企業(yè)數(shù)字化轉型、融資約束與會計信息相關性

薛 文 雯

(蘭州財經大學 會計學院，蘭州 730020)

1. 引言

自2016年G20峰會將“數(shù)字經濟”列為G20創(chuàng)新增長藍圖中的一項重要議題以來，我國數(shù)字經濟進入了快速發(fā)展階段。根據(jù)中國信息通信研究院發(fā)布的《中國數(shù)字經濟發(fā)展報告(2022年)》顯示，截至2021年，我國數(shù)字經濟規(guī)模已達45.5萬億元，同比名義增長16.2%，占GDP比重高達39.8%。信息技術的高速發(fā)展使人類社會逐步邁入了數(shù)字經濟時代，數(shù)字經濟作為撬動全球經濟的新杠桿改變了企業(yè)傳統(tǒng)的商業(yè)模式，為企業(yè)發(fā)展帶來了新的契機和動能[1]。尤其在新冠疫情背景下，企業(yè)需要利用數(shù)字化轉型帶來的新資源、新模式來應對疫情產生的沖擊，實現(xiàn)經濟增長[2]。數(shù)字經濟發(fā)展速度之快、范圍之廣、影響之深前所未有，數(shù)字經濟投資所帶來的紅利是普通行業(yè)的3至5倍[1]。作為數(shù)字經濟的主要載體，企業(yè)亟需緊跟時代發(fā)展，積極推進數(shù)字化轉型。

隨著企業(yè)數(shù)字化轉型的逐步推進，出現(xiàn)了范圍更廣、信息量更多以及披露更及時的信息系統(tǒng)，數(shù)字技術的發(fā)展使會計主體可以提供更多信息，在取得會計信息之前，在取得會計信息之前，利益相關者還可以通過多種渠道獲得其他有助于決策的信息，會計信息在信息總量中所占比重下降。此外，目前企業(yè)編制財務報表時依據(jù)的仍然是2006年財政部發(fā)布并于2007年1月1日起在上市公司中執(zhí)行的會計準則，而企業(yè)商業(yè)模式在數(shù)字經濟快速發(fā)展的過程中發(fā)生了轉變，這使得企業(yè)商業(yè)模式與會計信息披露情況之間的沖突日益凸顯，上市企業(yè)財務報告中公布的會計信息已無法準確反映數(shù)字化轉型驅動下企業(yè)的真實經營狀況[3]。那么企業(yè)報告的會計信息與投資者做出合理投資決策間的相關性是否受到了企業(yè)數(shù)字化轉型這一大背景的影響？如果受到影響，那么這種影響是不是由于數(shù)字化轉型過程中企業(yè)面臨的融資約束水平改變而造成的？這種影響是否會隨著數(shù)字經濟這一新的時代背景下投資者情緒的波動而產生不同？鑒于此，本文將基于數(shù)字經濟研究背景，以2007-2021年中國A股上市公司為樣本，通過建立面板回歸模型，對企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性的相關關系、企業(yè)數(shù)字化轉型—融資約束—會計信息相關性之間的鏈條傳導機制，以及不同投資者情緒狀態(tài)下企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性關系的變化情況進行實證研究。

2. 理論分析與研究假設

2.1 企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性的關系

數(shù)字經濟給企業(yè)帶來了全新的機遇與挑戰(zhàn)，數(shù)字技術的快速發(fā)展使得企業(yè)組織不斷面臨著改變其商業(yè)模式、產品、服務和流程的一系列壓力[4]。數(shù)字化轉型以及由此產生的商業(yè)模式創(chuàng)新從根本上改變了消費者的期望和行為[5]，這也在一定程度上影響了會計信息與投資者決策之間的相關性。

首先，在企業(yè)大力推進數(shù)字化轉型以轉變商業(yè)模式、保持核心競爭力的今天，現(xiàn)行的會計準則卻仍從有形資產為主的傳統(tǒng)企業(yè)模式出發(fā)，決策有用觀理論認為會計信息與使用者決策之間要有較強的相關性，而會計準則的嚴重滯后卻導致會計信息相關性“江河日下”[3]。從會計確認角度看，人力資本、數(shù)字資產、平臺資產、流量等新時代企業(yè)創(chuàng)造價值的主要資源因無法用貨幣準確計量而被驅逐于會計報表之外，但隨著數(shù)字經濟的發(fā)展，這些非會計事項在企業(yè)中地位逐漸上升，進而削弱了會計信息相關性。從會計計量角度看，凈盈余理論認為公允價值計量會減小信息使用者的估計偏差，增強信息使用者的決策質量[6]。但現(xiàn)行會計準則仍以歷史成本為主要計量屬性，經營環(huán)境轉變下歷史成本計量的短板逐漸暴露，相比之下公允價值計量屬性更有助于提高數(shù)字經濟時代企業(yè)會計信息相關性[7]。從會計目標角度來看，既有對投資者決策有用的目標又有反映管理層受托責任的目標，會計信息相關性也既包括決策有用觀目標主導下的經營決策相關性，也包括受托責任觀主導下的管理控制有用性[8]，但當前的會計系統(tǒng)無法反映出平臺和流量價值、行業(yè)競爭地位、品牌效益等用于評價受托責任履行情況的信息，會計信息的管理控制有用性下降[9]。其次，數(shù)字技術改變了信息系統(tǒng)的規(guī)模和結構，在數(shù)字經濟時代，企業(yè)作為會計主體可以向利益相關者提供更多樣化的信息。會計信息不僅需要經過一系列專業(yè)人士報告和審查后才能公布給利益相關者，而且從利益相關者獲取會計信息到指導其決策還需要自身專業(yè)知識積累和時間的加持。相比之下，搜索關鍵詞、瀏覽量、點擊量、瀏覽時長等數(shù)字信息比會計信息更易獲得，也更直觀。所以利益相關者更愿意通過簡單易得的數(shù)字信息判斷企業(yè)經營和發(fā)展狀況，并以此做出決策，會計信息相關性由此降低。最后，數(shù)字經濟的發(fā)展使企業(yè)經營環(huán)境更加易變，不確定性和復雜性成為數(shù)字經濟時代企業(yè)經營環(huán)境的主要特征。企業(yè)面臨風險的大小以及企業(yè)是否具有良好的風險管控能力受到投資者的極大關注，如何做好企業(yè)風險控制也是高管的迫切需求，但財務報告提供的會計信息并不能較好地反映出與企業(yè)風險相關的信息，利益相關者只能獲得少量風險相關信息，從而會計信息與信息使用者決策間的相關性下降。

基于以上分析，本文提出假設1：

H1：在其他條件不變的情況下，企業(yè)數(shù)字化轉型會顯著降低會計信息相關性。

2.2 企業(yè)數(shù)字化轉型、融資約束與會計信息相關性

根據(jù)信息不對稱理論，由于投資方無法了解被投資企業(yè)的全部信息，企業(yè)在外部融資時就不可避免地面臨著約束。隨著新一輪科技革命和產業(yè)變革的深入發(fā)展，數(shù)字化轉型打破了企業(yè)與信息使用者之間的屏障，企業(yè)融資環(huán)境得以改善。一方面，在大力建設我國數(shù)字經濟的宏觀政策導向下，進行數(shù)字化轉型的企業(yè)更易于獲得投資者的青睞和政府的政策傾斜[10]，另一方面，數(shù)字技術提高了企業(yè)經營和資源配置效率，營造了良好的財務環(huán)境，企業(yè)融資約束水平得以降低[11]。具體來講，企業(yè)數(shù)字化轉型可以通過加強內部控制和提高企業(yè)績效兩種路徑影響融資約束。從加強內部控制質量角度來看，數(shù)字化轉型促使企業(yè)組織結構轉向網絡化和扁平化發(fā)展[12]，組織結構的轉變提升了各部門交互監(jiān)督力度和內部控制質量。根據(jù)信號傳遞理論，投資方和債權人等信息弱勢群體認為內部控制質量是企業(yè)發(fā)出的信號，良好的內部控制傳遞了企業(yè)面臨較低風險的信息，有缺陷的內部控制則代表企業(yè)正處于高風險環(huán)境中，高風險又使得企業(yè)融資難度和成本加大，而融資成本的高低正是企業(yè)評價融資約束水平的重要信息窗口[13]。從提高企業(yè)績效角度來看，擁有數(shù)字轉型的企業(yè)比其他企業(yè)成本更低、運營效率更高、效能更好[14]，數(shù)字化轉型使企業(yè)有了更廣闊的價值創(chuàng)造空間和更為多元的價值實現(xiàn)路徑[15，16]。已有不少學者研究了數(shù)字技術對企業(yè)績效的促進作用，譚志東等(2022)[17]提出的數(shù)字化“資源論”認為數(shù)字化的應用可以形成一種使信息高效流轉的同時充分激發(fā)創(chuàng)新能力的新架構，“數(shù)字”這種資源可以提高企業(yè)績效。Aversa等(2017)[18]研究發(fā)現(xiàn)大智移云物等新技術的應用可以幫助企業(yè)精準分析和應對消費者的多元需求、實現(xiàn)與上下游企業(yè)更為緊密的聯(lián)系。Sadeghi等(2018)[19]也得出數(shù)字技術可以為企業(yè)帶來新的資源，緩解企業(yè)資源約束問題的結論。同時，已有學者研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)績效的提升有助于降低企業(yè)融資約束：銀行在給企業(yè)提供信貸時會首先關注企業(yè)的績效情況，良好的績效會加大企業(yè)信貸成功的幾率[20]、企業(yè)的財務績效越好投資者的投資意愿越強。提高企業(yè)自身績效能夠有效緩解融資約束問題，而且提高總資產報酬率比提高凈資產報酬率的緩解作用更明顯[21]。

雖然低融資約束水平可以有效抑制企業(yè)稅收規(guī)避行為[10]，助力企業(yè)開拓創(chuàng)新。但從會計信息相關性角度來看，融資約束水平越低，會計信息相關性反而越差。當企業(yè)面臨的融資約束水平較高時，企業(yè)可以通過信息披露的方式降低與投資者和債權方之間的信息不對稱程度，進而通過影響股票流動性[22,23]、股票波動性[24]、預期風險[25]來影響融資成本。融資需求越高的企業(yè)越有動機主動披露一些需要企業(yè)自愿披露的會計信息，緩解企業(yè)與信息使用者之間的信息不對稱，以此降低管理者為了自身利益進行利潤操縱的可能性，增強投資者對企業(yè)會計信息的信任度，進而提高會計信息相關性。而當企業(yè)面臨較低的融資約束水平，融資需求可以被很好地滿足時，企業(yè)主動披露非強制披露信息的動機不強，這會加大企業(yè)與信息使用者之間的信息不對稱。特別是，信息披露與盈余管理之間存在負向關系，信息披露質量的降低會增加企業(yè)盈余管理行為[26]，盈余操縱后的會計信息不能反映企業(yè)的真實狀況，從而會計信息相關性會降低。

因此，提出假設2：

H2：融資約束在企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性關系中具有中介作用。

2.3 投資者情緒的調節(jié)作用

會計信息相關性是指會計信息對投資者投資決策的有用程度[27]，所以在會計信息相關性研究中考慮投資者情緒狀況極為重要。已有文獻表明投資者的心理、情緒等因素會影響其投資決策[28]。投資者情緒是指投資者的心理活動對投資決策產生影響的一種行為。高漲的投資者情緒意味著投資者對未來收益保持良好的預期，從而減少對會計信息的依賴，會計信息相關性會降低；而悲觀的投資者情緒下會使得投資者謹慎使用會計信息，從而提高會計信息相關性[29]。根據(jù)有限理性理論，人認知能力的缺陷以及個人成長環(huán)境的不同造就了有限理性的投資者，尤其個人投資者不具有機構投資者的敏銳和理智。當市場表現(xiàn)出利好的特征時個人投資者會受非理性特征的影響呈現(xiàn)出高漲的情緒，這種情緒進而會導致“羊群效應”，即不通過可獲得信息自己進行思考而盲目跟從他人的一類非理性投資。所以在高漲的投資者情緒下，人們對市場的未來情況看好，此時投資者會放松警惕，用不謹慎的態(tài)度對待會計信息，從而會計信息相關性會下降。

基于以上分析，本文提出假設3：

H3：投資者情緒越高漲越會加強企業(yè)數(shù)字化轉型對會計信息相關性的負向影響。

3. 研究設計

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2007-2021年滬深A股上市公司為初始研究樣本，考慮到新會計準則的實施對會計信息相關性的影響，本文選擇以新會計準則實施年份2007年為研究起始年。此外，本文對樣本進行了如下處理：(1)剔除金融保險行業(yè)樣本；(2)剔除ST、*ST、PT類樣本；(3)剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。經過以上處理，得到3110家上市公司共20299個研究樣本。為避免極端值使檢驗結果產生偏誤，對所有連續(xù)變量進行了1%和99%分位的縮尾處理。原始數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)，數(shù)據(jù)處理采用Excel 2007和Statal 16.0軟件。

3.2 變量定義

(1)

其中，Pi,q,t表示公司i在t年末前12個季度中第q季度季報公布的當月股票收盤價；EPSi,q,t為公司i在t年末之前12個季度中第q季度的每股收益；BVEi,q,t為公司i在t年末之前12個季度中第q季末的每股凈資產。

(2)企業(yè)數(shù)字化轉型的度量

目前學術界度量企業(yè)數(shù)字化轉型的方法主要有以下兩種：祁懷錦等(2020)[34]和張永珅等(2021)[35]通過上市公司年報中企業(yè)數(shù)字化相關無形資產的占無形資產的比重來度量數(shù)字化轉型程度，吳非等(2021)[36]、袁淳等(2021)[37]和趙宸宇等(2021)[38]使用文本分析法，以不同維度下，數(shù)字化轉型相關詞匯在上市公司年報中出現(xiàn)的頻次計算數(shù)字化轉型程度。由于詞頻次數(shù)更能全面反映企業(yè)數(shù)字化轉型情況，學者們多借鑒此類方法進行數(shù)字化轉型的度量，所以本文也借鑒吳非等(2021)[36]、袁淳等(2021)[37]和趙宸宇等(2021)[38]的研究，以年報中提取并統(tǒng)計的關于人工智能技術、區(qū)塊鏈技術、云計算技術、大數(shù)據(jù)技術和數(shù)字技術應用指標五個維度的數(shù)字化相關的關鍵詞詞頻來刻畫企業(yè)數(shù)字化轉型程度。本文從國泰安數(shù)據(jù)庫獲取提取的關鍵詞詞頻數(shù)據(jù)，以年報中涉及數(shù)字化轉型關鍵詞的詞數(shù)之和加1取自然對數(shù)來衡量企業(yè)數(shù)字化轉型程度。

(3)模型構建

Yi,t=β0+β1Xi,t+β2Sizei,t+β3Levi,t+β4ROAit+β5Boardi,t+β6Indepi,t+β7Top10i,t+β8Balanceli,t

+β10TobinQi,t+β11FirmAgei,t+β12Msharei,t+β13Duali,t+β14Yeari,t+β15indi,t+εi,t

(2)

模型(2)中Y表示會計信息相關性，包括Y1和Y2，表示企業(yè)數(shù)字化轉型程度。參照聶興凱等(2022)[39]、王芳等(2022)[33]的研究，本文對如下可能影響會計信息相關性的變量進行控制：公司規(guī)模、資產負債率、總資產凈利潤率、董事人數(shù)、獨董比例、前十大股東持股比例、股權制衡度、賬面市值比、托賓Q值、公司成立年限、管理層持股比例、是否兩職合一。另外還控制了年份和行業(yè)。變量定義見表1。

表1 變量定義表

表2報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結果，從表中可以看到，提取擬合優(yōu)度衡量的會計信息相關性(Y1)的均值和中位數(shù)分別為0.568和0.610，最小值為0.017，最大值為0.960，提取調整的擬合優(yōu)度衡量的會計信息相關性(Y2)的均值和中位數(shù)分別為0.472和0.523，最小值為-0.201，最大值為0.951，說明不同企業(yè)的會計信息相關性指數(shù)存在較大差異，其中滿足擬合優(yōu)度位于(0，1)之間的基本特征，而由于樣本量小，自變量多，以調整后的擬合優(yōu)度衡量的呈現(xiàn)出少量值小于0的結果。企業(yè)進行數(shù)字化轉型指標的均值為1.126，最小值為0，最大值為4.927，標準差為1.312，企業(yè)數(shù)字化轉型也存在有一定的差異。從控制變量來看，所有數(shù)據(jù)均無異常。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

3.3 相關性分析

表3為本文主要變量之間的相關系數(shù)分析結果。結果顯示，企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性之間在1%的水平上顯著負相關，初步表明企業(yè)數(shù)字化轉型程度越高，會計信息相關性越差，假設1得到驗證。此外，從表3中可以看出融資約束與企業(yè)數(shù)字化轉型在1%的顯著性水平上負相關，而與會計信息相關性在1%的水平上正相關，初步驗證融資約束在企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性的負相關關系中具有中介作用。各變量之間的相關性系數(shù)均小于0.5，表明回歸模型中各自變量之間不存在多重共線性問題，本文研究具有可靠性?；谄紤]，其他控制變量的相關性分析結果不再贅述。

表3 主要變量相關性分析

3.4 單變量分析

根據(jù)描述性統(tǒng)計結果可以得知在3110家A股上市的樣本企業(yè)中有部分樣本數(shù)字化轉型指標的值為0，說明有些樣本企業(yè)在樣本區(qū)間內并沒有進行數(shù)字化轉型或者并沒有從一開始就進行數(shù)字化轉型。由于進行數(shù)字化轉型的企業(yè)和未進行數(shù)字化轉型的企業(yè)會存在一定的差異，本文將全部樣本按照是否進行數(shù)字化轉型劃分為兩組進行組間差異檢驗，檢驗結果如表4所示。從表中可以看出：進行數(shù)字化轉型的企業(yè)會計信息相關性的均值和中位數(shù)均分別為0.551和0.59，均低于未進行數(shù)字化轉型企業(yè)會計信息相關性的均值0.589和中位數(shù)0.639，以調整的擬合優(yōu)度衡量的會計信息相關性也是如此，并且都在水平上顯著為正。以上結果表明，進行數(shù)字化轉型企業(yè)的會計信息相關性明顯低于未進行數(shù)字化轉型企業(yè)的會計信息相關性。從控制變量看，未進行數(shù)字化轉型企業(yè)的資產負債率、董事人數(shù)的均值和中位數(shù)明顯高于數(shù)字化轉型的企業(yè)，但是未進行數(shù)字化轉型企業(yè)的公司規(guī)模、總資產凈利潤率、獨董比例、前十大股東持股比例、股權制衡度、賬面市值比、托賓Q值、公司成立年限、管理層持股比例、兩權合一程度的均值和中位數(shù)卻明顯低于進行了數(shù)字化轉型的企業(yè)。這說明進行數(shù)字化轉型的企業(yè)和未進行數(shù)字化轉型的企業(yè)具有企業(yè)特征的差異性，進行了數(shù)字化轉型的企業(yè)呈現(xiàn)出更大規(guī)模、更多盈利、主要利益相關者持股比例更高的企業(yè)特征。

表4 單變量分析(以是否數(shù)字化轉型分組)

3.5 多元回歸分析

(1)企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性

本文利用模型(2)對前述假設1進行固定效應多元回歸分析，為了使回歸結果穩(wěn)健，本文在回歸時對年份和行業(yè)進行了控制，具體回歸結果如表5所示。列(1)和(3)表示在模型中不加入相關控制變量的情況下企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性在1%的水平上顯著為負。列(2)和(4)表示在模型中加入控制變量后企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性在1%的水平上顯著為負。說明企業(yè)數(shù)字化轉型程度的增強對企業(yè)會計信息相關性有抑制作用，該實證結果支持了假設1。

表5 企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性的回歸結果

(2)企業(yè)數(shù)字化轉型、融資約束與會計信息相關性

前文研究結果表明企業(yè)數(shù)字化轉型會降低會計信息相關性，為了進一步分析企業(yè)數(shù)字化轉型是否通過融資約束這一路徑對會計信息相關性產生影響，本文構建方程(3)(4)來進行進一步檢驗。其中，模型(3)與模型(4)中的Controls為表1(變量定義表)中除Year和Ind外其余12個控制變量。模型(3)中δ1和δ2衡量企業(yè)數(shù)字化轉型(X)、融資約束(SA)對會計信息相關性的影響大小。模型(4)中γ1是企業(yè)數(shù)字化轉型對融資約束(SA)的影響大小。本文借鑒李波和朱太輝(2020)[40]的研究，使用國泰安數(shù)據(jù)庫中上市公司融資約束指數(shù)來衡量融資約束(SA)，SA值越高表明企業(yè)受到的融資約束越強。

Yi,t=δ0+δ1Xi,t+δ2SAi,t+δ3Controlsi,t+δ4Yeari,t+δ5Indi,t+εi,t

(3)

SAi,t=γ0+γ1Xi,t+γ2Controlsi,t+γ3Yeari,t+γ4Indi,t+εi,t

(4)

表6是企業(yè)數(shù)字化轉型對會計信息相關性的直接影響和間接影響結果。列(1)和列(2)是直接影響結果，數(shù)字化轉型(X)與會計信息相關性(Y1)與(Y2)的回歸系數(shù)為-0.006和-0.008，在1%水平上顯著為負，列(3)(4)(5)是融資約束間接影響的結果，列(3)中企業(yè)數(shù)字化轉型與融資約束(SA)的回歸系數(shù)為-0.002，在5%的水平上顯著為負，表明企業(yè)數(shù)字化轉型會削弱企業(yè)所面臨的融資約束。列(4)和列(5)是融資約束(SA)對會計信息相關性的影響，與Y1和Y2回歸后的系數(shù)分別為0.034和0.041，表明隨著融資約束的減弱，會計信息相關性也隨之減弱，且回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說明企業(yè)數(shù)字化轉型會通過削弱融資約束來降低會計信息相關性，假設2成立。

表6 融資約束的中介作用

(3)投資者情緒的調節(jié)作用

為了檢驗投資者情緒是否影響企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性之間的關系，本文在模型(2)中引入交乘項X×ISI。結果如表7第(3)、(4)列所示，投資者情緒(ISI)的系數(shù)在1%的水平上顯著為負，交乘項X×ISI的系數(shù)也在1%的水平上顯著為負，表明越高漲的投資者情緒越能強化企業(yè)數(shù)字化轉型對會計信息相關性的負向影響，假設3得到驗證。為了避免多重共線性對回歸結果的影響，本文將數(shù)字化轉型指標(X)與投資者情緒指標(ISI)做中心化處理，并在模型(2)中引入去中心化后的交乘項c_X×c_ISI，新的交乘項的系數(shù)仍在1%水平上顯著為負，再次證明了投資者情緒對企業(yè)數(shù)字化轉型和會計信息相關性之間的負向效應具有強化作用。

表7 投資者情緒的調節(jié)作用

4. 內生性檢驗和穩(wěn)健性研究

4.1 內生性檢驗

(1)核心解釋變量滯后一期

自變量企業(yè)數(shù)字化轉型程度和因變量會計信息相關性之間的相關關系可能會存在互為因果的內生性問題。一方面，數(shù)字化轉型程度高的上市公司可能由于新商業(yè)模式與所采用的會計披露方式產生沖擊而導致會計信息相關性變差；另一方面，會計信息相關性較差的企業(yè)也可能會產生通過提高企業(yè)數(shù)字化轉型程度，用數(shù)字技術精準管控企業(yè)各項業(yè)務從而改善會計信息相關性差這一問題的動機。為了解決互為因果的內生性問題，本文借鑒鐘宇翔等(2017)[41]的做法，采取滯后一期的企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性(Y1、Y2)重新進行回歸。回歸結果如表8的列(1)和列(2)所示的回歸系數(shù)為-0.004和-0.005，且回歸系數(shù)在5%的水平上顯著，結果仍支持原假設。這表明在考慮到企業(yè)數(shù)字化轉型和上市公司會計信息相關性存在互為因果的內生性問題的情況下，主回歸結果依舊是穩(wěn)健的。

(2)傾向匹配得分(PSM)

企業(yè)的某些特征可能會同時影響企業(yè)數(shù)字化轉型和會計信息相關性，進而影響兩者之間的關系。為了避免樣本偏差對文章結論造成影響，本文按照企業(yè)是否進行數(shù)字化轉型進行分組，選取公司規(guī)模、資產負債率、董事規(guī)模、總資產凈利潤率、公司上市年齡、獨董比例、前十大股東持股比例作為協(xié)變量，按照1:1有放回的傾向得分匹配法篩選研究樣本。運用匹配后的樣本再次進行回歸檢驗，回歸結果如表8的列(3)和列(4)所示。結果表明：在控制公司層面的基本特征差異后，企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性的回歸系數(shù)仍在1%水平上顯著為負，說明本文主回歸結論較為穩(wěn)健，企業(yè)數(shù)字化轉型程度越高，會計信息相關性越弱。

(3)多期DID檢驗

某些遺漏于模型之外的變量可能會同時對企業(yè)數(shù)字化轉型和會計信息相關性產生影響，為了進一步證實企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性之間的因果關系，本文參照吳非等(2021)、聶興凱等(2022)的研究，構建多期DID模型(5)來消除企業(yè)個體間差異和時間趨勢導致的偏誤，從而進一步克服模型中內生性問題。模型(5)中Treat用于區(qū)分處理組和控制組，若企業(yè)在樣本期內從未進行過數(shù)字化轉型，則控制組Treat=0,否則處理組Treat=1；Post用于區(qū)分企業(yè)進行數(shù)字化轉型的時間，企業(yè)開始數(shù)字化轉型的年份及之后的年份Post=1，企業(yè)開始數(shù)字化轉型之前的年份Post=0。模型(5)中Controls為表1(變量定義表)中除Year和Ind外其余12個控制變量。對模型進行控制行業(yè)、年份的固定效應回歸后結果如表8的列(5)和列(6)所示，Treat×Post與會計信息相關性(Y1、Y2)的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為負，說明企業(yè)數(shù)字化轉型會降低會計信息相關性。

γi,t=μ0+μ1Treati×Posti,t+μ2Controlsi,t+μ3Yeari,t+ μ4Indi,t+εi,t

(5)

表8 內生性檢驗結果

4.2 穩(wěn)健性檢驗

(1)控制個體固定效應回歸

會計信息相關性可能存在時序差異，為了避免這種差異帶來的影響并且增加結果可信度，借鑒聶興凱等(2022)的做法，本文在原本固定控制變量、行業(yè)、年份的基礎上再固定企業(yè)個體進行回歸，回歸結果如表9的列(1)和列(2)所示，企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性(Y1、Y2)的回歸系數(shù)分別為-0.005和-0.007，并都在5%的水平上顯著，說明企業(yè)數(shù)字化轉型會降低會計信息相關性，基準回歸結果依然穩(wěn)健。

(2)更換回歸樣本

企業(yè)數(shù)字化轉型會使得會計信息相關性降低的結論可能會受到樣本選擇偏差的影響，為此，本文將樣本進行進一步篩選，借鑒聶興凱等(2022)的做法，剔除整個樣本期內一直進行企業(yè)數(shù)字化轉型和一直未進行企業(yè)數(shù)字化轉型的樣本，以剩下的10032個樣本重新進行回歸，回歸結果如表9中列(3)和列(4)所示，企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負，說明本文結果依舊穩(wěn)健。

(3)縮減樣本區(qū)間

2016年中國在G20峰會上首次將數(shù)字經濟列為重要的創(chuàng)新增長點，我國數(shù)字經濟進入發(fā)展蓬勃期。因此，本文將樣本區(qū)間縮減為2016-2021年，重新檢驗企業(yè)數(shù)字化轉型對會計信息相關性的影響，其回歸結果如表9中列(5)和列(6)所示，結果顯示，企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性的回歸系數(shù)仍然在1%的水平上顯著為負，說明企業(yè)數(shù)字化轉型確實會降低企業(yè)會計信息相關性，本文結論依然穩(wěn)健。

表9 穩(wěn)健性檢驗

5. 結論與啟示

本文基于網絡強國、數(shù)字中國、智慧社會的戰(zhàn)略背景，以我國2007—2021年滬深A股上市公司為研究樣本，基于會計信息相關性視角，實證檢驗了企業(yè)數(shù)字化轉型對會計信息相關性和融資約束的影響，以及融資約束在企業(yè)數(shù)字化轉型和會計信息相關性的中介作用、投資者情緒在企業(yè)數(shù)字化轉型和會計信息相關性的調節(jié)作用。研究結果表明:(1)企業(yè)數(shù)字化轉型程度越高，會計信息相關性越低；(2)企業(yè)數(shù)字化轉型會通過降低企業(yè)面臨的融資約束來降低會計信息相關性；(3)投資者情緒在企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性的關系中具有負向影響。

本文的研究結論給我們的啟示是：企業(yè)數(shù)字化轉型程度越高時越需要加強對會計信息相關性的關注。首先，在推進企業(yè)數(shù)字化轉型的過程中不能一味降低對企業(yè)的融資約束，外部約束是規(guī)范和發(fā)展企業(yè)的關鍵要素。適度融資約束既可以激勵企業(yè)提高自身實力，也可以約束管理層的過度投資行為，更重要的是，投資者也可以借此來衡量自己的投資決策，從而提高會計信息相關性、保護投資者自身利益。其次，在數(shù)字化轉型發(fā)展過程中要注意投資者情緒的變化，引導投資者對市場保持理性態(tài)度，不能盲目樂觀。目前我國機構投資者力量較為薄弱，個人投資者的投資行為會對資本市場產生較大影響，投資者在高漲情緒下容易出現(xiàn)忽視會計信息以及盲從他人的行為，進而出現(xiàn)的非理性投資，形成大量泡沫，影響市場良好有序發(fā)展。最后，在通過數(shù)字化轉型改變企業(yè)的商業(yè)模式和組織形式的同時要進一步完善會計準則。會計是企業(yè)向外界表達自己的語言，隨著數(shù)字經濟時代的來臨，會計需要做出適應數(shù)字化時代的轉變，把握企業(yè)發(fā)展的方向，從完善會計準則的角度出發(fā)，一方面采取措施將數(shù)字時代產生的新要素如平臺、流量、數(shù)據(jù)、風險狀況等納入會計報告中，另一方面需要規(guī)避新業(yè)務模式下歷史成本計量的弊端，讓公允價值計量發(fā)揮出更大的作用。

本文的研究不足之處在于：只探討了融資約束在企業(yè)數(shù)字化轉型和會計信息相關性關系中的作用機制，沒有進一步研究企業(yè)數(shù)字化轉型是否會通過其他影響路徑降低會計信息相關性。會計信息相關性與會計信息可靠性之間的平衡關系一直是學術界探討的熱點話題，那么企業(yè)數(shù)字化轉型將會對這兩者之間的平衡關系產生怎樣的影響還需要進一步分析，未來研究中應關注這一問題。此外，企業(yè)數(shù)字化轉型與會計信息相關性的負向關系還可能受到許多其他環(huán)境因素以及除投資者外其他利益相關者個人特征的影響，這些也有待今后繼續(xù)深入研究。