瀚川智能：切入換電市場(chǎng) 打開新增長(zhǎng)空間

周少鵬

市場(chǎng)方面，銀河證券認(rèn)為，二月來(lái)看，兩會(huì)漸近，回顧歷次兩會(huì)前30天市場(chǎng)表現(xiàn)，均是漲多跌少，從政策角度看，14個(gè)省份將穩(wěn)增長(zhǎng)作為2022年工作重點(diǎn)之首，穩(wěn)增長(zhǎng)仍是今年各項(xiàng)工作的主線，穩(wěn)增長(zhǎng)提供上行動(dòng)力，后市行情值得期待。

節(jié)前業(yè)績(jī)披露暴雷期已過。全部A股整體披露率達(dá)54%，上市公司2021年預(yù)告凈利潤(rùn)同比增速表現(xiàn)不錯(cuò)，中位數(shù)為50.4%，但2021年全A盈利總體實(shí)際情況或?qū)⒈?021Q3有所下行。行業(yè)來(lái)看，上游資源品板塊業(yè)績(jī)?nèi)暂^為亮眼，采掘、有色金屬及鋼鐵等凈利潤(rùn)同比增速均值在100%以上，但上游板塊業(yè)績(jī)已逐步呈拐點(diǎn)向下態(tài)勢(shì)。除此之外，高端制造板塊如機(jī)械設(shè)備、汽車、電氣設(shè)備、國(guó)防軍工等仍表現(xiàn)不錯(cuò)，預(yù)喜率在50%以上。科技板塊，電子表現(xiàn)較好，凈利潤(rùn)同比增速均值為113%，仍維持較高景氣度。消費(fèi)板塊的醫(yī)藥生物、食品飲料等相比2021年前三季度變化不大。

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短期流動(dòng)性收緊預(yù)期帶來(lái)的沖擊在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)束后或?qū)⒅鸩较?，市?chǎng)情緒有望修復(fù)。2月份年報(bào)、一季報(bào)業(yè)績(jī)還未兌現(xiàn)，F(xiàn)OMC會(huì)議距下次召開還有一個(gè)月的時(shí)間，時(shí)間窗口較為安全，銀河證券建議配置兩個(gè)方向：一是長(zhǎng)期關(guān)注半導(dǎo)體、軍工、個(gè)別消費(fèi)品等部分景氣度高的細(xì)分行業(yè);二是大金融、大基建等攻守兼?zhèn)涞陌鍓K。

潛力金股：瀚川智能（688022）

瀚川智能主營(yíng)為智能制造裝備，聚焦的下游市場(chǎng)有汽車電子、新能源、工業(yè)互聯(lián)和醫(yī)療健康。未來(lái)的增長(zhǎng)亮點(diǎn)主要有：1）新能源汽車滲透率提升將拉動(dòng)下游多產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)，公司的汽車電子業(yè)務(wù)多點(diǎn)布局，有望受益汽車電動(dòng)化機(jī)遇;2）切入換電市場(chǎng)，綁定大客戶，即將進(jìn)入收獲期;3）股權(quán)激勵(lì)錨定高增長(zhǎng)。

受益下游電動(dòng)化趨勢(shì)

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是汽車電子，其收入占比一度在90%以上。2015年后隨著醫(yī)療健康、新能源和工業(yè)互聯(lián)業(yè)務(wù)起量，占比有所下滑，不過整體規(guī)模增長(zhǎng)良好。2020年受疫情和傳統(tǒng)汽車行業(yè)景氣度整體下挫的影響，汽車電子業(yè)務(wù)收入占比萎縮至42%。2021年上半年疫情緩解，同時(shí)公司開拓采埃孚、馬勒、沃德爾等世界級(jí)零部件新客戶，該業(yè)務(wù)恢復(fù)較快，實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。

公司的汽車電子業(yè)務(wù)布局完善，涵蓋的細(xì)分市場(chǎng)較多，主要有電連接制造、傳感器制造、控制器制造和執(zhí)行器制造等，由于該業(yè)務(wù)主要是提供上述各細(xì)分領(lǐng)域用于制造的生產(chǎn)線，因此受下游行業(yè)資本開支的影響較大。

從大的方向看，汽車電動(dòng)化和智能化是下游整車未來(lái)主流趨勢(shì)，它們對(duì)傳感器如激光雷達(dá)、電連接如高頻高速數(shù)據(jù)線束等零部件的需求要遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)燃油車，以激光雷達(dá)為例，以前只要前后各安裝一個(gè)雷達(dá)，到了自動(dòng)駕駛階段，特別是在高等級(jí)自動(dòng)駕駛，可能會(huì)增加到4-5個(gè)。數(shù)據(jù)顯示，2021年新能源汽車零售滲透率只有14.8%，“十四五”期間國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量年復(fù)合增速高達(dá)30%以上，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，公司主業(yè)有望受益電動(dòng)化機(jī)遇。

切入換電市場(chǎng)

換電技術(shù)是電動(dòng)車充電的一個(gè)補(bǔ)充模式，類似于氫能車在商用車領(lǐng)域的推廣。換電在2B端的邏輯會(huì)更順暢，空間看起來(lái)也很大，主要是因?yàn)樯逃密嚨膸щ娏看?，采用換電模式會(huì)更經(jīng)濟(jì)更便捷，而2021年前十月國(guó)內(nèi)換電站投營(yíng)數(shù)量只有一千座出頭，配套的車型占新能源汽車保有量還不到1%，滲透率極低。目前公開信息已知的2025年前計(jì)劃投建的換電站數(shù)量就有2萬(wàn)以上。

換電是公司新能源業(yè)務(wù)新聚焦的方向。公司切入換電市場(chǎng)有先天優(yōu)勢(shì)：一是技術(shù)沉淀足夠。換電設(shè)備難度主要在于精準(zhǔn)和穩(wěn)定，包括如何精準(zhǔn)定位車輛和電池、如何保證換電后線束和插銷的不脫落，這要求換電裝備的企業(yè)必須要有工業(yè)互聯(lián)軟件、運(yùn)動(dòng)控制以及鋰電設(shè)備制造等方面的相關(guān)技術(shù)沉淀，對(duì)機(jī)電光軟一體化集成能力要求高，而瀚川智能的原業(yè)務(wù)是汽車電子線束、鋰電設(shè)備和工控軟件等，恰好在其能力圈內(nèi)。

二是公司具有大客戶優(yōu)勢(shì)，客戶涵蓋寧德、欣旺達(dá)、億緯鋰能等鋰電大廠。今年1月中旬，寧德發(fā)布了EVOGO換電品牌，從原來(lái)試水變?yōu)橹攸c(diǎn)布局。公司2020年布局換電業(yè)務(wù)，約有100人的自建團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)擁有換電站設(shè)備、核心零部件制造和終端運(yùn)營(yíng)平臺(tái)等三大類換電產(chǎn)品。目前換電項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入客戶驗(yàn)證階段，開發(fā)的樣機(jī)獲得客戶高度認(rèn)可，可適配的汽車品牌有東風(fēng)、北汽、奇瑞、一汽和上汽等整車廠旗下?lián)Q電車型。未來(lái)公司大概率會(huì)是寧德的換電品牌推廣的主要受益者。

近日公司與協(xié)鑫能科簽了5年的框架協(xié)議，協(xié)鑫能科為清潔能源服務(wù)商，也是國(guó)內(nèi)重要的換電運(yùn)營(yíng)商，目前已建成11座換電站，在建30+座，2022年保底目標(biāo)為300座，2023年起規(guī)劃超過1000座，2025年5000座，此次簽訂協(xié)議意味著公司有望在協(xié)鑫能科未來(lái)五年擴(kuò)產(chǎn)中占據(jù)高份額。

股權(quán)激勵(lì)錨定高增長(zhǎng)

公司去年發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，解鎖條件為2021年歸母凈利潤(rùn)分別不低于0.91億元，1.19億元和1.46億元，年復(fù)合增速26.7%，未來(lái)三年目標(biāo)凈利潤(rùn)分別不低于1.3億元、1.7億元和2.2億元，年復(fù)合增速30%以上（業(yè)績(jī)不包含股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）。

近期公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年歸母凈利潤(rùn)為0.755-0.92億元，同比增長(zhǎng)71%-108%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中位數(shù)為0.84億元。因去年有股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2000萬(wàn)+，若剔除則歸母凈利潤(rùn)中位數(shù)在1.04億元，其中四季度單季凈利潤(rùn)0.3-0.46億元，同比增長(zhǎng)34%-109%，環(huán)比23%-92%。

作為裝備制造商，合同負(fù)債是反映未來(lái)訂單狀況的重要指標(biāo)之一，截至前三季度末，公司合同負(fù)債為1.49億元，高于去年全年，也高于歷史其他年份。