德方納米：激進(jìn)擴(kuò)張 賤賣(mài)風(fēng)口業(yè)務(wù)

路漫漫

德方納米（300769.SZ）的主營(yíng)業(yè)務(wù)為納米級(jí)鋰離子電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰材料領(lǐng)域的領(lǐng)先者。但是，在新能源商用車(chē)以及儲(chǔ)能迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)的黃金時(shí)期，德方納米卻賤賣(mài)碳納米管導(dǎo)電液業(yè)務(wù)給大股東旗下公司。

2021年3月，德方納米發(fā)布公告稱(chēng)，為聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，公司擬將碳納米管導(dǎo)電液業(yè)務(wù)涉及的固定資產(chǎn)、存貨和無(wú)形資產(chǎn)作價(jià)2442.14萬(wàn)元出售給曲靖市飛墨科技有限公司（下稱(chēng)“曲靖飛墨”），公司全資子公司曲靖市德方納米科技有限公司（下稱(chēng)“曲靖德方”）擬將部分廠房以年租金106.47萬(wàn)元出租給曲靖飛墨，租賃期限一年。

根據(jù)未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2020年導(dǎo)電液事業(yè)部實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入3441.13萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-219.82萬(wàn)元;2021年1-2月導(dǎo)電液事業(yè)部實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入768.98萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-0.37萬(wàn)元。擬轉(zhuǎn)讓與碳納米管導(dǎo)電液業(yè)務(wù)相關(guān)的設(shè)備、存貨、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)組賬面價(jià)值為1864.60萬(wàn)元。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，德方納米剝離虧損業(yè)務(wù)還能賺數(shù)百萬(wàn)，這是一筆穩(wěn)賺不賠的交易。真的如此嗎？ 非也。最核心最值錢(qián)的是什么？人才和技術(shù)。技術(shù)作價(jià)多少？專(zhuān)利作價(jià)多少？公司只字未提。

公告顯示，本次擬出售的資產(chǎn)包含導(dǎo)電液事業(yè)部相關(guān)員工，公司將遵循員工的自主意愿，可選擇繼續(xù)保留在公司子公司曲靖德方工作，亦可將勞動(dòng)關(guān)系轉(zhuǎn)移至曲靖飛墨。

從表面上來(lái)看，碳納米管導(dǎo)電液業(yè)務(wù)像是難以盈利的包袱，但很可能是座離挖到金子只有一步之遙的金礦。碳納米管導(dǎo)電液業(yè)務(wù)雖然虧損，但小小的虧損對(duì)德方納米沒(méi)有任何不良影響，出售也不過(guò)只賺了數(shù)百萬(wàn)而已，這就能“優(yōu)化公司的盈利結(jié)構(gòu)”？而該業(yè)務(wù)一旦轉(zhuǎn)入爆發(fā)期，卻是非常賺錢(qián)。此外，磷酸鐵鋰的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，保留碳納米管導(dǎo)電液業(yè)務(wù)無(wú)疑大大降低了公司對(duì)單一產(chǎn)品的依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)龍頭天奈科技（688116.SH）發(fā)布2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)盈利2.85億元至3.05億元，同比大增165.73%至184.38%。該公司總市值300多億元。由此可見(jiàn)，碳納米管導(dǎo)電液業(yè)務(wù)是可以賺大錢(qián)的，并且處于現(xiàn)在以及未來(lái)多年最大的風(fēng)口——新能源商用車(chē)以及儲(chǔ)能正處于爆發(fā)性發(fā)展階段。

為何德方納米要放棄該業(yè)務(wù)？碳納米管導(dǎo)電液業(yè)務(wù)是德方納米第二大業(yè)務(wù)，雖然比起第一大業(yè)務(wù)差距比較大，但兩大業(yè)務(wù)有很多可以產(chǎn)生協(xié)同效益的地方，一樣的目標(biāo)客戶(hù)群，并且兩者可以相輔相成，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 。

德方納米耗費(fèi)大量人力物力攻克了技術(shù)難關(guān)取得了技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)，并且已經(jīng)量產(chǎn)。碳納米管導(dǎo)電液被廣東高新技術(shù)企業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)為“廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品”。

招股書(shū)顯示，2017年，德方納米的碳納米管導(dǎo)電液約占市場(chǎng)份額10%。公司還表示，考慮到碳納米管導(dǎo)電液具有較為廣闊的市場(chǎng)空間，未來(lái)會(huì)適時(shí)加大力度進(jìn)行推廣。

2020年4月，德方納米與曲靖經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署了《導(dǎo)電液項(xiàng)目投資協(xié)議書(shū)》，計(jì)劃總投資額約2億元，年產(chǎn)8000噸碳納米管導(dǎo)電液。德方納米在公告中表示，根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）數(shù)據(jù)顯示，近幾年碳納米管出貨量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。目前，在動(dòng)力電池領(lǐng)域，碳納米管導(dǎo)電液的市場(chǎng)滲透率已經(jīng)超過(guò) 50%。公司此次對(duì)外投資主要是為了擴(kuò)大碳納米管導(dǎo)電液的產(chǎn)能，更好地滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，從而進(jìn)一步增強(qiáng)公司的整體實(shí)力。

2018年，德方納米碳納米管導(dǎo)電液的產(chǎn)能為5338.24噸，加上要上馬的8000噸，產(chǎn)能將達(dá)到13338噸。而2020年天奈科技的產(chǎn)能、產(chǎn)量也不過(guò)17000噸、14648噸。為何天奈科技的總市值超過(guò)300億元，而德方納米的碳納米管導(dǎo)電液業(yè)務(wù)只賣(mài)了2442.14萬(wàn)元？當(dāng)然，作為行業(yè)龍頭的天奈科技獲得更高估值是理所當(dāng)然的，但德方納米的賣(mài)價(jià)也未免太低了吧？

在新能源還沒(méi)有現(xiàn)在這么火爆的2016年4月，道氏技術(shù)（300409.SZ）向凈資產(chǎn)只有1350萬(wàn)元的青島昊鑫新能源科技有限公司（下稱(chēng)“青島昊鑫”）增資6000萬(wàn)元獲得20%股權(quán)，青島昊鑫的估值達(dá)到3億元，沒(méi)有業(yè)績(jī)對(duì)賭。青島昊鑫的主要產(chǎn)品為針對(duì)動(dòng)力鋰離子電池用的石墨烯導(dǎo)電劑、碳納米管導(dǎo)電劑和石墨負(fù)極產(chǎn)品，2015年?duì)I業(yè)收入1264.07萬(wàn)元。青島昊鑫的估值是其凈資產(chǎn)的44.44倍、是營(yíng)業(yè)收入的47.47倍。而德方納米的碳納米管導(dǎo)電液業(yè)務(wù)的估值是凈資產(chǎn)的1.31倍、是營(yíng)業(yè)收入的0.71倍。雖然影響估值的因素很多，但像德方納米賣(mài)價(jià)這么低的估值也著實(shí)罕見(jiàn)。

接盤(pán)方曲靖飛墨看起來(lái)實(shí)力并不強(qiáng)。截至2020年末，其資產(chǎn)總額為339.24萬(wàn)元，所有者權(quán)益為331.71萬(wàn) 元，全年?duì)I業(yè)收入為零，凈利潤(rùn)為-118.29萬(wàn)元。那么，曲靖飛墨接盤(pán)的資金從何而來(lái)？德方納米表示，本次曲靖飛墨購(gòu)買(mǎi)導(dǎo)電液事業(yè)部相關(guān)資產(chǎn)的資金來(lái)源于其控股股東深圳市飛墨科技有限公司（下稱(chēng)“深圳飛墨”）的出資款。

2019年10月成立的深圳飛墨于2020年1月設(shè)立了曲靖飛墨，持股100%，無(wú)其他子公司，也沒(méi)有投資其他公司。德方納米的控股股東、實(shí)際控制人之一、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理孔令涌先生為深圳飛墨的實(shí)際控制人，并擔(dān)任后者的執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。當(dāng)時(shí)，深圳飛墨的注冊(cè)資本578.95萬(wàn)元，有三名股東，分別為孔令涌86.36%、朱建平8.64%、深圳市無(wú)限云圖科技有限公司5%。

截至2022年1月20日，深圳飛墨的注冊(cè)資本增資至1238.9155萬(wàn)元，有七名股東，持股比例分別是：孔令涌 44.45%、深圳市柏霖資產(chǎn)管理有限公司（下稱(chēng)“深圳柏霖”）29.44%、賴(lài)俊霖 10%、深圳市墨起昇帆企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）6.40%、朱建平4.0358%、王靜 2.3365%、深圳市無(wú)限云圖科技有限公司2.3365%。

股東的陣容非常強(qiáng)大。深圳柏霖的注冊(cè)資本高達(dá)100億元，是廣東華興銀行股份有限公司的第四大股東（持股9.88%）、利安人壽保險(xiǎn)股份有限公司的第二大股東（持股18.96%）、鼎誠(chéng)人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司的第二大股東（持股20%）、ST紅太陽(yáng)（000525.SZ）的第五大股東（持股0.62%）、ST大有（600403.SH）的第八大股東（持股0.23%）。深圳市墨起昇帆企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）成立于2021年10月，有四名股東：孔令涌50%、張吉（深圳飛墨總經(jīng)理）42%、黃少真（2020年第一期股權(quán)激勵(lì)的德方納米核心管理人員）4%、嚴(yán)青4%。

新能源汽車(chē)發(fā)展如火如荼，德方納米的發(fā)展也非常迅速。2018-2020年，德方納米的主打產(chǎn)品納米磷酸鐵鋰的銷(xiāo)量分別為1.68萬(wàn)噸、2.34萬(wàn)噸和3.07萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為35.18%;營(yíng)業(yè)收入分別為10.13億元、10.02億元、9.07億元，毛利率分別為17.04%、21.10%、10.18%。碳納米管導(dǎo)電液的銷(xiāo)量分別為1281.59噸、1626.11噸和1282.09噸，營(yíng)業(yè)收入分別為0.38億元、0.48億元、0.34億元，毛利率分別為14.43%、25.29%、14.48%。奇怪的是，本該隨著納米磷酸鐵鋰一起“飛翔”的碳納米管導(dǎo)電液的銷(xiāo)量在2020年大幅下滑，而天奈科技在加速增長(zhǎng)，2019年銷(xiāo)量增長(zhǎng)了22.54%，2020年增長(zhǎng)了52.46%。

雖然德方納米的主打產(chǎn)品銷(xiāo)量大增，但2019年、2020年其納米磷酸鐵鋰的售價(jià)下降幅度都超過(guò)30%，主要原因：主要原材料鋰源價(jià)格同比有較大幅度的下降;隨著新能源汽車(chē)補(bǔ)貼的進(jìn)一步退坡，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇;新冠疫情影響下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

不過(guò)，2021年新能源汽車(chē)迎來(lái)大爆發(fā)，德方納米也跟著大翻身。2021年1-6月，公司銷(xiāo)售磷酸鐵鋰3.11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)191.87%，上半年銷(xiāo)量超過(guò)上年全年銷(xiāo)量;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.75億元，同比增長(zhǎng)257.69%;2021年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為21.66%，同比提升10.77個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.35億元，同比扭虧為盈。

德方納米還預(yù)計(jì)2021年凈利潤(rùn)7.60億–8.30億元，除非凈利潤(rùn)7.30億–8億元，上年同期分別虧損2840.16 萬(wàn)元、6282.20 萬(wàn)元。

2019年4月，德方納米首次公開(kāi)發(fā)行股份，募集資金4.47億元。2020年12月以102元發(fā)行價(jià)定向增發(fā)股份，募集資金12億元。 2021年11月，德方納米又?jǐn)M定向增發(fā)股份募集資金不超過(guò)32億元，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的 80%。德方納米的股價(jià)基本上在500元以上，意味著發(fā)行價(jià)不低于400元。雖然股價(jià)從高點(diǎn)下跌了近20%，但目前德方納米總市值依然高達(dá)450億元，市盈率高達(dá)138倍，無(wú)疑是發(fā)行股份募集資金的好時(shí)機(jī)。

新能源汽車(chē)取代燃油汽車(chē)正在加速，為了順應(yīng)發(fā)展，德方納米加大融資擴(kuò)大生產(chǎn)也理所當(dāng)然。

2021年3月，德方納米與曲靖經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)達(dá)成初步合作意向，公司擬投資建設(shè)年產(chǎn)15萬(wàn)噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)基地項(xiàng)目，該基地項(xiàng)目包含公司與億緯鋰能（300014.SZ）合資建設(shè)的年產(chǎn)10萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目，其余5萬(wàn)噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能初步規(guī)劃由公司獨(dú)立負(fù)責(zé)實(shí)施。項(xiàng)目投資概算約29億元。其中德方納米負(fù)責(zé)生產(chǎn)設(shè)備投資約18.19億元。

2021年9月，德方納米與曲靖市沾益區(qū)政府達(dá)成初步合作意向，擬投資新建年產(chǎn)20萬(wàn)噸磷酸鐵鋰前驅(qū)體項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約8億元。

同樣在9月，德方納米與曲靖市政府、曲靖經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽訂了《年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸補(bǔ)鋰劑項(xiàng)目投資協(xié)議》，公司擬建設(shè)年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸補(bǔ)鋰劑項(xiàng)”，項(xiàng)目總投資約35億元。

另一個(gè)同時(shí)簽訂的協(xié)議是，德方納米擬在曲靖經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng) 目，項(xiàng)目總投資不低于20億元。本協(xié)議涉及對(duì)公司2021年3月簽訂的《年產(chǎn)15萬(wàn)噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)基地項(xiàng)目投資協(xié)議》中約定項(xiàng)目的部分調(diào)整。

2021年11月， 擬向特定對(duì)象發(fā)行股票擬募集資金總額不超過(guò) 32億元， 年產(chǎn)11萬(wàn)噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目擬投入25.90億元，其中擬投入募集資金23億元， 補(bǔ)充流動(dòng)資金9億元。

2022年1月，經(jīng)友好協(xié)商，公司擬在曲靖經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)年產(chǎn)33萬(wàn)噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約75億元。

德方納米的主要生產(chǎn)基地在廣東省佛山市和云南省曲靖市。截至2021年6月末，公司已建設(shè)完成納米磷酸鐵鋰產(chǎn)能（不含在建項(xiàng)目和規(guī)劃產(chǎn)能）約12萬(wàn)噸/年。目前，德方納米的正極材料在建及擬建產(chǎn)能為62萬(wàn)噸，產(chǎn)能主要布局在原材料資源豐富及電力成本較低云南曲靖和四川宜賓等地。

德方納米在建及擬建產(chǎn)能約為已完工產(chǎn)能的5倍，而大客戶(hù)寧德時(shí)代未來(lái)幾年新增的產(chǎn)能約為2倍。

2022年1月，寧德時(shí)代發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬向不超過(guò)35名特定對(duì)象發(fā)行不超過(guò)2.33億股股票募集資金不超過(guò)450億元。根據(jù)測(cè)算， 在2025年之前公司電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到670GWh以上，公司產(chǎn)能預(yù)計(jì)缺口超過(guò) 430GWh。

德方納米正在進(jìn)行的募投項(xiàng)目投入過(guò)大。年產(chǎn)11萬(wàn)噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目擬投入25.90億元，其中擬投入募集資金23億元。該項(xiàng)目滿(mǎn)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年均營(yíng)業(yè)收入為62.48億元，年均稅后利潤(rùn)為5.11億元。該項(xiàng)目的設(shè)備購(gòu)置及安裝費(fèi)擬投入15.09億元。而正在申報(bào)上市的湖南裕能新能源電池材料股份有限公司（下稱(chēng)“湖南裕能”）的三、四期合計(jì)年產(chǎn) 12萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目的設(shè)備購(gòu)置及安裝費(fèi)擬投入10.28億元。兩相比較，的湖南裕能產(chǎn)能更多，投入更少。

2021年1-9月，德方納米的納米磷酸鐵鋰產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，但產(chǎn)銷(xiāo)率只有88.82%，創(chuàng)下多年來(lái)新低，新增庫(kù)存6827.38噸，加上2020年末庫(kù)存3035.83噸，到了2021年9月末，庫(kù)存達(dá)到9863.21噸。

后起之秀湖南裕能已經(jīng)超過(guò)德方納米，2018年至2020年、2021年上半年，湖南裕能的磷酸鐵鋰銷(xiāo)量分別為2992.58噸、1.25萬(wàn)噸、3.13萬(wàn)噸、3.50萬(wàn)噸，而德方納米分別為1.68萬(wàn)噸、2.34萬(wàn)噸、3.07萬(wàn)噸、3.11萬(wàn)噸。2021年上半年，湖南裕能的營(yíng)業(yè)收入14.39億元、毛利率24.30%，力壓德方納米的12.73億元和21.71%。湖南裕能之所以增長(zhǎng)這么快是主要是獲得下游大佬的資金以及訂單支持，寧德時(shí)代是其持股10.54%的第三大股東，比亞迪（002594.SZ）則是持股5.27%的第七大股東，兩大股東聯(lián)手貢獻(xiàn)超過(guò)9成的營(yíng)業(yè)收入。湖南裕能的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也更勝一籌，2021年1-6月，德方納米的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-6.85億元，而湖南裕能為-1.06億元。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票