煤炭企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、治理機(jī)制與高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系研究

李宇娟，王 聰

(太原理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山西 太原 030024)

黨的十九屆五中全會(huì)提出“十四五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展以高質(zhì)量發(fā)展為主題，更加注重質(zhì)量第一、效益優(yōu)先的發(fā)展理念。煤炭行業(yè)作為國(guó)家能源安全穩(wěn)定供應(yīng)、強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展質(zhì)量是宏觀經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的根本保障。隨著我國(guó)2030年前碳達(dá)峰、2060年前碳中和目標(biāo)的提出，碳減排壓力增大，煤炭產(chǎn)品質(zhì)量要求進(jìn)一步提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，煤炭企業(yè)必須充分探索高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，進(jìn)行以高質(zhì)量為特征的轉(zhuǎn)型升級(jí)，以適應(yīng)新形勢(shì)下高質(zhì)量發(fā)展的要求[1]。煤炭行業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的起點(diǎn)，高質(zhì)量的資產(chǎn)是價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)，會(huì)形成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，并影響利益相關(guān)者的判斷，對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要作用。目前關(guān)于資產(chǎn)質(zhì)量的研究主要集中于信貸金融行業(yè)以及資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建，鮮少有學(xué)者關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量在實(shí)體企業(yè)中的應(yīng)用，忽視了資產(chǎn)作為企業(yè)發(fā)展第一要素的重要性。由此，在推動(dòng)煤炭企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展過程中，充分關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量的作用尤為重要。

此外，資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造需要通過人的支配與管理實(shí)現(xiàn)，資產(chǎn)質(zhì)量能夠集中體現(xiàn)企業(yè)管理質(zhì)量和治理效率[2]。治理機(jī)制作為企業(yè)管理決策的核心，通過合理資源配置實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值最大化，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。因此，將治理機(jī)制作為調(diào)節(jié)變量引入資產(chǎn)質(zhì)量與高質(zhì)量發(fā)展關(guān)系的研究框架中，深層次探究股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征與高管激勵(lì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，為優(yōu)化煤炭企業(yè)公司治理機(jī)制，提升資產(chǎn)質(zhì)量和資產(chǎn)效率，最終實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展提供理論指導(dǎo)和實(shí)證經(jīng)驗(yàn)。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 資產(chǎn)質(zhì)量的保障效應(yīng)

首先，資產(chǎn)是企業(yè)獲取經(jīng)濟(jì)利益的關(guān)鍵資源，高質(zhì)量資產(chǎn)意味著合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和良好的流動(dòng)性，能夠增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，并影響其盈余質(zhì)量，是企業(yè)持續(xù)獲取利潤(rùn)的重要保障[3]。其次，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，高質(zhì)量的資產(chǎn)傳遞利好信息，影響利益相關(guān)者的判斷，持續(xù)吸引優(yōu)質(zhì)投資，穩(wěn)定供應(yīng)鏈，樹立良好的企業(yè)形象，為實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供有力支持[4]。最后，管理層具有利用資產(chǎn)進(jìn)行盈余操縱的動(dòng)機(jī)，高盈余不代表資產(chǎn)質(zhì)量高，可能掩蓋企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，但高質(zhì)量資產(chǎn)能夠反映企業(yè)真實(shí)、準(zhǔn)確的信息，減少內(nèi)部人違規(guī)操縱的可能性，對(duì)未來收益和盈利能力的預(yù)測(cè)力更強(qiáng)[5]，同時(shí)提升盈余質(zhì)量，對(duì)企業(yè)的發(fā)展有積極影響[6]。

由此，提出H1：高質(zhì)量資產(chǎn)促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

股權(quán)過度集中引起控股股東將自身利益凌駕于其他小股東的利益之上，通過非正式途徑竊取企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)，其機(jī)會(huì)主義行為會(huì)干預(yù)管理層的決策，反而降低資產(chǎn)管理和配置效率，損害資產(chǎn)質(zhì)量，不利于企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

由此，提出H2：股權(quán)集中度削弱資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的正向影響。

國(guó)有企業(yè)的管理層通常兼具行政官員和管理者身份，追求經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的同時(shí)必須考慮非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，其業(yè)績(jī)多與政治訴求關(guān)聯(lián)，受政府嚴(yán)格監(jiān)管，存在聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和政治成本，因此國(guó)有控股更能激勵(lì)管理層的正向行為，努力提升資產(chǎn)質(zhì)量和管理效率，推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展[7-8]。

由此，提出H3：國(guó)有控股強(qiáng)化資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的正向作用。

1.3 董事會(huì)特征的調(diào)節(jié)效應(yīng)

“兩職合一”使董事長(zhǎng)成為管理決策的核心，一方面，弱化了不同職務(wù)之間的制衡機(jī)制，易使管理層存在機(jī)會(huì)主義行為，為追求私利竊取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，損害企業(yè)長(zhǎng)期利益；另一方面，“兩職合一”使董事長(zhǎng)權(quán)利更高，造成其決策便利性和隱蔽性，中小股東行權(quán)難[9]，管理層獨(dú)斷專行，不能高效配置資產(chǎn)，反而會(huì)由于錯(cuò)誤決策損害資產(chǎn)質(zhì)量，對(duì)企業(yè)發(fā)展造成惡劣影響。

由此，提出H4：“兩職合一”負(fù)向調(diào)節(jié)資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系。

獨(dú)立董事是企業(yè)重要的監(jiān)督力量，與企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益關(guān)聯(lián)度較低，并且存在聲譽(yù)壓力和監(jiān)管壓力，能夠有效監(jiān)督并抑制管理層的非理性行為，為企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)揮效用提供更好的內(nèi)部治理環(huán)境。此外，獨(dú)立董事的專業(yè)知識(shí)背景、社會(huì)地位能夠?yàn)槠髽I(yè)資源配置、資產(chǎn)管理活動(dòng)提供更多支持[10]，有助于提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。

由此，提出H5：獨(dú)立董事比例正向調(diào)節(jié)資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系。

1.4 高管激勵(lì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

高管持股是一種長(zhǎng)期激勵(lì)制度，促進(jìn)管理層與企業(yè)利益趨同，以所有者身份關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，有效緩解委托代理問題，減少逆向選擇行為，促使管理層在資產(chǎn)管理中付出更大努力，提升資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)整體效率，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展[11]。

由此，提出H6：高管持股比例正向調(diào)節(jié)資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系。

高管薪酬是一種短期激勵(lì)契約，在一定程度上會(huì)決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。當(dāng)薪酬激勵(lì)未能滿足預(yù)期，高管工作積極性和歸屬感降低，違背勤勉義務(wù)，懈于對(duì)提升資產(chǎn)質(zhì)量作出努力，甚至通過操縱盈余或舞弊的方式達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)，造成資源浪費(fèi)，損害資產(chǎn)質(zhì)量，同時(shí)增加代理成本，不利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展[12]。但當(dāng)薪酬激勵(lì)達(dá)到較高水平，具有一定吸引力，可以提高高管努力度和組織協(xié)同度，最大化資產(chǎn)質(zhì)量和運(yùn)作效率，強(qiáng)化資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的積極作用[13]。

由此，提出H7：高管薪酬激勵(lì)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系具有U型調(diào)節(jié)作用。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

以2010—2019年33家煤炭上市企業(yè)為研究對(duì)象，剔除非正常交易狀態(tài)(ST、PT、*ST、T)以及數(shù)據(jù)缺失樣本，得到254個(gè)企業(yè)—年度樣本。數(shù)據(jù)來源于企業(yè)年報(bào)手工整理以及CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.2 變量說明

2.2.1 被解釋變量——企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

提升全要素生產(chǎn)率是決定企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，因此以LP法計(jì)算的全要素生產(chǎn)率衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)式(1)模型進(jìn)行估計(jì)，并對(duì)殘差項(xiàng)εi,t求對(duì)數(shù)即可得全要素生產(chǎn)率。

lnYi,t=β0+βklnKi,t+βlLi,t+

βmMi,t+βyyeari,t+εi,t

(1)

式中：Y為產(chǎn)出，用營(yíng)業(yè)總收入表示；K、L、M為資本、勞動(dòng)和中間投入，分別用固定資產(chǎn)凈額、員工人數(shù)和購(gòu)買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金來衡量。

2.2.2 解釋變量——資產(chǎn)質(zhì)量

沿用張志宏等[3]、楊微等[4]的方法，從盈利性、周轉(zhuǎn)性、結(jié)構(gòu)性、發(fā)展性、真實(shí)性、安全性6個(gè)方面選取19個(gè)指標(biāo)(表1)，利用全局主成分分析法評(píng)價(jià)資產(chǎn)質(zhì)量。首先進(jìn)行因子適用性分析，KMO值大于0.7，P值顯著小于0.000，結(jié)果具有可信度；然后提取8個(gè)公共因子，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到86%以上，能夠很好地反映資產(chǎn)質(zhì)量；最后以各因子的方差貢獻(xiàn)率與累計(jì)貢獻(xiàn)率之比作為權(quán)重求得資產(chǎn)質(zhì)量綜合得分，得分越高，資產(chǎn)質(zhì)量越高。

表1 資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)Table 1 Asset quality evaluation indicators

2.2.3 調(diào)節(jié)變量——治理機(jī)制

由股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征和高管激勵(lì)三部分構(gòu)成，具體變量見表2。

表2 變量定義表Table 2 Variable definitions

2.3 模型設(shè)計(jì)

模型(1)檢驗(yàn)資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，見式(2)。

Hdqit=β0+β1AQit+∑βiControls+εit

(2)

模型(2)檢驗(yàn)治理機(jī)制的線性調(diào)節(jié)作用，見式(3)。

Hdqit=β0+β1AQit+β2Zit+β3AQit×Zit+

∑βiControls+εit

(3)

式中，Z為調(diào)節(jié)變量。

模型(3)檢驗(yàn)治理機(jī)制的非線性調(diào)節(jié)作用，見式(4)[14]。

Hdqit=β0+β1AQit+β2Zit+β3AQit×Zit+

(4)

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表3為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況。Hdq最大值為12.96，說明發(fā)展質(zhì)量均處于較低水平，但中位數(shù)與平均數(shù)接近，總體水平穩(wěn)定。AQ平均值為0.002，超過50%的企業(yè)AQ值為負(fù)，說明煤炭企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量狀況普遍較差。Top10標(biāo)準(zhǔn)差為16.03，只有25%的企業(yè)Top10小于61.94%，說明企業(yè)間股權(quán)集中度差異明顯，但整體水平較高。煤炭企業(yè)多為國(guó)有控股和兩權(quán)分離狀態(tài)。Board平均水平超過了1/3的制度要求，平均數(shù)與中位數(shù)接近，說明煤炭企業(yè)獨(dú)立董事比例分布均勻。ESR平均值為0，最高值為1.5%，超過75%的企業(yè)ESR為0，說明煤炭企業(yè)高管持股比例總體很低。ECI極差很大，不同企業(yè)差異懸殊，一半以上的企業(yè)ECI值低于平均水平，表明高管激勵(lì)水平整體較低。

表3 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)Table 3 Descriptive statistics of major variables

3.2 回歸結(jié)果分析

3.2.1 主回歸結(jié)果分析

資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展影響的回歸結(jié)果見表4。列(1)未加入控制變量，AQ系數(shù)在1%水平顯著為正，表明不考慮其他因素時(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)發(fā)展質(zhì)量正相關(guān)。列(2)加入控制變量，AQ仍與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展顯著正相關(guān)，且擬合度顯著提高，說明高質(zhì)量資產(chǎn)可以提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，H1得證。

表4 資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展影響的回歸分析Table 4 Regression analysis of impact of asset quality on high-quality development of enterprises

3.2.2 調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸分析

表5為治理機(jī)制調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果，分別引入治理機(jī)制6個(gè)要素及其與資產(chǎn)質(zhì)量的交乘項(xiàng)，并關(guān)注交乘項(xiàng)的顯著性?？刂谱兞康幕貧w結(jié)果無實(shí)質(zhì)性變化，限于篇幅，略去備索。

1) 股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。表5列(1)中AQ×Top10的系數(shù)在10%水平顯著為負(fù)，說明股權(quán)集中度弱化了資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用，H2得證。列(2)中AQ×State的系數(shù)在1%水平顯著為正，表明國(guó)有控股的煤炭企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用更顯著，H3成立。

2) 董事會(huì)特征的調(diào)節(jié)效應(yīng)。 表5列(3)中AQ×Dual的系數(shù)在5%水平顯著為負(fù)，表明兩職合一負(fù)向調(diào)節(jié)資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系，H4成立。列(4)中AQ×Board系數(shù)為正，但不顯著，說明獨(dú)立董事比例對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的調(diào)節(jié)效應(yīng)不顯著，H5未得到驗(yàn)證。

3) 高管激勵(lì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。表5列(5)、列(6)、列(7)檢驗(yàn)高管持股比例和高管薪酬激勵(lì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。列(5)中AQ×Share的系數(shù)在1%水平顯著為正，表明高管持股比例強(qiáng)化資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，H6得證。列(6)中AQ×ECI系數(shù)不顯著，說明高管薪酬激勵(lì)的線性調(diào)節(jié)作用不顯著。列(7)中引入高管薪酬激勵(lì)平方項(xiàng)與資產(chǎn)質(zhì)量的交乘項(xiàng)，AQ×ECI2的系數(shù)在10%水平顯著為正，且AQ×ECI的系數(shù)在10%水平顯著為負(fù)，AQ仍與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展顯著正相關(guān)，模型R2明顯改善，表明高管薪酬激勵(lì)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有U型調(diào)節(jié)作用，H7成立。

表5 治理機(jī)制調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸分析Table 5 Regression analysis of moderating effect of governance mechanism

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

采取三種方法檢驗(yàn)結(jié)論的穩(wěn)健性：①利用OP法計(jì)算全要素生產(chǎn)率測(cè)度企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；②構(gòu)建資產(chǎn)質(zhì)量虛擬變量，當(dāng)資產(chǎn)質(zhì)量大于煤炭行業(yè)平均水平賦值為1，否則為0；③2016年國(guó)家開始推進(jìn)供給側(cè)改革，對(duì)煤炭行業(yè)影響很大，為排除相關(guān)政策干擾，調(diào)整樣本期為2010—2015年。上述調(diào)整之后，結(jié)果均未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。限于篇幅，結(jié)果未列表。

4 研究結(jié)論與啟示

4.1 結(jié)論

本文實(shí)證檢驗(yàn)了煤炭上市企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量與高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系，并探究了治理機(jī)制對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，得出以下結(jié)論。

1) 資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展正相關(guān)。

2) 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和高管持股比例強(qiáng)化了資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的積極影響；股權(quán)集中度和兩職合一削弱了資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用。

3) 高管薪酬比例對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展存在U型調(diào)節(jié)關(guān)系，而獨(dú)立董事比例對(duì)兩者沒有調(diào)節(jié)作用?？傊?，治理機(jī)制對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系有調(diào)節(jié)作用。

4.2 啟示

1) 煤炭企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)質(zhì)量管理，提升資產(chǎn)質(zhì)量和效率，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供保障。恰當(dāng)披露和處置不良資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和利用效率，保證資產(chǎn)的有效性；合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮各項(xiàng)資產(chǎn)協(xié)同作用；關(guān)注資產(chǎn)創(chuàng)造的實(shí)際價(jià)值和現(xiàn)金流，不斷調(diào)整以提高盈利性；確保資產(chǎn)安全性，及時(shí)進(jìn)行資產(chǎn)質(zhì)量監(jiān)測(cè)與評(píng)價(jià)，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力。

2) 改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。適當(dāng)降低股權(quán)集中度，健全股權(quán)制衡機(jī)制，避免大股東個(gè)人決策不足和隧道效應(yīng)，充分發(fā)揮中小股東的監(jiān)督和決策作用，提高決策的科學(xué)性。另外，鼓勵(lì)國(guó)有資本參股，發(fā)揮資本融合的優(yōu)勢(shì)，為提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量注入活力。

3) 優(yōu)化董事會(huì)治理，調(diào)動(dòng)獨(dú)立董事積極性，充分發(fā)揮監(jiān)督職能。煤炭企業(yè)應(yīng)適當(dāng)降低兩職合一程度，降低股東掏空行為的隱蔽性和便利性，為企業(yè)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供保證。 獨(dú)立董事尚未發(fā)揮顯著作用，應(yīng)該完善獨(dú)立董事行使監(jiān)督職責(zé)的機(jī)制，避免高管的非理性行為，并借助獨(dú)立董事的專業(yè)背景和行業(yè)地位，為企業(yè)帶來更多資源，推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

4) 完善高管激勵(lì)機(jī)制，長(zhǎng)短期激勵(lì)有機(jī)結(jié)合，增強(qiáng)激勵(lì)契約效用。設(shè)置恰當(dāng)?shù)男匠戟?jiǎng)勵(lì)機(jī)制，跨過薪酬激勵(lì)促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的閾值，提升高管的工作投入度，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)。同時(shí)將高管持股作為更高層次的激勵(lì)，避免了薪酬激勵(lì)存在的短期效果與長(zhǎng)期代理沖突，促使高管將切身利益與企業(yè)發(fā)展聯(lián)系起來，實(shí)現(xiàn)雙贏。