企業(yè)發(fā)展預期的創(chuàng)新效應：基于上市企業(yè)年報文本挖掘的實證

楊 兵，楊 楊，杜 劍

(1.貴州財經(jīng)大學 經(jīng)濟學院；2.貴州財經(jīng)大學 大數(shù)據(jù)應用與經(jīng)濟學院；3.貴州財經(jīng)大學 會計學院，貴州 貴陽 550025)

0 引言

創(chuàng)新是推動經(jīng)濟持續(xù)增長的主要動力，也是推動我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的決定性因素[1]，同時對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展發(fā)揮至關(guān)重要的作用[2]。但創(chuàng)新具有風險高、投入大、周期長的特點，且創(chuàng)新成果易受非獨占性、不可分割性以及不確定性的影響[3]。因此，如何提高創(chuàng)新產(chǎn)出是政府和企業(yè)面臨的重點問題。為促進創(chuàng)新水平提升，政府通過實行稅收優(yōu)惠、稅收抵扣等政策措施，降低企業(yè)創(chuàng)新成本，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新投資積極性。政策的有效實施在一定程度上能夠促進創(chuàng)新[4]，但企業(yè)在享受政策優(yōu)惠時，能否將優(yōu)惠資金用于企業(yè)研發(fā)與公司管理層對自身未來發(fā)展的預期息息相關(guān)[5]。企業(yè)發(fā)展預期包含公司管理層對公司未來發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)、發(fā)展過程中面臨的風險、行業(yè)未來發(fā)展趨勢和市場競爭格局、企業(yè)未來發(fā)展策略、行動與計劃、企業(yè)資金需求及未來資金來源等內(nèi)容[6]。然而，企業(yè)發(fā)展機遇預期、風險預期、前景預期、計劃預期和資金預期如何影響企業(yè)創(chuàng)新？政府財政刺激能否影響企業(yè)發(fā)展預期的創(chuàng)新效應？融資約束能否影響企業(yè)發(fā)展預期的創(chuàng)新效應？企業(yè)發(fā)展預期對創(chuàng)新的影響程度是否與企業(yè)所處行業(yè)性質(zhì)、股權(quán)性質(zhì)相關(guān)？科學地回答上述問題，有助于厘清企業(yè)發(fā)展預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響效果及作用機制，為我國企業(yè)創(chuàng)新能力提升提供重要理論參考。

現(xiàn)有研究主要集中于研發(fā)補貼、宏觀層面、微觀層面等外部因素，鮮有基于企業(yè)未來發(fā)展角度分析企業(yè)發(fā)展預期對企業(yè)創(chuàng)新影響的文獻。然而，真正決定企業(yè)管理層愿意加大研發(fā)投資與否的是管理層對未來預期的判斷，而政策刺激只能起錦上添花的作用，無法起決定性作用。真正起決定性作用的是公司管理層基于自身實際情況對宏觀經(jīng)濟環(huán)境的預期。當公司管理層預期到企業(yè)未來發(fā)展具有良好的前景和機遇時，為了在未來市場中占據(jù)一席之地，將加強對新產(chǎn)品、新業(yè)務、新項目等方面的規(guī)劃，從而促進企業(yè)創(chuàng)新；當公司管理層預期到企業(yè)未來發(fā)展存在較大風險時，必將調(diào)整企業(yè)中長期計劃，減少對“高風險、周期長、不確定性強”的創(chuàng)新項目資金投入，進而抑制企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

但是如何有效刻畫企業(yè)發(fā)展預期，是研究企業(yè)發(fā)展預期對微觀企業(yè)創(chuàng)新行為的關(guān)鍵要素?，F(xiàn)有研究對預期的衡量主要集中在以下3個方面：一是運用企業(yè)家信心指數(shù)或宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)進行刻畫[7]；二是通過問卷調(diào)查刻畫企業(yè)未來預期[8]；三是通過已有數(shù)據(jù)庫構(gòu)建相應的指標刻畫企業(yè)未來預期[9]。但現(xiàn)有研究從宏觀角度或問卷訪談方式刻畫企業(yè)預期，并未真正基于企業(yè)自身角度構(gòu)建企業(yè)預期指數(shù)。楊兵和楊楊[5]基于企業(yè)年報文本，運用計算機語言技術(shù)對企業(yè)家市場預期指數(shù)進行測算，為本文刻畫企業(yè)發(fā)展預期提供了啟示。鑒于此，本文基于2010—2018年滬深上市企業(yè)年報文本，運用計算機文本挖掘技術(shù)并結(jié)合情感分析，構(gòu)建企業(yè)發(fā)展預期指數(shù)，從企業(yè)自身發(fā)展角度，研究企業(yè)發(fā)展預期對創(chuàng)新的影響效應及作用機制，從而明確內(nèi)部預期對企業(yè)創(chuàng)新的作用程度。

與現(xiàn)有研究成果相比，本文嘗試在以下4個方面進行創(chuàng)新：①轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)研究視角，從企業(yè)自身發(fā)展角度出發(fā)，考察企業(yè)創(chuàng)新內(nèi)部影響因素(企業(yè)發(fā)展預期)，進而研究企業(yè)發(fā)展預期對創(chuàng)新的影響效應及作用機制；②改變傳統(tǒng)企業(yè)預期構(gòu)建方式，基于企業(yè)年報文本，運用計算機文本挖掘技術(shù)并結(jié)合情感分析，構(gòu)建企業(yè)發(fā)展機遇預期指數(shù)、風險預期指數(shù)、前景預期指數(shù)、計劃預期指數(shù)和資金預期指數(shù)，從而豐富企業(yè)發(fā)展預期構(gòu)建方式；③在考慮內(nèi)部預期對企業(yè)創(chuàng)新影響的基礎(chǔ)上，研究財政刺激對企業(yè)發(fā)展預期創(chuàng)新效應的調(diào)節(jié)作用，進一步分析企業(yè)在創(chuàng)新過程中面臨的融資約束問題，考察融資約束能否影響企業(yè)發(fā)展預期與創(chuàng)新之間的關(guān)系；④對于不同行業(yè)和股權(quán)性質(zhì)的企業(yè)而言，創(chuàng)新產(chǎn)出可能有所區(qū)別。為此，本文同時考察不同行業(yè)和股權(quán)性質(zhì)企業(yè)，以驗證企業(yè)發(fā)展預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響是否存在差異。

1 文獻回顧與研究假設(shè)

現(xiàn)有研究中，政府通過研發(fā)補貼[10]、政府補助[11]、稅收優(yōu)惠[12]、稅收激勵[3]等政策調(diào)控手段，降低企業(yè)創(chuàng)新邊際成本[13]，增加企業(yè)研發(fā)投入[14]，最終提升創(chuàng)新產(chǎn)出水平[15]。部分學者研究認為，除以上因素外，企業(yè)創(chuàng)新影響因素還包括企業(yè)是否進行互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型[16]、政府技術(shù)創(chuàng)新支出[17]、高管特征[18]、杠桿率水平[19]、數(shù)字金融[20]、財政分權(quán)[21]等。以上研究沒有從企業(yè)自身角度出發(fā)，分析企業(yè)發(fā)展預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響。提前對企業(yè)機遇、風險、前景、計劃等進行預測，既是公司研發(fā)投資的重要依據(jù)，也是公司管理層判斷是否加大研發(fā)資金投入的導向標。公司管理層對企業(yè)發(fā)展預期的態(tài)度，是企業(yè)能否進行研發(fā)投資的重要傳導信號。因此，當企業(yè)管理層對企業(yè)發(fā)展機遇預期呈樂觀、積極態(tài)度時，理性的公司管理層將緊緊把握機遇，加大研發(fā)資金投入，研發(fā)新產(chǎn)品、創(chuàng)造新技術(shù)，在競爭激勵的市場中搶占一席之地。當公司管理層預期外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境不確定性提升，自身經(jīng)營存在潛在風險時，將采取穩(wěn)健性經(jīng)營策略，減少高風險、高不確定性的項目計劃。同時，當企業(yè)所處行業(yè)具有良好發(fā)展前景，公司管理層為保持或超越行業(yè)內(nèi)其它企業(yè)，會擴大自身發(fā)展優(yōu)勢。理性的公司管理層將以提升企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出為重點，謀求獲得該行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導地位，維持自身競爭優(yōu)勢。當企業(yè)對未來發(fā)展計劃中包含新開發(fā)的產(chǎn)品、業(yè)務、項目等方面時，企業(yè)會加大研發(fā)資金投入，確保新產(chǎn)品研發(fā)順利完成，進而確保新業(yè)務和新項目實施。同時，企業(yè)是否實行重大的資本支出計劃，將影響企業(yè)資金規(guī)劃、項目規(guī)劃和研發(fā)資金投入規(guī)劃，從而影響企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1a：公司管理層對企業(yè)發(fā)展機遇預期、前景預期、計劃預期和資金預期的樂觀態(tài)度有利于企業(yè)創(chuàng)新；

H1b：公司管理層預期企業(yè)未來發(fā)展面臨較大風險將抑制企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

企業(yè)發(fā)展預期影響創(chuàng)新是基于內(nèi)部因素，而外部因素也是促進企業(yè)創(chuàng)新的主要手段[4]。當企業(yè)對未來發(fā)展預期態(tài)度向好時，政府實施稅收優(yōu)惠和政府補助等政策刺激手段會影響企業(yè)對未來發(fā)展前景的預期，并且稅收優(yōu)惠和政府補助等也從側(cè)面說明當前政府所支持或幫扶的產(chǎn)業(yè)，以及該行業(yè)未來發(fā)展趨勢。其次，政府通過稅收優(yōu)惠和政府補助等措施降低企業(yè)成本，增加企業(yè)現(xiàn)金流，有利于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新積極性[22]。最后，政策優(yōu)惠可以使企業(yè)增加產(chǎn)品、業(yè)務和項目資金投入，同時也可以降低企業(yè)財務風險。

進一步看，公司管理層對企業(yè)未來發(fā)展預期向好時，由于企業(yè)創(chuàng)新具有較大不確定性和風險，研發(fā)過程需要較多資金投入，企業(yè)從自身發(fā)展角度考慮(特別對于中小企業(yè))，完全依靠有限的內(nèi)部資金難以彌補運營過程中的融資缺口，而外源融資是保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的重要資金來源[23]。因此，外源性融資是保證企業(yè)穩(wěn)定現(xiàn)金流的關(guān)鍵。信息不對稱、資產(chǎn)無形性和不完全契約等因素同樣會導致較高的企業(yè)融資成本[24]，企業(yè)創(chuàng)新活動飽受融資約束之苦[25]。當面臨較大融資約束時，一方面，企業(yè)會傾向于削減新產(chǎn)品、新業(yè)務、新項目等資金投入；另一方面，融資約束會增大企業(yè)財務風險，影響企業(yè)發(fā)展風險預期，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2a：企業(yè)發(fā)展預期對創(chuàng)新的影響程度與稅收優(yōu)惠和政府補助相關(guān)；

H2b：企業(yè)發(fā)展預期對創(chuàng)新的影響與融資約束程度相關(guān)。

行業(yè)類型可能影響企業(yè)發(fā)展預期對創(chuàng)新的影響，當公司管理層預期企業(yè)未來發(fā)展較好時，高技術(shù)型企業(yè)往往會傾向于把握機遇，將更多資金投向新產(chǎn)品開發(fā)、新市場資源搶占方面，而非高技術(shù)企業(yè)則會將資金運用于改善企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營方面。因此，企業(yè)發(fā)展預期對創(chuàng)新的影響在高技術(shù)企業(yè)和非高技術(shù)企業(yè)之間存在差異。同時，企業(yè)股權(quán)異質(zhì)性會導致部分財政政策傾斜力度存在差異，既會影響企業(yè)年報文本相關(guān)信息披露情況，也會影響企業(yè)未來發(fā)展預期效應。中小型企業(yè)面臨的市場競爭更激烈，因此，需要研發(fā)更多新產(chǎn)品才能在競爭激烈的市場占據(jù)一席之地，而國有企業(yè)憑借規(guī)模大、資本雄厚，并不熱衷于高投入、高風險且回報周期較長的研發(fā)項目[1]。當公司管理層預期企業(yè)未來發(fā)展前景、機遇較好時，非國有企業(yè)傾向于投入更多資金用于開發(fā)新產(chǎn)品、拓展新市場。由此，本文提出以下假設(shè):

H3：企業(yè)發(fā)展預期對創(chuàng)新的影響與企業(yè)所處行業(yè)性質(zhì)、股權(quán)性質(zhì)相關(guān)。

2 研究設(shè)計

2.1 變量定義

2.1.1 被解釋變量

企業(yè)創(chuàng)新(Innovate)?，F(xiàn)有研究主要從投入和產(chǎn)出角度展開，投入角度包括研發(fā)投入[26]、研發(fā)員工人數(shù)[27]；產(chǎn)出角度主要包括企業(yè)專利申請數(shù)[28]、發(fā)明專利申請數(shù)、專利授權(quán)數(shù)量[29]、引用次數(shù)[3]等。因此，本文借鑒現(xiàn)有文獻研究，選取企業(yè)專利申請數(shù)衡量企業(yè)創(chuàng)新(Innovate)，選取發(fā)明專利申請數(shù)和專利授權(quán)數(shù)量作為企業(yè)專利申請數(shù)的替代變量。

2.1.2 核心解釋變量

企業(yè)發(fā)展預期(Ede)。企業(yè)發(fā)展預期主要是指企業(yè)對于未來外部環(huán)境變化以及自身未來發(fā)展的前期預測，包括未來發(fā)展前景、企業(yè)經(jīng)營計劃、資金需求與來源、企業(yè)風險和機遇等[6]。根據(jù)上述分析，將未來展望部分的前瞻性信息劃分為5大類，分別為：①企業(yè)發(fā)展面臨的機遇；②企業(yè)發(fā)展面臨的風險和挑戰(zhàn)；③企業(yè)發(fā)展前景與市場競爭格局；④企業(yè)發(fā)展相關(guān)計劃；⑤企業(yè)發(fā)展資金需求與資金來源。本文將企業(yè)發(fā)展預期進行細化，分為企業(yè)發(fā)展機遇預期(Edoe)、風險預期(Edre)、前景預期(Edfe)、計劃預期(Edpe)和資金預期(Edce)。具體計算步驟如下：

第一步，數(shù)據(jù)采集。首先，搜集整理2010—2018年滬深上市公司年度報告PDF文件；其次，將PDF格式的年度報告轉(zhuǎn)換為TXT格式；然后，運用Python軟件編寫正則表達式，對TXT格式年報中的企業(yè)展望和經(jīng)營狀況分析部分進行提??；最后，將企業(yè)未來展望部分劃分為5類。

第二步，分詞處理。通過Python軟件提取出的企業(yè)展望和經(jīng)營狀況分析部分只是非結(jié)構(gòu)化文本信息，還需要進一步進行分詞處理，為測算企業(yè)家市場信息作準備[30]。

第三步，將前瞻性語句中的詞匯與情感詞典相匹配，計算得出文本情感傾向值。如果獲取的分數(shù)為正數(shù)，則代表文本情感傾向是積極的；如果得到的分數(shù)為負數(shù)，則代表文本情感傾向是消極的；如果得到的分數(shù)為零，則說明文本情感傾向是中性的。利用BosonNLP語義情感詞典，該詞典不僅包含積極詞匯與消極詞匯，而且可以利用大數(shù)據(jù)統(tǒng)計與機器學習技術(shù)分析計算得到每個情感詞的情感分數(shù)，精準測算文本信息的情感值。

第四步，企業(yè)發(fā)展預期指數(shù)計算。首先，讀取分詞處理后的文本數(shù)據(jù)，依據(jù)情感詞典計算每個詞語的初始情感得分；其次，查找情感詞前是否存在程度副詞，如果存在程度副詞則情感得分乘以程度副詞對應權(quán)重；然后，查找情感前是否存在否定詞，如果在情感詞前存在否定詞，則情感得分乘以-1；最后，計算所有分句的情感值，采用數(shù)組(list)進行記錄。通過加總每個句子的情感得分計算全部文本的積極情感語調(diào)分值與消極情感語調(diào)分值，從而計算得出企業(yè)發(fā)展機遇預期(Edoe)、風險預期(Edre)、發(fā)展前景預期(Edfe)、計劃預期(Edpe)和資金預期(Edce)指數(shù)。

2.1.3 控制變量

除企業(yè)未來預期外，企業(yè)經(jīng)營、運營、發(fā)展等同樣會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。因此，本文借鑒劉慧龍和吳聯(lián)生(2014)的研究，選擇資產(chǎn)負債率(Lev)、流動性約束(Lc)、發(fā)展能力(Tq)、營運能力(Atr)、企業(yè)年齡(Age)和資本支出比例(Cap)作為控制變量。各變量描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示。

表1 描述性統(tǒng)計結(jié)果Tab.1 Summary statistics

2.2 模型構(gòu)建

為研究企業(yè)發(fā)展預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響，構(gòu)建回歸模型如下：

(1)

其中，Innovateit為企業(yè)創(chuàng)新，Edeit為企業(yè)發(fā)展預期，主要包含機遇預期(Edoe)、風險預期(Edre)、前景預期(Edfe)、計劃預期(Edpe)和資金預期(Edce)，Xit表示控制變量，分別為資產(chǎn)負債率(Lev)、流動性約束(Lc)、發(fā)展能力(Tq)、營運能力(Atr)、企業(yè)年齡(Age)和資本支出比例(Cap)，μt表示時間固定效應，θi表示企業(yè)固定效應，εit～N(0,δ2)為模型隨機誤差項。

2.3 數(shù)據(jù)來源

本文選取2010—2018年滬深上市企業(yè)作為研究樣本，財務數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫和企業(yè)年報。企業(yè)發(fā)展預期指數(shù)主要通過計算機文本挖掘并結(jié)合情感分析測算得到。為保證樣本數(shù)據(jù)的有效性與實證分析結(jié)果的穩(wěn)健性，本文對所選取的樣本進行如下處理：①剔除晚于2010年上市企業(yè)；②剔除金融類和消費類企業(yè)；③為消除異常收益企業(yè)的影響，剔除ST板塊和ST*上市企業(yè)數(shù)據(jù)；④為降低極端值對估計結(jié)果的潛在影響，對除文本挖掘外的變量進行1%和99%縮尾處理；⑤剔除數(shù)據(jù)缺失嚴重的企業(yè)，最終保留11 076個研究樣本。

3 實證分析

3.1 基準回歸分析

表2為企業(yè)發(fā)展預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響結(jié)果。列(1)中，企業(yè)發(fā)展機遇預期(Edoe)對企業(yè)創(chuàng)新的影響顯著為正，主要是因為當企業(yè)認為自身未來發(fā)展存在較大機遇時，理性的公司管理層會積極把握機遇，擴大企業(yè)規(guī)模、加大企業(yè)創(chuàng)新資金投入力度，從而刺激企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平提升。列(2)中，企業(yè)發(fā)展風險預期(Edre)對企業(yè)創(chuàng)新的影響顯著為負，主要是因為當企業(yè)預期到發(fā)展將面臨較大風險時，理性的公司管理層將縮減相關(guān)投資，特別是風險高、不確定性強、時間周期長的投資項目，從而抑制創(chuàng)新產(chǎn)出。列(3)中，企業(yè)發(fā)展前景預期(Edfe)對企業(yè)創(chuàng)新的影響顯著為正，主要是因為當企業(yè)預期到自身所處行業(yè)具有較好的發(fā)展前景時，理性的公司管理層將調(diào)整企業(yè)計劃，將更多資金投入到研發(fā)領(lǐng)域，實現(xiàn)新產(chǎn)品研發(fā)，以便未來更快地搶占市場份額，提升企業(yè)在行業(yè)中的競爭力。列(4)中，企業(yè)發(fā)展計劃預期(Edpe)對企業(yè)創(chuàng)新的影響顯著為正，主要是因為企業(yè)未來發(fā)展計劃(主營業(yè)務收入目標、度經(jīng)營目標、為實現(xiàn)經(jīng)營目標所采取的策略與行動)越規(guī)范，越有利于提升企業(yè)利潤水平，增加企業(yè)現(xiàn)金流。理性的公司管理層將利用企業(yè)剩余現(xiàn)金流擴大企業(yè)規(guī)模，提升企業(yè)創(chuàng)新投資水平，從而促進企業(yè)創(chuàng)新。列(5)中，企業(yè)發(fā)展資金預期(Edce)對企業(yè)創(chuàng)新的影響不顯著，因為企業(yè)資金預期主要針對的是自身未來資金使用情況，包含當前業(yè)務并完成在建投資項目的資金需求、未來重大資本支出計劃等[8]，更多的是未完成項目的資金計劃，并沒有特地針對創(chuàng)新資金投資，因而導致對企業(yè)創(chuàng)新影響不顯著。

表2 基準回歸結(jié)果Tab.2 Baseline regression

3.2 內(nèi)生性檢驗

由于企業(yè)所處行業(yè)相同，經(jīng)營業(yè)務范疇、研發(fā)產(chǎn)品可能存在一定的相似度，而處于同一個地區(qū)的企業(yè)，所享受的政策、地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平一致，因而同行業(yè)與同省份上市公司面臨的市場趨勢和外部環(huán)境一致，行業(yè)內(nèi)或者同地區(qū)其它企業(yè)對未來發(fā)展的預期與本企業(yè)發(fā)展預期具有一定的相關(guān)性。因此，本文借鑒Xu等[31]的研究成果，選取同年度同行業(yè)以及同省份企業(yè)發(fā)展預期的均值作為工具變量，結(jié)果如表3所示。由表3可知，采用工具變量之后，列(1)-(5)中，企業(yè)發(fā)展機遇預期(Edoe)、風險預期(Edre)、前景預期(Edfe)、計劃預期(Edpe)和資金預期(Edce)對企業(yè)創(chuàng)新的影響與基準回歸分析結(jié)果一致，說明基準回歸分析中的估計結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表3 內(nèi)生性回歸結(jié)果Tab.3 Endogenous regression

3.3 穩(wěn)健性檢驗

本文為驗證回歸結(jié)果穩(wěn)健性，分別從以下方面對基準回歸結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗：

(1)替換被解釋變量。本文基準回歸分析中，采用企業(yè)專利申請數(shù)刻畫企業(yè)創(chuàng)新。郝項和超梁琪[29]認為，專利授權(quán)數(shù)量同樣是企業(yè)創(chuàng)新的刻畫方式。因此，本文通過企業(yè)發(fā)明專利申請數(shù)量和專利授權(quán)數(shù)量替換企業(yè)創(chuàng)新刻畫方式，并進行穩(wěn)健性檢驗。

(2)剔除樣本期內(nèi)從未申請專利的年份。本文所選樣本來源于滬深上市企業(yè)，其中，部分企業(yè)部分年份的專利申請數(shù)量為零，這可能影響本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。因此，本文剔除樣本期內(nèi)從未申請專利的年份進行穩(wěn)健性檢驗。

(3)替換模型穩(wěn)健性檢驗。由于樣本期內(nèi)專利申請數(shù)存在大量零值，因而選擇Tobit模型進行穩(wěn)健性檢驗[28]。結(jié)果表明，企業(yè)發(fā)展機遇預期、風險預期、前景預期、計劃預期和資金預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響與基準回歸結(jié)果一致，進一步驗證了基準回歸模型的穩(wěn)健性。

4 企業(yè)發(fā)展預期影響企業(yè)創(chuàng)新的機制檢驗

4.1 財政刺激下企業(yè)發(fā)展預期的創(chuàng)新效應

(1) 稅收優(yōu)惠下企業(yè)發(fā)展預期的創(chuàng)新效應。表4為稅收優(yōu)惠(Tax)對企業(yè)發(fā)展預期與創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應回歸結(jié)果。列(1)、列(3)中，Tax*Edoe和Tax*Edfe對企業(yè)創(chuàng)新的影響不顯著，說明稅收優(yōu)惠并未強化企業(yè)發(fā)展機遇、前景預期對企業(yè)創(chuàng)新的促進效應。列(2)中，Tax*Edre對企業(yè)創(chuàng)新的影響顯著為負，說明稅收優(yōu)惠并未緩解企業(yè)風險預期對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。列(4)、列(5)中，Tax*Edre和Tax*Edce對企業(yè)創(chuàng)新的影響顯著為正，說明稅收優(yōu)惠有利于放大企業(yè)計劃預期、資金預期對企業(yè)創(chuàng)新的促進效果。其主要原因可以歸結(jié)為兩個方面：①稅收優(yōu)惠體現(xiàn)出相關(guān)政策的導向性，從側(cè)面說明相關(guān)政策對該企業(yè)或行業(yè)的傾斜，而企業(yè)機遇預期和企業(yè)前景預期主要針對外部宏觀環(huán)境和企業(yè)自身發(fā)展過程中面臨的機遇，稅收優(yōu)惠可能影響兩者，但效果有限；②稅收優(yōu)惠政策與稅收激勵措施可以降低企業(yè)成本，使企業(yè)有更充足的資金擴大自身規(guī)模，促進研發(fā)投資、研發(fā)新產(chǎn)品、開辟新市場。當企業(yè)發(fā)展順利時，企業(yè)家會修改企業(yè)發(fā)展計劃、資金投入計劃、項目實施計劃，從而進一步影響企業(yè)創(chuàng)新。

表4 稅收優(yōu)惠機制分析結(jié)果Tab.4 Tax preferential mechanism analysis

(2)政府補助下企業(yè)發(fā)展預期的創(chuàng)新效應。除稅收優(yōu)惠外，政府補助也是積極財政政策手段，政府補助在某種程度上代表企業(yè)市場聲譽，具有信號傳遞作用。因此，政府補助能夠激發(fā)企業(yè)發(fā)展預期的創(chuàng)新效應。表5為政府補助(Gs)對企業(yè)發(fā)展預期與創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應估計結(jié)果。列(1)、列(3)、列(4)和列(5)中，Gs*Edoe、Gs*Edfe、Gs*Edpe和Gs*Edce對企業(yè)創(chuàng)新均呈顯著正向影響，說明政府補助有利于強化企業(yè)機遇預期、企業(yè)前景預期、企業(yè)計劃預期和企業(yè)資金預期對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用。列(2)中，Gs*Edre對企業(yè)創(chuàng)新的影響顯著為負，說明政府補助并未緩解企業(yè)風險預期對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。

表5 政府補助機制分析結(jié)果Tab.5 Governmental subsidies mechanism analysis

4.2 融資約束下企業(yè)發(fā)展預期的創(chuàng)新效應

表6為融資約束(Fr)下企業(yè)發(fā)展預期的創(chuàng)新效應回歸結(jié)果[32]。列(1)中，F(xiàn)r*Edoe對企業(yè)創(chuàng)新呈顯著負向影響，說明融資約束抑制企業(yè)發(fā)展機遇預期對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用。列(2)中，F(xiàn)r*Edre對企業(yè)創(chuàng)新影響不顯著但回歸系數(shù)為正，說明企業(yè)融資約束未強化企業(yè)風險預期對創(chuàng)新的抑制作用。列(3)、列(4)和列(5)中，F(xiàn)r*Edfe、Fr*Edpe和Fr*Edce對企業(yè)創(chuàng)新呈顯著負向影響，說明融資約束對企業(yè)前景預期與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系具有負向調(diào)節(jié)效應，融資約束抑制企業(yè)前景預期、計劃預期、資金預期對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用。造成列(3)、列(4)和列(5)結(jié)果的原因如下：①融資難易程度可以體現(xiàn)該企業(yè)在整個市場的聲譽以及企業(yè)未來發(fā)展前景，當企業(yè)面臨融資困難時，說明投資者或者投資機構(gòu)并不看好企業(yè)發(fā)展前景，進而導致企業(yè)對自身發(fā)展前景持消極態(tài)度，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新水平提升；②企業(yè)融資難會導致企業(yè)資金鏈出現(xiàn)問題，此時企業(yè)應調(diào)整前期項目計劃和資金使用計劃，理性的企業(yè)家將減少對于周期長、投入大的創(chuàng)新項目投入，從而影響企業(yè)創(chuàng)新水平。

表6 融資約束機制檢驗結(jié)果Tab.6 Financing constraint mechanism analysis

5 企業(yè)發(fā)展預期影響企業(yè)創(chuàng)新的異質(zhì)性分析

5.1 行業(yè)異質(zhì)性分析

表7為高技術(shù)行業(yè)和非高技術(shù)行業(yè)中企業(yè)發(fā)展預期對創(chuàng)新的影響回歸結(jié)果。企業(yè)發(fā)展機遇預期(Edoe)、風險預期(Edre)、前景預期(Edfe)和計劃預期(Edpe)對企業(yè)創(chuàng)新的影響回歸結(jié)果在高技術(shù)行業(yè)顯著。企業(yè)發(fā)展資金預期(Edce)對企業(yè)創(chuàng)新的影響回歸結(jié)果在高技術(shù)行業(yè)和非高技術(shù)行業(yè)均不顯著，說明企業(yè)發(fā)展資金預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響與行業(yè)類別無關(guān)。其原因可以歸結(jié)為以下方面：①從企業(yè)自身性質(zhì)看，高技術(shù)企業(yè)主要依靠研發(fā)新產(chǎn)品、開發(fā)新軟件等方式搶占市場資源，對于整個外部環(huán)境(宏觀經(jīng)濟環(huán)境)和企業(yè)內(nèi)部管理的變化更敏感。因此，相較于非高技術(shù)企業(yè)，高技術(shù)企業(yè)發(fā)展預期(機遇、風險、前景、計劃、資金)對創(chuàng)新的影響更顯著；②從本文研究樣本選擇看，高技術(shù)行業(yè)樣本量遠大于非高技術(shù)行業(yè)樣本量。因此，在非高技術(shù)行業(yè)，企業(yè)發(fā)展預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響不顯著，可能與其樣本量相關(guān)。

表7 行業(yè)異質(zhì)性回歸結(jié)果Tab.7 Industry heterogeneity regression

5.2 股權(quán)異質(zhì)性分析

為考察不同股權(quán)性質(zhì)下企業(yè)發(fā)展預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響是否存在系統(tǒng)性差異，根據(jù)股權(quán)性質(zhì)將樣本劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，估計結(jié)果如表8所示。由表8可知，企業(yè)發(fā)展機遇預期(Edoe)、前景預期(Edfe)對企業(yè)創(chuàng)新的影響回歸結(jié)果在國有企業(yè)不顯著，但在非國有企業(yè)顯著為正，說明企業(yè)發(fā)展機遇預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響對非國有企業(yè)更顯著。企業(yè)發(fā)展風險預期(Edre)對企業(yè)創(chuàng)新的影響回歸結(jié)果在國有企業(yè)和非國有企業(yè)均顯著為負，說明沒有證據(jù)支持企業(yè)發(fā)展風險預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響在國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間存在顯著差異。主要原因在于，風險預期主要是針對外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境以及內(nèi)部管理方面的風險預測。因此，不論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化均會對企業(yè)經(jīng)營造成沖擊。企業(yè)發(fā)展計劃預期(Edpe)、資金預期(Edce)對企業(yè)創(chuàng)新的影響在國有企業(yè)與非國有企業(yè)之間無顯著差異。

表8 股權(quán)異質(zhì)性回歸結(jié)果Tab.8 Equity heterogeneity regression

6 結(jié)語

6.1 結(jié)論

本文從企業(yè)自身發(fā)展角度出發(fā)，基于2010—2018年滬深上市企業(yè)年報文本，運用計算機文本挖掘技術(shù)并結(jié)合情感分析測算企業(yè)發(fā)展預期指數(shù)，研究企業(yè)發(fā)展預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響，得到主要結(jié)論如下：

(1)企業(yè)發(fā)展機遇預期、前景預期、計劃預期對企業(yè)創(chuàng)新呈顯著正向影響，風險預期對企業(yè)創(chuàng)新呈顯著負向影響，資金預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響不顯著。

(2)稅收優(yōu)惠并未強化企業(yè)發(fā)展機遇預期、前景預期對企業(yè)創(chuàng)新的促進效應，也未緩解企業(yè)風險預期對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用，但有利于強化企業(yè)計劃預期、資金預期對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用；政府補助有利于強化企業(yè)機遇預期、前景預期、計劃預期和企業(yè)資金預期對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用，但并未緩解企業(yè)風險預期對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用；融資約束抑制企業(yè)發(fā)展機遇預期對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用，未強化企業(yè)風險預期對創(chuàng)新的抑制作用，但會抑制企業(yè)前景預期、計劃預期和資金預期對企業(yè)創(chuàng)新的促進效應。

(3)企業(yè)機遇預期、風險預期、前景預期和計劃預期對創(chuàng)新的影響在高技術(shù)行業(yè)顯著，資金預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響與行業(yè)類別無關(guān)；企業(yè)發(fā)展機遇預期、前景預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響在非國有企業(yè)更顯著，沒有證據(jù)支持企業(yè)發(fā)展風險預期、計劃預期、資金預期對企業(yè)創(chuàng)新的影響在國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間存在顯著差異。

6.2 啟示

(1)企業(yè)發(fā)展良好預期有利于企業(yè)創(chuàng)新，因而要提高企業(yè)家的市場信心，促使企業(yè)家對企業(yè)發(fā)展預期持樂觀態(tài)度，從而保證企業(yè)創(chuàng)新的持續(xù)性。首先，政府應積極改善市場環(huán)境，厘清政府、市場邊界，保障企業(yè)家應有的權(quán)利，提升企業(yè)對未來發(fā)展前景預期的樂觀程度，從而促進企業(yè)創(chuàng)新；其次，政府應加強宏觀經(jīng)濟風險管理，企業(yè)應加強自身風險管理，減少外部風險對企業(yè)的沖擊，從而促進企業(yè)創(chuàng)新；再次，企業(yè)在發(fā)展過程中應積極探尋新的發(fā)展方向，研發(fā)新產(chǎn)品、搶占新市場，提升企業(yè)前景預期，從而促進企業(yè)創(chuàng)新；最后，企業(yè)自應加強資金管理，做到“開源節(jié)流”[33]，以保證企業(yè)項目計劃順利實施，提升企業(yè)發(fā)展計劃預期和資金預期，從而促進企業(yè)創(chuàng)新。

(2)加大稅收優(yōu)惠和政府補助力度，促進企業(yè)創(chuàng)新。本文實證結(jié)果表明，稅收優(yōu)惠和政府補助有利于強化企業(yè)前景、機遇、資金和計劃預期對創(chuàng)新的促進作用，緩解企業(yè)風險預期對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。因此，政府在以財政政策刺激企業(yè)創(chuàng)新過程中，應加強對具有創(chuàng)新能力企業(yè)的甄別，防止過度財政刺激導致企業(yè)產(chǎn)生技術(shù)創(chuàng)新惰性[26]。首先，加大稅收優(yōu)惠和政府補助力度，特別對中小企業(yè)，促使稅收優(yōu)惠和政府補助資金進入企業(yè)研發(fā)階段，解決企業(yè)創(chuàng)新投入資金不足問題。其次，稅收優(yōu)惠和政府補助應具有識別功能，對創(chuàng)新能力強的企業(yè)給予更好的支持。

(3)拓寬企業(yè)融資渠道，緩解企業(yè)融資約束，解決企業(yè)“融資難、融資貴”問題。本文實證結(jié)果表明，融資約束會抑制企業(yè)發(fā)展機遇預期、前景預期、計劃預期和資金預期對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用，強化企業(yè)風險預期對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。因此，解決企業(yè)融資約束問題是促進企業(yè)創(chuàng)新的有效途徑。一方面，企業(yè)應積極拓寬現(xiàn)有融資渠道，解決融資資金來源單一問題；另一方面，企業(yè)應加強金融監(jiān)管和規(guī)劃，鼓勵融資資金進入研發(fā)階段，從而促進企業(yè)創(chuàng)新。

6.3 不足與展望

本文存在以下不足之處：①采用目前分類準確度最高的BERT模型對年報文中企業(yè)未來展望部分的信息進行分類處理，將企業(yè)發(fā)展預期劃分為5類文本，并結(jié)合情感分析測算企業(yè)發(fā)展預期指數(shù)。在文本分析之前，需要對年報中企業(yè)發(fā)展部分的文本進行提取、篩選，但在篩選過程中可能存在偏差；②本文企業(yè)年報主要通過手動收集，所選擇樣本為2010之前上市企業(yè)，對于2010年之后上市企業(yè)并未考慮。

本文研究展望：①從創(chuàng)新視角出發(fā)，研究企業(yè)發(fā)展預期對創(chuàng)新的影響，但企業(yè)發(fā)展預期受什么因素影響，企業(yè)是否享受特殊政策，企業(yè)家管理才能、企業(yè)家自信程度等微觀因素能否反向影響企業(yè)發(fā)展預期，上述問題有待進一步探究；②從實際情況看，當前中國大部分企業(yè)存在“脫實向虛”的問題，而企業(yè)“脫實向虛”是否與企業(yè)發(fā)展預期相關(guān)，高風險預期能否影響企業(yè)投資偏向，企業(yè)發(fā)展風險預期不同的情況下企業(yè)管理層對實體投資和金融投資的偏好是否存在差異，上述問題是未來研究的方向。