不要低估穩(wěn)增長的決心和力度

熊園

2022年政策環(huán)境對經(jīng)濟(jì)和市場會比較友好。

2021年四季度和2022年1月以來的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的“三重壓力”仍大，尤其是“需求收縮”壓力，各方對于“穩(wěn)增長能不能穩(wěn)住、靠什么穩(wěn)住”分歧也比較大。

基于中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來的一系列政策信號，穩(wěn)是2022年最重要的目標(biāo)，國家想全力穩(wěn)增長的決心不用懷疑，一系列組合拳即將陸續(xù)出臺也不用懷疑，包括松貨幣、寬財(cái)政、松地產(chǎn)、擴(kuò)基建、促消費(fèi)、穩(wěn)外貿(mào)等等?？傮w看，2022年政策環(huán)境對經(jīng)濟(jì)和市場會比較友好，對于經(jīng)濟(jì)和市場走勢，建議可以樂觀點(diǎn)。

回顧2021年經(jīng)濟(jì)走勢，GDP全年增長8.1%領(lǐng)先主要經(jīng)濟(jì)體，節(jié)奏為上半年逐步復(fù)蘇、下半年超預(yù)期下行;結(jié)構(gòu)看，工業(yè)生產(chǎn)高位回落、地產(chǎn)先升后降，二者也是2021年經(jīng)濟(jì)波動的主因，出口保持強(qiáng)勢，制造業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，消費(fèi)基建維持低迷。

2021年中國名義GDP114萬億元，首次突破 110萬億元，按年平均匯率折算，達(dá)17.7萬億美元，全球占比超18%（2020年約17%），人均GDP約1.25萬美元。同比增速看，2021年實(shí)際GDP增速8.1%，兩年平均增長5.1%;四季度 GDP當(dāng)季增速4.0%，略高于市場預(yù)期的3.8%，兩年平均增長5.2%，較三季度平均增速4.9%提升0.3個(gè)百分點(diǎn);環(huán)比增速看，四季度實(shí)際GDP季調(diào)環(huán)比1.6%，較三季度的0.7%回升0.9個(gè)百分點(diǎn)，指向四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比有所好轉(zhuǎn)。

2021年上半年，在出口、工業(yè)生產(chǎn)、地產(chǎn)的強(qiáng)勢帶動下，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇。其中，一季度受到疫情復(fù)發(fā)、“就地過年”政策等因素影響，消費(fèi)較2020年四季度有所回落，但出口、工業(yè)生產(chǎn)、地產(chǎn)維持高景氣，整體仍處于順周期。二季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇趨勢，GDP當(dāng)季同比7.9%，兩年平均增速5.5%，高于一季度的5.0%;季調(diào)環(huán)比增長1.3%，也高于一季度的0.4%。但結(jié)構(gòu)依然存在分化，工業(yè)、出口和房地產(chǎn)投資延續(xù)強(qiáng)勢，制造業(yè)和消費(fèi)則表現(xiàn)偏弱，尤其消費(fèi)維持4%-5%左右，遲遲未能修復(fù)至疫情前水平，基建投資也維持低位。

2021年下半年，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力顯現(xiàn)，工業(yè)生產(chǎn)、地產(chǎn)迅速回落，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。其中，三季度面臨洪澇臺風(fēng)、疫情擴(kuò)散等擾動，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏被打斷，供需壓力均明顯加大，“類滯脹”特征明顯，GDP同比4.9%，兩年平均增速4.9%。四季度極端天氣影響減退，雙控政策有所“糾偏”，經(jīng)濟(jì)環(huán)比好轉(zhuǎn)，GDP同比4.0%，兩年平均增速5.2%，但疫情常態(tài)式散點(diǎn)爆發(fā)，地產(chǎn)景氣劇烈下行，需求壓力仍大，市場預(yù)期持續(xù)走弱，三重壓力仍大。

展望2022年，預(yù)計(jì)全年GDP目標(biāo)可能定為5.5%左右、底線是5%以上，下行因素主要是出口和地產(chǎn)，支撐力量主要靠“放水”、松地產(chǎn)、擴(kuò)基建等政策發(fā)力。

一方面，2022年經(jīng)濟(jì)三重壓力仍大，地產(chǎn)、出口是主拖累。供給端，能耗雙控的約束有望減輕，但仍將持續(xù)存在;需求端，出口回落、地產(chǎn)下行是主要拖累，庫存周期也可能逐步轉(zhuǎn)為去庫;預(yù)期端，市場、企業(yè)對政策、經(jīng)濟(jì)的信心仍有待提升。

另一方面，2022年主要支撐來自地產(chǎn)松動、基建發(fā)力、消費(fèi)復(fù)蘇、限產(chǎn)糾偏、制造業(yè)投資強(qiáng)韌性。全年看疫情影響有望繼續(xù)減退，支持消費(fèi)復(fù)蘇;中央經(jīng)濟(jì)工作會議重提“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，預(yù)計(jì)全年GDP目標(biāo)可能為5.5%左右、底線應(yīng)是5%以上，財(cái)政貨幣政策積極，地產(chǎn)有望實(shí)質(zhì)性改善，基建發(fā)力是政策必選項(xiàng)、全年可能超預(yù)期高增至8%左右甚至更高，制造業(yè)投資韌性仍強(qiáng)，限產(chǎn)也有望進(jìn)一步糾偏、不搞“一刀切”。

需要指出的是，受多重因素干擾，2022年要實(shí)現(xiàn)5%以上或5.5%左右的增速目標(biāo)，難度確實(shí)不小，實(shí)際落地效果也確實(shí)要邊走邊看。基于1月以來的高頻數(shù)據(jù)和政策落地情況，就穩(wěn)增長進(jìn)度而言，政府意愿較強(qiáng)，資金投放也陸續(xù)到位，但實(shí)際效果尚不及預(yù)期，包括地產(chǎn)銷售、拿地、開工，工程機(jī)械銷量，挖掘機(jī)、重卡銷量等數(shù)據(jù)表現(xiàn)。短期看，需要重點(diǎn)跟蹤再降準(zhǔn)降息、房地產(chǎn)進(jìn)一步松動、基建項(xiàng)目落地等情況，尤其是限購限售限貸等房地產(chǎn)需求端政策的放松進(jìn)展。