金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)：一個(gè)以中國(guó)經(jīng)驗(yàn)為主的文獻(xiàn)綜述*

石曉軍 杜寶瑞

（中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院 北京 100872）

一、引言

習(xí)近平總書(shū)記在重要講話中多次強(qiáng)調(diào)“實(shí)體經(jīng)濟(jì)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的命脈所在”“實(shí)體經(jīng)濟(jì)是國(guó)家的本錢”“實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的立身之本、財(cái)富之源”“從大國(guó)到強(qiáng)國(guó)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要”“要把高質(zhì)量發(fā)展著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”；同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，“創(chuàng)新是從根本上打開(kāi)增長(zhǎng)之鎖的鑰匙”“使科技創(chuàng)新在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貢獻(xiàn)份額不斷提高”“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展作為重中之重”“關(guān)鍵核心技術(shù)必須牢牢掌握在自己手里”“全面加大科技創(chuàng)新和進(jìn)口替代力度”；指出“金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措”；提出“使金融體系真正依靠、服務(wù)、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”“加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，把錢用在刀刃上”的總要求。

黨的十九屆五中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》第三部分定下了“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”的基調(diào)。劉鶴副總理在《人民日?qǐng)?bào)》（2020.11.25）撰文解讀“十四五”規(guī)劃中“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”這一綱領(lǐng)性部署時(shí)指出“加快科技自立自強(qiáng)是暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)、塑造我國(guó)在國(guó)際大循環(huán)中主動(dòng)地位的關(guān)鍵”[1]?！笆奈濉币?guī)劃第三部分第7條提出“健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下新型舉國(guó)體制，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)”。第四部分首句強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”。第六部分提出“構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制”的具體要求。

回顧歷史，自“十二五”規(guī)劃首次正式出現(xiàn)“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”一詞以來(lái)，中國(guó)金融對(duì)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)、小微企業(yè)融資紓困、扶貧等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要方面發(fā)揮了積極的服務(wù)與支持作用。但是，也出現(xiàn)了金融業(yè)自我循環(huán)、甚至產(chǎn)業(yè)“脫實(shí)向虛”的“金融化”現(xiàn)象。更為重要的是，中國(guó)金融對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新的支持總體上不足，尚未形成一整套有效的體制機(jī)制[2]。然而，未來(lái)一段時(shí)間，推動(dòng)形成“雙循環(huán)”新發(fā)展格局是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首要任務(wù)，而科技自立自強(qiáng)則是新發(fā)展格局的關(guān)鍵支撐。如何使金融更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展成為最大痛點(diǎn)[3]。

二、理論源頭：金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增長(zhǎng)、波動(dòng)的關(guān)系

實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一概念的重要性在近年來(lái)不斷增強(qiáng)，其內(nèi)涵也在不斷更新。在我國(guó)的“五年計(jì)劃”中，“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”一詞最早出現(xiàn)于“十二五”規(guī)劃，該規(guī)劃提出：“有序拓展金融服務(wù)業(yè)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”?！笆濉币?guī)劃中，“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”一詞共出現(xiàn)5次；“十四五”規(guī)劃中，“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”一詞共出現(xiàn)了5次。根據(jù)人民網(wǎng)數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2012年12月17日至今，習(xí)近平總書(shū)記在系列重要講話中提到“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”一詞超過(guò)120次，反復(fù)強(qiáng)調(diào)“使金融體系真正依靠、支持、服務(wù)、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。學(xué)術(shù)界對(duì)“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的理解早先是作為“虛擬經(jīng)濟(jì)”“泡沫經(jīng)濟(jì)”甚至“符號(hào)經(jīng)濟(jì)”的對(duì)比概念，而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的科技創(chuàng)新這個(gè)新內(nèi)涵特征直到最近才引起少量文獻(xiàn)的關(guān)注[4-6]。金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系內(nèi)涵于金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增長(zhǎng)的關(guān)系，我們將后者視為前者的理論源頭，下面首先對(duì)后者的核心文獻(xiàn)做一個(gè)高度概括的綜述。從Schumpeter[7]開(kāi)始，這個(gè)主題的研究大致可以分為以下五支文獻(xiàn)。

第一支文獻(xiàn)肇始于名著《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》提出的觀點(diǎn)：銀行體系通過(guò)向最有可能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和生產(chǎn)過(guò)程創(chuàng)新的項(xiàng)目提供融資支持而促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[7]。這一開(kāi)創(chuàng)性貢獻(xiàn)打破了之前長(zhǎng)期占據(jù)主流地位的“貨幣面紗論”。半個(gè)世紀(jì)之后，出現(xiàn)了兩個(gè)里程碑式的成果：一是Goldsmith發(fā)現(xiàn)“高增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體往往擁有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)”的一般規(guī)律[8]；二是Mckinnon和Shaw將研究視角轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的發(fā)展中國(guó)家，提出金融抑制（financial repression）和金融深化（financial deepening）理論，揭示了金融體系和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間相互制約和相互促進(jìn)的關(guān)系[9-10]。此后，學(xué)者們不斷對(duì)金融深化理論進(jìn)行延伸和擴(kuò)充[11-13]。至此，文獻(xiàn)對(duì)金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用已經(jīng)做出了比較充分的回答，但是，還沒(méi)有回答金融發(fā)展是通過(guò)什么機(jī)制影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。也就是，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)孰為因孰為果（Schumpeter-Robinson之辨）這個(gè)問(wèn)題還沒(méi)有回答。承上啟下的關(guān)鍵文獻(xiàn)King and Levine以企業(yè)家精神為中介因素，揭示了金融體系通過(guò)項(xiàng)目篩選、籌集資金及風(fēng)險(xiǎn)管理功能激發(fā)企業(yè)家精神、促進(jìn)創(chuàng)新活動(dòng)從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[14]。Merton認(rèn)為金融通過(guò)發(fā)揮六大基本功能（即清算和支付功能；融通資金和股權(quán)細(xì)化功能；跨期限、跨區(qū)域和跨行業(yè)的經(jīng)濟(jì)資源轉(zhuǎn)移；風(fēng)險(xiǎn)管理功能；信息提供功能；信息不對(duì)稱和逆向選擇的應(yīng)對(duì)）降低交易成本和信息成本進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[15]。此后，檢驗(yàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因果關(guān)系的文獻(xiàn)大量涌現(xiàn)，證據(jù)表明，金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)資本積累、提高資源配置效率、緩解融資約束、促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新等促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[16-24]。

第二支文獻(xiàn)起源于Fisher的“債務(wù)-通縮”理論，形成蔚為壯觀的“金融加速器”理論[25]。Fisher認(rèn)為，企業(yè)債務(wù)沉積所帶來(lái)的清償壓力會(huì)進(jìn)一步加劇通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)體的過(guò)度負(fù)債和通貨緊縮形成惡性循環(huán)，引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大蕭條?！皞鶆?wù)-通縮”理論第一次揭示了信貸市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的放大作用，為“金融加速器”理論的產(chǎn)生奠定了思想基礎(chǔ)。1970年代，Akerlof關(guān)于信息不對(duì)稱和不完全市場(chǎng)的開(kāi)創(chuàng)性研究為“金融加速器”理論提供了微觀基礎(chǔ)[26]?；凇拔?代理”視角，Bernanke et al.正式提出“金融加速器”理論：外生的不利沖擊使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化（具體表現(xiàn)為現(xiàn)金流和資產(chǎn)現(xiàn)值減少），這增加了信貸市場(chǎng)的代理成本，降低了企業(yè)的信貸可獲性，放大了外部沖擊的不利影響，最終加速了經(jīng)濟(jì)衰退。這種由信貸市場(chǎng)條件惡化引致的“小沖擊，大波動(dòng)”被稱為“金融加速器”[27]?！敖鹑诩铀倨鳌崩碚撌沁^(guò)往諸多研究理論銜接與提煉歸納的產(chǎn)物[28-32]。之后，基于真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期模型（Real Business Cycle，簡(jiǎn)稱RBC）分析信貸市場(chǎng)代理成本對(duì)企業(yè)投資的影響[33]。將信貸市場(chǎng)不完全性和企業(yè)資產(chǎn)凈值引入動(dòng)態(tài)新凱恩斯框架（Dynamic New Keynesian，簡(jiǎn)稱DNK），建立了包含“金融加速器”可計(jì)算的一般均衡模型，闡明了金融加速器在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中的作用以及信貸市場(chǎng)摩擦如何影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制[34]。金融加速器在不同國(guó)家的存在及作用得到實(shí)證支持[35-37]。基于包含金融加速器的黏性價(jià)格DSGE模型評(píng)估金融加速器對(duì)短暫沖擊的放大和傳播作用[38]。金融加速器的存在放大和傳播了需求沖擊對(duì)投資的影響。固定匯率制下的金融加速效應(yīng)要大于浮動(dòng)匯率[39]。檢驗(yàn)了金融加速器在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的相對(duì)重要性[40]。風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期的最重要因素[41]。還研究了金融中介在經(jīng)濟(jì)周期中的作用[42-44]。

第三支文獻(xiàn)從反向角度研究金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，核心問(wèn)題是，當(dāng)金融系統(tǒng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（如銀行擠兌、破產(chǎn)）時(shí)，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成什么危害。開(kāi)創(chuàng)性文獻(xiàn)Diamond and Dybvig首先證明了銀行存在的必要性。即，銀行通過(guò)吸收活期存款為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，形成了最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。多重均衡解表明，活期存款的存在使得銀行的資本結(jié)構(gòu)具有脆弱性，容易發(fā)生擠兌。而銀行擠兌會(huì)造成較高的擠兌成本，這種擠兌成本迫使銀行提前收回貸款，貸款的收回會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)的中斷，打破最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致社會(huì)損失[45]。該文獻(xiàn)也奠定了存款保險(xiǎn)制度的理論基礎(chǔ)。進(jìn)一步研究表明，銀行不僅為公司提供了流動(dòng)性，也使公司擺脫了在沒(méi)有銀行時(shí)只能接受次優(yōu)資產(chǎn)價(jià)格的困境[46]。銀行短期債還具有監(jiān)管功能，短期債期限錯(cuò)配具有監(jiān)管作用，激勵(lì)金融中介篩選優(yōu)質(zhì)投資者進(jìn)行貸款；存款人具有監(jiān)督作用[47-48]。新近的文獻(xiàn)認(rèn)為所有銀行債權(quán)人都具有監(jiān)督作用[49]。這支文獻(xiàn)還將行為因素（恐懼）引入進(jìn)來(lái)，認(rèn)為大蕭條期間的銀行擠兌源于恐慌導(dǎo)致的存款者間協(xié)調(diào)失敗?？只女a(chǎn)生的根源是信息不對(duì)稱[50]。經(jīng)濟(jì)下行使借款者信心不足從而導(dǎo)致恐慌[51]?？只乓鸬你y行擠兌與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)有關(guān)[52]?？只艑?dǎo)致銀行擠兌得到實(shí)證支持[53-54]。

第四支文獻(xiàn)聚焦于Goldsmith（1969）提出的“金融結(jié)構(gòu)”：是否存在有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)？這個(gè)問(wèn)題的回答對(duì)發(fā)展中國(guó)家尤其重要[8]。對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答存在爭(zhēng)論：第一、金融中介（尤其是銀行）主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)更有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。銀行通過(guò)與企業(yè)建立長(zhǎng)期關(guān)系解決搭便車等關(guān)鍵問(wèn)題[55]。投資者流動(dòng)性金融市場(chǎng)上出售股票容易，因此他們?nèi)狈ΡO(jiān)督公司的動(dòng)力[56]。與金融市場(chǎng)相比，銀行依托于自身與企業(yè)的密切關(guān)系能更有效地向企業(yè)施加壓力，要求其償還債務(wù)[57]。Allen and Gale的著名觀點(diǎn)認(rèn)為，與金融市場(chǎng)相比，基于銀行的系統(tǒng)能提供了更好的跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)[58]。商業(yè)信用與銀行信用替代關(guān)系的生產(chǎn)率條件模型與實(shí)證表明，在金融壓制的發(fā)展中國(guó)家，商業(yè)信用能起到銀行信用反周期替代的作用，是債型橫向金融的重要組成[59]。第二、金融市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)更有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。銀行的信息處理效率比金融市場(chǎng)低，不利于創(chuàng)新[60]。盡管銀行能更有效地對(duì)企業(yè)施加壓力，但不一定是社會(huì)福利最大化的行為。有影響力的銀行可能會(huì)阻止業(yè)績(jī)不佳但對(duì)自身有利的經(jīng)理的撤職[61]。墨西哥的關(guān)聯(lián)貸款比率很高，20%的貸款以較低的利率更長(zhǎng)的期限流向了關(guān)聯(lián)方，但這些關(guān)聯(lián)貸款的回收率相對(duì)更低[62]。第三、金融結(jié)構(gòu)內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。金融結(jié)構(gòu)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段而動(dòng)態(tài)演變。要素稟賦結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了金融服務(wù)需求的差異。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)證券市場(chǎng)服務(wù)的需求相對(duì)于銀行服務(wù)的需求有所增加[63-68]。第四、其他觀點(diǎn)。一些學(xué)者認(rèn)為正確的問(wèn)題是，為服務(wù)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融體系的功能是否良好，而金融結(jié)構(gòu)則是次要的[69]。另外一些學(xué)者則干脆認(rèn)為金融市場(chǎng)和銀行是功能互補(bǔ)的[70-72]?！胺ㄅc金融”文獻(xiàn)則認(rèn)為應(yīng)該從法律起源來(lái)對(duì)金融體系做分類，而不是結(jié)構(gòu)[73]。

第五支文獻(xiàn)是近年來(lái)越來(lái)越受關(guān)注的Minsky的一系列獨(dú)到論述。Minsky理論與其他經(jīng)濟(jì)學(xué)理論最大的區(qū)別在于，Minsky認(rèn)為經(jīng)濟(jì)、金融力量不是天生穩(wěn)定性的力量，經(jīng)濟(jì)體系的“天性”是不穩(wěn)定，而不是穩(wěn)定，具有“熵增”的特點(diǎn)。金融危機(jī)可以看成是“熵增的報(bào)復(fù)”。盡管Minsky研究的主題是為什么資本主義經(jīng)濟(jì)蘊(yùn)含內(nèi)在不穩(wěn)定性，他的理論提供了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的獨(dú)到見(jiàn)解。Minsky理論的出發(fā)點(diǎn)是認(rèn)識(shí)到哈佛學(xué)派IS-LM模型忽略了金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用。為此，Minsky采用了“華爾街視角”（Wall Street paradigm），有機(jī)地統(tǒng)一了對(duì)“實(shí)體”與“金融”的認(rèn)識(shí)，認(rèn)為本質(zhì)上都是現(xiàn)金流投入-產(chǎn)出?；谶@個(gè)獨(dú)特視角，Minsky提出基本命題：資本主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系和金融體系相互作用的結(jié)果[74]。Minsky的理論內(nèi)核是“投資的金融融資理論”（the financial theory of investment），即，資本主義經(jīng)濟(jì)需要通過(guò)金融融資（向外融資）來(lái)滿足投資擴(kuò)大的需求（即實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展），但金融融資會(huì)帶來(lái)內(nèi)在的脆弱性——債務(wù)的堆積。在此基礎(chǔ)上，Minsky又提出著名的“繁榮孕育不穩(wěn)定”理論。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁的階段，（實(shí)體經(jīng)濟(jì)）投資熱潮興起，利潤(rùn)隨著投資的增加而增加，杠桿率隨之不斷上升，安全邊際不斷縮小，金融約束放松，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)困境，情緒高漲（euphoric），預(yù)期變得樂(lè)觀，債務(wù)杠桿操控成為增加利潤(rùn)的便捷手段，在利潤(rùn)（實(shí)體經(jīng)濟(jì)）和債務(wù)融資（金融）之間形成正反饋，債務(wù)于是不斷積累，經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性逐漸增加；直到投機(jī)變得狂熱，債務(wù)融資也從“對(duì)沖型”債務(wù)滑向“龐氏”債務(wù)，金融體系變得日益脆弱。當(dāng)一些不可控的隨機(jī)事件觸發(fā)“明斯基時(shí)刻”（Minsky’s moment），金融危機(jī)隨之爆發(fā)[75]。Minsky還提供了以下洞見(jiàn)：一是金融體系決定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)間路徑，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成功反過(guò)來(lái)也會(huì)促使金融體系變遷[74]。二是實(shí)體部門產(chǎn)生真實(shí)收入和就業(yè)，金融部門的自主性或誘導(dǎo)性變遷會(huì)對(duì)收入流產(chǎn)生影響[76]。三是企業(yè)與銀行（金融機(jī)構(gòu)）一同構(gòu)成了金融不穩(wěn)定性的來(lái)源[77]。四是證券化、影子銀行業(yè)等使得金融能支配實(shí)體經(jīng)濟(jì)[75]。五是貨幣影響相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而影響投資的規(guī)模和速率乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行[78]。

三、金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中國(guó)經(jīng)驗(yàn)

（一）金融支持農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化

1.要素存量積累

（1）拓寬農(nóng)業(yè)生產(chǎn)要素抵押擔(dān)保范圍和方式

寧夏的經(jīng)驗(yàn)證明，由“基層創(chuàng)新+政府推動(dòng)”的“合作社擔(dān)保+信用社貸款”有效降低了“土地碎片化”導(dǎo)致的交易費(fèi)用。以群體信用為基礎(chǔ)，社員聯(lián)保及合作社擔(dān)保的運(yùn)行機(jī)制融合了民間“互助”要素，實(shí)現(xiàn)了地緣與血緣等非正式規(guī)范與正式金融機(jī)構(gòu)的鏈接，降低金融機(jī)構(gòu)的貸款風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)了土地的資產(chǎn)化[79]。湖北的經(jīng)驗(yàn)證明，農(nóng)村綜合產(chǎn)權(quán)交易所具有“規(guī)范交易，聚集信息，價(jià)格發(fā)現(xiàn)，交易鑒證，中介服務(wù)”的功能，能避免土地流轉(zhuǎn)糾紛，為農(nóng)民土地經(jīng)營(yíng)權(quán)的抵押權(quán)實(shí)現(xiàn)和資本化奠定法律和制度基礎(chǔ)[80]。山東的經(jīng)驗(yàn)證明，由政府出資設(shè)立擔(dān)保公司，對(duì)符合條件的信貸項(xiàng)目予以擔(dān)保，充分發(fā)揮了財(cái)政資金的杠桿作用，又降低了土地資產(chǎn)化的交易成本[80]。

（2）助力新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的培育

專用性金融支持對(duì)龍頭企業(yè)、家庭農(nóng)場(chǎng)和合作社三類主體具有顯著培育作用[81]；農(nóng)村金融的發(fā)展能為經(jīng)營(yíng)主體金融素養(yǎng)的形成提供環(huán)境[82]。山西的經(jīng)驗(yàn)證明，“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)村金融”產(chǎn)生有價(jià)值的主體信用數(shù)據(jù)，降低了農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的融資成本[83]。

2.要素配置效率提高

（1）橫向配置效率提高

優(yōu)化要素價(jià)格形成機(jī)制。產(chǎn)權(quán)交易所為農(nóng)地產(chǎn)權(quán)交易提供了綜合性平臺(tái)，形成信息集聚和價(jià)格指數(shù)，促進(jìn)農(nóng)地產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格邁向市場(chǎng)均衡[80]。

降低信息不對(duì)稱。農(nóng)地產(chǎn)權(quán)交易所降低了農(nóng)地要素市場(chǎng)的信息不對(duì)稱性，減小了交易成本，推進(jìn)土地要素的合理流動(dòng)[80]。“農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融”以及“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)村金融”降低了農(nóng)貸市場(chǎng)信息不對(duì)稱[82-83]。

促進(jìn)農(nóng)業(yè)創(chuàng)新。“銀?；?dòng)”機(jī)制降低農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，緩解了信貸配給，促進(jìn)了農(nóng)戶對(duì)新技術(shù)的采用[84]。

（2）縱向配置效率提高

降低融資與信貸成本。“政銀擔(dān)”“銀行貸款+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金”“兩權(quán)抵押貸款”“農(nóng)村信用社小額信貸”“農(nóng)機(jī)融資租賃”“雙基聯(lián)動(dòng)合作貸款”“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)村金融”以及“農(nóng)業(yè)領(lǐng)域PPP”等均降低了農(nóng)戶及農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的融資與信貸成本，拓展了投資及消費(fèi)邊界。

優(yōu)化農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控?！稗r(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)保險(xiǎn)”能幫助農(nóng)戶規(guī)避生豬、大蒜等價(jià)格波動(dòng)較大農(nóng)產(chǎn)品種植養(yǎng)殖面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而保障相應(yīng)農(nóng)產(chǎn)品的穩(wěn)定生產(chǎn)[85]；農(nóng)戶參保能促進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)要素合理配置，提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率和農(nóng)民收入[86]；“保險(xiǎn)+期貨”提供了賣糧價(jià)格和收入的基本保障標(biāo)準(zhǔn)，提高了農(nóng)戶的收益預(yù)期，激發(fā)了農(nóng)戶種糧積極性[87]。

（二）金融支持鄉(xiāng)村振興的研究

金融與“人動(dòng)—地動(dòng)”。農(nóng)地產(chǎn)權(quán)交易所推動(dòng)農(nóng)戶參與農(nóng)地流轉(zhuǎn)交易，推動(dòng)部分農(nóng)村勞動(dòng)力的工資雇傭型或自主創(chuàng)業(yè)型流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)另一部分農(nóng)戶農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的適度擴(kuò)張。此外，農(nóng)戶積極參與勞動(dòng)力市場(chǎng)和土地市場(chǎng)的要素流動(dòng)可增強(qiáng)其資產(chǎn)配置能力、財(cái)務(wù)規(guī)劃能力和現(xiàn)金管理能力等，促進(jìn)其人力資本的累積[88]。

金融與“人動(dòng)—錢動(dòng)”。農(nóng)村金融的發(fā)展能為農(nóng)村勞動(dòng)力要素的合理流動(dòng)提供支持，通過(guò)“干中學(xué)”效應(yīng)提升農(nóng)民對(duì)金融工具使用能力、尋求金融支持的能力、以及利用金融工具發(fā)展自我的能力[88]。

金融與“地動(dòng)—錢動(dòng)”。農(nóng)地產(chǎn)權(quán)交易所、“兩權(quán)抵押貸款”可促進(jìn)農(nóng)戶參與農(nóng)地流轉(zhuǎn)交易，或通過(guò)農(nóng)地抵押獲取貸款；而農(nóng)地轉(zhuǎn)出使農(nóng)民獲得相應(yīng)的農(nóng)地流轉(zhuǎn)收益，有助于緩解農(nóng)民資金約束[88]。

（三）金融增進(jìn)農(nóng)戶福利的研究

生產(chǎn)端?！罢y擔(dān)”“銀行貸款+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金”“兩權(quán)抵押貸款”“農(nóng)村信用社小額信貸”“農(nóng)機(jī)融資租賃”“雙基聯(lián)動(dòng)合作貸款”“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)村金融”以及“農(nóng)業(yè)領(lǐng)域PPP”均降低了農(nóng)戶及農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的融資與信貸成本，提高了農(nóng)戶各類要素的配置效率。

流通端?！稗r(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)保險(xiǎn)”、“保險(xiǎn)+期貨”能幫助農(nóng)戶規(guī)避價(jià)格波動(dòng)較大農(nóng)產(chǎn)品所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)保障國(guó)家糧食安全具有重要意義[86-87]。

消費(fèi)端。中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展整體上對(duì)農(nóng)民收入增長(zhǎng)具有負(fù)作用[89]。但隨著農(nóng)村金融市場(chǎng)的不斷完善，農(nóng)村存款業(yè)務(wù)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品對(duì)農(nóng)戶增收開(kāi)始具有一定正向作用[90]。農(nóng)戶正規(guī)信貸可獲性的提高能增加其生活性消費(fèi)和生產(chǎn)性消費(fèi)[91]。

（四）金融支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)

1.通過(guò)構(gòu)建多層次的金融體系支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)

發(fā)展地方中小型金融機(jī)構(gòu)。銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有助于緩解企業(yè)融資約束[92]。中小銀行、城商行發(fā)展能拓寬中小企業(yè)融資渠道，縮小中小型與大型企業(yè)的融資差距，緩解緊縮貨幣政策對(duì)中小企業(yè)的負(fù)面沖擊，促進(jìn)了FDI的流入[93-95]。地方中小型金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展還有助于減少貸款集中造成的不良率上升[96]。

提高直接融資比例。銀行體系是國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要支撐，但資本市場(chǎng)不完善會(huì)限制其作用發(fā)揮[97]。銀行更偏好低創(chuàng)新企業(yè)，抑制貸款企業(yè)創(chuàng)新再投入[98]。但是，銀行信貸具有穩(wěn)健優(yōu)勢(shì)，有利于提升創(chuàng)新質(zhì)量，但抑制創(chuàng)新數(shù)量。資本市場(chǎng)具有效率優(yōu)勢(shì)，能促進(jìn)地方的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)[99]。股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)專利創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)，尤其是對(duì)創(chuàng)新含量較高的發(fā)明專利[100]。

2.引導(dǎo)金融資源流向重點(diǎn)領(lǐng)域及薄弱環(huán)節(jié)

加強(qiáng)對(duì)先進(jìn)制造業(yè)及低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)的支持。重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)政策對(duì)金融資源的產(chǎn)業(yè)間配置，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高了總體生產(chǎn)率[101]?；?012年《綠色信貸指引》的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)綠色信貸減少了重污染企業(yè)的融資性債務(wù)和新增投資，增加了對(duì)環(huán)境友好型企業(yè)的金融支持[102]。綠色信貸政策的實(shí)施有助于提升銀行成本效益[103]。

其次是緩解民營(yíng)中小微企業(yè)“融資難，融資貴”問(wèn)題。定向貨幣降準(zhǔn)政策對(duì)中小企業(yè)具有融資紓解效應(yīng)[104]。民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具通過(guò)信號(hào)傳遞效應(yīng)和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）的保險(xiǎn)效應(yīng)，降低了企業(yè)債券發(fā)行成本、提升債券發(fā)行成功率[105]。

3.通過(guò)推進(jìn)金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

國(guó)際資本流入有利于提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本配置效率[106]。金融服務(wù)業(yè)外資準(zhǔn)入降低企業(yè)融資約束，為企業(yè)提供了更多高質(zhì)量、低成本融資服務(wù)，增強(qiáng)了企業(yè)的創(chuàng)新程度和創(chuàng)新持續(xù)性[107-108]；緩解下游制造業(yè)企業(yè)的融資約束，促進(jìn)了企業(yè)出口[109]?！皽弁ā遍_(kāi)通驗(yàn)證了股票市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)企業(yè)投資效率的提升作用[110]。

4.通過(guò)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)

科技助力金融服務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融具有外部經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，降低了信貸配給程度，促進(jìn)了金融資源的合理配置[111]。大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈有助于降低信貸市場(chǎng)信息不對(duì)稱，有助于緩解企業(yè)融資約束，促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新[112-113]。金融科技實(shí)質(zhì)上推動(dòng)了一種變相的市場(chǎng)利率化，通過(guò)改變銀行的負(fù)債端結(jié)構(gòu)促進(jìn)銀行資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)偏好上升[114]。數(shù)字金融能校正傳統(tǒng)金融的“屬性錯(cuò)配”“領(lǐng)域錯(cuò)配”“階段錯(cuò)配”問(wèn)題，緩解企業(yè)的融資約束，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新[115-117]。

鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)方式。適度的金融中介創(chuàng)新能推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[118]。專利執(zhí)行保險(xiǎn)的實(shí)施推動(dòng)了企業(yè)的高質(zhì)量創(chuàng)新[119]。政府強(qiáng)制推行的金融創(chuàng)新能成為信任品市場(chǎng)失靈的一種有效的替代性解決方案[120]。

5.通過(guò)加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善融資制度環(huán)境支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

建立和完善社會(huì)征信服務(wù)體系。國(guó)家征信體系作為金融基礎(chǔ)設(shè)施，其功能設(shè)計(jì)應(yīng)與國(guó)家宏觀制度與發(fā)展條件相匹配[121]。中國(guó)征信系統(tǒng)減少了金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，提高了資本的配置效率[122]。信用信息平臺(tái)的搭建推動(dòng)了銀行為民營(yíng)小微企業(yè)建立“敢貸、愿貸、能貸”的長(zhǎng)效機(jī)制，緩解了小微企業(yè)的融資約束[123]。

完善金融法律法規(guī)體系。擔(dān)保物權(quán)制度改革推動(dòng)了商業(yè)信用，撬動(dòng)了對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期貸款[124]。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度更高的地區(qū)，股票市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)[100]。知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)強(qiáng)化了外資進(jìn)入自由化對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的促進(jìn)作用[107]。

（五）普惠金融與金融扶貧

影響因素。地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張、縣域銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、商業(yè)銀行的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源、互聯(lián)網(wǎng)使用狀況、社會(huì)信任、儒家文化等是影響普惠金融發(fā)展水平的重要因素[125-129]。

政策效果。農(nóng)貸精英俘獲和金融知識(shí)不足使得當(dāng)前普惠金融政策僅能在發(fā)展初期縮小城鄉(xiāng)收入差距，且僅體現(xiàn)在集中連片特困區(qū)[130]。普惠金融總體上促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[131]，東部體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，西部體現(xiàn)收入差距緩解效應(yīng)[132]。

公式中Kjaccard和Ksorensen為科、屬、種相似性系數(shù)，A、B分別為兩地區(qū)植物科、屬、種數(shù)，C為兩地區(qū)共有植物科、屬、種數(shù)。

“普惠”型定向降準(zhǔn)政策緩解了農(nóng)業(yè)和小微企業(yè)的融資約束[133]。普惠金融能減緩家庭的貧困脆弱性[134]；提高了農(nóng)村家庭的金融可獲得性，改善了勞動(dòng)年齡人口的多維貧困狀況，但僅體現(xiàn)在貧困程度較輕的群體[135]；提升了低收入家庭的收入水平[131]，顯著增加貧困戶收入，但其作用效果小于財(cái)政扶貧[136]；提升了居民的金融能力，促進(jìn)了居民的創(chuàng)業(yè)[137]。

數(shù)字普惠金融通過(guò)便利支付和緩解流動(dòng)性約束促進(jìn)居民消費(fèi)[138]；帶來(lái)了創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)的均等化，推動(dòng)了農(nóng)村居民的創(chuàng)業(yè)行為[139]。

（六）金融支持高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展

總體來(lái)看，我國(guó)金融支持科技雙不足：長(zhǎng)期穩(wěn)定債權(quán)資金不足；成熟股權(quán)資金也不足[2]。如何使金融更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展成為最大痛點(diǎn)[2-3]。

第一階段：金融支持主要以支持國(guó)有大中型企業(yè)的技術(shù)改造和技術(shù)進(jìn)步為主。

1983年人民銀行規(guī)定，依據(jù)國(guó)家相關(guān)政策，對(duì)不同的行業(yè)、企業(yè)和產(chǎn)品采用差別利率（《關(guān)于國(guó)營(yíng)企業(yè)流動(dòng)資金改由人民銀行統(tǒng)一管理的報(bào)告》）。這些差別優(yōu)惠利率的適用對(duì)象涵蓋了國(guó)家重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和一些傳統(tǒng)行業(yè)的技術(shù)改造項(xiàng)目。

對(duì)金融支撐高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的初步探索。高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要依賴銀行存在諸多問(wèn)題[140]。民辦科技開(kāi)發(fā)銀行——城市科技信用社的出現(xiàn)，是我國(guó)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)衍生物[141]，建議科技開(kāi)發(fā)銀行以債券和股票向社會(huì)籌資[142]。

還建議建立高新技術(shù)投資風(fēng)險(xiǎn)基金、通過(guò)社會(huì)保險(xiǎn)補(bǔ)償技術(shù)開(kāi)發(fā)投資中的風(fēng)險(xiǎn)損失[143]。總之，高科技成果產(chǎn)業(yè)化應(yīng)形成綜合化的主體，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)保障資金投入[144]。

中國(guó)第一個(gè)科技企業(yè)孵化器誕生。1987年6月武漢東湖創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心成立，是第一家由事業(yè)單位改制為公司化運(yùn)作的企業(yè)孵化器。1991年，該區(qū)被國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)為首批國(guó)家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)。開(kāi)發(fā)區(qū)對(duì)區(qū)內(nèi)中小型科技企業(yè)的金融支持包括：一是改革產(chǎn)權(quán)以利用資本市場(chǎng)。二是發(fā)揮創(chuàng)業(yè)中心的孵化、資金服務(wù)功能。如，提供初始資金、引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資、擔(dān)保、項(xiàng)目立項(xiàng)、申請(qǐng)國(guó)家項(xiàng)目、優(yōu)惠政策和基金支持，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)投資。三是引入風(fēng)險(xiǎn)投資，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。經(jīng)歷了科技基金互助會(huì)到高新區(qū)發(fā)展基金再到市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)投資的演變?；ブ鷷?huì)是與大專院校和企業(yè)合作，發(fā)展基金則依托于政府技改資金。四是收購(gòu)兼并。積極引導(dǎo)產(chǎn)權(quán)交易、買殼借殼、并購(gòu)重組等方式間接上市[145]。

第二階段：強(qiáng)調(diào)技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性，開(kāi)始注重對(duì)科技型中小企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)新的融資支持。

1999年8月召開(kāi)了全國(guó)技術(shù)創(chuàng)新大會(huì)并頒發(fā)了《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》。明確了培育能促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的資本市場(chǎng)板塊。部署了上海、深圳證券交易所專門設(shè)立高新技術(shù)板塊的戰(zhàn)略。我們風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入一個(gè)體制性的新階段。

這一階段的研究認(rèn)識(shí)到建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系是發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵?！帮L(fēng)險(xiǎn)投資體系就是幫助高科技公司的產(chǎn)品從實(shí)驗(yàn)室走向市場(chǎng)的金融支持體系”[146-147]。風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)發(fā)展的“催化劑”，優(yōu)點(diǎn)在于契合高新技術(shù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)與技術(shù)規(guī)律[148-149]。當(dāng)時(shí)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資模式有：一是“官辦模式”，即政府出資設(shè)立，高層管理者由政府任命；二是“合作模式”，即設(shè)立中外合作公司，中外共同管理；三是“外資模式”，即海外注冊(cè)，在中國(guó)設(shè)立辦事處，如華登基金；四是內(nèi)外聯(lián)動(dòng)模式，如1998年8月深圳市政府同時(shí)在深、港發(fā)起成立的兩家風(fēng)險(xiǎn)投資公司[150]。

風(fēng)險(xiǎn)投資利用其信息優(yōu)勢(shì)給予市場(chǎng)開(kāi)拓、經(jīng)營(yíng)管理指導(dǎo)，降低和減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[151]。風(fēng)險(xiǎn)投資在高技術(shù)成果成果轉(zhuǎn)化階段能發(fā)揮巨大作用[152-153]。高新技術(shù)企業(yè)生存風(fēng)險(xiǎn)最大的階段是生命周期的初期和中期風(fēng)險(xiǎn)較大，風(fēng)險(xiǎn)投資比較適合；在生存風(fēng)險(xiǎn)較小的中期和后期階段，可以多種融資相機(jī)使用[154]。核心股東、商業(yè)銀行、商業(yè)信用是高科技企業(yè)最主要的融資來(lái)源[155]。

推進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的金融制度創(chuàng)新的系統(tǒng)建議：一要強(qiáng)化企業(yè)預(yù)算約束[156]；二要提升銀行體系并建立利率市場(chǎng)化的金融價(jià)格體系，為高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展更好地融資并提供有效的風(fēng)險(xiǎn)與成本約束[156]；三要通過(guò)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步培育，為高科技企業(yè)上市創(chuàng)造更有利的條件[156]；四要建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資體系，是支持自主創(chuàng)新最好的金融機(jī)制之一[156-157]。

第三階段：2006年《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》及其若干配套政策和系列實(shí)施細(xì)則的頒布實(shí)施，支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中國(guó)金融政策體系開(kāi)始成形。

金融發(fā)展促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。金融不僅可以對(duì)技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持，而且可以從風(fēng)險(xiǎn)管理、監(jiān)管機(jī)制、信息處理、創(chuàng)新人才培養(yǎng)以及提高技術(shù)吸收能力等多方面促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新[158-160]。金融對(duì)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用集中體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)化階段，有助于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群的出現(xiàn)[161-162]。商業(yè)信用通過(guò)緩解融資約束促進(jìn)規(guī)模效率的提高；通過(guò)資源配置機(jī)制實(shí)現(xiàn)比銀行借款更大的規(guī)模效率[163]。

金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有助于緩解企業(yè)的融資約束[92,164-165]。擔(dān)保公司的加入可以提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專業(yè)性，可用“擔(dān)保換期權(quán)”解決信息不對(duì)稱問(wèn)題[166]。大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)有利于扶持初創(chuàng)期新興產(chǎn)業(yè)、高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出、提升公司長(zhǎng)期價(jià)值[167]。當(dāng)時(shí)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)尤其是高技術(shù)新興產(chǎn)業(yè)的確立與金融供給側(cè)體系的相關(guān)性不明顯，而與全社會(huì)固定資產(chǎn)和人力資本的相關(guān)性更大[168]。股票交易活躍度能增強(qiáng)研發(fā)投入對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用，在長(zhǎng)期分紅水平低的高技術(shù)企業(yè)中表現(xiàn)更強(qiáng)[169]。

還有學(xué)者探索各種新型金融渠道對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用，如區(qū)域性資本市場(chǎng)、互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺(tái)、過(guò)橋融資等等[170-172]?？傊?，金融市場(chǎng)可以通過(guò)債權(quán)和股權(quán)的方式為科技創(chuàng)新提供資金[173]。

金融抑制對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)有顯著負(fù)向影響。目前金融與科技創(chuàng)新協(xié)調(diào)性有待提高[174]。地區(qū)金融水平低，會(huì)對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展造成重大阻礙[175]。金融要素扭曲顯著抑制了中國(guó)高技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新投資的增長(zhǎng)[176]。以民間融資綜合利率測(cè)算中國(guó)各地區(qū)正規(guī)與非正規(guī)金融市場(chǎng)的利率分割程度。金融市場(chǎng)分割抑制了高技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入的增長(zhǎng)[177]。

科技金融?？萍冀鹑谑谴龠M(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)器[178-179]。在技術(shù)創(chuàng)新階段，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)專利授權(quán)數(shù)有促進(jìn)作用，但是政府投入經(jīng)費(fèi)比對(duì)專利授權(quán)數(shù)有抑制作用。在技術(shù)成果轉(zhuǎn)化階段，科技金融對(duì)科技創(chuàng)新沒(méi)有顯著地影響。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化階段，市場(chǎng)性科技金融對(duì)科技創(chuàng)新有促進(jìn)作用，但是政府科技資金投入比對(duì)科技創(chuàng)新沒(méi)有顯著的影響[180]。通過(guò)“金融科技”關(guān)鍵詞百度新聞高級(jí)檢索，構(gòu)建了地區(qū)金融科技發(fā)展水平指標(biāo)。證據(jù)表明，金融科技通過(guò)緩解企業(yè)的融資約束，提高稅收返還促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[181]。

科技新金融模式。2009年1月，中國(guó)建設(shè)銀行成都科技支行和成都銀行科技支行在成都成立，開(kāi)全國(guó)專注于科技銀行的風(fēng)氣之先。2010年12月，中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)等16區(qū)被批準(zhǔn)為首批“促進(jìn)科技和金融結(jié)合試點(diǎn)地區(qū)”?？萍疾繒?huì)同中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于印發(fā)促進(jìn)科技和金融結(jié)合試點(diǎn)實(shí)施方案的通知》，積極鼓勵(lì)商業(yè)銀行在國(guó)家高新區(qū)設(shè)立科技支行?？萍贾械奶攸c(diǎn)有[182]：第一，建立專門的信貸評(píng)審體系。第二，建立專門的專家團(tuán)隊(duì)來(lái)評(píng)審貸款。第三，推出以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款為主的多種金融產(chǎn)品和服務(wù)。第四，探索建立單獨(dú)的貸款風(fēng)險(xiǎn)容忍度和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。第五，與其他金融機(jī)構(gòu)合作，創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)模式。

中關(guān)村在高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)踐中的科技金融經(jīng)驗(yàn)包括[183]：第一，構(gòu)建信用擔(dān)保機(jī)制，打通科技與資本對(duì)接通道。第二，提供特色金融產(chǎn)品，滿足多樣化科技資本需求。第三，利用資本市場(chǎng)力量，推動(dòng)“中關(guān)村板塊”做大做強(qiáng)。第四，發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)作用，完善科技金融協(xié)調(diào)機(jī)制。

公司治理與風(fēng)險(xiǎn)管理的影響。雙層股權(quán)制對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的創(chuàng)新有重要影響。但是，雙股制的創(chuàng)新促進(jìn)作用取決于外部投資者的短期業(yè)績(jī)敏感性，這在新興國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家有顯著差異。在外部制衡機(jī)制不完善的新興國(guó)家中，采用雙股制而且創(chuàng)始人任CEO或董事長(zhǎng)反而會(huì)減少創(chuàng)新投入[184]。

四、啟示與后續(xù)研究建議

盡管過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)富有啟示，但“十四五”期間要構(gòu)建好金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制，在很多方面是全新的課題。這個(gè)主要是因?yàn)椤笆奈濉逼陂g面臨的形勢(shì)發(fā)生了根本的改變。第四次工業(yè)革命浪潮已經(jīng)滾滾而來(lái)，中美技術(shù)脫鉤可能性不斷加大，各國(guó)搶占新一輪科技制高點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈；國(guó)際政治形勢(shì)開(kāi)始動(dòng)蕩，地緣政治問(wèn)題重回現(xiàn)實(shí)，內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)空前上升；氣候問(wèn)題成為全人類必須應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)；全球化3.0版已經(jīng)資源不足等待更新，逆全球化因新冠肺炎全球疫情而加劇，全球價(jià)值鏈縮短并區(qū)域化；等等。這些都構(gòu)成百年未有之大變局加速演進(jìn)的背景。

面對(duì)“十四五”期間內(nèi)外部的巨大挑戰(zhàn)，首要的一著是要有金融體制重塑的決心和勇氣。正如劉鶴副總理在對(duì)“十四五”規(guī)劃《建議》的重要解讀中指出的那樣：“我們遇到的諸多問(wèn)題是中長(zhǎng)期的，不少問(wèn)題以前未曾經(jīng)歷，需要從戰(zhàn)略角度深化認(rèn)識(shí)和有效應(yīng)對(duì)”[1]。鑒于“十四五”期間構(gòu)筑、穩(wěn)固和增強(qiáng)以創(chuàng)新為內(nèi)核的新實(shí)體經(jīng)濟(jì)主盤的任務(wù)之艱巨，我們認(rèn)為，重塑金融體制的本質(zhì)就是形成更好地發(fā)揮政府型資金與市場(chǎng)型金融兩種資源效能的金融新型舉國(guó)體制，真正解決好中國(guó)金融對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新支持總體上不足的痛點(diǎn)問(wèn)題。這與“十四五”規(guī)劃確定的“健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下新型舉國(guó)體制，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)”的方針是一致的。重塑金融新型舉國(guó)體制，一方面要發(fā)揮好政府資金的“領(lǐng)頭羊”、動(dòng)員者、守門員的作用，另一方面又要充分市場(chǎng)化運(yùn)作，與金融市場(chǎng)形成聯(lián)動(dòng)和融合。

在金融新型舉國(guó)體制的框架下，本文認(rèn)為從三個(gè)關(guān)鍵著力點(diǎn)著手構(gòu)建有效支持以創(chuàng)新為內(nèi)核的新實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中國(guó)科技金融體制機(jī)制，是今后值得重點(diǎn)研究的問(wèn)題。第一，構(gòu)建有效支持“補(bǔ)短板”的中國(guó)科技金融體制機(jī)制。習(xí)近平總書(shū)記在《國(guó)家中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略若干重大問(wèn)題》一文深刻地指出：“要補(bǔ)齊短板，就是要在關(guān)系國(guó)家安全的領(lǐng)域和節(jié)點(diǎn)構(gòu)建自主可控、安全可靠的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)體系，在關(guān)鍵時(shí)刻可以做到自我循環(huán)，確保在極端情況下經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)”[185]。相應(yīng)地，“十四五”規(guī)劃《建議》要求：“補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈短板，實(shí)施產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程，加大重要產(chǎn)品和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度”。劉鶴副總理在關(guān)于“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的重要解讀中則明確指出“‘卡脖子’問(wèn)題突出，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換復(fù)雜性上升。解決這一矛盾，要求發(fā)展轉(zhuǎn)向更多依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”“這是大國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)口，我們要主動(dòng)適應(yīng)變化，努力攻堅(jiān)克難”。集成電路（IC）的芯片制造是最大的受制于人的“卡脖子”技術(shù)，是最需要補(bǔ)齊的最短短板。金融如何有效支持用10年左右的時(shí)間實(shí)現(xiàn)集成電路芯片基本自主可控，是構(gòu)建中國(guó)新科技金融體制機(jī)制的重中之重，是以前沒(méi)有正面回答的問(wèn)題，是最大的難點(diǎn)，也是新體制機(jī)制是否有效的試金石。

第二，構(gòu)建有效支持“拉長(zhǎng)板”的中國(guó)科技金融體制機(jī)制?！笆奈濉币?guī)劃《建議》第四部分第十一條指出“鍛造產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈長(zhǎng)板，立足我國(guó)產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、配套優(yōu)勢(shì)和部分領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)，打造新興產(chǎn)業(yè)鏈”。長(zhǎng)板，未必一定要是技術(shù)的制高點(diǎn)，也有可能是“專精特新”“隱形冠軍”“小巨人”“殺手锏”有“威懾的實(shí)力”的環(huán)節(jié)、上游的上游、材料的材料、配套的配套?？傊?，長(zhǎng)板的鍛造和拉長(zhǎng)應(yīng)基于優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，立足于我國(guó)制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢(shì)地位，圍繞重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和龍頭企業(yè)，向上追溯根基產(chǎn)業(yè)是拉長(zhǎng)板的一個(gè)有實(shí)效的戰(zhàn)略選擇。因此，如何構(gòu)建具有良好適配性、有利于促進(jìn)技術(shù)、人才、資本集聚的新金融體制機(jī)制，發(fā)揮金融的價(jià)值發(fā)現(xiàn)、信息驗(yàn)證的功能，發(fā)掘、支持和擴(kuò)大根基產(chǎn)業(yè)的形成和壯大，是中國(guó)科技金融體制機(jī)制構(gòu)建在這個(gè)方向上要解決的重點(diǎn)。

第三，構(gòu)建有效支持新業(yè)態(tài)持續(xù)涌現(xiàn)的中國(guó)科技金融體制機(jī)制。不斷出現(xiàn)的實(shí)證證據(jù)表明，新創(chuàng)企業(yè)蘊(yùn)含著更大的創(chuàng)新動(dòng)能，未來(lái)突破性的技術(shù)更多地出現(xiàn)在新創(chuàng)企業(yè)中。而大企業(yè)積蓄的是持續(xù)創(chuàng)新的強(qiáng)大勢(shì)能，主攻的方向是連續(xù)性創(chuàng)新的技術(shù)范疇。“十四五”規(guī)劃《建議》提出“構(gòu)建一批各具特色、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、結(jié)構(gòu)合理的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)引擎，培育新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新模式”“鼓勵(lì)消費(fèi)新模式新業(yè)態(tài)發(fā)展”“對(duì)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)實(shí)行包容審慎監(jiān)管”。然而，證據(jù)也表明，科技型的新創(chuàng)企業(yè)也是信息不對(duì)稱問(wèn)題最嚴(yán)重，因而受到融資約束最嚴(yán)重的企業(yè)。當(dāng)前，新業(yè)態(tài)最突出的特點(diǎn)是依托于各類平臺(tái)。正如全球監(jiān)管者都在對(duì)平臺(tái)金融逐漸加大監(jiān)管力度一樣，中國(guó)對(duì)平臺(tái)金融也正在加強(qiáng)三個(gè)關(guān)鍵約束：反壟斷、防止平臺(tái)勢(shì)力無(wú)序擴(kuò)張、糾偏資本貪婪導(dǎo)致的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)三個(gè)約束的前提下，如何立足于平臺(tái)、利用金融科技新手段確立知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)和產(chǎn)權(quán)鏈、解決知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估難、轉(zhuǎn)換難問(wèn)題、降低信息不對(duì)稱、構(gòu)建融合多源金融力量、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的支持新業(yè)態(tài)涌現(xiàn)的新金融體制機(jī)制，是需要著力探索的問(wèn)題。這個(gè)方向尤其要強(qiáng)調(diào)平臺(tái)金融治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，通過(guò)這個(gè)優(yōu)化，才能實(shí)現(xiàn)糾偏資本軌道，真正支持有科技創(chuàng)新含金量的新業(yè)態(tài)涌現(xiàn)、促進(jìn)需求側(cè)軟創(chuàng)新、釋放更多的市場(chǎng)潛力；培育未來(lái)突破性技術(shù)的種子，以期未來(lái)能生長(zhǎng)出類似于華為、臺(tái)積電、蘋果、谷歌、特斯拉的世界級(jí)科技企業(yè)。