養(yǎng)只金雞下金蛋：投資回報的三種來源

我喜歡用“養(yǎng)只金雞下金蛋”來比喻我們的投資行為，企業(yè)源源不斷創(chuàng)造的利潤就是那一個個“金蛋”。

具體來說，投資上市公司獲得回報，主要有以下幾種來源：

上市公司群體中，有初創(chuàng)企業(yè)，它們的增長速度很快;有處于成長期的企業(yè)，它們的增長速度次之;也有成熟企業(yè)，它們的增長速度較低;也可能會有少數(shù)企業(yè)處于衰退期，它們的增長陷于停滯甚至出現(xiàn)負增長。

由于上市公司的退市機制，保證了整個上市公司群體總體是處于成長周期內(nèi)的。

舉例說，當一個企業(yè)的凈利潤從1000萬元增加到5000萬元，如果估值不變，它的股價也將上漲5倍;現(xiàn)經(jīng)歷若干年，它的凈利潤可能增加到1億元，它的股價也會增值到10倍。企業(yè)股價上漲會直接體現(xiàn)在基金凈值的增長上。從長期來看，企業(yè)成長導(dǎo)致的股價上漲是基金獲得回報的主要方式。

企業(yè)分紅也是基金獲取回報的一種重要方式。

可能有機靈的投資者會馬上反駁：不對呀，上市公司分紅時就會除息，是左手倒右手的行為，并不會給投資帶來直接回報。這個只說對了一半。

上市公司分紅的時候會除息不假，但從長期來看，你是實實在在地收到了分紅款的，分紅會實實在在地增厚投資收益。

另一方面，如果一個企業(yè)雖然增長可能停滯了，但它還是能夠穩(wěn)定地賺錢并實施分紅，它的股價也會穩(wěn)定上漲。因為真有這樣的企業(yè)，它就與一個利率債大體相當了。看過債券指數(shù)沒有？它就是一個波動較小、斜斜向上的曲線。

債券價格為什么能夠長期上漲呢？因為利率是經(jīng)濟體的內(nèi)生變量，放在長期維度，經(jīng)濟體的總體增速趨于遞減，利率水平也是趨于長期遞減的：一個固定利率的債券在市場利率不斷下降過程中會獲得升值，因為只有它的價格不斷升高，購買它的投資者從中獲得的收益率才能與不斷下降的市場利率相匹配。

市盈率PE是最為傳統(tǒng)而經(jīng)典的估值方法，基本公式是：

市盈率（PE）=市價（P）/凈利潤（E）或者

市價（P）=凈利潤（E）×市盈率（PE）

公司或行業(yè)的市盈率是不斷變化的，它的變動與景氣周期、流動性和市場情緒息息相關(guān)。當公司或行業(yè)處于景氣上升周期，相應(yīng)的市盈率一般趨于上升;相反，處于景氣下降周期，相應(yīng)的市盈率就有下降的趨勢。

當市場流動性寬松時，市盈率趨于上升;市場流動性收緊時，市盈率趨于下降。

當市場情緒高漲時，市盈率趨于上升;市場情緒清冷時，市盈率趨于下降。

當公司或行業(yè)處于景氣上升周期，如果同時疊加流動性寬松和市場情緒亢奮，人們對估值的容忍度會非常高，此時業(yè)績（凈利潤）和估值（市盈率）雙雙提升，股價就會出現(xiàn)業(yè)績和估值雙雙提升帶來的乘數(shù)效應(yīng)，也就是我們所熟知的“戴維斯雙擊”，對應(yīng)著牛市。

相反，當公司或行業(yè)處于景氣下行周期，如果同時疊加流動性緊縮和市場情緒悲觀，人們的悲觀預(yù)期會導(dǎo)致對估值的容忍度很低，此時我們會面臨業(yè)績和估值的雙雙下降，股價就會出現(xiàn)業(yè)績和估值雙雙下降帶來的乘數(shù)效應(yīng)，這種情形稱為“戴維斯雙殺”，對應(yīng)著熊市。

“戴維斯雙殺”出現(xiàn)時，是很好的買入股票的時機;而“戴維斯雙擊”出現(xiàn)時，是很好的賣出股票時機。但相較企業(yè)成長帶來的收益，想要賺取估值變化的錢并不容易，確定性也會差一些。（作者：懶人養(yǎng)基）

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