港股反彈帶動(dòng)A股補(bǔ)漲“寧組合”等抱團(tuán)股泡沫或難持續(xù)

玄鐵

農(nóng)歷虎年開盤以來(lái)，茅指數(shù)和寧組合未改熊市格局，抱團(tuán)股凜冬已至，部分長(zhǎng)期資金開始撤離。滬綜指在去年2月18日的高點(diǎn)3731.69點(diǎn)，基本可確認(rèn)為始于2019年1月的本輪牛市的峰值，后市慢熊風(fēng)險(xiǎn)增大。

1月24日，納指一度觸及360日均線，較去年峰值下跌17.6%，此后逐級(jí)上行，較年內(nèi)谷底反彈10.7%。美股大牛市格局未變，只是高位震蕩概率加大。于是，抄底長(zhǎng)期超跌+低估的新興市場(chǎng)，似成國(guó)際資本新動(dòng)向。

巴西股市和香港恒指去年分別下跌11.7%和14.1%，今年以來(lái)（截至周四下午19時(shí)，下同）分別上漲7.1%和6.5%，似是否極泰來(lái)。StockQ數(shù)據(jù)顯示，香港恒生紅籌指數(shù)領(lǐng)漲全球，年內(nèi)漲幅達(dá)11.7%。恒生AH股溢價(jià)指數(shù)收于138點(diǎn)，年內(nèi)跌幅為6%，已失守年線，H股強(qiáng)于A股的格局重現(xiàn)。滬綜指、深綜指和創(chuàng)業(yè)板指的年內(nèi)跌幅分別為4.23%、9%和14.93%。相關(guān)指數(shù)對(duì)比顯示，估值越低，漲勢(shì)越強(qiáng)，成虎年新變化。

作為紅籌股中最大權(quán)重股，中國(guó)移動(dòng)H股較去年谷底的最大漲幅是27.8%，周四盤中最高漲至68.4元。紅籌股中流通市值排二至四名的中海油、華潤(rùn)置地和中國(guó)海外年內(nèi)分別上漲22.8%、20.9%和31.2%。顯然，中國(guó)移動(dòng)快速回歸A股的IPO綠燈閃亮，紅籌股照葫蘆畫瓢意愿強(qiáng)烈，買家已提前入場(chǎng)炒作。

中國(guó)移動(dòng)異軍突起，是冷門權(quán)重股重新進(jìn)入機(jī)構(gòu)配置池的縮影，至少體現(xiàn)兩大玄機(jī)：一是市場(chǎng)護(hù)盤和政策維穩(wěn)資金已同時(shí)啟動(dòng)，虎年開盤以來(lái)中字頭指數(shù)（880853）連拉四陽(yáng)，累計(jì)上漲7.84%。二是市場(chǎng)成交縮量，仍是存量博弈格局。自1月21日以來(lái)，深滬兩市總成交額連續(xù)失守萬(wàn)億元，寧組合（BK1000）周四再創(chuàng)歷史新低，死多頭信心受挫。

截至周四收盤，茅指數(shù)和寧組合較去年峰值分別縮水20%和32%，雙雙進(jìn)入熊市，同期滬綜指較去年峰值縮水6.6%，涵蓋核心資產(chǎn)的指數(shù)跑不贏滬市全市場(chǎng)指數(shù)，抱團(tuán)機(jī)構(gòu)漸拆伙。

當(dāng)下，寧組合24只成分股的市盈率和市凈率中位數(shù)約為70倍和10倍。48只銀行股的平均市盈率和市凈率分別為5.39倍和0.42倍。在A股總市值排名前十的行業(yè)中，年內(nèi)惟一上漲的是銀行板塊，整體漲幅為5.06%，流通市值上升至6.82萬(wàn)億。同期寧組合跌幅逾兩成，流通市值為3.95萬(wàn)億元，約為創(chuàng)業(yè)板流通市值的45.6%。

抱團(tuán)股持續(xù)下行主因：一是熊市預(yù)期增強(qiáng)，高漲幅、高估值和機(jī)構(gòu)高配置的熱門牛股面臨機(jī)構(gòu)套現(xiàn)壓力。二是市場(chǎng)流動(dòng)性縮水，估值下行風(fēng)險(xiǎn)大。三是全球央行加息預(yù)期上升，經(jīng)濟(jì)減速甚至硬著陸風(fēng)險(xiǎn)增高，牛股盈利高成長(zhǎng)難以維系。

最關(guān)鍵的是，抱團(tuán)股的數(shù)倍漲幅對(duì)應(yīng)的是熊市增持現(xiàn)金的鐵律，只能通過下跌來(lái)吸引投機(jī)盤。機(jī)構(gòu)抱團(tuán)共識(shí)一旦扭轉(zhuǎn)，主流出貨方式有二：一是康美藥業(yè)式連續(xù)跌停，二是下跌中繼型，以時(shí)間換空間，突破均線壓制（弱則20天線，強(qiáng)則60天線壓制）是誘多。

回頭看，滬綜指本輪牛市峰值早在去年2月18日已觸及，創(chuàng)業(yè)板指峰值姍姍來(lái)遲，為去年7月22日的3576點(diǎn)。與創(chuàng)業(yè)板權(quán)重樣本高度重合的寧組合在去年11月12日才見頂965點(diǎn)，周四最低跌至701點(diǎn)。寧德時(shí)代流通市值在寧組合中的占比為26.7%，在創(chuàng)業(yè)板牛熊中有話語(yǔ)權(quán)。

占據(jù)寧組合主體的概念是新能源汽車、創(chuàng)新藥和芯片行業(yè)，三者皆面臨全球貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。“被美國(guó)制裁”的坊間傳聞，近期讓寧德時(shí)代股價(jià)數(shù)度暴跌。因被美國(guó)列入“未經(jīng)核實(shí)名單”，CXO概念龍頭藥明生物港股周二盤中大跌逾三成，周四收盤價(jià)較去年峰值大跌逾六成，此時(shí)的動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)50倍?？梢哉f，如果全球貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)提升，核心資產(chǎn)概念高成長(zhǎng)性堪憂，相關(guān)高估值邏輯將落空。

當(dāng)新經(jīng)濟(jì)龍頭股受挫，舊基建概念交通設(shè)施和建筑板塊開始領(lǐng)漲，年內(nèi)漲幅分別是9.06%和7.11%，帶動(dòng)煤炭和石油股上漲，年內(nèi)漲幅分別上漲10.6%和7.8%。周期股炒作難以持久，主因是在全球貿(mào)易梗阻和疫情損失的雙重?cái)D壓下，原材料大宗商品價(jià)格在歷史高位，資金供給方之一的財(cái)政支出捉襟見肘。此時(shí)加大政府投資，不僅低效且易加大經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)，代價(jià)高昂。

通常來(lái)說，牛市到來(lái)的前提是貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松。央行數(shù)據(jù)顯示，1月末，廣義貨幣（M2）和狹義貨幣（M1）余額同比分別增長(zhǎng)9.8%和-1.9%，M1增速為月底歷史最低紀(jì)錄之一。曾幾何時(shí)，一輪牛市拉開序幕的時(shí)點(diǎn)，是單月M1增速比M2低5個(gè)百分點(diǎn)。上月M1和M2差距達(dá)11.7個(gè)百分點(diǎn)，牛市預(yù)期卻難成共識(shí)，慢熊或震蕩市的概率最大。原因有二：一是美股牛市泡沫未破，中國(guó)難以像2008年9月那樣大舉救市。二是A股并未出現(xiàn)大熊市，股市監(jiān)管主基調(diào)仍是“不干預(yù)指數(shù)”。