風(fēng)險(xiǎn)投資中的博弈分析

孫廣昭

(山東工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院 山東煙臺(tái) 264005)

目前博弈分析模型已成為研究經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的重要工具，能夠?qū)?jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中多種影響因素進(jìn)行有效結(jié)合，通過(guò)統(tǒng)一分析了解博弈經(jīng)濟(jì)的數(shù)量關(guān)系，為博弈雙方投資策略的制定創(chuàng)造有利條件，根據(jù)投資過(guò)程中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)變量，判斷雙方貿(mào)易行為產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響，了解各自持有的股份份額，確定技術(shù)產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的補(bǔ)償費(fèi)。選擇科學(xué)的投資工具，完善現(xiàn)有的報(bào)酬機(jī)制，能夠有效解決風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，建立博弈模型分析債權(quán)、普通股、優(yōu)先股等投資工具各自的優(yōu)劣勢(shì)。

1 風(fēng)險(xiǎn)投資中的三方博弈

風(fēng)險(xiǎn)投資中存在不同主體之間的博弈，主要分為投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家兩個(gè)層面，關(guān)于投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行博弈，投資者需要借助風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，了解投資家的整體實(shí)力以及綜合素養(yǎng)，建立系統(tǒng)分析模型，判斷風(fēng)險(xiǎn)投資家能夠?yàn)橥顿Y者所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)收益。參照最終的分析結(jié)果得出是否進(jìn)行投資的結(jié)論，如果確定進(jìn)行投資，需要根據(jù)投資家的具體情況，制定出合理的經(jīng)濟(jì)分配方案，完善現(xiàn)有的監(jiān)督管理機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資家同樣具有拒絕投資者投資的權(quán)利，在最終是否接受投資思考結(jié)論得出的過(guò)程中，需要分析風(fēng)險(xiǎn)投資家的工作程度及道德素質(zhì)，分析其發(fā)展過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資收益的影響。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家進(jìn)行博弈，首先投資家需要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)考察與評(píng)估，了解企業(yè)家的經(jīng)濟(jì)能力及綜合素養(yǎng)，判斷企業(yè)家能夠創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)效益，從而判斷是否參與定向投資。確定投資后要制定出合理的股權(quán)分配方案，完善現(xiàn)有的企業(yè)監(jiān)督機(jī)制，定期向企業(yè)提供增值服務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家同樣具有拒絕風(fēng)險(xiǎn)投資家投資的權(quán)利。因此，需要分析其工作程度及道德水平，風(fēng)險(xiǎn)投資家所提供的增值服務(wù)水平會(huì)對(duì)投資收益產(chǎn)生影響，不同層次之間的博弈，會(huì)影響到最終的風(fēng)險(xiǎn)投資工作。風(fēng)險(xiǎn)投資所產(chǎn)生的博弈結(jié)果決定著投資業(yè)未來(lái)的發(fā)展情況，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資整體工作流程來(lái)看，不同層次之間的博弈都需要圍繞風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際工作情況及最終的利益分配而展開(kāi)，風(fēng)險(xiǎn)投資家需要參與到雙重博弈過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資家是博弈論的核心。從投資者的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資家需要履行代理人的責(zé)任，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的博弈需要參考風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作情況，從不同的層次對(duì)博弈情況進(jìn)行綜合分析，充分考量不同因素之間的相互影響，得到更為準(zhǔn)確的博弈結(jié)論。投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的最終博弈結(jié)果，決定著博弈層次，假設(shè)投資者不參與投資、投資家不參與融資、投資家選擇融資但完全敗德，則不需要投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間進(jìn)行博弈。當(dāng)?shù)谝粚拥牟┺慕Y(jié)果確定為投資者參與投資，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家參與融資時(shí)，需要不同層次之間的博弈同時(shí)進(jìn)行，在雙重博弈的環(huán)境下對(duì)兩者之間的博弈情況進(jìn)行綜合分析，構(gòu)建三方博弈分析模型，了解當(dāng)前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況及主體之間的最終投資結(jié)論。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資研究工具——博弈分析

博弈分析屬于方法論的一種，其研究主體發(fā)生變化時(shí)，會(huì)制定出不同的決策，為了保證決策內(nèi)容的均衡性，需要分析主體決策之間的互動(dòng)性及相互影響所產(chǎn)生的作用，共同完成風(fēng)險(xiǎn)投資治理任務(wù)，博弈分析是重要的風(fēng)險(xiǎn)投資分析工具，要將博弈論的內(nèi)容在風(fēng)險(xiǎn)投資管理過(guò)程中進(jìn)行有效應(yīng)用，想要發(fā)揮出博弈分析的重要作用，就需要了解博弈基本要素。

(1)風(fēng)險(xiǎn)投資參與人。參與人的范圍較為廣泛，個(gè)人與組織都包含其中，參與人的確定需要參考博弈分析的主要目標(biāo)，當(dāng)最終確定的參與人處于理性狀態(tài)時(shí)，需要從風(fēng)險(xiǎn)投資整體流程的角度進(jìn)行行為調(diào)整，理性狀態(tài)并不簡(jiǎn)單指道德素質(zhì)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，而是整體行為特點(diǎn)，許多參與人的行為會(huì)對(duì)其他參與者的效益產(chǎn)生影響。因此，博弈方的行動(dòng)要有選擇地進(jìn)行規(guī)劃，建立偏好函數(shù)輸入分析模型中，將一些不參與決策制定，處于被動(dòng)地位的主體轉(zhuǎn)換為環(huán)境參數(shù)進(jìn)行博弈分析處理。例如，在風(fēng)險(xiǎn)投資基金創(chuàng)建的過(guò)程中，將投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為博弈方，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要在分析中轉(zhuǎn)換為環(huán)境變量。

(2)決策變量——行動(dòng)。行動(dòng)指的是參與人在博弈過(guò)程中，某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上形成的決策變量，如參與人需要決定是否參與投資，確定具體的投資時(shí)間，制定出合理的激勵(lì)機(jī)制，完善現(xiàn)有的監(jiān)督管理流程等。博弈參與人按照先后順序行動(dòng)，影響最終的博弈結(jié)果，從行動(dòng)的角度來(lái)看，博弈主要分為靜態(tài)、動(dòng)態(tài)兩種形式。

靜態(tài)博弈要求參與人同時(shí)進(jìn)行行動(dòng)選擇，如果無(wú)法保證同時(shí)性，后行動(dòng)者將無(wú)法根據(jù)前行動(dòng)者的博弈情況，選擇科學(xué)的行動(dòng)。動(dòng)態(tài)博弈需要行動(dòng)者嚴(yán)格按照先行動(dòng)者的博弈狀態(tài)選擇行動(dòng)。

(3)博弈基礎(chǔ)——信息。信息指的是選擇過(guò)程中參考的其他參與人基本特征及行動(dòng)相關(guān)的知識(shí)內(nèi)容，只有掌握豐富的信息內(nèi)容，才能夠在博弈的過(guò)程中獲得優(yōu)勢(shì)，私人信息與共同知識(shí)概念之間處于相對(duì)關(guān)系，私人信息具有隱秘性，導(dǎo)致參與人具有的整體信息不對(duì)稱。參與人積極了解其他參與人的支付函數(shù)、經(jīng)營(yíng)特征等信息，從信息的角度來(lái)看，博弈主要分為完全信息博弈和不完全信息博弈，如果現(xiàn)實(shí)中獲取的信息不完全，參與者制定的博弈決策缺乏準(zhǔn)確性，需要全部信息作為決策制定的基礎(chǔ)，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中的假定概念“有限理性”在信息發(fā)展環(huán)境的影響下受到了廣泛關(guān)注，負(fù)責(zé)解決博弈過(guò)程中信息不對(duì)稱問(wèn)題，保證風(fēng)險(xiǎn)投資效果。

(4)支付函數(shù)的確定。支付階段工作需要在特定的決策約束下開(kāi)展，參與人將其作為確定效用水平的重要指標(biāo)，參與人與局中人進(jìn)行博弈時(shí)，分析經(jīng)濟(jì)收入之間存在的差異性，從相對(duì)意義的角度看待支付，屬于確切的價(jià)值量。如“囚徒困境”概念下囚徒的囚禁時(shí)間，“智豬博弈”概念下能夠獲取的單位食物量等都屬于支付的概念范疇。從支付結(jié)構(gòu)與數(shù)值讀取分析局中人采取的行為決策，所作出的風(fēng)險(xiǎn)投資決定對(duì)博弈結(jié)局產(chǎn)生影響，通過(guò)數(shù)據(jù)模型計(jì)算出博弈參與方資金支付的總體數(shù)額，從支付函數(shù)的角度來(lái)看，可以將博弈分為零和、常和及變和等多種形式。

(5)戰(zhàn)略組合——均衡。均衡是參與人戰(zhàn)略決策的最優(yōu)解，也是組合結(jié)構(gòu)的主要發(fā)展方向，因此均衡屬于博弈結(jié)果的最優(yōu)解。風(fēng)險(xiǎn)投資中采用博弈分析的主要目的在于從多個(gè)角度努力達(dá)成最終結(jié)果的均衡性，與帕雷托提出的最優(yōu)均衡結(jié)局不同，可以從參與人的行動(dòng)順序與信息內(nèi)容層面進(jìn)行博弈類型劃分，得到多項(xiàng)普遍認(rèn)可的均衡概念。

3 風(fēng)險(xiǎn)投資中博弈結(jié)果分析

(1)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家努力程度的影響因素。假設(shè)采用債權(quán)投資的方式，想要得到好的博弈結(jié)果，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家需要處于良好的工作狀態(tài)，付出足夠的努力，擴(kuò)大原始投資限額，提高貼現(xiàn)系數(shù)。為了保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家努力工作，需要制定出合理的激勵(lì)政策，通過(guò)觀察實(shí)踐了解當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資的主要運(yùn)行情況，普通股投資分析，相同的數(shù)據(jù)參數(shù)通常會(huì)得到相同的數(shù)據(jù)結(jié)果，當(dāng)博弈結(jié)果偏向于低質(zhì)量水平時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家能夠得到的分成比例被局限在一定范圍內(nèi)，促使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家更加努力工作?？赊D(zhuǎn)債和可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)投資，同樣存在相似的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家努力情況，但最終得到的博弈結(jié)果顯示，優(yōu)先股紅利越少、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的工作強(qiáng)度越高，結(jié)合以上分析結(jié)果可以得出結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力程度會(huì)受到不同因素的影響，需要結(jié)合實(shí)際工作狀態(tài)，有選擇地使用投資工具，當(dāng)處于債權(quán)和可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)投資形式下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力程度會(huì)受到原始投資額的影響。

(2)風(fēng)險(xiǎn)投資均衡結(jié)果分析。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的均衡結(jié)果進(jìn)行分析，均衡結(jié)果是博弈結(jié)果的重要組成部分，風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇投資工具后，想要得到好的博弈結(jié)果，就需要保證最終獲得的經(jīng)濟(jì)效益大于原始投資額的2倍左右，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家可以采用可轉(zhuǎn)債、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為投資工具。由此得出結(jié)論，綜合性較強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為應(yīng)用最為廣泛的投資工具，具有良好的工作效率，目前投資協(xié)議中以兩種投資方式完成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的綜合管理，履行自身的監(jiān)控職責(zé)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為了獲得對(duì)企業(yè)的整體控制權(quán)，降低信息不對(duì)稱形成的投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取更高的經(jīng)濟(jì)效益，需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資均衡結(jié)果進(jìn)行綜合分析，當(dāng)最終的結(jié)果低于原始投資額2倍左右，需要以債權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的主要方式。以此為基礎(chǔ)了解到，一旦投資項(xiàng)目無(wú)法保證風(fēng)險(xiǎn)投資家能夠從中獲得更高的經(jīng)濟(jì)效益，風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)主動(dòng)更換投資方式，債權(quán)投資的困難點(diǎn)就在于風(fēng)險(xiǎn)投資決策制定的過(guò)程中，無(wú)法對(duì)最終的投資結(jié)果作出精準(zhǔn)預(yù)估，導(dǎo)致信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)影響逐漸擴(kuò)大，企業(yè)會(huì)喪失一定的經(jīng)濟(jì)效益，當(dāng)我們得到最終投資結(jié)果后，企業(yè)才意識(shí)到所選擇的投資工具與當(dāng)前企業(yè)發(fā)展需求不符。

4 籌資治理博弈

(1)籌資治理博弈的基礎(chǔ)條件。風(fēng)險(xiǎn)投資中將資本籌措作為一切博弈工作開(kāi)展的首要環(huán)節(jié)，在籌資過(guò)程中充分掌握各項(xiàng)資金管理要素，采用現(xiàn)代化的管理技能與各主體之間發(fā)生接觸，博弈階段開(kāi)展的風(fēng)險(xiǎn)投資治理，主要目的是更好地解決投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)層面的博弈問(wèn)題。我們?cè)谶M(jìn)行模型分析時(shí)，需要了解資金的提供者，結(jié)合投資者的工作狀態(tài)及個(gè)人實(shí)力，分析其從事風(fēng)險(xiǎn)投資的主要?jiǎng)訖C(jī)，投資者在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中要與投資機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，無(wú)法直接向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金。想要在博弈中掌握主動(dòng)，需要分析風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的組織形式，剖析風(fēng)險(xiǎn)投資家需要?jiǎng)?chuàng)造的基礎(chǔ)條件，了解風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的工作依據(jù)，通過(guò)技術(shù)宣傳吸引更多的投資者。

(2)風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資者需要負(fù)責(zé)資金提供，屬于資金產(chǎn)權(quán)的初始?xì)w屬人，從當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資中資本的主要來(lái)源及基本構(gòu)成可以分為富有個(gè)人、中大型社會(huì)企業(yè)、高昂福利養(yǎng)老金、社會(huì)金融機(jī)構(gòu)、各級(jí)政府部門(mén)等。在對(duì)各項(xiàng)資金來(lái)源占比分析的過(guò)程中，需要結(jié)合現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資制度，對(duì)發(fā)展演進(jìn)的各個(gè)階段進(jìn)行全面管控，分析多個(gè)國(guó)家建立的經(jīng)濟(jì)體制，計(jì)算各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資博弈程度的差異性，結(jié)合表現(xiàn)出的多個(gè)組合特征，在風(fēng)險(xiǎn)投資工作開(kāi)展的早期，明確資金來(lái)源的主要渠道，不斷完善和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資制度，開(kāi)拓更多的資本來(lái)源渠道。政府部門(mén)會(huì)有意識(shí)地進(jìn)行資金介入，目的是有效解決民間資金“市場(chǎng)失靈”問(wèn)題，對(duì)比分析多個(gè)國(guó)家、地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源，發(fā)達(dá)國(guó)家將社保基金、大型保險(xiǎn)公司、社會(huì)銀行、企業(yè)機(jī)構(gòu)作為風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源，政府始終屬于風(fēng)險(xiǎn)資本的領(lǐng)頭羊。中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展體系尚不成熟，最開(kāi)始是以財(cái)政資金作為主要來(lái)源，但經(jīng)過(guò)多年的創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型，逐漸呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展特點(diǎn)，除了最為基礎(chǔ)的財(cái)政撥款、獨(dú)資企業(yè)、政府資金外，一些非政治性的資金主體加入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中。

(3)籌資激勵(lì)博弈。風(fēng)險(xiǎn)資本籌資階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家作為代理人具有明顯的信息優(yōu)勢(shì)，為了更好地預(yù)防代理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的發(fā)生，需要委托人制定出合理的激勵(lì)制度，優(yōu)化現(xiàn)有的報(bào)酬結(jié)構(gòu)，通過(guò)契約的約束力整合博弈雙方的根本利益。通過(guò)工作實(shí)踐為風(fēng)險(xiǎn)投資家按照固定比例支付管理費(fèi)用。投資者要制定激勵(lì)機(jī)制，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的工作流程進(jìn)行約束，貨幣資本之間進(jìn)行產(chǎn)權(quán)分離，在籌資階段需要應(yīng)對(duì)外部的多樣化市場(chǎng)環(huán)境，制定出科學(xué)的政策法規(guī)，營(yíng)造一個(gè)良好的文化氛圍，全面提高風(fēng)險(xiǎn)投資的工作效率。

5 結(jié)語(yǔ)

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為風(fēng)險(xiǎn)投資中的最優(yōu)工具得到了廣泛應(yīng)用，將債權(quán)作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳投資方式，為企業(yè)創(chuàng)造更高的經(jīng)濟(jì)效益，降低市場(chǎng)轉(zhuǎn)型發(fā)展對(duì)企業(yè)投資的影響。