淺析人民幣國(guó)際化收益與成本

□文/趙文昆

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院 河北·石家莊）

一、人民幣國(guó)際化的定義、現(xiàn)狀和條件

（一）人民幣國(guó)際化的定義。人民幣國(guó)際化就是人民幣隨著我國(guó)商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易在國(guó)外市場(chǎng)逐步擴(kuò)展，在本幣職能的基礎(chǔ)上由經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和境外貨幣自由兌換等方式流出國(guó)境，在境外市場(chǎng)擔(dān)當(dāng)流通手段、支付手段、儲(chǔ)藏手段和價(jià)值尺度，從而由主權(quán)國(guó)家貨幣走向區(qū)域貨幣，再走向世界貨幣的過程。

（二）人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀

1、人民幣流通現(xiàn)狀。人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)的流通主要通過貿(mào)易和旅游兩個(gè)途徑，它開始于20世紀(jì)九十年代，但國(guó)際信譽(yù)的迅速提高還是在1997年亞洲金融危機(jī)中國(guó)政府所表現(xiàn)出的高度大國(guó)風(fēng)范之后。而后，人民幣一直保持幣值穩(wěn)定并處于緩慢升值的狀態(tài)，人民幣成了周邊國(guó)家和地區(qū)如越南、老撾、緬甸、俄羅斯、獨(dú)聯(lián)體國(guó)家政府和人民眼中的硬通貨，并成為事實(shí)上的結(jié)算貨幣和支付手段。在香港、澳門、臺(tái)灣、新加坡、馬來西亞、韓國(guó)等地，人民幣也是被廣泛接受的貨幣。2005年1月起，銀聯(lián)卡在韓國(guó)、泰國(guó)、新加坡開始受理業(yè)務(wù)，持卡人可使用銀聯(lián)卡在這些國(guó)家進(jìn)行消費(fèi)，并可支取一定限額的本國(guó)貨幣。人民幣還在緬甸、蒙古享有“第二美元”之稱，可在其國(guó)家全境通用。這些都表明，人民幣國(guó)際化的自然過程已經(jīng)開始。

2、人民幣可兌換現(xiàn)狀。1993年我國(guó)提出了實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換的外匯管理體制改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，并作為國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的成員國(guó)，于1996年12月實(shí)現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的自由可兌換?，F(xiàn)在，人民幣還實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目下的部分可兌換，這都為人民幣成為國(guó)際貨幣奠定了基礎(chǔ)。但央行在人民幣資本項(xiàng)目下的完全可自由兌換上則多次表示沒有明確的時(shí)間表。

3、人民幣離岸金融中心和上海國(guó)際金融中心發(fā)展現(xiàn)狀。2007年3月，八位香港的政協(xié)委員聯(lián)名提案《關(guān)于發(fā)展香港成為人民幣離岸中心的提案》中呼吁將香港作為人民幣離岸中心。2009年9月28日，中央政府首次在香港發(fā)行了60億元的人民幣國(guó)債，這是政府支持香港作為人民幣離岸中心進(jìn)一步發(fā)展的一個(gè)新的里程碑。香港實(shí)際上已經(jīng)成為人民幣走向世界的窗口。但香港由于其貨幣體系的獨(dú)立性，使得其不具備成為人民幣金融中心的條件。2009年4月，國(guó)務(wù)院審議并通過關(guān)于建設(shè)上海為國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心的意見，使得上海國(guó)際金融中心建設(shè)正式被提上日程表，這也為人民幣國(guó)際化翻開了嶄新的一頁。

（三）人民幣國(guó)際化的條件。人民幣國(guó)際化應(yīng)該具備以下條件：（1）貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)，各國(guó)對(duì)該國(guó)貨幣就越有信心，因而越有可能選擇該國(guó)貨幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣；（2）貨幣發(fā)行國(guó)的進(jìn)出口數(shù)額。一個(gè)國(guó)家的進(jìn)出口數(shù)額越大，各國(guó)為了進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算所需要保留該國(guó)貨幣的數(shù)量就越多，因而越有可能選擇該國(guó)貨幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣；（3）貨幣發(fā)行國(guó)的資金融通數(shù)量。一個(gè)國(guó)家參與國(guó)際資金融通的數(shù)量越大，各國(guó)為了進(jìn)行金融活動(dòng)所持有的該國(guó)貨幣的數(shù)量就越多，因而越有可能選擇該國(guó)貨幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣；（4）沒有兌換控制；（5）政治穩(wěn)定；（6）貨幣幣值的穩(wěn)定性；（7）清算系統(tǒng)完備，效率高。

二、人民幣國(guó)際化的收益

（一）“鑄幣稅”收益。人民幣國(guó)際化的最大收益是可以獲得鑄幣稅的收入。鑄幣稅是指貨幣發(fā)行者憑借發(fā)行貨幣的特權(quán)所獲得的紙幣發(fā)行額與紙幣發(fā)行成本之間的差額。在貨幣幣值穩(wěn)定情況下，紙幣所代表的價(jià)值會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于紙幣的發(fā)行成本，這個(gè)溢價(jià)部分當(dāng)然歸紙幣的發(fā)行國(guó)所占有。在本國(guó)發(fā)行紙幣，鑄幣稅取之于本國(guó)，發(fā)行國(guó)際貨幣，鑄幣稅則取之于國(guó)際而用之于本國(guó)，是一種額外的國(guó)際收入。

（二）“金融”收益。人民幣成為國(guó)際貨幣后，國(guó)外的央行會(huì)大量的持有作為儲(chǔ)備貨幣，但基本上都是以人民幣資產(chǎn)（存款，國(guó)債）的形式存在。這就使得我們必須向境外央行支付存款利息和國(guó)債利息，這部分成本減少了鑄幣稅收入；另一方面我國(guó)央行可以將這些資金轉(zhuǎn)換為可貸資金創(chuàng)造收益，而且相對(duì)于利息成本收益是比較高的。同時(shí)，國(guó)際貨幣的交易必須要通過發(fā)行國(guó)銀行體系的結(jié)算和支付來完成，這就為提供結(jié)算服務(wù)的發(fā)行國(guó)金融機(jī)構(gòu)帶來了傭金收入。

（三）減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化后對(duì)外貿(mào)易，投資都可以采用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，這樣外貿(mào)企業(yè)所面臨的匯兌風(fēng)險(xiǎn)就隨之消除。無匯率風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定的收益預(yù)期，一方面會(huì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)以較低的成本對(duì)外投資，有利于我國(guó)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略；另一方面又會(huì)鼓勵(lì)境外企業(yè)到中國(guó)來投資，利于我國(guó)吸引外資，減輕外債風(fēng)險(xiǎn)。

（四）轉(zhuǎn)嫁“經(jīng)濟(jì)泡沫”。如果人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，那么可通過貶值解決國(guó)際收支逆差和財(cái)政赤字，并轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫。

三、人民幣國(guó)際化的成本

（一）貨幣政策“獨(dú)立性”喪失。根據(jù)保羅·克魯格曼的三元悖論：一國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的完全流動(dòng)性不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)目標(biāo)，而不得不放棄另外一個(gè)目標(biāo)。一國(guó)金融制度選擇了匯率的穩(wěn)定性和資本的國(guó)際自由流動(dòng)，就必須放棄國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。根據(jù)蒙代爾-弗萊明模型，資本完全流動(dòng)時(shí)，在固定匯率制度下，本國(guó)貨幣政策的任何變動(dòng)都將被所引致的資本流動(dòng)的變化而抵消其效果，本國(guó)貨幣政策喪失自主性。例如，人民幣國(guó)際化后，當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，央行會(huì)采取提高利率回收流動(dòng)性的貨幣政策來調(diào)節(jié)。但利率提高不僅會(huì)使國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性回流，同樣境外人民幣也會(huì)回流我國(guó)，削弱了貨幣政策的效力。若境外回流的人民幣大于利率提高回收的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，還會(huì)加劇當(dāng)前的通貨膨脹現(xiàn)狀，貨幣政策完全失效。當(dāng)國(guó)內(nèi)通貨緊縮時(shí)，央行采取低利率政策，結(jié)果人民幣外流，國(guó)內(nèi)貨幣減少，貨幣政策失效。

（二）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)易遭受外部沖擊。國(guó)際化將以自由化為先導(dǎo)，與外匯的各種管制放開同步，各種方式的保護(hù)主義及行政手段將極大地弱化。在這種情況下，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性提高，交易量增加，市場(chǎng)空間加大，貨幣沖擊的風(fēng)險(xiǎn)也加大，由于貨幣壁壘的消失，經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨脹等都有可能通過國(guó)際途徑傳遞到我國(guó)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定。例如，國(guó)際外匯市場(chǎng)上存在數(shù)額巨大的游資，它們無時(shí)無刻在尋找各種套利機(jī)會(huì)。若外匯市場(chǎng)上人民幣的實(shí)際利率低于名義利率，人民幣高估，有貶值預(yù)期。游資會(huì)采取循序借入人民幣，然后再集體集中拋售人民幣，造成人民幣貶值，從中獲得巨大利潤(rùn)，而人民幣匯率的穩(wěn)定性則受到考驗(yàn)。1997亞洲金融危機(jī)就是國(guó)際游資導(dǎo)演出的一部巨作。

（三）面臨“特里芬難題”。人民幣國(guó)際化使得其他國(guó)家愿意持有更多的人民幣，那么我國(guó)必須通過國(guó)際收支赤字來提供人民幣資產(chǎn)。境外對(duì)人民幣的需求越旺盛，我國(guó)國(guó)際收支赤字就越嚴(yán)重，而國(guó)際收支赤字又會(huì)削弱人民幣幣值，降低其他國(guó)家持有人民幣的意愿。人民幣面臨兩難。

四、小結(jié)

人民幣國(guó)際化是把“雙刃劍”，它既會(huì)給我國(guó)帶來巨額的鑄幣稅收入等收益，也會(huì)帶來貨幣政策失效，易受游資沖擊等后果。比較人民幣國(guó)際化的收益與成本可以看出，相對(duì)于國(guó)際化帶來的各種有形和無形的經(jīng)濟(jì)政治收益，國(guó)際貨幣所需承擔(dān)的成本是相對(duì)有限的。所以，推進(jìn)人民幣國(guó)際化是我國(guó)的必然選擇，我們所能做的就是把人民幣國(guó)際化的收益發(fā)揮到極致，同時(shí)加強(qiáng)制度建設(shè)，減少人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)。

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