東鵬控股業(yè)績(jī)爆雷：保營(yíng)收埋惡果

楊現(xiàn)華

房企債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的上下游產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)爆雷還在持續(xù)，東鵬控股（003012.SZ）就是新加入的一員。公司日前發(fā)布業(yè)績(jī)公告，預(yù)計(jì)2021年凈利潤(rùn)下降95%上下，導(dǎo)致公司增收不增利的主要原因之一是計(jì)提房企壞賬。公司僅對(duì)一家房企的應(yīng)收款項(xiàng)等合計(jì)就接近8億元，出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題的房企絕不止一家，東鵬控股對(duì)其他房企是否也足額計(jì)提了呢？

東鵬控股已經(jīng)陷入兩難：公司經(jīng)銷商數(shù)量仍在增加但貢獻(xiàn)的收入在持續(xù)下降;以房企為主的工程客戶收入不斷增長(zhǎng)但卻成為導(dǎo)致東鵬控股業(yè)績(jī)爆雷的原因之一。

實(shí)際上，2021年之前，如何增利已經(jīng)成為東鵬控股的經(jīng)營(yíng)痛點(diǎn)之一，多年來(lái)公司凈利潤(rùn)沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，增收不增利已是常態(tài)。

東鵬控股日前發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)在3400萬(wàn)元-5100萬(wàn)元，同比下降94%-96%;扣非凈利潤(rùn)將虧損8000萬(wàn)元-1.2億元。

2021年前三季度，東鵬控股的歸母凈利潤(rùn)為3.91億元，也就是說(shuō)四季度東鵬控股虧損3.5億元左右。2021年前三季度，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)為2.92億元，全年扣非后大幅虧損，即四季度扣非后虧損4億元左右。

2021年三季度，東鵬控股凈利潤(rùn)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)問(wèn)題，其歸母凈利潤(rùn)僅353萬(wàn)元，而上半年為3.87億元，而三季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)千萬(wàn)元以上的虧損。

東鵬控股在2021年第三季度業(yè)績(jī)開(kāi)始變壞的原因是公司計(jì)提壞賬損失，彼時(shí)公司對(duì)應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和其他應(yīng)收款合計(jì)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2.28億元，其中主要地產(chǎn)客戶的壞賬是直接原因。

三季報(bào)中東鵬控股表示，因上述房企商票逾期未能兌付，公司增加信用減值1.82億元，大部分壞賬損失都由這一家房企所致。東鵬控股還在公告中披露，截至2021年三季度末，來(lái)自該房企的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和其他應(yīng)收款合計(jì)為7.92億元，其中的2.84億元應(yīng)收款已經(jīng)逾期，逾期商業(yè)票據(jù)中的1.44億元達(dá)成初步抵房解決方案。

在業(yè)績(jī)預(yù)告中，東鵬控股表示盈利下降是對(duì)房企計(jì)提減值等原因所致。截至2021年年末，公司來(lái)自該房地產(chǎn)行業(yè)客戶的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和其他應(yīng)收款合計(jì)為7.98億元，較三季度末小幅增加。

東鵬控股兩份招股書(shū)顯示，2018年之前，公司直銷客戶包括裝修公司和萬(wàn)科等房企，2018年恒大系首次成為直銷前五大客戶，以1.07億元成為第二大客戶，2019年以及2020年上半年以2.01億元以及8550萬(wàn)元連續(xù)成為第一大客戶。

但這并不是全部。在2019年及2020年上半年另有其他恒大系公司進(jìn)入東鵬控股直銷的前五大客戶名單中。合并計(jì)算后，2018-2019年以及2020年上半年，東鵬控股來(lái)自這同一家客戶的收入為1.47億元、2.43億元以及1.28億元。

東鵬控股直銷客戶的增長(zhǎng)或許也是無(wú)奈之舉。即使經(jīng)銷商隊(duì)伍還在擴(kuò)大，公司主要收入來(lái)源的經(jīng)銷收入還是不斷下降。為了適應(yīng)需求并保持收入增長(zhǎng)，公司開(kāi)辟工程客戶。除了上述房企外，其他出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的房企如金科、榮盛等也都是東鵬控股的主要客戶。

在2017年?duì)I收實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)后，東鵬控股的營(yíng)收就再也沒(méi)有過(guò)高光時(shí)刻。2018-2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.19億元、67.52億元和71.58億元，同比分別增長(zhǎng)-0.19%、2%和6.02%。根據(jù)業(yè)績(jī)公告，公司預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.16億元-85.9億元，同比增長(zhǎng)5%-20%，收入時(shí)隔三年有望再次實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

經(jīng)銷收入的持續(xù)下滑是東鵬控股收入不振的主要原因。上市后的財(cái)報(bào)中東鵬控股沒(méi)有披露經(jīng)銷收入和直銷收入的占比，根據(jù)東鵬控股招股書(shū)，2017-2019年及2020年上半年，公司來(lái)自經(jīng)銷渠道的營(yíng)收分別為47.87億元、43.55億元、40億元及15.16億元，占比分別為72.18%、65.79%、59.24%及58.15%。

不難發(fā)現(xiàn)，東鵬控股來(lái)自經(jīng)銷渠道的營(yíng)收在明顯減少，這還是在經(jīng)銷商門店不斷增加之上的結(jié)果。2017-2020年，公司經(jīng)銷商門店數(shù)量分別為6292家、6596家、6627家和6710家，經(jīng)銷商門店并沒(méi)有停止增長(zhǎng)，但這并沒(méi)有扭轉(zhuǎn)經(jīng)銷商收入的下滑局面。

來(lái)自經(jīng)銷商的收入在明顯減少，直銷營(yíng)收在快速增長(zhǎng)。2017-2019年及2020年上半年，東鵬控股直銷營(yíng)收分別為18.45億元、22.65億元、27.52億元以及10.91億元，直銷占營(yíng)收的比重從2017年的27.82%提升至2019年的40.76%，營(yíng)收增長(zhǎng)了近10億元。

以工程為代表的直銷業(yè)務(wù)的主要客戶為知名房企和裝修裝飾公司等，東鵬控股稱這也與行業(yè)變化有關(guān)。隨著家居整裝和精裝修房占比提升，公司也重點(diǎn)開(kāi)發(fā)相關(guān)客戶，因此工程客戶收入有了較大提升。

經(jīng)銷商客戶最終面向終端消費(fèi)者即to C，直銷客戶以企業(yè)為主即to B，這就難以控制應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)等的增長(zhǎng)，東鵬控股也明確表示應(yīng)收賬款主要來(lái)自直銷業(yè)務(wù)。從東鵬控股直銷前五大客戶的變化也可以看出，在發(fā)力工程等客戶后，公司來(lái)自激進(jìn)房企的收入越來(lái)越多。

在直銷前五客戶中，除了前述提及出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的房企外，其他諸如金科等也都赫然在列，這些房企也都出現(xiàn)了不同程度的流動(dòng)性緊張。除了這些顯性的房企客戶外，其他更多的客戶是市場(chǎng)難以看見(jiàn)的，東鵬控股還有多少應(yīng)收類款項(xiàng)與這些陷入流動(dòng)性緊張的房企有關(guān)，投資者不得而知。

在建筑陶瓷和潔具上，東鵬控股在國(guó)內(nèi)有諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，且不少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手早已經(jīng)上市。同行業(yè)績(jī)出現(xiàn)重大變化也都需要提前預(yù)告，但截至目前，大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都沒(méi)有像東鵬控股這樣爆雷的業(yè)績(jī)預(yù)告出爐。作為行業(yè)龍頭的東鵬控股獨(dú)獨(dú)出現(xiàn)逾90%的業(yè)績(jī)下滑，是天災(zāi)還是人禍？

近幾年來(lái)，東鵬控股營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，凈利潤(rùn)表現(xiàn)同樣如此。2018-2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.94億元、7.94億元和8.52億元，同比分別增長(zhǎng)了-19.82%、0.09%和7.24%。2021年業(yè)績(jī)爆雷使公司的凈利潤(rùn)跌至谷底。

早在2016年，東鵬控股的歸母凈利潤(rùn)就已經(jīng)接近8億元，達(dá)到7.67億元;2017年增長(zhǎng)至9.9億元，之后凈利潤(rùn)快速回落，基本在8億元上下徘徊，而公司的營(yíng)收已經(jīng)從2016年的50億元出頭增長(zhǎng)至超過(guò)70億元。

增收難增利與東鵬控股下降的毛利率有直接關(guān)系。2017年之前，東鵬控股的整體毛利率基本在37%以上，2018年和2019年下降至35%上下，2020年進(jìn)一步下降至略超32%，2021年前三季度已經(jīng)降至30%以下的28.92%。在2021年業(yè)績(jī)預(yù)告中，東鵬控股表示成本上升也是利潤(rùn)下滑的原因之一。

東鵬控股產(chǎn)品以瓷磚和潔具為主，其中瓷磚收入占比超過(guò)80%。瓷磚又分為有釉磚和無(wú)釉磚，前者基本占到了東鵬控股半數(shù)以上的收入，2019年和2020年占比已經(jīng)接近60%和70%。

根據(jù)招股書(shū)，2017-2019年，東鵬控股有釉磚每平米的自產(chǎn)成本分別為30.46元、28.26元和28.92元，2020年上半年成本為29.32元，外協(xié)價(jià)格基本變化不大。生產(chǎn)成本穩(wěn)中有降，銷售價(jià)格下降明顯。

東鵬控股的有釉磚主要包括拋釉磚、仿古磚和瓷片。拋釉磚每平方米的價(jià)格從2017年的54.29元下降至49.23元，瓷片從35.08元下降至2019年的33.29元。2020年上半年，公司有釉磚成本已經(jīng)開(kāi)始有所上漲，但拋釉磚每平米售價(jià)降至45.27元，瓷片降至31.04元，僅仿古磚價(jià)格能保持增長(zhǎng)。

主要產(chǎn)品生產(chǎn)成本在穩(wěn)步下降，但產(chǎn)品以更明顯的趨勢(shì)下滑，毛利率自然不會(huì)有好的表現(xiàn)。2020年生產(chǎn)成本已經(jīng)有上漲的苗頭，產(chǎn)品售價(jià)繼續(xù)探底，東鵬控股對(duì)下游客戶的議價(jià)能力可見(jiàn)一斑。

由于原材料等漲價(jià)，受影響的下游漲價(jià)在情理之中，東鵬控股做不到。2020年年報(bào)中，公司沒(méi)有詳細(xì)披露拋釉磚、仿古磚和瓷片等占比，僅公布瓷磚銷量，2019-2020年，公司瓷磚每平米的售價(jià)為47.62元和44.62元，整體售價(jià)仍然呈現(xiàn)下降走勢(shì)。

受原材料影響而毛利率下降并不是東鵬控股個(gè)案存在，行業(yè)內(nèi)的其他公司也有類似情況。但行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要么2020年、要么2021年毛利率開(kāi)始出現(xiàn)下降，東鵬控股自2018年起就開(kāi)始有這樣的趨勢(shì)了，且無(wú)論是經(jīng)銷還是直銷模式毛利率都在下降。

截至發(fā)稿，東鵬控股沒(méi)有回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》的采訪。