如何穩(wěn)投資

楊萍

穩(wěn)基礎(chǔ)設(shè)施投資固然是當(dāng)前穩(wěn)投資的關(guān)鍵，穩(wěn)住改革和房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展預(yù)期則更為重要

2018年7月31日召開的中共中央政治局會議指出，當(dāng)前經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變，面臨一些新問題新挑戰(zhàn)，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。會議要求，要做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作，要加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度。本文在分析2018年以來固定資產(chǎn)投資形勢的基礎(chǔ)上，指出穩(wěn)基礎(chǔ)設(shè)施投資固然是當(dāng)前穩(wěn)投資的關(guān)鍵，穩(wěn)住改革和房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展預(yù)期則更為重要。

2018年以來的投資形勢

1.增長乏力，增速下行。2018年1-6月，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長6%，既是中國經(jīng)濟進入新常態(tài)以來的最低增速，也是2000年以來的最低增速。

2018年以來，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下行，1-6月增速分別比1-2月、1-3月、1-4月、1-5月低1.9個、1.5個、1個和0.1個百分點，前5個月投資增速一直呈快速下降趨勢（圖1）。

2.基礎(chǔ)設(shè)施投資增速下行拖累固定資產(chǎn)投資增長。從制造業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)及基礎(chǔ)設(shè)施投資增長情況看，2018年以來的基礎(chǔ)設(shè)施投資增長乏力是導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速下行的主要原因。

2018年以來，房地產(chǎn)開發(fā)投資和制造業(yè)投資增長情況相對較好，其中制造業(yè)投資有企穩(wěn)回升態(tài)勢。其中：（1）房地產(chǎn)開發(fā)投資保持相對較快增長，2018年1-6月增速為9.7%，比同期固定資產(chǎn)投資增速高3.7個百分點；（2）制造業(yè)投資增速連續(xù)數(shù)月走高，1-6月增速為6.8%，比去年同期、去年1-12月、2018年1-3月分別高1.3個、2個和3個百分點（圖2）。

基礎(chǔ)設(shè)施投資增長乏力，增速顯著下降。2018年1-6月，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)與水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的投資增速（同比）均為6.3%，分別較年初下降7.1個和9.8個百分點，與去年同期相比則降幅更大，分別下降8.4個和18.9個百分點（圖3）。造成基礎(chǔ)設(shè)施投資增速大幅下滑的主要原因是地方政府投融資能力不足。

為打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，圍繞地方政府債務(wù)、金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及PPP項目規(guī)范等問題，2017年以來中央政府出臺了一系列政策措施。2018年以來財政部又先后印發(fā)了《財政部關(guān)于做好2018年地方政府債務(wù)管理工作的通知》（財預(yù)〔2018〕34號）、《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》（財金〔2018〕23號）。地方政府和金融機構(gòu)則主動壓減或調(diào)整投資項目以切實做好甄別核實政府性債務(wù)有關(guān)工作。這些政策的出臺和實施無疑會在防范地方政府債務(wù)風(fēng)險方面發(fā)揮積極作用，但在操作層面仍存在諸多問題。（1）對“吃飯財政”特征明顯的地區(qū)影響較大。地方政府債務(wù)限額管理和PPP模式財政支付能力管理的依據(jù)均為當(dāng)前財政收入水平，“舉債空間”的馬太效應(yīng)顯著。（2）各地都在清理隱性債務(wù)，但對隱性債務(wù)沒有統(tǒng)一口徑界定，地方財政部門也說不清楚。（3）根據(jù)財政部23號文，項目公司層面不能以明股實債、股東借款、借貸資金等債務(wù)性資金作為資本金。該規(guī)定在項目公司層面較為可行，但對項目公司股東而言，股東融資來源很多，很難分清資金性質(zhì)。部分企業(yè)對如何理解政策、執(zhí)行政策感到困惑，處于想干不敢干、干也不知道怎么干的尷尬境地。在政策不明確的情況下，部分在建項目后續(xù)融資將面臨資金鏈中斷的風(fēng)險。

地方政府債務(wù)來源的正門開得不足。根據(jù)全國人民代表大會審議批準(zhǔn)的全國地方政府債務(wù)限額，2015-2018年新增債務(wù)限額分別為0.7萬億、0.8萬億、1.63萬億和2.18萬億元，而2010-2014年，全國地方政府債務(wù)由6.7萬億元增加至15.4萬億元，年均增加2.7萬億元，新增債務(wù)限額與地方實際舉債需求存在巨大缺口。再加上金融機構(gòu)資管新規(guī)帶來的融資環(huán)境趨緊，使得當(dāng)前制度環(huán)境下的地方政府投融資能力明顯小于從前。在上述情況下，2018年以來與地方政府投融資能力密切相關(guān)的交通和城建等基礎(chǔ)設(shè)施投資增速快速下行。

3.國有投資增長乏力導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速下行。2018年以來，國有投資和民間投資增長情況迥異，民間投資增長好于去年，且呈穩(wěn)定增長態(tài)勢；國有及國有控股投資則增長乏力，不僅延續(xù)去年以來增速下降態(tài)勢，而且有加速下行趨勢（圖4）。2018年1-6月，國有投資、民間投資同比增速分別為3%、8.4%，與年初增速相比，國有投資增速下降6.3個百分點，民間投資增速上升0.3個百分點。國有投資增速持續(xù)下行導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速下降。

4.東部投資增長相對穩(wěn)定，中西部地區(qū)投資增速下行。2018年1-6月，東部、中部、西部和東北地區(qū)投資同比增速分別為5.5%、9.1%、3.4%和6.3%。其中，西部地區(qū)投資增速最低，降幅最大，1-6月投資增速比年初下降7.7個百分點，只相當(dāng)于年初增速的30.6%；中部地區(qū)投資增速最高，但呈下行趨勢；東部地區(qū)投資增長相對穩(wěn)定，變動幅度在0.3個百分點之內(nèi)；東北地區(qū)投資止跌回升勢頭初現(xiàn)，有待進一步觀察（圖5）。

區(qū)域投資增長分化之所以如此顯著，是因為西部地區(qū)投資增長，一是對基礎(chǔ)設(shè)施投資的依賴度較高，二是對政府投資、國有投資的依賴度較高。

5.東西部地區(qū)內(nèi)部投資增長格局分化明顯。東部地區(qū)投資增長最快的地區(qū)是珠三角（廣東?。┖秃{西岸（福建省），2018年1-6月，廣東投資增速為10.1%，福建更高，為13.4%；其次是長三角地區(qū)，2018年1-6月，上海、江蘇、浙江投資增速分別為6%、5.3%和5.7%；京津冀地區(qū)投資增長最為乏力，北京、天津投資一直處于負(fù)增長狀態(tài)，承接非首都功能轉(zhuǎn)移的河北省，投資增速也僅為5.2%（表1）。

西南地區(qū)投資保持較快增長。除重慶外，2018年1-6月，四川和云南投資同比增長11%，貴州投資增速更是高達(dá)17.4%。

西北地區(qū)投資負(fù)增長。2018年1-6月，新疆、內(nèi)蒙古、寧夏、甘肅投資同比分別下降48.9%、38.4%、18.4%和9%。

6.建筑安裝工程投資低速增長，其他投資增長較快。按照投資構(gòu)成，固定資產(chǎn)投資可分為建筑安裝工程投資、設(shè)備工器具購置投資和其他投資。2018年1-6月，建筑安裝工程投資、設(shè)備工器具購置投資和其他投資較去年同期分別增長3%、3.4%和24.2%；與年初增速相比，建筑安裝工程投資增速下降4個百分點，設(shè)備工器具購置投資增速上升1.1個百分點，其他投資增速上升4.6個百分點；與去年同期增速相比，建筑安裝工程投資、設(shè)備工器具投資增速分別下降6.2個和4.1個百分點，其他投資增速則大幅提升17.6個百分點（圖6）。

如何穩(wěn)投資

1.從當(dāng)前投資形勢看，穩(wěn)基礎(chǔ)設(shè)施投資是穩(wěn)投資的關(guān)鍵。首先，從2018年以來的投資形勢分析可見，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速下降較快是導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速創(chuàng)歷史新低的主要原因。因此，在當(dāng)前形勢下，穩(wěn)住基礎(chǔ)設(shè)施投資對穩(wěn)投資十分重要。在發(fā)揮基礎(chǔ)設(shè)施投資對穩(wěn)投資的關(guān)鍵作用的同時，還需關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施投資的有效性，加強基礎(chǔ)設(shè)施補短板力度無疑是正確的選擇。

其次，在地方政府債務(wù)規(guī)模底數(shù)不清，地方政府債務(wù)限額難以滿足地方基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)發(fā)展需求，以及不放松地方政府債務(wù)管理的情況下，要改變基礎(chǔ)設(shè)施投資增速下行趨勢，一要加大中央政府支出責(zé)任，二要加大基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域改革力度，提升民間資本參與基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)發(fā)展的可能性和積極性。

2.從投資構(gòu)成看，只有穩(wěn)定改革和房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展預(yù)期，才能穩(wěn)投資。2018年以來的投資形勢顯示，建筑安裝工程投資及設(shè)備工器具購置投資增速低，而以土地購置費用為主的其他投資高速增長，既反映當(dāng)前投資增長對房地產(chǎn)市場預(yù)期及其投資增長的高相關(guān)性，也表明未來投資增長存在較大不確定性。

上述投資構(gòu)成的變化，在改革開放以來民營經(jīng)濟發(fā)展最為活躍的廣東省和浙江省表現(xiàn)得最為突出。2018年1-6月，廣東省建筑安裝工程、設(shè)備工器具購置及其他投資增速分別為1.3%、1.4%和49%，浙江省建筑安裝工程、設(shè)備工器具購置及其他投資增速分別為-12.2%、-7.9%和44.9%。

因此，穩(wěn)基礎(chǔ)設(shè)施投資不僅需要加大改革力度，要真正實現(xiàn)穩(wěn)投資目標(biāo)，也需深入推進包括投融資體制和房地產(chǎn)市場改革在內(nèi)的經(jīng)濟體制改革，只有達(dá)成改革預(yù)期和房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展預(yù)期，才能真正落實“穩(wěn)投資”的要求。

（作者為國家發(fā)展和改革委員會投資研究所副所長、研究員）