中國高新技術(shù)風(fēng)險投資空間布局與網(wǎng)絡(luò)分析

曾婧婧，溫永林

(1.中南財經(jīng)政法大學(xué) 公共管理學(xué)院，湖北 武漢430073；2.廈門大學(xué) 公共事務(wù)學(xué)院，福建 廈門 361005)

0 引言

風(fēng)險投資被認為是與科技創(chuàng)新最匹配的一種資本形態(tài)[1]，作為一種新股權(quán)融資方式，它不僅能夠滿足新創(chuàng)企業(yè)的大量資金需求[2]，而且能為新創(chuàng)企業(yè)提供技術(shù)、管理、指導(dǎo)和認證等非資本增值服務(wù)[3-5]，在促進科技創(chuàng)新和科技成果轉(zhuǎn)化以及扶持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮著重要作用。中國對風(fēng)險投資的關(guān)注始于20世紀80年代，1985年《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》首次提出“創(chuàng)業(yè)投資”的概念。隨后，中國首家風(fēng)險投資機構(gòu)(中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司)在政府主導(dǎo)下成立，標志著我國風(fēng)險投資事業(yè)開始起步。相比較而言，中國高新技術(shù)風(fēng)險投資起步較晚，但發(fā)展勢頭迅猛，成為中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要助推力量。因此，厘清中國高新技術(shù)風(fēng)險投資歷史演變與空間布局狀況，對實現(xiàn)風(fēng)險投資穩(wěn)步發(fā)展和風(fēng)險資本資源合理配置具有重要意義。

高新技術(shù)企業(yè)作為最活躍的微觀創(chuàng)新主體，是推動國家技術(shù)進步和經(jīng)濟增長的主要力量，高新技術(shù)創(chuàng)新活動需要大量人財物及政府政策資源的投入，尤其是涉及顛覆性強、破壞性高的核心技術(shù)創(chuàng)新，資本助推必不可少。然而，高新技術(shù)企業(yè)作為一種輕資產(chǎn)型企業(yè)，公司資產(chǎn)多屬于專業(yè)知識、專利技術(shù)、人才資源和公司品牌等無形資產(chǎn)，缺少一定的固定資產(chǎn)和流動資金，同時技術(shù)創(chuàng)新活動面臨著較大的不確定性，導(dǎo)致依賴銀行貸款等傳統(tǒng)債權(quán)融資渠道受阻。在這一背景下，風(fēng)險投資作為一種新的股權(quán)融資模式，在對高新技術(shù)企業(yè)進行全面評估的基礎(chǔ)上，能夠有效解決企業(yè)融資難題。諸多理論與實證研究表明，風(fēng)險投資進入能夠緩解高新技術(shù)企業(yè)在資本市場中的信息不對稱，降低企業(yè)融資成本，為企業(yè)研發(fā)活動提供更多資金，是助推被投企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要力量[6-7]。此外，風(fēng)險投資除為被投企業(yè)提供急需資金外，還為高新技術(shù)企業(yè)成長提供大量發(fā)展建議、行業(yè)經(jīng)驗、技術(shù)人才和社會資源等非資本增值服務(wù)[8]，給被投企業(yè)帶來新治理結(jié)構(gòu)和大量網(wǎng)絡(luò)資源，從而對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出績效產(chǎn)生正向激勵作用[9]。

空間集聚是風(fēng)險投資活動的重要特征。已有研究表明，為減少信息不對稱和降低交易成本，風(fēng)險投資具有明顯的空間集聚特征[10]。如英國風(fēng)險資本高度集中在倫敦和英國東南部發(fā)達城市[11-12]，美國風(fēng)險投資活動多集聚在紐約、舊金山和波士頓等大城市[13]，中國風(fēng)險投資活動則集聚于經(jīng)濟發(fā)達的北京、上海、廣州等城市[10，14]。風(fēng)險投資空間集聚不僅影響一個國家或地區(qū)風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展，還影響其對高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持作用。在此背景下，本文對近20年來中國高新技術(shù)風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展演化與空間布局狀況進行梳理，以中國高新技術(shù)風(fēng)險投資為研究對象，分析中國高新技術(shù)風(fēng)險投資發(fā)展及空間集聚特征，重點厘清以下3個問題：①中國高新技術(shù)風(fēng)險投資發(fā)展歷史演變；②中國高新技術(shù)風(fēng)險投資行業(yè)分布；③中國高新技術(shù)風(fēng)險投資城市空間布局及各城市在風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中的角色定位?；卮鹕鲜鰡栴}，有助于厘清中國高新技術(shù)風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展特征，為新形勢下國家扶持高新技術(shù)風(fēng)險投資、推進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展及創(chuàng)新型國家建設(shè)提供參考。

1 文獻綜述

近年來，社會學(xué)方法的運用和推廣使得越來越多學(xué)者關(guān)注風(fēng)險投資領(lǐng)域中的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)問題[15-17]。社會嵌入理論認為，單個行動者所嵌入的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)深刻影響其行為[18]。從這一角度，就風(fēng)險投資行為而言，風(fēng)險投資機構(gòu)所處網(wǎng)絡(luò)位置對其投資策略選擇[19]和投資績效具有重要影響[20]。在開放經(jīng)濟背景下，城市面臨的外來競爭和沖擊日趨劇烈，傳統(tǒng)自給自足的經(jīng)濟發(fā)展模式已難以為繼，城市間的頻繁交流與互動使得城市競爭力越來越取決于其所處的網(wǎng)絡(luò)位置。城市交流網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建依賴各式各樣的聯(lián)系媒介，這種聯(lián)系媒介以“流”形式存在于城市之間，如人流、物流、信息流、交通流和資金技術(shù)流等。風(fēng)險投資作為聯(lián)系城市之間的一種“流”體形式，其所形成的城市網(wǎng)絡(luò)同樣深刻影響著城市定位和發(fā)展[10，14，21]。

關(guān)于風(fēng)險投資城市地理分布特征的研究主要有以下兩種觀點：一種觀點認為，風(fēng)險投資具有地理親近效應(yīng)和大城市偏好，其往往集聚于少數(shù)發(fā)達城市。Zhang[14]的研究表明，特殊的制度背景、地理鄰近性和風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)促使中國風(fēng)險投資活動集聚于北京、深圳和上海，進而形成國內(nèi)三大風(fēng)險投資中心；另一種觀點則認為，盡管風(fēng)險投資活動地理鄰近偏好能夠減少信息不對稱、降低交易成本、緩解交易風(fēng)險，但跨區(qū)域風(fēng)險投資仍占所有風(fēng)險投資活動絕大多數(shù)比重[13，22]。董靜等[19]在研究地理距離與風(fēng)險投資策略選擇時指出，隨著風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)集聚的形成，區(qū)域內(nèi)競爭變得異常激烈，風(fēng)險投資機構(gòu)進行跨區(qū)域投資將成為一種常態(tài)。因此，有學(xué)者對風(fēng)險投資活動跨區(qū)域網(wǎng)絡(luò)特征進行了研究[10，14]。

當前，在信息時代背景下，資本跨國流動使得全球經(jīng)濟成為一種“流動空間”，流動空間的支配性功能和過程日益以網(wǎng)絡(luò)組織起來，而網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成社會的新形態(tài)[23]。流動空間背景下形成的網(wǎng)絡(luò)化邏輯深刻影響著城市在區(qū)域內(nèi)的空間關(guān)系整合，傳統(tǒng)區(qū)位論與地理鄰近效應(yīng)面臨挑戰(zhàn)[24]，低等級、小規(guī)模城市可能在流動空間網(wǎng)絡(luò)中獲得新發(fā)展機會[10]?；诖耍疚幕趪鴥?nèi)跨區(qū)域城市風(fēng)險投資活動數(shù)據(jù)，運用社會網(wǎng)絡(luò)分析法，構(gòu)建流動空間理論模型，探討“資本流”形式下的城市網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，挖掘城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)演化規(guī)律及其空間分布特征，對于理解新時代背景下我國國內(nèi)城市風(fēng)險投資空間格局演化具有重要意義。

2 數(shù)據(jù)來源與研究方法

2.1 數(shù)據(jù)來源

本文以中國高新技術(shù)風(fēng)險投資為研究對象，分析中國高新技術(shù)風(fēng)險投資發(fā)展及空間集聚特征?；赥homson one數(shù)據(jù)庫中1996-2018年中國高新技術(shù)風(fēng)險投資交易數(shù)據(jù)，以風(fēng)險投資交易雙方公司均位于中國內(nèi)地的每一筆風(fēng)險投資交易事件為基礎(chǔ)，分析中國高新技術(shù)風(fēng)險投資歷史演變及空間布局特征，交易事件數(shù)據(jù)在地級市層面匯總(北京、天津、上海、重慶納入地級市考量)。Thomson One作為開展國內(nèi)外資本市場研究的權(quán)威數(shù)據(jù)庫，較為完整地記錄了中國資本市場投資機構(gòu)的一系列投資交易行為，每條記錄包含投資時間、投資對象、投資地點和投資領(lǐng)域等信息。為保證數(shù)據(jù)準確，對數(shù)據(jù)進行如下處理：①剔除風(fēng)險投資交易地點缺失樣本；②將位于縣(區(qū))、鄉(xiāng)鎮(zhèn)等下級行政區(qū)域內(nèi)實施的風(fēng)險投資交易數(shù)據(jù)記錄在各地級市；③在考察中國高新技術(shù)風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)特征時，為揭示城市風(fēng)險投資交易網(wǎng)絡(luò)動態(tài)演變規(guī)律，基于數(shù)據(jù)完整性和可對比性，將網(wǎng)絡(luò)邊界確定為僅包含研究期間內(nèi)存在風(fēng)險投資交易行為的204個地級市，因此，單一城市風(fēng)險投資交易事件不列入網(wǎng)絡(luò)特征分析考察范圍；④由于絕大部分風(fēng)險投資都發(fā)生在高新技術(shù)領(lǐng)域，故本研究剔除非高新技術(shù)領(lǐng)域的風(fēng)險投資事件，但為保證樣本無偏，保留全領(lǐng)域樣本待查。

2.2 社會網(wǎng)絡(luò)分析

本文從拓撲結(jié)構(gòu)出發(fā)，以地級市為節(jié)點構(gòu)建城市風(fēng)險投資交易網(wǎng)絡(luò)，其是一個極其復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，而社會網(wǎng)絡(luò)分析法則是研究社會復(fù)雜系統(tǒng)的有效工具，能夠有效測度網(wǎng)絡(luò)的各種結(jié)構(gòu)特征。參考已有研究，本文選擇社會網(wǎng)絡(luò)分析中的網(wǎng)絡(luò)密度、網(wǎng)絡(luò)中心性和網(wǎng)絡(luò)節(jié)點出/入度等指標，分析1996-2018年城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)整體結(jié)構(gòu)演化特征及各主要城市節(jié)點在網(wǎng)絡(luò)中的表現(xiàn)。

(1)網(wǎng)絡(luò)密度。網(wǎng)絡(luò)密度是指一個關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中實際存在的關(guān)系總數(shù)與理論上可能存在的關(guān)系總數(shù)的比值，用以反映網(wǎng)絡(luò)中各節(jié)點之間聯(lián)系的緊密程度[25]。在城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中，網(wǎng)絡(luò)密度越大，說明城市間風(fēng)險投資交易聯(lián)系越緊密，風(fēng)險資本流動越均衡。本文計算有向網(wǎng)絡(luò)中的網(wǎng)絡(luò)密度，其與無向網(wǎng)絡(luò)密度計算公式存在細微差別，具體公式為：

(1)

其中，l為網(wǎng)絡(luò)中的實際關(guān)系數(shù)，n為網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點數(shù)。

(2)網(wǎng)絡(luò)中心性。網(wǎng)絡(luò)中心性是指網(wǎng)絡(luò)節(jié)點在網(wǎng)絡(luò)中的權(quán)力地位，是一種重要的結(jié)構(gòu)變量，用以反映節(jié)點在網(wǎng)絡(luò)中與其它節(jié)點間直接或間接聯(lián)系的量[25]。在城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中，高網(wǎng)絡(luò)中心性意味著該城市在風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中扮演著至關(guān)重要的角色。網(wǎng)絡(luò)中心性主要包括3種形式：點度中心性、中間中心性和接近中心性。本文根據(jù)城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)特點和研究需要，僅選取點度中心性加以分析，而點度中心性又包括絕對中心度和相對中心度。絕對中心度是指與該點直接相連的其它點的個數(shù)，在有向網(wǎng)絡(luò)中包括點入度和點出度。絕對中心度計算公式為：

(2)

3 中國高新技術(shù)風(fēng)險投資描述性分析

中國最早的風(fēng)險投資活動起步于20世紀80年代，起初由民間自發(fā)實踐推動，后得益于政府政策扶持并在20世紀90年代市場經(jīng)濟發(fā)展中取得較大進步。進入21世紀以后，受國內(nèi)外宏觀環(huán)境的影響，盡管國內(nèi)風(fēng)險投資事業(yè)遭受一定阻礙，但隨著我國經(jīng)濟體制、科技體制和金融體制改革的深入推進，總體上呈現(xiàn)繁榮發(fā)展態(tài)勢。具體而言，中國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展大體分為4個階段：孕育起步階段(1996-2003年)、快速發(fā)展階段(2004-2008年)、穩(wěn)步調(diào)整階段(2009-2012年)、理性規(guī)范階段(2013-2018年)。在不同發(fā)展階段，中國國內(nèi)風(fēng)險投資在體量規(guī)模和行業(yè)分布方面存在差異。

3.1 中國城市高新技術(shù)風(fēng)險投資發(fā)展歷程

中國城市間高新技術(shù)風(fēng)險投資發(fā)展呈現(xiàn)明顯的階段性特征(見圖1)。在孕育起步階段，國內(nèi)相關(guān)制度改革剛剛起步，市場經(jīng)濟發(fā)展不完善，風(fēng)險投資交易還存在諸多體制機制障礙，因而這一時期高新技術(shù)風(fēng)險投資交易事件增長并不明顯。在快速發(fā)展階段，中小企業(yè)板市場的創(chuàng)立和政策環(huán)境的改善為國內(nèi)風(fēng)險資本提供了退出渠道，同時以信息技術(shù)為代表的高新技術(shù)成為國家重點支持的新興產(chǎn)業(yè)，極大刺激了高新技術(shù)風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展。在穩(wěn)步調(diào)整階段，為應(yīng)對全球金融危機對我國資本市場帶來的負面影響，國家采取了一系列宏觀調(diào)控措施，如創(chuàng)業(yè)板建立、資本市場IPO重啟和系列相關(guān)稅收優(yōu)惠政策實施，在很大程度上緩解了全球金融危機對國內(nèi)資本市場的沖擊，為國內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展營造了良好的政策環(huán)境，使得這一時期國內(nèi)高新技術(shù)風(fēng)險投資交易在調(diào)整中緩慢擴張，城市間風(fēng)險投資交易數(shù)量穩(wěn)步增長。在理性規(guī)范階段，受國內(nèi)外宏觀環(huán)境的影響，高新技術(shù)風(fēng)險投資交易量觸底后開始回升，新股發(fā)行改革、利率市場化改革、新三板等多項制度改革的推進為風(fēng)險投資發(fā)展掃清了制度性障礙，風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展環(huán)境更加公平完善，尤其是IPO的重新開閘和注冊制的推出，多層次資本退出市場不斷完善，進一步重燃了投資者熱情，國內(nèi)風(fēng)投行業(yè)發(fā)展進入更加理性和規(guī)范階段。此外，面對日益嚴峻的國際競爭環(huán)境以及中國與發(fā)達國家不斷縮小的技術(shù)差距，提升國家自主創(chuàng)新能力，減少對他國的核心技術(shù)依賴是邁入科技強國行列的必然選擇。在這一背景下，信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源技術(shù)、空間技術(shù)和海洋技術(shù)等高新技術(shù)成為國家反復(fù)強調(diào)的時代命題。由此，高新技術(shù)領(lǐng)域吸引了大量風(fēng)險資本，城市間交易事件高速增長。

3.2 中國城市高新技術(shù)風(fēng)險投資領(lǐng)域特征

風(fēng)險投資行業(yè)的顯著特征是高風(fēng)險與高收益并存，風(fēng)險資本更傾向于投入到風(fēng)險大但收益高的高新技術(shù)領(lǐng)域。中國國內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)的興起主要是為滿足高新技術(shù)開發(fā)的巨大資金需求，20世紀八九十年代正是我國經(jīng)濟體制和科技體制大步改革時期，為實現(xiàn)經(jīng)濟追趕和縮小與發(fā)達國家的技術(shù)差距，國家實施了一系列高科技發(fā)展計劃(如863計劃、星火計劃、火炬計劃等)，并由政府出資成立了風(fēng)險投資公司。在政府的積極引導(dǎo)下，國內(nèi)風(fēng)險資本紛紛投入到高新技術(shù)領(lǐng)域(見圖2)。

圖1 1996-2018年中國高新技術(shù)風(fēng)險投資交易事件Fig.1 Transaction events of China's high-tech venture capital from 1996 to 2018

具體而言，中國城市間高新技術(shù)風(fēng)險投資活動領(lǐng)域呈現(xiàn)以下特點：第一，互聯(lián)網(wǎng)是風(fēng)險投資熱點領(lǐng)域，風(fēng)險投資交易量占高新技術(shù)風(fēng)險投資總量的2/5以上。中國互聯(lián)網(wǎng)自1994年誕生，歷經(jīng)從門戶到搜索、從搜索到社交化網(wǎng)絡(luò)、從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)的3次主要轉(zhuǎn)變?？梢哉f，中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展與中國高新技術(shù)風(fēng)險投資興起近乎同步，二者相輔相成、相互促進。20世紀90年代，風(fēng)險資本介入門戶網(wǎng)站(網(wǎng)易、搜狐、新浪)及互聯(lián)網(wǎng)公司(騰訊、阿里巴巴)的迅速發(fā)展，不僅成就了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身，同樣為中國邁入國際互聯(lián)網(wǎng)大家庭奠定了堅實基礎(chǔ)。2015年，國家首次正式提出“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃，強調(diào)推動移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等與現(xiàn)代制造業(yè)相結(jié)合，推動互聯(lián)網(wǎng)由消費領(lǐng)域向生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)變，加速提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平、增強各行業(yè)創(chuàng)新能力，為風(fēng)險資本流入提供了巨大空間。第二，計算機軟件與服務(wù)及計算機硬件風(fēng)險投資交易量約占高新技術(shù)風(fēng)險投資的1/3，尤其是計算機軟件與服務(wù)占高新技術(shù)風(fēng)險投資的比重達1/5，遠高于計算機硬件投資。相比較而言，計算機硬件發(fā)展歷史較為久遠，制造技術(shù)相對成熟，而軟件開發(fā)是人類智力的高度發(fā)揮，軟件產(chǎn)品運行要求精確無誤差，技術(shù)要求高且發(fā)展前景廣闊，涉及社會生活各個領(lǐng)域特定程序開發(fā)。因此，計算機軟件及其服務(wù)業(yè)是風(fēng)險投資關(guān)注的重點領(lǐng)域。第三，新能源技術(shù)成為新興投資熱點領(lǐng)域。近年來，人類越發(fā)清晰地認識到能源危機和氣候危機給自身生存所帶來的恐慌與挑戰(zhàn)，日益嚴峻的能源資源供需矛盾，以及為應(yīng)對氣候危機而對溫室氣體排放所作出的限制，為新能源技術(shù)發(fā)展提供了廣闊前景。因此，新能源技術(shù)在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展，各國新能源投資與產(chǎn)能急劇擴張。中國新能源技術(shù)發(fā)展及其廣闊的市場前景成為近年來風(fēng)險資本熱捧的對象。

此外，以基因工程、細胞工程等為代表的現(xiàn)代生物技術(shù)以及以半導(dǎo)體為主的新材料技術(shù)日益影響和改變著人類的生產(chǎn)生活方式；與此同時，隨著中國老齡化社會的到來，醫(yī)療與生命科學(xué)發(fā)展前景寬廣，這些高新技術(shù)領(lǐng)域也是風(fēng)險資本重點投資領(lǐng)域。

圖2 1996-2018年中國高新技術(shù)風(fēng)險投資行業(yè)分布Fig.2 Industry distribution of China's high-tech venture capital from 1996 to 2018

4 中國高新技術(shù)風(fēng)險投資城市集聚

中國城市間高新技術(shù)風(fēng)險投資活動具有明顯的空間集聚特征：①投出城市集聚明顯，接受城市比較分散；②中國城市間高新技術(shù)風(fēng)險投資交易聯(lián)系不緊密，城市資本流完整格局尚未顯現(xiàn)；③中國城市間高新技術(shù)風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)出明顯的“中心-外圍”結(jié)構(gòu)；④北上深為資本密集型風(fēng)投城市，杭州、廣州、成都、武漢為技術(shù)密集型風(fēng)投城市。

4.1 投出與接受城市：投出城市集聚明顯，接受城市較為分散

中國城市間高新技術(shù)風(fēng)險投資活動具有明顯的空間集聚特征(見圖3)。根據(jù)1996-2018年中國城市間高新技術(shù)風(fēng)險投資交易數(shù)據(jù)可知，中國風(fēng)險投資公司主要分布在經(jīng)濟發(fā)達、創(chuàng)新資源集中的東部沿海地區(qū)(見圖3a)，尤其集中在北京、上海和深圳等高度發(fā)達城市。而在中西部地區(qū)，風(fēng)險資本資源更多集中于較為發(fā)達的省會城市，如南昌、長沙、成都等地。原因在于，東部沿海城市較早受到西方發(fā)達國家風(fēng)險投資行業(yè)的影響，起步早于中西部地區(qū)；同時，早期國家實行改革開放的政策資源主要向沿海城市傾斜，且活躍的城市經(jīng)濟體對人才具有天然的吸附能力，這些因素的綜合作用使得東部沿海城市高新技術(shù)企業(yè)獲得較好發(fā)展機遇和更多發(fā)展資源，從而培育起更為發(fā)達的風(fēng)險投資行業(yè)。

就投入地而言，風(fēng)險資本資源分布相對分散(見圖3b)，但大量風(fēng)險資本同樣主要集中在長三角、珠三角區(qū)域及北京和天津等城市。相較于風(fēng)險資本投出地，接收到風(fēng)險資本的城市分布更加廣泛，尤其是中部地區(qū)，這與國家實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略密不可分。在這一戰(zhàn)略背景下，各地政府紛紛建立高新技術(shù)開發(fā)區(qū)支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，同時出臺各類扶持政策吸引風(fēng)險資本投入；而西部地區(qū)不管是作為投出地還是投入地，風(fēng)險資本均較少且僅分布在經(jīng)濟發(fā)展水平較高的省會城市。盡管隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和交通基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展，城市間時空間距離縮短，但這進一步反映地理空間距離在風(fēng)險投資者投資決策中所起的作用仍不容忽視。

圖3 1996-2018年中國高新技術(shù)風(fēng)險投資空間分布

4.2 風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)密度：交易聯(lián)系不緊密，城市資本流完整格局尚未形成

為反映中國高新技術(shù)風(fēng)險投資投出城市與接受城市間的聯(lián)系狀況，基于1996-2018年中國高新技術(shù)風(fēng)險投資交易數(shù)據(jù)，利用社會網(wǎng)絡(luò)分析法構(gòu)建城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)。網(wǎng)絡(luò)密度揭示網(wǎng)絡(luò)成員間聯(lián)系的緊密程度，密度越大，表明網(wǎng)絡(luò)成員間聯(lián)系越緊密。網(wǎng)絡(luò)密度用網(wǎng)絡(luò)中的“實際關(guān)系數(shù)”與“理論上最大關(guān)系數(shù)”的比值衡量[25]。

網(wǎng)絡(luò)密度能夠較好地反映整體網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)變化特征。本文對1996-2018年中國高新技術(shù)風(fēng)險投資城市網(wǎng)絡(luò)密度進行測算，結(jié)果見圖4。由圖4可知：①整體來看，歷年風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)密度值較小，即使2010年網(wǎng)絡(luò)密度值最大也僅為0.006，表明地級市之間的高新技術(shù)風(fēng)險投資交易聯(lián)系并不緊密，城市資本流完整格局尚未形成；②由1996-2018年網(wǎng)絡(luò)密度折線圖可以看出，網(wǎng)絡(luò)密度值在2010年以前總體呈上升趨勢，2010年以后出現(xiàn)急劇下降，而2013年以后又迎來緩步上升。這其中可能的解釋是，20世紀90年代中國高新技術(shù)風(fēng)險投資尚處于起步階段，而伴隨著2004年中小企業(yè)板和2009年創(chuàng)業(yè)板的推出，為國內(nèi)中小企業(yè)上市提供了可能，進一步促進風(fēng)險投資發(fā)展，使得風(fēng)險投資交易增加，風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)密度上升；2010年以后風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)密度下降，至2013年下降至最低值，可能是因為受政府換屆和一系列金融體制改革所帶來的政策不確定性影響。研究表明，政策不確定性影響企業(yè)投資行為[26-27]，由于政府換屆會帶來較大的政策波動，因此企業(yè)往往會選擇較少或暫停投資交易，在一定程度上能夠解釋風(fēng)險投資交易網(wǎng)絡(luò)密度值變化。此外，1996-2018年中國高新技術(shù)風(fēng)險投資交易案件數(shù)量進一步佐證了該解釋。2013年以后，風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)密度值上升，風(fēng)險投資交易案件數(shù)量大幅增長，表明政策穩(wěn)定后風(fēng)險投資企業(yè)對未來發(fā)展具有良好預(yù)期。

圖4 1996-2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)密度Fig.4 Network density of China's high-tech urban venture capital from 1996 to 2018

4.3 風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)：“中心-外圍”結(jié)構(gòu)

根據(jù)中國城市間高新技術(shù)風(fēng)險投資發(fā)展的階段性特征，本文將研究期間劃分為1996-2003年、2004-2008年、2009-2012年和2013-2018年4個階段，考察不同階段中國高新技術(shù)領(lǐng)域城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)演化特征，利用Ucinet-6中的NetDraw程序?qū)λ碾A段網(wǎng)絡(luò)特征拓撲結(jié)構(gòu)進行可視化分析。為使網(wǎng)絡(luò)圖清晰可辨并凸顯網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的前后差異，風(fēng)險投資交易聯(lián)系較少的城市節(jié)點不予顯示，結(jié)果如圖5所示。從中可見，中國高新技術(shù)領(lǐng)域城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)演化過程中呈現(xiàn)明顯的“中心-外圍”結(jié)構(gòu)特征。

(1)有風(fēng)險投資交易的城市節(jié)點逐漸增多，風(fēng)險投資交易網(wǎng)絡(luò)趨于復(fù)雜。各階段風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)圖分別由41、102、171和105個城市節(jié)點構(gòu)成，其密度值分別為0.001，0.005，0.012和0.009。盡管第四階段網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)圖中城市節(jié)點數(shù)量有所減少，但就前3個階段而言，網(wǎng)絡(luò)節(jié)點日益增多，網(wǎng)絡(luò)密度逐漸增大，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)趨于復(fù)雜。早期，由于中國高新技術(shù)風(fēng)險投資處于起步階段，風(fēng)險投資交易主要集中在北京、上海、深圳及部分發(fā)達省會城市，其它地級市較少參與到風(fēng)險投資交易網(wǎng)絡(luò)中。隨著國內(nèi)宏觀政策環(huán)境變化及中國積極參與全球化浪潮，中國風(fēng)險投資迎來新發(fā)展機遇，有越來越多的城市加入風(fēng)險投資交易網(wǎng)絡(luò)。

(2)北京、上海、深圳在各階段均居于網(wǎng)絡(luò)核心地位，武漢、長沙、成都、濟南等省會城市在各階段均處于次核心地位，處于“中心-外圍”結(jié)構(gòu)的中心位置。盡管有風(fēng)險投資交易的城市節(jié)點逐漸增多，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯變化，但居于核心和主導(dǎo)地位的城市節(jié)點并未發(fā)生改變。從各階段網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)圖可以看出，北京、深圳和上海3個特大城市一直是風(fēng)險投資交易的核心，即風(fēng)險投資資源流入與流出的主要地區(qū)。武漢、長沙、成都、濟南等省會城市以及濰坊、蘇州、珠海等沿海城市在各階段風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中居于次核心地位，是風(fēng)險資本的主要流入地。

(3)風(fēng)險資本資源趨于集中化，越來越多的風(fēng)險資本投向發(fā)達城市。北京、上海、深圳、各省會及沿海發(fā)達城市由于特殊的區(qū)位優(yōu)勢和行政等級，早期得益于更多國家政策的扶持取得飛速發(fā)展，但也帶來資源集中化等問題。圖5中連線粗細表示彼此間風(fēng)險投資交易數(shù)量，大部分風(fēng)險資本資源在發(fā)達城市間相互流動，說明發(fā)達城市高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新活動更加活躍，但也凸顯出城市資源分配差異。2013-2018年，風(fēng)險投資交易網(wǎng)絡(luò)由105個城市節(jié)點構(gòu)成，但2013-2018年國內(nèi)風(fēng)險投資交易數(shù)量顯著增加卻并未帶來城市節(jié)點增多，這更加凸顯出風(fēng)險資本資源向少數(shù)城市集聚，而大部分城市則位于高新技術(shù)領(lǐng)域城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)“中心-外圍”結(jié)構(gòu)邊緣位置。

圖5 1996-2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)演化

4.4 風(fēng)險投資城市類型：資本密集型風(fēng)投城市與技術(shù)密集型風(fēng)投城市

進一步，本文對中國高新技術(shù)風(fēng)險投資交易事件總量排名前10位的城市進行對比分析(見表1)。結(jié)果表明，北京、上海和深圳3地是風(fēng)險資本凈投出城市。Pan 等[22]認為，中國資本市場發(fā)展有其特殊的制度背景，風(fēng)險資本之所以聚集在北京、上海、深圳，是因為它們不僅擁有先進的行業(yè)經(jīng)驗及在中國經(jīng)濟與資本市場所處的戰(zhàn)略位置，而且分別是證監(jiān)會、上交所、深交所所在地，這一地理位置鄰近優(yōu)勢給風(fēng)險資本交易提供了更多可利用的政治關(guān)系資源。在這樣的制度背景下，北京、上海和深圳擁有大量風(fēng)險資本，成為典型的資本密集型城市。此外，在風(fēng)險投資交易事件總量前10位城市中，杭州、蘇州、廣州、南京、天津、成都和武漢是典型的風(fēng)險資本接收城市，從城市所處地理位置和行政等級看，這些城市位于經(jīng)濟發(fā)達的東部沿海地區(qū)和中西部樞紐地區(qū)且均為省會城市，是中國最活躍的城市經(jīng)濟體，擁有大量人財物和政策資源發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，屬于典型的技術(shù)密集型城市，成為眾多風(fēng)險投資者熱衷投資的重點地域。

為清晰反映各主要城市在風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中的地位，本文對1996-2018年4個階段風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)進行個體中心性分析，結(jié)果見表2。限于篇幅，表中僅展示按出度值排名前15的城市，4個階段網(wǎng)絡(luò)規(guī)模一致，因而具有可比性。

在城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中，如果點出度大于點入度，則表明該城市屬于風(fēng)險資本流出地，反之則為流入地。從表2中出度值與入度值可知，北京、上海和深圳3個城市均遠高于其它城市，表明在各階段城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中，三地居于核心和主導(dǎo)地位，且三地均為風(fēng)險資本的主要流出地。進一步，在出度值排名前15位的城市中，主要是省會城市(如濟南、廣州、杭州和南京等)和沿海較為發(fā)達的城市(如蘇州、寧波和珠海等)，進一步驗證了前文分析結(jié)果。此外，出度值排名前15位的城市在各階段并未發(fā)生明顯改變，反映中國高新技術(shù)領(lǐng)域城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)具有一定的自穩(wěn)定性特征。

5 結(jié)論與啟示

5.1 研究結(jié)論

本文基于1996-2018年中國高新技術(shù)風(fēng)險投資交易數(shù)據(jù)，對我國高新技術(shù)風(fēng)險投資發(fā)展歷程進行梳理，在此基礎(chǔ)上，采用社會網(wǎng)絡(luò)分析法中的網(wǎng)絡(luò)密度、網(wǎng)絡(luò)中心度等指標對我國高新技術(shù)風(fēng)險投資空間布局和網(wǎng)絡(luò)演化特征進行分析，得出以下結(jié)論：

(1)就發(fā)展歷程而言，中國高新技術(shù)風(fēng)險投資發(fā)展20多年來大致經(jīng)歷了孕育起步、快速發(fā)展、穩(wěn)步調(diào)整和理性規(guī)范4個階段，盡管遭受了多次國內(nèi)外宏觀環(huán)境的沖擊，但在國家相關(guān)政策和制度安排的引導(dǎo)下，逐步走上理性規(guī)范發(fā)展道路，成為國家實施創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略的重要支撐。另外，中國高新技術(shù)風(fēng)險投資主要聚焦于互聯(lián)網(wǎng)、計算機軟件與服務(wù)、計算機硬件、新能源技術(shù)等領(lǐng)域。近年來，以基因工程、細胞工程等為代表的現(xiàn)代生物技術(shù)和以半導(dǎo)體為主的新材料技術(shù)日益成為風(fēng)險投資關(guān)注的熱門領(lǐng)域。

表1 1996-2018年中國高新技術(shù)風(fēng)險投資主要投入/投出城市分類Tab.1 Classification of put in/out of China's high-tech venture capital from 1996 to 2018

(2)中國高新技術(shù)風(fēng)險投資活動具有明顯的空間集聚特征。具體來說，無論是投出城市還是接受城市，風(fēng)險資本都聚集在北上廣深等特大中心城市及東南沿海發(fā)達城市，中西部等欠發(fā)達地區(qū)并不受風(fēng)險資本的青睞；歷年風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)密度總體較低，城市間風(fēng)險資本流動聯(lián)系不緊密；另外，中國高新技術(shù)風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)呈“中心-外圍”結(jié)構(gòu)特征，北京、上海和深圳是風(fēng)險資本集聚中心。

(3)就風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)整體演化趨勢看，風(fēng)險投資交易總量上升未必使得城市間風(fēng)險投資交易聯(lián)系加強。在中國高新技術(shù)風(fēng)險投資發(fā)展的4個階段，穩(wěn)步調(diào)整階段城市間風(fēng)投交易聯(lián)系最緊密；理性規(guī)范階段風(fēng)投交易數(shù)量明顯增加，但網(wǎng)絡(luò)密度不高。這一結(jié)果表明，風(fēng)險投資是具有地理鄰近效應(yīng)還是跨區(qū)域?qū)傩?，在某種程度上受到國內(nèi)外政策、制度及全球宏觀環(huán)境波動的影響。

5.2 政策啟示

基于中國高新技術(shù)風(fēng)險投資發(fā)展歷程、空間布局和網(wǎng)絡(luò)分析，本文得出以下政策啟示：

(1)引導(dǎo)高新技術(shù)風(fēng)險投資資本在高新技術(shù)領(lǐng)域合理配置。20多年來中國高新技術(shù)風(fēng)險投資雖然實現(xiàn)快速發(fā)展，但同時也存在資源配置不合理問題，突出表現(xiàn)為資本過度熱衷于投資互聯(lián)網(wǎng)、計算機軟件與服務(wù)等領(lǐng)域。盡管互聯(lián)網(wǎng)、云計算、人工智能等信息技術(shù)是未來高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要方向，但同時也要避免投資過度集中，尤其是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，應(yīng)防止投資過熱導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)泡沫。

表2 1996-2018年4階段城市風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中心性分析結(jié)果Tab.2 The results of network centrality of the four-stage urban venture capital from 1996 to 2018

(2)協(xié)調(diào)高新技術(shù)風(fēng)險投資資本區(qū)域均衡發(fā)展，為風(fēng)險資本向中西部欠發(fā)達城市流動建立良好的營商環(huán)境和制度保障。中國高新技術(shù)風(fēng)險投資存在突出的空間集聚特征，風(fēng)險投資城市網(wǎng)絡(luò)“中心-外圍”結(jié)構(gòu)明顯，城市節(jié)點間的風(fēng)險投資交易聯(lián)系不緊密，大量風(fēng)險資本資源在發(fā)達城市流動不利于中國中西部欠發(fā)達地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，同時也進一步加劇了高新技術(shù)風(fēng)險投資資源在空間分布中的不均衡。因此，政府應(yīng)積極引導(dǎo)風(fēng)險資本流入欠發(fā)達城市，為風(fēng)險資本提供良好的進入/退出制度保障。欠發(fā)達城市可考慮創(chuàng)建政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，吸引風(fēng)險資本注入。此外，也要進一步擴大北京、上海和深圳等資本密集型城市資金輻射范圍，形成以強帶弱的資本流動格局，促進欠發(fā)達地區(qū)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，縮小地區(qū)發(fā)展差距。

5.3 不足與展望

本研究存在一些不足之處：①限于數(shù)據(jù)可獲得性和完整性，本研究剔除非高新技術(shù)領(lǐng)域的風(fēng)險投資事件，僅分析中國高新技術(shù)風(fēng)險投資的空間布局和網(wǎng)絡(luò)演化特征，與中國風(fēng)險投資發(fā)展總體特征存在一定差異；②僅采用網(wǎng)絡(luò)密度、網(wǎng)絡(luò)中心度等基本指標和網(wǎng)絡(luò)可視化對中國高新技術(shù)風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)演化特征進行分析，網(wǎng)絡(luò)演化特征形成原因也僅是詮釋性說明，未來可采用QAP方法，從“關(guān)系”與“關(guān)系”的角度深入分析高新技術(shù)風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)形成的原因。