點。

回顧2020年，當時的穩(wěn)增長力度非常大，財政政策發(fā)力尤為明顯。當年政府工作報告提出的財政赤字率為3.6%，比上一年大幅提升了0.8個百分點。

數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind、中國政府網(wǎng)、國金證券研究所

財政赤字率是下降的，如何能保證財政政策的力度呢？

財政部部長劉昆做了詳細的解釋，“赤字率擬按2.8%左右安排，比2021年預(yù)算下降0.4個百分點，資金規(guī)模減少2000億元;但是，通過跨年度調(diào)節(jié)，僅中央本級財政調(diào)入一般預(yù)算的資金就達1.267萬億元，這個資金量相當于提高赤字率1個百分點?！?/p>

政府工作報告中也提及，“2022年財政收入繼續(xù)增長，加之特定國有金融機構(gòu)和專營機構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤、調(diào)入預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等，支出規(guī)模比2021年擴大2萬億元以上。”國盛證券認為，2021年結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余的規(guī)模較高，有近2萬億元，2022年實際支出力度其實很高。

3月8日，央行發(fā)布公告稱，“按照中央經(jīng)濟工作會議精神和政府工作報告的部署，為增強可用財力，2022年人民銀行依法向中央財政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。”

央行繼續(xù)指出，人民銀行結(jié)存利潤主要來自過去幾年的外匯儲備經(jīng)營收益，不會增加稅收或經(jīng)濟主體負擔(dān)，也不是財政赤字。人民銀行依法向中央財政上繳結(jié)存利潤，不會造成財政向央行透支。結(jié)存利潤按月均衡上繳，人民銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模保持穩(wěn)定，體現(xiàn)了貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動，共同發(fā)力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。

也就是說，2021年財政上還有不少潛在“余糧”，即使在財政赤字率有所下降的情況下，依然能夠保證較大的支出力度，這其實也是我們財政可持續(xù)的一種較好體現(xiàn)。

劉昆進一步指出，2022年全國一般公共預(yù)算支出安排規(guī)模為26.7萬億元，比2021年增加2萬億元以上，增長8.4%。

這一全國一般公共預(yù)算支出規(guī)模并不少，同比增長8.4%，要明顯高于5.5%的GDP增長目標。2021年全國一般公共預(yù)算支出規(guī)模僅增長1.2%，而2020年則增長5.4%，可見2022年的支出安排力度甚至比2020年還要大。

除了財政支出的擴大，財政收入端還進行大規(guī)模的減稅退稅。政府工作報告指出，“預(yù)計全年退稅減稅約2.5萬億元，其中留抵退稅約1.5萬億元，退稅資金全部直達企業(yè)?！边@一減稅降費的力度達到了2020年的級別，大幅高于2021年1.1萬億元的規(guī)模。

留抵退稅，主要退給誰呢？華創(chuàng)證券認為，本次政策要求一是優(yōu)先安排小微企業(yè)，二是重點支持制造業(yè)，全面解決制造業(yè)、科研和技術(shù)服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、電力燃氣、交通運輸行業(yè)留抵退稅問題。財政部部長劉昆提到“制造業(yè)等各行業(yè)的退稅減稅達1萬億元的規(guī)?！?。

貨幣政策：繼續(xù)降準降息

央行掌握著流動性的閘口，一切穩(wěn)增長要想啟動，央行首先得提供充足的流動性。政府工作報告提出，要“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”，新強調(diào)的內(nèi)容有“擴大新增貸款規(guī)?！薄ⅰ巴苿咏鹑跈C構(gòu)降低實際貸款利率”。2021年全年新增貸款規(guī)模僅增長1.6%，這樣的信貸增長與經(jīng)濟增速是不匹配的。

在本輪經(jīng)濟下行周期中，央行已經(jīng)提前進行了降準降息。央行已經(jīng)于2021年7月和12月分別下調(diào)存款準備金率0.5個百分點。1月17日，1年期MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點至2.85%、2.1%;此外，1年期LPR累計下調(diào)了15BP至3.7%，5年期LPR也下調(diào)了5BP至4.6%。

1月信貸和社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，在一定程度上體現(xiàn)了央行此前降準降息的一些效果。從總量上看，信貸增速和社融增速已經(jīng)觸底回升。只不過從信貸結(jié)構(gòu)來看，短期信貸較多拉低了總體的一些質(zhì)量，導(dǎo)致市場對“寬信用”的持續(xù)性有所懷疑。

中信證券債券團隊認為，歷史上提出引導(dǎo)信貸和社融規(guī)模合理增長的2012年、2013年、2014年、2018年和2020年，多數(shù)年份都有降準操作。當政府工作報告中明確提及降成本，以及降成本并不局限在小微企業(yè)的時候，比如2012年、2015年和2020年，貨幣政策都有降準和降息的操作，且金融機構(gòu)一般貸款加權(quán)平均利率也會有顯著的下行。

目前或許僅是貨幣政策放松的開始。在1月底《證券市場周刊》發(fā)起的“遠見杯”預(yù)測調(diào)查顯示，機構(gòu)們對一季度末1年期LPR的預(yù)測中值為3.65%，對2022年底1年期LPR的預(yù)測中值為3.60%。這意味著，機構(gòu)們普遍預(yù)計3月份央行還會降息5BP，一季度后有望再降息5BP。

2021年三、四季度GDP同比增長僅為4.9%、4%，下行速度非?？臁男枨蟮摹叭{馬車”看，經(jīng)濟下行的壓力主要來自于投資和消費。

2021年下半年固定資產(chǎn)投資同比下滑約1%，增速比2021年上半年大幅下降近14個百分點。拖累投資最嚴重的是地產(chǎn)，2021年下半年房地產(chǎn)投資同比下滑4.1%，增速比2021年上半年大幅下降19.1個百分點。

2021年下半年的商品房銷售面積同比大幅下降14.9%。這一下降幅度僅次于2008年全球金融危機時期和2020年一季度疫情最嚴重時期。從GDP（不變價）的口徑看，2021年三季度房地產(chǎn)業(yè)同比下滑1.6%，比二季度大幅下降8.7個百分點，四季度房地產(chǎn)業(yè)同比下滑2.9%，情況仍在繼續(xù)惡化。

2022 年要穩(wěn)增長， 首要的任務(wù)就是要穩(wěn)投資， 而穩(wěn)投資的關(guān)鍵又在于穩(wěn)地產(chǎn)。

可以說，2022年要穩(wěn)增長，首要的任務(wù)就是要穩(wěn)投資，而穩(wěn)投資的關(guān)鍵又在于穩(wěn)地產(chǎn)。

楊偉民認為，從需求收縮來看，主要是國內(nèi)的消費需求和投資需求增長疲弱。投資的問題主要出在房地產(chǎn)。三大投資類別，基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)中，2021年房地產(chǎn)出現(xiàn)了一些風(fēng)險，主要是頭部企業(yè)風(fēng)險，繼而引致全行業(yè)的預(yù)期發(fā)生了重大變化?！胺乐狗康禺a(chǎn)的硬著陸，我覺得是穩(wěn)住房、穩(wěn)投資，進而穩(wěn)住經(jīng)濟發(fā)展的一個非常重要的因素。因而，房地產(chǎn)的政策需要更加精準，特別是要加強部門之間的協(xié)同，確定長遠的戰(zhàn)略目標，構(gòu)建新的房地產(chǎn)模式?！?/p>

全國政協(xié)經(jīng)濟委員會副主任、國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦近日表示，2022年上半年宏觀政策要發(fā)揮防滑托底的重要作用。短期內(nèi)，貨幣政策重點在穩(wěn)房地產(chǎn)，財政政策重點在穩(wěn)基建。貨幣政策在前期降準、引導(dǎo)降息的基礎(chǔ)上，結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向要為房地產(chǎn)軟著陸和中長期平穩(wěn)發(fā)展提供必要的流動性，同時重點支持城市化和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級過程中住房建設(shè)資金需求。

廣發(fā)證券認為，資本形成總額的GDP當季同比貢獻率在2015-2019年的均值是39.4%，低點是2019年一季度和2015年一季度，分別為13.4%和16.7%。但2021年二、三、四季度這一貢獻率分別只有12.8%、7.8%和-11.6%。對于2022年來說，如果出口貢獻回到正常年份，則5.5%的GDP增長對應(yīng)的資本形成的拉動必須重新回到1.3-2.2個點之間。而2021年三、四季度資本形成對經(jīng)濟增長的拉動分別只有0.38個點、-0.46個點。

未來投資增速需要達到一個什么樣的水位，才能起到穩(wěn)增長的作用呢？廣發(fā)證券進一步測算認為，中期的固定資產(chǎn)投資增速不應(yīng)該低于GDP增長。只有在基建增速達到7%，房地產(chǎn)投資達到3%的情況下，固定資產(chǎn)投資增速才能達到5.5%。

2021年四季度以來，地產(chǎn)政策有所糾偏，主要體現(xiàn)在緩解房企流動性的政策和適當促進需求端的政策。

2021年11月9日，中國銀行間市場交易商協(xié)會當天舉行房企代表座談會，部分房企近期在有計劃銀行間市場注冊發(fā)行債務(wù)融資工具。這是一個標志性的政策轉(zhuǎn)變，意味著房地產(chǎn)企業(yè)境內(nèi)發(fā)債的相關(guān)政策有所松動，房企融資的環(huán)境可能改善。

數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心;單位：%

實際結(jié)果是，房企內(nèi)部出現(xiàn)了較大的分化，有國資背景的房企融資環(huán)境大幅改善，但身處風(fēng)暴中心的民營房企流動性并未得到改觀，整個房企的流動性危機并未實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

2022年以來，一些城市的房地產(chǎn)需求端政策出現(xiàn)了一定程度的放松。比如，廣州地區(qū)房貸利率跟隨LPR利率下調(diào);山東菏澤市、重慶、江西贛州等地將首套房貸首付比例降至20%;鄭州推出房地產(chǎn)新政，限購限貸方面全面放松，鼓勵拆遷群眾選擇貨幣化安置，引導(dǎo)在鄭金融機構(gòu)下調(diào)住房貸款利率等。

但僅限于一些城市的局部放松，很難扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)需求塌陷的格局。1-2月30個大中城市商品房成交面積同比大幅下滑29%，比2021年下半年進一步惡化。

此次政府工作報告繼續(xù)強調(diào)“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，探索新的發(fā)展模式，堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展?！?/p>

對于同樣的基調(diào)，也需要根據(jù)不同的情況辯證的去看。華創(chuàng)證券認為，提“因城施策”基本就是地產(chǎn)政策邊際松動的潛臺詞。由于地產(chǎn)在全國區(qū)域?qū)用妗⒁欢€層面已經(jīng)形成了明顯的獨立地產(chǎn)小周期，期待從上至下的政策大基調(diào)放松是不現(xiàn)實的，因城施策其實就是靈活寬松的潛臺詞。在政府工作報告中提到“因城施策”的年份，往往是地產(chǎn)政策邊際放松的年份。

我們不妨看看2020年的政府工作報告，對房地產(chǎn)的定調(diào)是“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。”最終，房地產(chǎn)銷售和投資在2021年下半年呈現(xiàn)井噴式增長。

國盛證券認為，穩(wěn)增長離不開房地產(chǎn)，近期一些城市地產(chǎn)政策的放松只是“開了個小頭”，目前地產(chǎn)未見回暖，各地有望進一步實質(zhì)性松動，包括降房貸利率、降首付比、調(diào)整認房認貸標準、放松限購限售等需求端政策，也包括加快保障房建設(shè)、放松預(yù)售金管理、優(yōu)化三條紅線等供給端政策。特別地，銀保監(jiān)會和央行3月5日出臺的《關(guān)于加強新市民金融服務(wù)工作的通知》，直接鼓勵“新市民”買房，很大程度上突破了已有調(diào)控約束，甚至沒戶口限制，放松力度比較大。

此外，投資的另一條腿——基建投資也必須發(fā)力。2021年基礎(chǔ)設(shè)施（不含電力）同比僅增長0.4%，而2016-2019年基建的年平均增速為11%。

此次政府工作報告提出，“圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和‘十四五’規(guī)劃，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。建設(shè)重點水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設(shè)施，加快城市燃氣管道等管網(wǎng)更新改造，完善防洪排澇設(shè)施，繼續(xù)推進地下綜合管廊建設(shè)?！?/p>

國盛證券認為，未來新老基建將共同發(fā)力。擴基建會遲到但不會缺席，預(yù)計2022年全年廣義基建增速可能達到8%左右甚至更高。

2021年中國經(jīng)濟面臨的全球環(huán)境是相對友好的，歐美經(jīng)濟在政策的刺激下持續(xù)復(fù)蘇，疊加中國在供給鏈上的優(yōu)勢，出口實現(xiàn)了高增長。

進入2022年，全球環(huán)境開始復(fù)雜多變起來，這無疑給國內(nèi)的穩(wěn)增長增加了難度。一方面是俄羅斯烏克蘭沖突不斷升級，擾動大宗商品市場和全球經(jīng)濟;另一方面則是美聯(lián)儲的加息日益臨近，也可能給全球市場掀起波瀾。

數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind

地緣政治對宏觀經(jīng)濟和市場產(chǎn)生影響主要通過兩種途徑：其一，地緣政治會使得相關(guān)國家的貿(mào)易、經(jīng)濟受損，從而影響全球經(jīng)濟與政策;其二，地緣政治往往會帶來風(fēng)險偏好的下降，也經(jīng)常伴隨大宗商品價格的上漲，進而對全球金融市場產(chǎn)生沖擊。

從經(jīng)濟的體量和影響力看，俄羅斯和烏克蘭對全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟的影響都不會太大。這兩個國家占全球GDP的比重不到2%。但俄羅斯是重要的原油和天然氣出口國，俄烏沖突的升級會影響其供給，帶來原油和天然氣價格的上漲。

2020年俄羅斯原油產(chǎn)量為1066.7萬桶/天，占全球原油產(chǎn)量的12.1%，出口占比達到11.1%;天然氣產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的16.6%，出口占比達到16.1%。其中2020年俄羅斯原油出口中，53.8%出口至歐洲地區(qū);通過管道出口到歐洲的天然氣占俄羅斯天然氣出口總量的70.4%。

這一次的俄烏沖突正是通過大宗商品和風(fēng)險偏好這一路徑施加全球影響。布倫特原油期貨價格僅短短幾個交易日最高上沖至139美元/桶，逼近2008年7月147美元/桶的歷史新高，自2月23日以來布油最高累計上漲47%。LME鎳期貨更是在3月7日、8日上漲近250%。倫敦洲際交易所（ICE）的數(shù)據(jù)顯示，歐洲天然氣期貨價格3月7日繼續(xù)刷新歷史高點，上漲幅度超過60%，漲至3500美元/千立方米。

中金公司認為，從大宗商品對外依賴度來看，對中國潛在影響較大的主要是原油和有色金屬。相關(guān)中下游行業(yè)成本可能明顯抬升，進而影響企業(yè)利潤。測算顯示，油價每上漲1%，可能會侵蝕全國企業(yè)營業(yè)盈余增速約0.08個百分點。以布倫特原油結(jié)算價為計算基準，2021年布倫特油價均值為70.9美元/桶，2022年全年油價中樞在80、100、120美元/桶情況下，中國企業(yè)全年盈利增速將分別下降1、3.2、5.4個百分點，影響還是較為顯著的。油價大漲對石油開采行業(yè)盈利拉動很大，一定程度對沖了負面影響，其他行業(yè)盈利的受損程度實際上是大于總體的。

原油為主的大宗商品價格快速上漲可能會給國內(nèi)帶來一定的輸入型通脹壓力。廣發(fā)證券認為，如果全球通脹壓力超預(yù)期，意味著房價上行壓力會阻擋居民加杠桿的空間，成本上行壓力會阻擋企業(yè)加杠桿的空間，則貨幣政策還是會存在明顯掣肘，政策可能將更加倚重財政政策。

不過，2021年P(guān)PI持續(xù)高企，主要來自國內(nèi)運動式減碳帶來的影響，輸入型通脹帶來的壓力并不是主要矛盾。此次政府工作報告提出，“能耗強度目標在‘十四五’規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制?！?/p>

華創(chuàng)證券認為，2015年以來的政府工作報告，單位能耗下降只有兩次沒提定量目標——2020 的疫情年和2022年。這避免了再次出現(xiàn)2021年下半年的限電停產(chǎn)的矛盾，在2021年的運動式減碳基礎(chǔ)上明確糾偏，同時為穩(wěn)增長做好了“能耗約束”的柔和處理。

數(shù)據(jù)來源：Wind

此外，俄烏沖突升級還導(dǎo)致全球風(fēng)險偏好明顯下降，全球股市遭受重挫。標普500指數(shù)2022年累計已經(jīng)下跌12.5%。A股也受到波及，自2月23日以來，截至3月8日滬深300指數(shù)下跌7.7%，2022年已經(jīng)累計下跌13.7%。

2021年下半年以來，美聯(lián)儲政策的思維是比較單一，就是聚焦通脹問題。但俄烏沖突升級之后，美聯(lián)儲政策考慮的變量將明顯增長——高通脹、制裁俄羅斯可能帶來的負面經(jīng)濟影響、金融市場動蕩，2022年的美聯(lián)儲政策會變得更加復(fù)雜。

1月美國CPI同比增長7.5%，創(chuàng)下1982年2月以來的新高。隨著俄烏沖突的升級，原油和天然氣價格大幅飆升，美國通脹形勢可能會更加嚴峻。但是，隨著美國和歐盟試圖推出制裁俄羅斯的一些措施，可能會引發(fā)經(jīng)濟的負面影響，矛盾將由此前單一的通脹問題演變成“滯脹”。

歐洲央行緊縮的態(tài)度近期已經(jīng)有明顯的軟化，歐央行管委雷恩表示，歐央行在評估戰(zhàn)爭影響之前不應(yīng)該退出刺激計劃。歐洲央行首席經(jīng)濟學(xué)家連恩認為，歐洲央行必須保持債券購買以緩沖烏克蘭局勢的影響，資產(chǎn)周麥計劃至少應(yīng)該持續(xù)至年底。

俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)前，市場曾一度押注美聯(lián)儲3月加息50BP，全年加息次數(shù)接近7次。受俄烏沖突的影響，市場目前對美聯(lián)儲3月加息50BP的預(yù)期大幅弱化，并且下修全年加息次數(shù)至5次左右。

3月2日，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，俄烏沖突、制裁和未來的事件對美國經(jīng)濟的近期影響仍然高度不確定。在這種環(huán)境下制定適當?shù)呢泿耪?，需要認識到經(jīng)濟正在以意想不到的方式發(fā)展。我們需要靈活地應(yīng)對新數(shù)據(jù)和不斷變化的前景。

而且維護金融市場穩(wěn)定也是美聯(lián)儲的主要職能之一，在過去幾十年里，“美聯(lián)儲看跌期權(quán)”像一個幽靈般始終護衛(wèi)著美股，一旦美股逼近熊市邊緣，美聯(lián)儲必然會放出“鴿聲”。隨著風(fēng)險偏好的下降，美股也受到了較大的沖擊，納斯達克指數(shù)從最高點下跌超22%，已經(jīng)進入了熊市通道。

此前市場一度擔(dān)心，美聯(lián)儲的超預(yù)期加息會不會制約國內(nèi)的貨幣政策放松。

情況已經(jīng)在悄然的發(fā)生變化：一方面，短期內(nèi)美聯(lián)儲的加息預(yù)期已經(jīng)有所弱化;另一方面，在這一輪外部環(huán)境風(fēng)云突變的情況下，人民幣卻“一反常態(tài)”的保持了強勢，給了國內(nèi)貨幣政策更為獨立的空間。

2021年6月以來，美元指數(shù)不斷走高，從89.6升值到99附近，累計升值超10%。但同期人民幣匯率不僅沒有貶值，反而是逆勢升值的。自2月中旬，俄烏沖突逐步升級以來，美元兌離岸人民幣匯率一度升至6.3072，創(chuàng)下近四年的新高，已經(jīng)具備了一定的避險屬性。

人民幣在國際支付中的份額已經(jīng)上升到3.2%，超過日元成為第四大國際支付貨幣。人民幣整體地位的提升，使得人民幣擺脫了過去完全跟隨美元的屬性，具有了更高的獨立性和主流貨幣的屬性，這為國內(nèi)實施更加獨立的貨幣政策提供了有利的條件。