東方財(cái)富：財(cái)管邏輯遭質(zhì)疑中金公司仍力挺

劉吉洪

今年的情人節(jié)（2月14日），對(duì)于東方財(cái)富（300059）的投資者來(lái)說(shuō)可能并不愉快，因?yàn)槠涔善碑?dāng)天暴跌13.36%，一日市值蒸發(fā)440億元。

面對(duì)暴跌，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜，普遍觀點(diǎn)有兩條：一是基金銷售遇冷，財(cái)富管理邏輯存疑;二是與可轉(zhuǎn)債有關(guān)。而股票大跌之后，中金公司當(dāng)天發(fā)表研報(bào)力挺東方財(cái)富，認(rèn)為其依然是投資中國(guó)財(cái)富管理首選標(biāo)的。

2月14日開(kāi)盤后的一個(gè)小時(shí)內(nèi)，東方財(cái)富出現(xiàn)了一輪快速跳水，截至上午10：30左右，東方財(cái)富股價(jià)一度大跌13%。截至收盤，公司股價(jià)仍然大幅下跌了13.36%，一日市值蒸發(fā)440億元。作為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的第二大權(quán)重股，東方財(cái)富當(dāng)日大跌也在一定程度上拖累了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，當(dāng)天創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌0.52%。

面對(duì)暴跌，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜，普遍觀點(diǎn)有兩條：一是基金銷售遇冷，財(cái)富管理邏輯存疑;二是與可轉(zhuǎn)債有關(guān)。

先看第一個(gè)原因。如果從當(dāng)天券商整體板塊來(lái)看，2月14日呈現(xiàn)普跌態(tài)勢(shì)，不僅只有東方財(cái)富大跌13.36%，還有廣發(fā)證券跌停，長(zhǎng)城證券、華泰證券跌幅也超過(guò)了5%。這一現(xiàn)象的主要原因被解讀為基金銷售的疲軟，去年許多明星基金的收益全軍覆沒(méi)，除了少數(shù)投資者越跌越補(bǔ)外，大部分基民已經(jīng)囊中羞澀。各大基金都面臨著不小的贖回壓力和銷售疲軟期。

而東方財(cái)富作為僅有的互聯(lián)網(wǎng)券商，基金銷售業(yè)務(wù)占據(jù)很大比例，基金銷售遇冷，財(cái)富管理板塊的預(yù)期也隨之下降，自然而然會(huì)引起殺估值。

東方財(cái)富大跌前兩日，即2月12日，中銀國(guó)際證券便發(fā)布中銀證券國(guó)證新能源車電池ETF基金合同不能生效的公告，同時(shí)該基金也成為首只募集失敗的新能源主題基金。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2022年2月14日，當(dāng)月僅有22只新基金成立（按基金成立日計(jì)算），發(fā)行份額為132.05億份。其中混合型基金的數(shù)量最多，為13只，發(fā)行份額占比為43.94%，債券型基金與股票型基金的數(shù)量均為4只，不過(guò)份額占比分別為41.42%和13.06%。盡管2022年的數(shù)據(jù)并不完整，但半個(gè)月過(guò)去了，今年2月基金發(fā)行受到遇冷已是事實(shí)。

而去年2月份，新基金成立的數(shù)量為120只，發(fā)行份額為2966.80億份，混合型基金的數(shù)量及發(fā)行份額依舊最多，不過(guò)其發(fā)行份額占比要高達(dá)70.16%。同時(shí)可以注意到，股票型基金的發(fā)行份額占比要高于債券型基金的發(fā)行份額占比，分別為17.65%和10.13%。

就在東方財(cái)富大跌之后兩日，又一只基金發(fā)行失敗的消息傳來(lái)。2月16日，同泰基金發(fā)布一則基金合同不能生效的公告，這也宣告著虎年以來(lái)發(fā)行失敗的基金又多一只。公告顯示，同泰同享混合型證券投資基金未能滿足《基金合同》規(guī)定的基金備案的條件，《基金合同》不能生效。

再看第二個(gè)原因。由于滿足相關(guān)強(qiáng)制贖回條件，今年1月25日，東方財(cái)富發(fā)布了東財(cái)轉(zhuǎn)3贖回實(shí)施的第一次提示性公告。公告明確，東財(cái)轉(zhuǎn)3停止交易和轉(zhuǎn)股日為2022年3月1日。

而截至2月17日，東方財(cái)富已經(jīng)連續(xù)發(fā)布了13次東財(cái)轉(zhuǎn)3贖回實(shí)施的公告，旨在催促投資者在今年3月1日之前盡快交易手中的轉(zhuǎn)債或者轉(zhuǎn)股，以免在被強(qiáng)制贖回時(shí)產(chǎn)生不必要的損失。通常而言，轉(zhuǎn)債在進(jìn)入強(qiáng)制贖回階段時(shí)，會(huì)有拋售壓力出現(xiàn)。

自上市以來(lái)，東方財(cái)富已經(jīng)發(fā)行了兩次可轉(zhuǎn)債，且都最終進(jìn)行了強(qiáng)制贖回。這兩次強(qiáng)制贖回的實(shí)施時(shí)間分別為2019年4月2日-5月13日、2020年8月7日-8月28日。而上述這兩段時(shí)間，東方財(cái)富股價(jià)跌幅分別為23.56%、8.17%。不過(guò)，在強(qiáng)制贖回實(shí)施后，公司的股價(jià)往往能進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

雖然當(dāng)天股價(jià)暴跌，但東方財(cái)富得到了中金公司的力挺。中金公司姚澤宇、樊優(yōu)、蒲寒聯(lián)名發(fā)表題為《估值吸引力增強(qiáng)：投資中國(guó)財(cái)富管理首選標(biāo)的》的研報(bào)為東方財(cái)富“站臺(tái)”。

他們認(rèn)為，作為面向中國(guó)大眾富裕及零售客群的領(lǐng)先金融科技公司，東方財(cái)富是當(dāng)前唯一具備完整財(cái)富管理生態(tài)鏈（多品類/一站式/全牌照）、并在權(quán)益資產(chǎn)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出（B/C兩端閉環(huán)生態(tài)及金融信息數(shù)據(jù)處理能力）的互聯(lián)網(wǎng)公司，在活躍資本市場(chǎng)周期中收獲海量高質(zhì)用戶+業(yè)務(wù)市占率全面提升，成為投資中國(guó)財(cái)富管理賽道首選標(biāo)的。

他們對(duì)其看好的理由分市場(chǎng)、用戶和業(yè)務(wù)三個(gè)層面。

一、市場(chǎng)層面，基金保有量同比高增、股票交易持續(xù)活躍：

1）基金市場(chǎng)：2021年末權(quán)益類公募規(guī)模同比增長(zhǎng)27%至8.50萬(wàn)億元，2022年1月新發(fā)規(guī)模同比-76%/環(huán)比-61%至1188億份、其中權(quán)益類同比-79%/環(huán)比-24%至941億;

2）股票市場(chǎng)：1月A股ADT同比-3%/環(huán)比-6%至1.10萬(wàn)億元、滬深300是-8%（2021年12月是+2%2021年1月是+3%），12月新增投資者環(huán)比+3%/同比-15%至137萬(wàn)戶;

3）融資融券：1月末規(guī)模同比+2%至1.70萬(wàn)億元;

4）期貨市場(chǎng)：1月成交金額同比-21%/環(huán)比-18%至37萬(wàn)億元。

二、用戶層面，PC向移動(dòng)端轉(zhuǎn)化進(jìn)一步提升、1月股票用戶活躍度更高：

1）移動(dòng)端，QM監(jiān)測(cè)1月東方財(cái)富App平均周活同比+35%/環(huán)比+1%至1162萬(wàn)人、天天基金App同比-15%/環(huán)比-5%，12月東方財(cái)富AppMAU同比+39%/環(huán)比+2%至1935萬(wàn)人、天天基金App同比+17%/環(huán)比+1%;

2）PC端，艾瑞監(jiān)測(cè)12月東財(cái)PC端MAU6139萬(wàn)人、測(cè)算PC到移動(dòng)端轉(zhuǎn)化率大幅提升至32%;全場(chǎng)景億級(jí)客戶間的流量協(xié)同愈發(fā)顯著，且用戶粘性突出、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化;

3）直播方面，12月天天基金直播場(chǎng)次躍升至782場(chǎng)。

三、業(yè)務(wù)層面，以內(nèi)生增長(zhǎng)抵御市場(chǎng)波動(dòng)，中金公司預(yù)計(jì)基金保有量的快速累積、股票交易/兩融余額市占率的持續(xù)提升繼續(xù)支撐2022年一季度業(yè)績(jī)同比穩(wěn)健增長(zhǎng)：

1）基金代銷，去年四季度東方財(cái)富非貨基保有量環(huán)比+16%至6806億元（較去年一季度增長(zhǎng)56%）/市占4.30%（螞蟻8.10%/招行5.40%）、權(quán)益規(guī)模+11%至5431億元（較去年一季度增長(zhǎng)43%）/市占6.40%（招行9.30%/螞蟻8.50%）、均躋身行業(yè)前三;

2）股票經(jīng)紀(jì)及兩融，中金公司測(cè)算12月公司股票交易額市占約3.75%（2021年初約3.20%），融出資金市占較2020年末+0.5ppt至2.50%;

3）基金管理，12月東財(cái)基金AUM同比+120%/環(huán)比+16%至51億元;

4）國(guó)際業(yè)務(wù)，測(cè)算哈富證券客戶港股1月份持倉(cāng)市值2254億港幣（去年1月份為51億）。

基于上述理由，中金公司維持對(duì)東方財(cái)富的盈利及目標(biāo)價(jià)不變，重申跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。