區(qū)塊鏈技術在區(qū)域性股權市場建設中的應用研究
——以江蘇為例

劉 華，陳 瑩，張 燕

(1.南京市科技創(chuàng)新融資擔保管理有限責任公司，江蘇 南京 210009；2.南京大學 工程管理學院，江蘇 南京 210003；3.南京數字金融產業(yè)研究院，江蘇 南京 211800；4.南京市科技成果轉化服務中心，江蘇 南京 210018)

1 區(qū)域性股權市場發(fā)展及區(qū)塊鏈試點分析

區(qū)域性股權交易市場作為多層次資本市場體系的“塔基”和扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運用平臺，對提高金融資源配置效率、推動科技創(chuàng)新技術及產業(yè)升級、推動資本市場高質量發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義。2017年1月，國務院出臺《關于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場的通知》，明確區(qū)域性股權市場是多層次資本市場體系的重要組成部分。

截至2020年年末，全國共有34家區(qū)域性股權市場，區(qū)域性股權市場掛牌融資的小微企業(yè)數明顯增加，共掛牌企業(yè)3.47萬家，展示企業(yè)12.93萬家，托管公司5.24萬家；投資者44.71萬戶；2020年全年通過區(qū)域性股權市場掛牌融資的小微企業(yè)5 836家，同比增長57.5%；融資金額2 884億元，同比增長24.7%；累計實現各類融資14 196億元；累計轉讓成交額2 140億元。目前，隨著中美貿易爭端和國內經濟改革進入深水區(qū)，資本市場是國家經濟實力和戰(zhàn)略發(fā)展的重要體現。區(qū)域性股權市場對賦能實體經濟，解決中小微企業(yè)融資問題起著重要支撐作用。

當前,區(qū)域性股權市場由于高度分散、不透明、不規(guī)范、缺乏信任，導致監(jiān)管困難，市場功能發(fā)揮不足，亟須解決“可靠監(jiān)管”和“可信賦能”問題，以數字化技術推動區(qū)域性股權市場的功能完善和合規(guī)發(fā)展成為當務之急。2019年10月，習近平總書記在中共中央政治局第十八次集體學習時強調，要推動區(qū)塊鏈與實體經濟深度融合，就解決中小企業(yè)融資難、部門監(jiān)管難等問題，努力讓我國在區(qū)塊鏈這個新興領域走在理論最前沿、占據創(chuàng)新制高點、取得產業(yè)新優(yōu)勢。2020年以來，證監(jiān)會科技監(jiān)管力度不斷加強。針對區(qū)域性股權市場發(fā)展的痛點問題，證監(jiān)會多部門聯合提出了加快區(qū)塊鏈技術在區(qū)域性股權市場的試點應用。

2020年7月，證監(jiān)會發(fā)布《關于原則同意北京、上海、江蘇、浙江、深圳等5家區(qū)域性股權市場開展區(qū)塊鏈建設試點工作的函》，鼓勵試點地區(qū)建立符合地方特色的區(qū)塊鏈業(yè)務系統(tǒng)，并擇優(yōu)向全國推廣。江蘇作為一期試點單位，積極落實和推動江蘇區(qū)域性股權市場區(qū)塊鏈試點建設工作，探索區(qū)塊鏈在區(qū)域性股權市場建設中的應用，形成了一系列發(fā)展成效，成功打造區(qū)域性股權市場區(qū)塊鏈發(fā)展的江蘇模式。

2 區(qū)塊鏈試點的相關理論基礎

區(qū)塊鏈(Blockchain)技術也稱分布式賬本技術，通過分布式存儲，實現數據在點對點網絡多個參與方中的一致性，并為各參與者提供應用服務。我國“十四五”規(guī)劃明確要完善現代金融監(jiān)管體系，特別指出“要強化監(jiān)管科技運用”。但事實上，全球金融行業(yè)探索基于區(qū)塊鏈的監(jiān)管機制和技術的研究大多數集中在宏觀層次，關于細分領域應用的研究成果較少。國內金融行業(yè)逐步認可區(qū)塊鏈技術能在強化信任機制、促進數據共享、支持跨機構合作等方面提供技術支撐。姚前[1-2]提出聯盟鏈是一種許可鏈，不僅支持跨機構應用，還可以為行業(yè)自律和監(jiān)管提供賦能服務。

本次區(qū)域性股權市場區(qū)塊鏈試點，通過“監(jiān)管鏈-業(yè)務鏈”雙層區(qū)塊鏈架構的協同監(jiān)管治理模型和動態(tài)可穿透式監(jiān)管的隱私保護機制，可直接穿透到底層業(yè)務數據來支持相關監(jiān)管方對過程數據和明細數據的動態(tài)監(jiān)管，有效解決監(jiān)管數據缺乏、信息不對稱、實時性不足、真實性難以保證等問題[3]。同時，基于鏈上服務框架的區(qū)塊鏈全局互聯互通技術和金融數據對象建模技術，并基于監(jiān)管鏈數據實現監(jiān)管鏈向地方提供賦能服務，真正探索區(qū)塊鏈寓監(jiān)管于服務的模式。

3 江蘇在區(qū)域性股權市場區(qū)塊鏈試點方面的探索

江蘇區(qū)域性股權市場區(qū)塊鏈試點，通過借助區(qū)塊鏈、物聯網、大數據等科技力量，打造了具有江蘇特色的行業(yè)標桿。目前，江蘇股交中心的區(qū)塊鏈平臺已經接入了463家機構、1 326項產品，服務企業(yè)近7萬次，本次試點為股交中心平臺引入了年交易量3 400多億元的金融生態(tài)資源，這些業(yè)務主體也通過加入區(qū)域股交的區(qū)塊鏈平臺實現了服務體驗和效率的提升。綜合來看，江蘇取得了4個方面的發(fā)展成效。

3.1 基于基礎設施，快速搭建區(qū)塊鏈框架，形成標準服務模塊

依托全國首創(chuàng)揚子江數字金融基礎設施，僅用1個月的時間，江蘇股交區(qū)塊鏈新平臺迅速搭建完成，在2020年8月28日率先實現了與證監(jiān)會監(jiān)管鏈的連通，以企業(yè)掛牌業(yè)務為業(yè)務場景，實現了從企業(yè)申請到數據核驗，再到中心審核通過、予以掛牌并報送至證監(jiān)會監(jiān)管區(qū)塊鏈的全流程跨鏈連通。數字金融基礎設施相較于傳統(tǒng)建設方式的優(yōu)勢得到了充分體現。

3.2 運用金融科技，業(yè)務流程顯著優(yōu)化，服務體驗大幅提升

通過綜合運用區(qū)塊鏈、大數據、人工智能和移動互聯等技術，經過企業(yè)授權，系統(tǒng)直接對接市場監(jiān)督管理局抓取企業(yè)數據，江蘇試點申請時間由1周到1個月縮短至15～20 min，實現了企業(yè)掛牌申請?zhí)峤豢焖偻瓿?。利用大數據和人工智能，將傳統(tǒng)的線下紙質文件報送的方式改為現在的跨鏈實時同步報送，并實現股交中心線上秒級審批。通過鏈上合約迅速匹配扶持政策，系統(tǒng)將自動篩選適合的企業(yè)、審核數據、上報給政府機構，并自動發(fā)放政策補助給企業(yè)。

3.3 強化數據治理，數據去中心化鏈接，數據賦能不斷增強

2020年年底，江蘇區(qū)域性股權市場區(qū)塊鏈已經實現主體、賬戶、登記、產品、交易報告、資金結算和信披七大類業(yè)務數據全部上鏈，創(chuàng)新業(yè)務合規(guī)授權使用數據，強化了鏈上數據治理。目前江蘇在5家試點單位中上鏈數據最全、維度最多，在監(jiān)管鏈的賽馬機制中位列第一。同時，積極配合監(jiān)管鏈大數據后臺優(yōu)化數據模型，及時完成了數據模型的更新迭代和業(yè)務上線。

3.4 聚合各方生態(tài)，協同推動江蘇資本市場高質量發(fā)展

江蘇通過區(qū)域性股權市場區(qū)塊鏈平臺把資本市場和區(qū)域實體經濟，合規(guī)、可信、高效地鏈接起來，進一步提升了江蘇金融業(yè)的鏈接能力。該試點是證監(jiān)會科技監(jiān)管的重要突破口，掛牌企業(yè)信息將直接接入中證登一碼通體系，為未來轉板積累數據基礎，也將成為江蘇區(qū)域資本市場鏈接全國資本市場平臺和參與后續(xù)試點工作的重要渠道與抓手。試點工作通過推動與市場監(jiān)管局直接互聯互通，開展股權轉讓的預備案，從根本上提升區(qū)域市場股權交易法效，有力推動交易活躍度提升。試點工作還推動了區(qū)域私募股權機構的數字化管理，為VC/PE發(fā)展提供更好的條件和環(huán)境，為區(qū)域股權交易中心打開新的業(yè)務空間提供了更多基于數字金融基礎設施持續(xù)創(chuàng)新賦能的可能性。與此同時，便捷的移動端操作提升了企業(yè)數字化體驗，促進了企業(yè)數字化轉型。

4 區(qū)域性股權市場區(qū)塊鏈應用方向探索

區(qū)域性股權市場未來將圍繞“服務企業(yè)經營成長、支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、培育企業(yè)規(guī)范上市”3個功能，成為戰(zhàn)略性新興產業(yè)、高技術產業(yè)、現代服務業(yè)、重點扶持產業(yè)、優(yōu)勢產業(yè)等類別的中小微企業(yè)聚集地、私募股權投資機構投后企業(yè)聚集地以及擬上市企業(yè)聚集地，打造科創(chuàng)型中小微企業(yè)培育孵化綜合服務平臺、場外私募股權投融資生態(tài)服務平臺、多層次資本市場體系下的擬上市企業(yè)規(guī)范輔導平臺，即圍繞3個功能、聚集3類企業(yè)、打造3個平臺，形成持續(xù)服務、培育、發(fā)現和扶持優(yōu)質企業(yè)的良性機制[4]。

4.1 建立完善企業(yè)畫像

信息披露主要服務于融資和交易需求，由于中小微企業(yè)股權融資能力弱、交易需求少，強制性信息披露必要性不高，反而會增加企業(yè)在區(qū)域性股權市場的維持成本。以信披要求最為嚴格的上海股交為例，2019年的披露率不到60%。區(qū)域性股權市場可借助區(qū)塊鏈技術特點，建立企業(yè)誠信檔案，逐步累積形成企業(yè)經營成長數據庫，以實際經營數據形成企業(yè)畫像，服務于私募股權融資活動和交易所的發(fā)行審核。一是通過貫徹企業(yè)全生命周期的綜合服務，在區(qū)塊鏈上記錄企業(yè)經營成長中的財務、稅務、法律、人、知識產權、股權變更、歷史融資等多維度的全過程原始信息。二是爭取地方政府的支持，通過聯盟鏈方式，打造區(qū)域生態(tài)，導入政府各部門掌握的工商、司法、稅務、海關、社保、水電等各類涉企數據，不斷豐富數據維度，提高數據質量。三是通過區(qū)塊鏈技術，給企業(yè)和數據提供方授權節(jié)點，設定數據使用范圍，合法合規(guī)保護數據安全和隱私。四是建議在區(qū)域性股權市場區(qū)塊鏈試點工作的基礎上，在江蘇等部分發(fā)展優(yōu)勢突出的地區(qū)，試點上市公司上市前在區(qū)域性股權市場公開信息披露(1～2年)，提升上市公司上市輔導期到上市期間信息披露的連續(xù)性。

4.2 提升登記托管能力

登記托管是區(qū)域性股權市場的基礎業(yè)務和重要職能之一，有力支撐了運營機構的經營發(fā)展。目前，區(qū)域性股權市場的登記結算由運營機構自行辦理，登記托管職能僅在證監(jiān)會出臺的《監(jiān)管辦法》中進行明確，缺乏法律效力，且未能與中國結算、市場監(jiān)管部門建立對接機制，不利于區(qū)域性股權市場融入多層次資本市場體系。在區(qū)域性股權市場股權登記未能在法律層面明確效力之前，可借助區(qū)塊鏈技術，提高登記質量和可靠性，各主體與證監(jiān)會監(jiān)管鏈連通后可實現監(jiān)管部門直接實時采集服務企業(yè)信息，地方政府也可將其作為可信的公共基礎設施，實現與市場監(jiān)管部門、公證、法院等單位的信息同步共享，提高市場公信力，從而進一步提高登記托管服務能力和服務水平，不斷提高確權質量，擴大服務覆蓋面，以服務質量取得各方信任和市場認可，有效服務于政府部門日常監(jiān)管。

4.3 提供綜合金融服務

中小微企業(yè)尤其是科創(chuàng)型中小微企業(yè)，具有規(guī)模小、資產輕、成長性不確定、風險溢價高等特點，單一的股權、債券、信貸等手段均無法有效滿足其融資需求。區(qū)域性股權市場可通過區(qū)塊鏈技術，建立并加強與融資擔保、融資租賃等政策性機構的合作，聯合私募基金、銀行、保險、小貸、商業(yè)保理等機構，針對中小微企業(yè)特點和需求，綜合運用股權、債券、信貸以及地方金融工具，結合企業(yè)畫像，形成差異化投融資產品體系，為中小微企業(yè)提供更全面、更高質量的綜合金融服務。

4.4 推動市場有機聯系

區(qū)域性股權市場是多層次資本市場的組成部分，是改善資本市場結構性問題和生態(tài)的有效途徑之一。加強各層次市場之間的有機聯系，要建立自下而上和自上而下相結合的雙向聯系，可建立區(qū)域性股權市場和新三板的對接機制，打開上升通道[5]?；谠趨^(qū)塊鏈記錄存證的企業(yè)全生命周期可信數據，給予區(qū)域性股權市場上市培育企業(yè)優(yōu)先審查、豁免部分準入條件等制度性安排，通過區(qū)域性股權市場規(guī)范培育提升新三板掛牌公司質量。此外，還可充分發(fā)揮注冊制吻合指數等畫像工具作用，為企業(yè)評估上市路線，探索跨板塊數據標準、接口、規(guī)則互通，助力構建能上能下的多層次資本市場。

5 區(qū)塊鏈技術在其他領域的應用展望

基于江蘇創(chuàng)新經驗，探索區(qū)塊鏈在區(qū)域性股權市場等其他領域應用，建議可以重點關注以下3個方面。

5.1 探索數字化新型基礎設施模式

本次試點基于雙層鏈的架構體系，構建了一套服務區(qū)域實體經濟、實現中央智能監(jiān)管的資本市場數字化基礎設施的原型，有效將監(jiān)管機構、政府服務機構、金融機構、中介機構、中小企業(yè)等各類區(qū)域性股權市場的主體鏈接在一起，實現各類主體之間的信息共享，既契合區(qū)域性股權市場的分布式運營特點，又實現了區(qū)域性股權金融市場基礎設施的統(tǒng)一，為區(qū)域性股權市場一體化發(fā)展及央地監(jiān)管聯動提供有效支撐。圍繞區(qū)域性股權市場構建一套服務區(qū)域實體經濟快速發(fā)展的數字化生態(tài)體系中形成的研究和實踐經驗也可以供其他行業(yè)探索基礎設施建設模式時進行借鑒。

5.2 寓監(jiān)管于服務的創(chuàng)新監(jiān)管模式

利用區(qū)塊鏈同步、互信和溯源特性，建立系統(tǒng)、完整、及時、高效的監(jiān)管信息共享機制，構建具有連續(xù)性和一致性，并能實施跨產品、跨機構、跨市場協調的監(jiān)管，探索大數據監(jiān)管、跨鏈監(jiān)管等科技監(jiān)管新模式。通過“監(jiān)管鏈-業(yè)務鏈”雙層區(qū)塊鏈架構的協同監(jiān)管治理模型和動態(tài)可穿透式監(jiān)管的隱私保護機制，直接穿透到底層業(yè)務數據來支持相關監(jiān)管方對過程數據和明細數據的動態(tài)監(jiān)管。以監(jiān)管科技應對金融科技思路，以鏈治鏈，搭建央地兩層體系：上層監(jiān)管鏈寓監(jiān)管于服務，對地方業(yè)務鏈進行“規(guī)范、監(jiān)管、賦能”；下層地方業(yè)務鏈，開展業(yè)務創(chuàng)新，培育數字金融創(chuàng)新生態(tài)。基于鏈上服務框架的區(qū)塊鏈全局互聯互通技術和金融數據對象建模技術，并基于監(jiān)管鏈數據實現監(jiān)管鏈提供向地方業(yè)務賦能的鏈上服務，基于跨鏈數據形成資本市場企業(yè)大數據分析指數服務，在雙層鏈的架構中體現寓監(jiān)管于服務。

5.3 利用數字科技賦能地方經濟

通過區(qū)塊鏈、大數據等數字技術，把資本市場和區(qū)域實體經濟合規(guī)高效地鏈接起來，構建服務區(qū)域經濟、包容開放、高效、合作、共贏的江蘇區(qū)域性股權市場區(qū)塊鏈金融生態(tài)圈?；诳珂溁ネǖ目蓴U展、可推廣的應用框架，實現可插拔的各類鏈上、鏈外、鏈間的應用服務，依托監(jiān)管鏈打造互聯互通體系，實現“一點接入，服務全國”跨鏈賦能體系，為區(qū)域提供投貸聯動、投租聯動、供應鏈金融等各項新型金融產品，服務區(qū)域中小企業(yè)，提升區(qū)域金融的服務能力和效率，助力實體經濟更加積極地推動業(yè)務的數字化轉型。