核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新

張宏亮 李晨

摘? ?要：基于資源依賴理論，企業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展需要大量的資源支撐，核心高管的商業(yè)資本作為一種無形的資源，對于緩解企業(yè)創(chuàng)新面臨的問題具有重要作用。選取2015—2019年A股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，考察了核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系以及不同情境因素對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，核心高管商業(yè)資本對促進企業(yè)創(chuàng)新具有顯著影響。運用替換變量、滯后一期、Heckman兩階段模型以及PSM進行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果仍然顯著。進一步研究發(fā)現(xiàn)，相對于較為寬松的行業(yè)競爭環(huán)境而言，行業(yè)競爭越激烈則越有利于核心高管商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新促進作用的發(fā)揮。此外，相對于非國有企業(yè)而言，國有企業(yè)對核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系具有顯著的促進作用。

關(guān)? 鍵? 詞：核心高管;商業(yè)資本;資源;創(chuàng)新

中圖分類號：F425? ? ?文獻標識碼：A? ? ?文章編號：2096-2517（2022）01-0051-10

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2022.01.006

一、引言

創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力。隨著我國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，創(chuàng)新在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換增長動力中發(fā)揮著越來越重要的作用。為支持企業(yè)創(chuàng)新，政府陸續(xù)出臺了一系列政策和舉措。2021年政府工作報告中提到企業(yè)要實現(xiàn)發(fā)展必須提升創(chuàng)新能力，以創(chuàng)新引領(lǐng)才能有效解決“卡脖子”問題。“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標均提出“堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位”。2020年12月中央經(jīng)濟工作會議中提到要加快創(chuàng)新步伐，掌握更多的獨門絕技。 以上舉措都提出要大力推動企業(yè)創(chuàng)新。然而，創(chuàng)新本身是一項投入大、周期長、收益具有不確定性的活動，核心高管作為企業(yè)創(chuàng)新的決策者，其創(chuàng)新意愿的強弱程度是影響企業(yè)是否進行創(chuàng)新的關(guān)鍵因素[1]。但通常情況下，核心高管出于追求短期經(jīng)營業(yè)績和保持職位的考慮，更傾向于投資短期內(nèi)可獲得回報并且風(fēng)險較低的項目[2]，降低了企業(yè)創(chuàng)新的意愿。另外，企業(yè)創(chuàng)新面臨著高管激勵和融資約束兩大難題[3]，這使得一些企業(yè)由于代理成本和資金不足等問題不具備創(chuàng)新的條件和能力。根據(jù)資源依賴理論，企業(yè)創(chuàng)新需要大量的資源作為支撐[4]，核心高管商業(yè)資本是支持企業(yè)進行創(chuàng)新的一種無形資源[5]，它可以通過與外界建立穩(wěn)定而持久的聯(lián)系獲取企業(yè)創(chuàng)新所需資源，在一定程度上緩解企業(yè)創(chuàng)新面臨的難題。在國家鼓勵創(chuàng)新而企業(yè)創(chuàng)新不足的背景下，研究核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新具有以下意義：第一，在已有文獻探究影響企業(yè)創(chuàng)新內(nèi)外部因素的基礎(chǔ)上，進一步研究核心高管商業(yè)資本是否會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響以及產(chǎn)生何種影響，對影響創(chuàng)新的因素有更深入的認識。第二，本文將進一步尋找外部環(huán)境因素在核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新中的調(diào)節(jié)作用，從而找到核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的外部環(huán)境作用機制。第三，核心高管擁有的商業(yè)資本水平會對企業(yè)經(jīng)營決策產(chǎn)生重要影響，長遠來看，核心高管擁有的商業(yè)資本水平越高對企業(yè)發(fā)展越有利。

相較于已有研究成果，本文有如下幾方面的貢獻：第一，豐富了商業(yè)資本方面的文獻，既有文獻對商業(yè)資本的研究多從高管團隊角度出發(fā)，探究高管團隊商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新的作用。本文將核心高管定義為總經(jīng)理和董事長，從核心高管角度出發(fā)探索商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新的作用機制，是對商業(yè)資本主體的有益補充;第二，在中國特有的非正式制度和公司治理環(huán)境下，為核心高管商業(yè)資本在創(chuàng)新過程中所發(fā)揮的作用提供了經(jīng)驗證據(jù)，同時補充了核心高管商業(yè)資本在公司持續(xù)發(fā)展過程中的作用;第三，通過考察行業(yè)競爭和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，進一步豐富了核心高管商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響的情景機制。

二、文獻綜述

國內(nèi)外學(xué)者對商業(yè)資本有不同的定義。Peng等（2000）將核心高管商業(yè)資本定義為一種資源，它包括由于核心高管自身的金融背景、在其他公司任職、與供應(yīng)商或客戶等形成外在聯(lián)系而擁有的資源[6]。馬曉璇等（2019）認為，核心高管商業(yè)資本作為一種資源， 是指核心高管通過與供應(yīng)商、客戶、競爭者之間形成的網(wǎng)絡(luò)而獲取的資源，通常表現(xiàn)為核心高管的職業(yè)、海外背景、是否在其他單位兼職等[5]。邊燕杰等（2000）首先將社會資本劃分為縱向、橫向和社會關(guān)系資本，而后對其維度內(nèi)涵進行了豐富和深化，歸結(jié)起來主要有政治資本、商業(yè)資本和學(xué)術(shù)資本三類[7]。由此可見，商業(yè)資本是不同維度的社會資本，是社會資本在實踐過程中的具體表現(xiàn)。

已有研究關(guān)注了不同主體商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新的影響以及內(nèi)外部環(huán)境因素對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。既有關(guān)于商業(yè)資本與創(chuàng)新這一問題的研究并未得出一致結(jié)論。王楠等（2019）研究了董事會商業(yè)資本與研發(fā)投入之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)董事會商業(yè)聯(lián)系對企業(yè)創(chuàng)新投入有顯著正向影響[8]。陳慶江等（2021） 認為高管團隊商業(yè)資本在促進信息共享和資源整合的同時，也在潛移默化地影響企業(yè)的風(fēng)險偏好與創(chuàng)新決策，高管團隊商業(yè)資本處于較低水平時對數(shù)字技術(shù)賦能企業(yè)創(chuàng)新的促進作用更強[9]。顧海峰等（2020）考察了董事會成員金融經(jīng)歷和創(chuàng)新投入的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)董事會成員的金融經(jīng)歷可以通過信息傳遞，降低企業(yè)風(fēng)險和緩解企業(yè)融資約束三種機制來增加企業(yè)的創(chuàng)新投入[10]。陳勁等（2001）認為企業(yè)積極尋求與客戶溝通， 與客戶建立良好的聯(lián)系，及時了解客戶需求，將客戶需求與企業(yè)的創(chuàng)新思想相結(jié)合有利于促進企業(yè)創(chuàng)新[11]。

既有文獻研究了商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新不同階段的影響。 就商業(yè)資本對創(chuàng)新決策的影響而言，高新才等（2008）認為創(chuàng)新決策是企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其中，董事會商業(yè)資本是影響創(chuàng)新決策有效性的關(guān)鍵因素，而創(chuàng)新決策的差異決定了創(chuàng)新績效的不同[12];Landry等（2002）將創(chuàng)新視為一個復(fù)雜的過程，構(gòu)建了創(chuàng)新決策兩階段模型，認為在結(jié)構(gòu)性社會資本中以商業(yè)關(guān)系出現(xiàn)的社會資本的邊際增長更有助于增加企業(yè)做出創(chuàng)新決策的可能性[13];陳爽英等（2010）認為擁有銀行關(guān)系資本的民營企業(yè)家可以通過緩解融資困難、減少信息不對稱、降低交易成本獲取更多借貸資金的方式提高企業(yè)研發(fā)投資決策的能力[14]。從商業(yè)資本對創(chuàng)新過程的影響來看，陳宏波等（2018）認為個人與外部的聯(lián)系可以通過獲得更優(yōu)惠的銀行貸款條件和維護聲譽機制增加企業(yè)對于創(chuàng)新的投入[15];朱健等（2019）認為董事會成員通過在行業(yè)內(nèi)兼職與其他企業(yè)進行有效的信息溝通，促進資源整合，從而增加創(chuàng)新投資[16]。從商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響來看，大部分學(xué)者認為商業(yè)資本越大則創(chuàng)新績效越大。韋影（2007）認為企業(yè)與銀行及其他企業(yè)之間的聯(lián)系會提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效益[17];沈頌東等（2018）以民營企業(yè)家為主體，發(fā)現(xiàn)其通過與供應(yīng)商和客戶的聯(lián)系可以促進信息共享和資源流動，從而獲得有價值的信息與資源，增加企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效[18]。然而，并非所有學(xué)者都認為商業(yè)資本會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著影響。褚杉爾等（2019）認為企業(yè)家為了維護自身聲譽會減輕代理問題，管理者更傾向于將資金投向?qū)ν顿Y者有利的項目，從而促進創(chuàng)新，但通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)商業(yè)資本沒有對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著影響[19]。

通過梳理發(fā)現(xiàn)，已有文獻著眼于企業(yè)、企業(yè)家、高管團隊、科研團隊、董事會、獨立董事等主體的商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的研究，卻沒有凸顯總經(jīng)理和董事長所擁有的商業(yè)資本在企業(yè)創(chuàng)新中起到的重要作用。因此，本文將總經(jīng)理和董事長作為研究對象，探索企業(yè)核心高管商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新的作用;將行業(yè)競爭和企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為調(diào)節(jié)變量探究其對核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

三、研究假設(shè)

核心高管商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新的作用機制主要表現(xiàn)在如下四個方面：第一，就金融背景而言，我國金融制度尚不完善導(dǎo)致企業(yè)外部融資成本過高，融資約束對企業(yè)戰(zhàn)略決策產(chǎn)生了重要影響，而創(chuàng)新是企業(yè)關(guān)鍵的戰(zhàn)略決策之一。金融背景董事可以利用其所擁有的金融和財務(wù)資源為企業(yè)提供創(chuàng)新融資渠道，一定程度上可以緩解融資約束，促進企業(yè)創(chuàng)新。第二，就核心高管在其他單位兼職而言，在其他公司任職使核心高管與外界建立有價值的聯(lián)系，幫助核心高管獲得更多難以獲取的資源和信息。核心高管通過及時掌握的商業(yè)信息，研究未來環(huán)境變化的趨勢，把握行業(yè)新的發(fā)展動態(tài)，減少環(huán)境不確定性的影響，以減少研發(fā)活動的不確定性。第三，就核心高管在其他單位任職而言， 通過與同行的交流，一方面能夠促進知識的獲取和利用，增進知識交流與信息共享，降低企業(yè)生產(chǎn)交易成本，減少由于內(nèi)外部環(huán)境不確定性帶來的經(jīng)營風(fēng)險，提高企業(yè)創(chuàng)新效益;另一方面，吸取研發(fā)過程中的教訓(xùn)，可以使企業(yè)少走彎路，降低成本，同時借鑒其他公司在創(chuàng)新中的經(jīng)驗， 對本公司進行創(chuàng)新具有啟示作用。第四，就核心高管的職業(yè)背景而言，其職業(yè)背景的多元化程度越高，對新知識新技術(shù)的敏銳度和包容度越高。核心高管通過外部聯(lián)系獲得的新技術(shù)和新知識與公司現(xiàn)有知識體系相結(jié)合，從而強化組織學(xué)習(xí)，提高企業(yè)解決創(chuàng)新難題的能力，為企業(yè)進行創(chuàng)新活動提供支撐。由此，本文提出如下假設(shè)：

H1： 核心高管商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新有顯著的正向促進作用。

創(chuàng)新是一個民族的靈魂，是一個國家興旺發(fā)達的不竭動力， 同樣是一個企業(yè)生存和發(fā)展的靈魂，創(chuàng)新能夠使企業(yè)在競爭中保持優(yōu)勢。行業(yè)競爭對于核心高管商業(yè)資本與創(chuàng)新的調(diào)節(jié)機制主要體現(xiàn)在以下方面：第一，行業(yè)競爭能夠減輕管理層短視行為，緩解股東與經(jīng)理人之間的委托代理問題。管理層為了維持其聲譽，不因管理不善的問題而使公司經(jīng)營陷入危機，作為研發(fā)活動的決策者會更加注重創(chuàng)新對于公司發(fā)展的長遠影響，積極利用其所擁有的內(nèi)部和外部資源進行創(chuàng)新。核心高管商業(yè)資本作為企業(yè)可獲得的資源，行業(yè)競爭可以通過加強企業(yè)對商業(yè)資本的利用來促進企業(yè)創(chuàng)新。第二，行業(yè)競爭中的“逃離競爭效應(yīng)”使管理層更加注重創(chuàng)新。行業(yè)競爭環(huán)境下會產(chǎn)生兩種效應(yīng)，即“熊彼特效應(yīng)”和“逃離競爭效應(yīng)”?！靶鼙颂匦?yīng)”認為激烈的行業(yè)競爭會阻礙創(chuàng)新，而“逃離競爭效應(yīng)”則認為企業(yè)面對激烈的市場競爭會通過尋求創(chuàng)新脫離競爭的泥淖，適應(yīng)市場需求爭奪市場利潤， 擺脫競爭對手的威脅。張杰等（2014）對兩大效應(yīng)進行檢驗，發(fā)現(xiàn)“逃離競爭效應(yīng)”更符合中國實際[20]，即行業(yè)競爭會促進企業(yè)創(chuàng)新。第三，行業(yè)競爭會導(dǎo)致優(yōu)勝劣汰，影響到企業(yè)生存發(fā)展，企業(yè)為了持續(xù)經(jīng)營會預(yù)先培育競爭優(yōu)勢， 在此過程中可能會增加對創(chuàng)新的投入。第四，行業(yè)競爭加劇企業(yè)間資源的爭奪，讓本就稀缺的資源變得更加寶貴，此時，核心高管商業(yè)資本作為企業(yè)重要的資源可以發(fā)揮其優(yōu)勢。比如減少信息不對稱，降低融資約束，借鑒其他公司創(chuàng)新經(jīng)驗等，以此激勵企業(yè)創(chuàng)新。由此，本文提出如下假設(shè)：

H2： 行業(yè)競爭較為激烈時核心高管商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新的正向促進作用更加顯著。

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生不同的影響。 國有企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出高于非國有企業(yè)。其作用機制如下：首先，在轉(zhuǎn)軌時期，政府掌握著大量的關(guān)鍵資源， 在資源配置方面有強大的話語權(quán)，而國企由于其自身的地位和優(yōu)勢更容易獲得這些資源，并對稀缺資源進行侵占。其次，對于國有企業(yè)核心高管而言，其所處的“圈子”以及日常交往的人掌握著關(guān)鍵資源，如信息、資金等資源。從緩解信息不對稱角度來看，國企核心高管可以通過與該圈子的密切聯(lián)系提前獲取、 了解并熟悉相關(guān)政策信息，把握創(chuàng)新的機會，增加創(chuàng)新成功的可能性;從獲取資金角度來看，對于國企而言，一方面，其本身的國有屬性更容易獲得政府資助;另一方面，由于核心高管所擁有的資源以及政府聲譽的背書可以暢通融資渠道，使企業(yè)獲取資金更便捷，外部融資約束弱。最后，國企核心高管通過其所擁有的商業(yè)資本可以結(jié)識更多專業(yè)人才， 為企業(yè)創(chuàng)新提供智力保障。反觀非國有企業(yè)，信息不對稱問題的存在導(dǎo)致企業(yè)錯失創(chuàng)新機會，同時由于先天不具有政府背景優(yōu)勢面臨較強的融資約束，無法依附更多的資源。相對于國企而言，其委托代理問題也更加嚴重。由此，本文提出如下假設(shè)：

H3：相對于非國有企業(yè)而言，國有企業(yè)會增強核心高管商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用。

四、變量、模型以及樣本

（一）核心高管商業(yè)資本（BCA）的度量

國內(nèi)對于核心高管商業(yè)資本的度量一般有三種方法：量表度量法、資本投入法和定位法。量表度量法受主觀因素影響大，不易控制，而資本投入法涉及的因素過于復(fù)雜，難以保證其準確性，兩者都存在較大缺陷。 因此本文采用定位法對其進行測度，該方法的度量便于控制且較為準確。參考馬曉璇等（2019）[5]，用核心高管的職業(yè)背景來度量核心高管商業(yè)資本， 數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，并采用數(shù)據(jù)庫對職業(yè)背景劃分。運用以下方法對其進行賦值：如果總經(jīng)理或董事長具有生產(chǎn)、研發(fā)、設(shè)計、人力資源、管理、市場、財務(wù)、金融、法律等從業(yè)經(jīng)歷，則每一種從業(yè)經(jīng)歷賦值為1，最大值為9;如果為其他方向的從業(yè)經(jīng)歷賦值為0。最后將每一年度總經(jīng)理和董事長分數(shù)相加再除以相關(guān)人數(shù)得到核心高管商業(yè)資本的數(shù)值。此外，借鑒肖瑩（2020）對商業(yè)資本的衡量，用在外兼職公司總數(shù)替代職業(yè)背景進行穩(wěn)健性檢驗[21]。

（二）企業(yè)創(chuàng)新（R&D）的度量

企業(yè)創(chuàng)新通常由兩類指標來度量：創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出。創(chuàng)新投入指標主要有：研發(fā)投入的對數(shù)[22]、研發(fā)投入和研發(fā)人員數(shù)量[23]、研發(fā)投入與總資產(chǎn)的比值[24]、研發(fā)投入與銷售收入的比值[25]、研發(fā)支出與營業(yè)收入的比值[26]。創(chuàng)新產(chǎn)出的指標主要有：企業(yè)當(dāng)年專利申請數(shù)量和專利授予數(shù)量、當(dāng)年申請并授予的單個專利他引次數(shù)、 企業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值/主營業(yè)務(wù)收入、新產(chǎn)品的銷售收入等[27]。創(chuàng)新產(chǎn)出受外界影響較大，而創(chuàng)新投入是能夠反映管理層創(chuàng)新意愿的指標，由企業(yè)經(jīng)營者決定，很大程度上受管理層控制[28]，因此本文采用創(chuàng)新投入指標，借鑒徐經(jīng)長等（2017），采用研發(fā)投入的自然對數(shù)度量企業(yè)創(chuàng)新[22]。

（三）控制變量

借鑒馬曉璇等（2019）[5]、朱健等（2019）[16]的研究，將公司規(guī)模、公司成立年限、成長性、盈利能力、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金持有、股權(quán)集中度、資本密集度、是否獨立董事、是否兩職兼任、是否在股東單位兼任、產(chǎn)權(quán)比率等作為控制變量。

（四）調(diào)節(jié)變量

為研究外部治理機制對核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的影響，引入行業(yè)競爭（PCM）作為調(diào)節(jié)變量。當(dāng)小于行業(yè)競爭中位數(shù)時，表明行業(yè)競爭相對激烈，取值為1;當(dāng)大于行業(yè)競爭中位數(shù)時，表明行業(yè)競爭相對不激烈，取值為0。由于行業(yè)競爭是負向指標，即行業(yè)競爭數(shù)值越大，表明行業(yè)競爭環(huán)境越寬松，而行業(yè)競爭數(shù)值越小，表明行業(yè)競爭越激烈。此外，行業(yè)競爭程度以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，其中行業(yè)競爭程度用勒納指數(shù)表示，計算公式為：

行業(yè)競爭=（營業(yè)收入-營業(yè)成本-銷售費用-管理費用）/營業(yè)收入

另外，將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）作為調(diào)節(jié)變量，將國企定義為0，非國企定義為1，試圖探索公司性質(zhì)的差異對兩者關(guān)系是否存在影響以及具體會產(chǎn)生何種影響。

具體變量定義見表1。

（五）實證模型

為驗證假設(shè)1，構(gòu)建了模型（1），其中被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新（Innovation），解釋變量為核心高管商業(yè)資本（BCA），同時控制了其他一系列變量（Control），另外，控制了年度（YEAR）和行業(yè)（IND）固定效應(yīng)，ε為模型的殘差項。

Innovationi，t=β0+β1BCAi，t+ΣControl+ΣYEAR

+ΣIND+εi，t （1）

為驗證假設(shè)2，構(gòu)建模型（2），其中調(diào)節(jié)變量為行業(yè)競爭（PCM），其他變量含義同模型（1）。

Innovationi，t=β0+β1BCAi，t+β2PCMi，t+β3PCMi，t×BCAi，t

+ΣControl+ΣYEAR+ΣIND+εi，t

（2）

為驗證假設(shè)3，構(gòu)建模型（3），其中調(diào)節(jié)變量為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE），其余變量定義同模型（1）。

Innovationi，t=β0+β1BCAi，t+β2SOEi，t+β3SOEi，t×BCAi，t

+ΣControl+ΣYEAR+ΣIND+εi，t

（3）

（六）樣本和數(shù)據(jù)

本文以2015—2019年A股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，核心高管商業(yè)資本、企業(yè)創(chuàng)新以及相關(guān)控制變量的數(shù)據(jù)主要來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，對于數(shù)據(jù)缺失的部分，結(jié)合上市公司年報進行手工收集。為了保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文對數(shù)據(jù)做出以下處理：（1）剔除金融行業(yè)公司;（2）剔除 ST、*ST上市公司;（3）剔除信息數(shù)據(jù)缺失的公司;（4）對連續(xù)數(shù)據(jù)按年度進行前后1%的縮尾處理，剔除變量中存在極端異常的數(shù)值。最終共篩選出13 028個有效樣本。

五、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

從表2中可以看到，企業(yè)研發(fā)投入（R&D）最小值為13.5886，最大值為21.8229，平均數(shù)和中位數(shù)分別為17.8909和17.8680，表明不同規(guī)模的企業(yè)研發(fā)投入相差較大， 對創(chuàng)新的重視程度有所差別，個體差異性較大。核心高管商業(yè)資本（BCA）最小值為0.6667，最大值為4.0000，兩者相差較大，說明核心高管所擁有的商業(yè)資本差距較大，為企業(yè)帶來的資源也有所差別，影響到企業(yè)信息的獲取和戰(zhàn)略的制定。從各個控制變量的均值、中位數(shù)來看，沒有明顯差距，但最大值和最小值差距較大。從公司負債水平來看，資產(chǎn)負債率（LEV）最小值為0.0596，最高為0.8690，均值和中位數(shù)分別為0.4010、0.3858，最大值和最小值差距較大，負債水平過高或過低都不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，但對于絕大多數(shù)公司而言處于合理的負債水平區(qū)間。 從股權(quán)集中度來看，第一大股東持股比最小值為8.48%， 最大值為73.06%，均值和中位數(shù)均處于30%以上。 從產(chǎn)權(quán)比率來看，部分企業(yè)存在過高或過低的問題，最小值為0.0600，最大值為6.1125，不利于公司良好發(fā)展，但大多數(shù)企業(yè)處于合理水平。

（二）主要回歸結(jié)果

用模型（1）驗證假設(shè)1，結(jié)果如表3第1列所示。從表3可以看出，核心高管商業(yè)資本（BCA）的系數(shù)為0.1090，在1%的水平上顯著，表明核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，即核心高管的職業(yè)背景越多，則越有助于企業(yè)進行創(chuàng)新。在其他條件不變的情況下，核心高管商業(yè)資本每變動一個單位， 企業(yè)創(chuàng)新平均增加0.1090個單位，由此，假設(shè)1得證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為保證結(jié)果的穩(wěn)健性， 本文進行了五項穩(wěn)定性測試。

第一，用研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例替代研發(fā)支出作為企業(yè)創(chuàng)新的代理變量，主要變量的相關(guān)關(guān)系以及顯著性水平與表3的結(jié)果保持一致（見表3中的第2列）。

第二，采用核心高管兼任的公司總數(shù)替代核心高管職業(yè)背景作為核心高管商業(yè)資本的代理變量，結(jié)果顯示，主要變量相關(guān)關(guān)系仍然不變且顯著性水平未發(fā)生變化（見表3中的第3列）。

第三，利用研發(fā)人員數(shù)量占員工總?cè)藬?shù)的比例代替研發(fā)支出作為企業(yè)創(chuàng)新的代理變量，并將核心高管商業(yè)資本滯后一期，結(jié)果依然穩(wěn)?。ㄒ姳?中的第1列）。

第四， 運用Heckman兩步法驗證主回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，由于核心高管商業(yè)資本這一變量存在自選擇，故使用Heckman兩階段模型進行處理。第一階段運用Probit模型對逆米爾斯比率（IMR）進行估計，第二階段將IMR作為控制變量加入模型，最終建立模型（4）：

Innovationi，t=β0+β1BCAi，t+ΣControl+β2IMR+εi，t

（4）

關(guān)于上述模型的回歸結(jié)果， 主要關(guān)注β1的系數(shù)。由表4中第2列可以看到系數(shù)為正且在1%的水平下顯著， 再次驗證了核心高管商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新具有促進作用這一假設(shè)。

第五， 運用PSM解決樣本自選擇問題，將HBCA作為自變量，即核心高管商業(yè)資本大于2且兼職數(shù)大于1時取1，否則為0，主要關(guān)注HBCA的系數(shù)（見表4中的第3列）。

如表4所示，系數(shù)為正，表明核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新仍呈顯著正相關(guān)關(guān)系，結(jié)果依然穩(wěn)健。

（四）進一步檢驗

在模型（2）及模型（3）中主要關(guān)注核心高管商業(yè)資本（BCA）和交互項（BCA×PCM及BCA×SOE）的系數(shù)及顯著性。由模型（2）的結(jié)果可以看到（見表5），加入調(diào)節(jié)變量（PCM）后，核心高管商業(yè)資本（BCA）的系數(shù)為0.1089，在1%的水平上顯著，核心高管商業(yè)資本仍然與企業(yè)創(chuàng)新呈正相關(guān)。 交互項（BCA×PCM）系數(shù)為0.0928，在5%的水平上顯著。由于行業(yè)競爭是一個反向指標，行業(yè)競爭數(shù)值越小則行業(yè)競爭越激烈。由回歸結(jié)果中核心高管商業(yè)資本與交互項系數(shù)均為正可知，行業(yè)競爭促進了核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新正向關(guān)系的發(fā)揮。具體而言，行業(yè)競爭較為激烈時對核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用高9.28%， 行業(yè)競爭對核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系具有顯著正向的調(diào)節(jié)作用，回歸結(jié)果與預(yù)期相符，即行業(yè)競爭越激烈， 核心高管商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用越大，假設(shè)2得證。由模型（3）可以看到，加入調(diào)節(jié)變量（SOE）后，核心高管商業(yè)資本的系數(shù)為0.1155，在1%的水平上顯著， 核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新呈正相關(guān)，交互項（BCA×SOE）的系數(shù)為-0.1827，在1%的水平上顯著， 該回歸結(jié)果說明企業(yè)性質(zhì)為民營或外資的情況下，核心高管商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新的影響力度更小;公司性質(zhì)為國企時，核心高管商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新有更強的促進作用。 核心高管商業(yè)資本與交互項系數(shù)為負， 在將國企賦值為0， 將非國企賦值為1的情況下， 表明相對于國企而言，非國企對核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用低18.27%。 企業(yè)性質(zhì)為國企時，有助于增強核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。 由此， 假設(shè)3得證。

六、研究結(jié)論與啟示

本文研究了核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，并探究了不同市場競爭環(huán)境下以及不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，核心高管商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新的影響是否有所差異。通過研究發(fā)現(xiàn)，核心高管商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的正向促進作用;行業(yè)競爭作為重要的外部治理機制，是企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵，通過引入行業(yè)競爭變量發(fā)現(xiàn)，相對于行業(yè)競爭寬松的環(huán)境而言，行業(yè)競爭激烈的環(huán)境會對核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系起到促進作用，即行業(yè)競爭越激烈則越有利于核心高管商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新促進作用的發(fā)揮。通過引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量發(fā)現(xiàn)，相對于非國有企業(yè)而言，國有企業(yè)對核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系有顯著的促進作用。

本文的研究結(jié)論對企業(yè)和政府決策均具有一定的啟示意義。對于追求創(chuàng)新的企業(yè)而言，有以下啟示：第一，在選聘人才方面，在聘任核心高管時可更多考慮其所擁有的商業(yè)資本，重點關(guān)注是否擁有廣泛的職業(yè)背景、是否具有海外背景、在外兼職的公司數(shù)量等， 以幫助企業(yè)更順利地實現(xiàn)創(chuàng)新目標。第二，非國有企業(yè)可通過為核心高管提供優(yōu)越的條件吸引具有強大商業(yè)資本的人才。對于政策的啟示主要有以下四點：第一，為鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，有關(guān)部門通過制定規(guī)章制度，通過定期組織行業(yè)活動，創(chuàng)造機會加強各公司核心高管之間的交流和互動，將該活動規(guī)范化并使其有章可循， 增強彼此間的聯(lián)系，為企業(yè)創(chuàng)新提供可利用的渠道。第二，注重對具有專業(yè)職業(yè)背景的高層次人才的培養(yǎng)，加大對實體經(jīng)濟、基礎(chǔ)行業(yè)創(chuàng)新的投入和補貼力度。另外，政府可出臺政策強制企業(yè)加大研發(fā)經(jīng)費支出，以達到研發(fā)經(jīng)費投入年均增長7%以上的遠景目標， 切實提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。第三，激烈的行業(yè)競爭環(huán)境更有利于發(fā)揮核心高管商業(yè)資本對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用，在新興加轉(zhuǎn)軌時期以及在國家鼓勵企業(yè)創(chuàng)新的背景下，政府可將其掌握的稀缺資源進行合理配置，通過改善行業(yè)競爭環(huán)境促進企業(yè)創(chuàng)新。第四，國有企業(yè)的創(chuàng)新顯著高于非國有企業(yè)創(chuàng)新，政府可進一步通過降低非國有企業(yè)貸款利率、適度增加貸款額度以及拓展非國有企業(yè)合法融資渠道等幫助企業(yè)緩解融資壓力，以促進企業(yè)創(chuàng)新。

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Core Executives’ Commercial Capital and Enterprise Innovation

Zhang Hongliang， Li Chen

（Business School， Beijing Technology and Business University， Beijing 100048， China）

Abstract： Based on the resource dependence theory， enterprises innovation and development need a lot of resources. As a kind of intangible resource， core executives’ commercial capital plays an important role in alleviating the problems faced by enterprise innovation. Selecting the data of A-share listed companies from 2015 to 2019 as the research sample， the paper examines the relationship between core executives’ commercial capital and enterprise innovation， and the moderating effect of different situational factors on the relationship. It is found that core executives’ commercial capital has a significant impact on promoting enterprise innovation. The robustness test is carried out by using the replacement variable， one lag period， Heckman two-stage model and PSM， and the results are still significant. Further research shows that， compared with the relatively loose industry competition environment， the more intense the industry competition is， the more conducive it is for the core executives’ commercial capital to play a role in promoting enterprise innovation. In addition， compared with non-state-owned enterprises， state-owned enterprises have a significant promoting effect on the relationship between executives’ commercial capital and enterprise innovation.

Key words： core executives; commercial capital; resources; innovation

（責(zé)任編輯：盧艷茹;校對：龍會芳）