通貨膨脹目標(biāo)制的理論比較與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

鄭維臣

(中國(guó)人民銀行 沈陽(yáng)分行,遼寧 沈陽(yáng) 110013)

多年來(lái)，理論界關(guān)于貨幣政策目標(biāo)、工具、效果等方面的看法始終存在分歧和爭(zhēng)論，特別是在政策目標(biāo)方面，無(wú)論在理論層面還是政策實(shí)踐領(lǐng)域，均表現(xiàn)出明顯的多元特征。由此，有必要仔細(xì)比較不同貨幣政策目標(biāo)模式的優(yōu)劣，總結(jié)實(shí)踐層面的經(jīng)驗(yàn)。從全球視角看，通貨膨脹目標(biāo)制日漸被越來(lái)越多國(guó)家采用，特別是飽受通貨膨脹困擾的俄羅斯，更是將此目標(biāo)模式奉為圭臬，其貨幣政策實(shí)踐為分析通貨膨脹目標(biāo)制提供了難得的樣本。

一、貨幣政策框架的三種選擇

在貨幣政策相關(guān)理論的發(fā)展過(guò)程中，長(zhǎng)期存在著規(guī)則和相機(jī)抉擇孰優(yōu)孰劣的爭(zhēng)論。伯南克等人認(rèn)為，相比貨幣政策實(shí)踐，這一劃分過(guò)于簡(jiǎn)單了，實(shí)踐中相機(jī)抉擇在所有貨幣政策制度中都不同程度地存在著，為了提升貨幣政策的有效性，應(yīng)該為貨幣政策設(shè)定一個(gè)“名義錨”。通貨膨脹目標(biāo)制這一貨幣政策框架便為貨幣政策提供了一個(gè)有效的“名義錨”[1]3-26。

不過(guò)在貨幣政策實(shí)踐中，通貨膨脹目標(biāo)制并非唯一選擇，匯率目標(biāo)制和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)制也是常見的貨幣政策框架。

匯率目標(biāo)制是指將本幣盯住通貨膨脹率較低的經(jīng)濟(jì)體的貨幣，以此來(lái)達(dá)成對(duì)本國(guó)通貨膨脹的控制。這一貨幣政策框架理論依據(jù)立足于蒙代爾—弗萊明模型。在開放條件下，固定匯率將使本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性喪失，從而讓本國(guó)的貨幣政策得到約束。此外，如果本幣和目標(biāo)國(guó)貨幣匯率保持不變，那么理論上可貿(mào)易商品的價(jià)格變動(dòng)也應(yīng)趨同?；诖?，匯率目標(biāo)制有助于使本國(guó)通貨膨脹率得到控制。此外，在部分獨(dú)聯(lián)體國(guó)家，由于存在著美元化問(wèn)題，匯率波動(dòng)對(duì)價(jià)格的傳遞效應(yīng)更為明顯[2]。這也意味著，對(duì)于存在貨幣替代問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)體，采取匯率目標(biāo)制有助于控制通脹問(wèn)題。此外，這一貨幣政策框架對(duì)于央行技術(shù)能力的要求相對(duì)較低，并且通過(guò)將本幣與美元等貨幣掛鉤，也便于開展對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)。因此，有大量總量較小的經(jīng)濟(jì)體選擇了這一貨幣政策框架。這也導(dǎo)致了在三種常見的貨幣政策框架中，選擇匯率目標(biāo)制的經(jīng)濟(jì)體數(shù)量最多(見表1)。雖然匯率目標(biāo)制有著上述諸多好處，但是，米什金認(rèn)為，匯率目標(biāo)制將使得新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的金融體系變得更為脆弱。這是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體一旦將本幣盯住外幣，那么其市場(chǎng)主體將傾向于發(fā)行外幣債務(wù)，這樣一旦本幣出現(xiàn)大幅貶值，市場(chǎng)主體將陷入債務(wù)危機(jī)[3]。

表1 貨幣政策框架選擇分布情況

貨幣供應(yīng)量目標(biāo)制是指將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的政策框架。這一貨幣政策框架的理論基礎(chǔ)來(lái)源于以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派。弗里德曼認(rèn)為貨幣政策應(yīng)把價(jià)格穩(wěn)定作為最終目標(biāo)，但“由于在保證基本實(shí)現(xiàn)任何價(jià)格水平目標(biāo)方面存在困難”，所以其認(rèn)為應(yīng)選擇貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)來(lái)達(dá)成價(jià)格穩(wěn)定的最終目標(biāo)[4]329-353。這是因?yàn)楦ダ锏侣J(rèn)為，“通貨膨脹在任何時(shí)間任何地點(diǎn)都是貨幣現(xiàn)象”[5]250。在貨幣需求穩(wěn)定的前提條件下，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率和通貨膨脹率之間有著緊密的聯(lián)系，因此可以通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率來(lái)達(dá)成對(duì)價(jià)格水平的控制。但是，貨幣流通速度往往具有波動(dòng)性，例如中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型啟動(dòng)后，貨幣化過(guò)程中貨幣流通速度也在減慢[6]。貨幣流動(dòng)速度的高波動(dòng)性意味著貨幣需求的低穩(wěn)定性，這加大了實(shí)施貨幣供應(yīng)量目標(biāo)制的難度。

通貨膨脹目標(biāo)制最早由新西蘭在貨幣政策實(shí)踐中所采用，近年來(lái)成為廣受歡迎的貨幣政策框架。在通貨膨脹目標(biāo)制這一政策框架下，央行直接將通貨膨脹率作為政策目標(biāo)，而不再將匯率或貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)。米什金認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制應(yīng)包含以下五個(gè)基本要素：一是公開宣布一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)；二是明確控制通貨膨脹為貨幣政策的首要目標(biāo)；三是在制定貨幣政策時(shí)廣泛利用宏觀經(jīng)濟(jì)信息；四是增強(qiáng)貨幣政策的透明性；五是增強(qiáng)央行的責(zé)任性[7]。不能把通貨膨脹目標(biāo)制簡(jiǎn)單理解為將控制通貨膨脹作為貨幣政策目標(biāo)，并公布一個(gè)目標(biāo)通貨膨脹率；通貨膨脹目標(biāo)制是作為一個(gè)包含諸多基本要素的政策框架而存在。因此，許多學(xué)者認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)制的成功實(shí)施，也面臨著一些先決條件。

在貨幣政策實(shí)踐中，上述三種貨幣政策框架分別被不同的經(jīng)濟(jì)體所采用。關(guān)于“哪種貨幣穩(wěn)定目標(biāo)運(yùn)行得最好，沒(méi)有一個(gè)適合所有國(guó)家的惟一答案”[8]102-104，對(duì)于不同的經(jīng)濟(jì)體而言，其應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行特點(diǎn)來(lái)選擇合適的貨幣政策框架，甚至隨著其經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，貨幣政策框架選擇也可能發(fā)生變化。通貨膨脹目標(biāo)制作為當(dāng)前國(guó)際上流行的貨幣政策框架，其自身有著怎樣的實(shí)施特征和適用性，值得進(jìn)行深入的分析。

據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，在其成員中，2012年以來(lái)，選擇通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)濟(jì)體占比呈上升態(tài)勢(shì)，2012年為16.8%，2020年則上升至22.4%，選擇匯率目標(biāo)制和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)制的經(jīng)濟(jì)體所占的比例總體呈下降態(tài)勢(shì)。這反映了通貨膨脹目標(biāo)制框架的受歡迎程度。那么，為什么這一貨幣政策框架在全球范圍內(nèi)廣受歡迎，這一政策框架具有怎樣的優(yōu)勢(shì)和特征，本文將對(duì)這些問(wèn)題加以分析。

二、通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施特征

通貨膨脹目標(biāo)制框架下，央行首先要設(shè)定一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)，這一目標(biāo)可以是點(diǎn)目標(biāo)也可以是區(qū)間目標(biāo)。在完成目標(biāo)設(shè)定后，央行要對(duì)未來(lái)通貨膨脹形勢(shì)加以預(yù)測(cè)，并根據(jù)預(yù)測(cè)通貨膨脹率和目標(biāo)通貨膨脹率之間的缺口來(lái)選擇合適的貨幣政策操作目標(biāo)和工具。在這一過(guò)程中，央行要注重與公眾進(jìn)行溝通，例如發(fā)布貨幣政策報(bào)告或通貨膨脹報(bào)告，以此增強(qiáng)貨幣政策的透明度。最后，還應(yīng)建立一定形式的問(wèn)責(zé)機(jī)制，來(lái)確保央行努力完成通貨膨脹目標(biāo)。

通貨膨脹目標(biāo)制在實(shí)施過(guò)程中，首先要設(shè)定和公布一個(gè)通脹目標(biāo)，通常會(huì)選擇消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為衡量通脹的指標(biāo)，這是因?yàn)橄M(fèi)價(jià)格指數(shù)和居民對(duì)物價(jià)的感受聯(lián)系較為緊密。在使用消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為指標(biāo)時(shí)，部分央行在實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制過(guò)程中選擇核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為目標(biāo)指標(biāo)。在設(shè)定通脹目標(biāo)時(shí)，有經(jīng)濟(jì)體選擇點(diǎn)目標(biāo)作為通脹目標(biāo)，也有經(jīng)濟(jì)體選擇區(qū)間目標(biāo)作為通脹目標(biāo)。目標(biāo)設(shè)定后，有的經(jīng)濟(jì)體選擇由央行來(lái)公布通脹目標(biāo)，也有經(jīng)濟(jì)體選擇由政府來(lái)公布通脹目標(biāo)，還有的經(jīng)濟(jì)體是由央行和政府共同來(lái)公布通脹目標(biāo)。

在設(shè)定和公布通貨膨脹目標(biāo)后，央行需要對(duì)通貨膨脹的走勢(shì)加以研判和預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)上來(lái)采取進(jìn)一步的貨幣政策操作。在實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)濟(jì)體中，公開市場(chǎng)操作是常見的政策工具，利率水平是操作目標(biāo)。之所以選擇利率水平作為操作目標(biāo)，是因?yàn)槔仕娇梢酝ㄟ^(guò)多個(gè)渠道來(lái)影響總需求，并進(jìn)一步對(duì)通脹水平施加影響。無(wú)論是對(duì)通貨膨脹走勢(shì)的預(yù)測(cè)，還是通過(guò)影響利率來(lái)對(duì)通脹水平施加影響，都對(duì)央行提出了較高的技術(shù)水平要求。

在通貨膨脹目標(biāo)制框架中，良好的透明度是其重要特征之一。良好的透明度可以加強(qiáng)民眾對(duì)央行的信任，從而在一定程度上緩解“時(shí)間不一致問(wèn)題”，進(jìn)而提升貨幣政策的有效性。央行增強(qiáng)透明度的方式有很多種，常見的方法包括通過(guò)《貨幣政策報(bào)告》等公開出版物以及新聞發(fā)布會(huì)等方式加強(qiáng)與公眾的溝通。

通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施特征決定了其成功發(fā)揮效力需要一定的條件。由于央行要根據(jù)預(yù)測(cè)通貨膨脹率和目標(biāo)通貨膨脹率的缺口來(lái)實(shí)施貨幣政策，因此能否準(zhǔn)確地對(duì)通貨膨脹率進(jìn)行預(yù)測(cè)就變得尤為重要。通貨膨脹目標(biāo)制要求央行具有較強(qiáng)的技術(shù)能力來(lái)對(duì)未來(lái)通貨膨脹率進(jìn)行有效預(yù)測(cè)。此外，該國(guó)還應(yīng)具有一個(gè)較為發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，從而讓央行的貨幣政策工具更好地發(fā)揮其效力。Carare 等人的研究將支持通脹目標(biāo)制的初始條件歸結(jié)為四方面：第一，央行通過(guò)被授權(quán)從而獨(dú)立地實(shí)施這一政策框架；第二，財(cái)政環(huán)境、外部環(huán)境以及通脹環(huán)境得到控制從而避免其他目標(biāo)優(yōu)先于通脹目標(biāo)；第三，金融系統(tǒng)足夠發(fā)達(dá)和穩(wěn)?。坏谒?，擁有與通貨膨脹目標(biāo)制相適宜的政策工具[9]。但是，Batini和Laxton的研究表明，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在啟動(dòng)通貨膨脹目標(biāo)制時(shí)并未滿足前提條件，但仍取得了良好的經(jīng)濟(jì)績(jī)效。此外，他們觀察到在實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制過(guò)程中，這些經(jīng)濟(jì)體在逐步改善相關(guān)指標(biāo)，這意味著即使在開始實(shí)施這一政策框架時(shí)這些前提條件沒(méi)有得到完全滿足，也應(yīng)注重采取措施逐漸具備這些條件[10]。

除了上述條件外，通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)匯率制度也有一定的要求。在開放條件下，蒙代爾—弗萊明模型意味著為保證貨幣政策的獨(dú)立性，匯率政策應(yīng)具有一定的彈性。因此，為了有效實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制，也要求匯率制度作出相應(yīng)的配合。如表2所示，在國(guó)際貨幣基金組織《匯兌安排和匯兌限制年報(bào)2020》中統(tǒng)計(jì)的實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的43個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，多達(dá)35個(gè)經(jīng)濟(jì)體選擇了浮動(dòng)匯率制度，有8個(gè)經(jīng)濟(jì)體選擇了軟盯住匯率制度，沒(méi)有經(jīng)濟(jì)體選擇硬盯住匯率制度。這表明，選擇通貨膨脹目標(biāo)制作為貨幣政策框架的經(jīng)濟(jì)體，均選擇了具備一定彈性的匯率制度。其中，選擇浮動(dòng)匯率制度的經(jīng)濟(jì)體又占據(jù)了大多數(shù)。浮動(dòng)匯率制度除了可以為貨幣政策獨(dú)立性創(chuàng)造條件外，還有助于國(guó)際收支平衡。但是，很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體卻存在著“浮動(dòng)恐懼”，這主要是因?yàn)樾屡d經(jīng)濟(jì)體害怕匯率貶值引發(fā)外幣債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了克服“浮動(dòng)恐懼”，就需要建立一個(gè)發(fā)育良好的金融市場(chǎng)，為市場(chǎng)主體營(yíng)造一個(gè)良好的本幣融資環(huán)境，也為市場(chǎng)主體管理匯率風(fēng)險(xiǎn)提供適合的工具。

表2 實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制經(jīng)濟(jì)體的匯率制度安排

三、通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

俄羅斯在實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制之前，曾長(zhǎng)期面臨通貨膨脹問(wèn)題的困擾。因此，本文選擇俄羅斯作為分析樣本，觀察通貨膨脹目標(biāo)制這一貨幣政策框架在控制通貨膨脹問(wèn)題上有著怎樣的表現(xiàn)。

俄羅斯以“休克療法”啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型后，為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字超發(fā)大量的貨幣，這進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)秩序的混亂，且發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹問(wèn)題。為了控制通貨膨脹、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)秩序，俄羅斯于1995年在法律意義上確立了央行的獨(dú)立性，并以“外匯走廊”的形式將盧布對(duì)美元匯率限定在一定區(qū)間內(nèi)。“外匯走廊”的建立使得俄羅斯貨幣和匯率政策具有了匯率目標(biāo)制的某些元素，也因此展現(xiàn)出一些匯率目標(biāo)制的優(yōu)勢(shì)。盧布對(duì)美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定使得民眾對(duì)盧布的信心明顯加強(qiáng)，持有盧布的意愿有所強(qiáng)化，有效改善了通脹預(yù)期。在“外匯走廊”框架下，俄羅斯通貨膨脹問(wèn)題較轉(zhuǎn)型初期得到了明顯改善。但是，在這一時(shí)期，俄羅斯的財(cái)政問(wèn)題并未得到徹底解決，這也導(dǎo)致了“外匯走廊”的根基并不穩(wěn)固，并最終在1998年金融危機(jī)的沖擊下徹底坍塌?！巴鈪R走廊”在1998年金融危機(jī)中的表現(xiàn)，也驗(yàn)證了米什金關(guān)于匯率目標(biāo)制將使得新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的金融體系變得更為脆弱的觀點(diǎn)。雖然俄羅斯的“外匯走廊”不是嚴(yán)格意義上的匯率目標(biāo)制，但將盧布匯率盯住美元，的確為市場(chǎng)主體外幣融資創(chuàng)造了有利條件，也由此產(chǎn)生了貨幣錯(cuò)配問(wèn)題。在1998年金融危機(jī)中，“外匯走廊”難以為繼，盧布對(duì)美元匯率出現(xiàn)了大幅的貶值，貨幣錯(cuò)配問(wèn)題導(dǎo)致了金融風(fēng)險(xiǎn)迅速放大。

在1998年金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期，俄羅斯為了保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度而選擇把抑制盧布過(guò)快升值作為貨幣政策目標(biāo)[11]。俄羅斯央行在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期曾宣稱將控制通貨膨脹作為貨幣政策目標(biāo)，但這一時(shí)期的貨幣政策目標(biāo)被認(rèn)為是兼顧型的，即把匯率目標(biāo)和通貨膨脹目標(biāo)同時(shí)作為政策目標(biāo)，而這兩個(gè)目標(biāo)又存在沖突，從而出現(xiàn)了為了實(shí)現(xiàn)匯率目標(biāo)而不得不放棄通脹目標(biāo)的現(xiàn)象[12]。正是由于放棄了將控制通貨膨脹作為核心貨幣政策目標(biāo)，俄羅斯貨幣供給一直未得到有效控制，進(jìn)一步導(dǎo)致通貨膨脹問(wèn)題的解決不盡如人意[13]。從表3中可以觀察到，俄羅斯在2008年金融危機(jī)爆發(fā)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，匯率也于2001年開始呈現(xiàn)出一波升值走勢(shì)。但在這一過(guò)程中，俄羅斯未能很好地解決通貨膨脹問(wèn)題，通貨膨脹率處于較高水平。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，俄羅斯經(jīng)濟(jì)衰退，盧布匯率貶值，通脹率大幅躥升。這意味著，無(wú)論是在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張還是經(jīng)濟(jì)萎縮階段，這一時(shí)期的俄羅斯都未能有效解決通脹問(wèn)題。同時(shí)，這一時(shí)期俄羅斯同時(shí)兼顧匯率目標(biāo)和通脹目標(biāo)，這也導(dǎo)致了匯率制度缺乏足夠的彈性，市場(chǎng)主體存在單邊匯率預(yù)期。在此背景下，市場(chǎng)主體舉借外幣負(fù)債的意愿較強(qiáng)，由此導(dǎo)致這一時(shí)期貨幣錯(cuò)配問(wèn)題仍未得到解決。2008年金融危機(jī)中，貨幣錯(cuò)配問(wèn)題再一次成了危機(jī)的放大器[14]。

表3 俄羅斯主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

為了完成向通貨膨脹目標(biāo)制的轉(zhuǎn)型，俄羅斯做了包括匯率制度轉(zhuǎn)型等方面的準(zhǔn)備，2014年俄羅斯匯率制度完成了向浮動(dòng)匯率制度的轉(zhuǎn)型。在向通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，俄羅斯通貨膨脹問(wèn)題也從2010年開始得到一定的改善。2015年，俄羅斯已開始在通貨膨脹目標(biāo)制框架下實(shí)施貨幣政策。但是，2015年俄羅斯通貨膨脹率再一次躥升，在美歐制裁和油價(jià)下跌影響下盧布匯率大幅下跌，進(jìn)而導(dǎo)致2015年通貨膨脹有所抬頭。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化并沒(méi)有改變俄羅斯央行實(shí)施通脹目標(biāo)制的決心，其在2015年發(fā)布的《2016年和2017年及2018年國(guó)家統(tǒng)一貨幣政策指導(dǎo)方針》中明確提出在2017年將通貨膨脹率削減至4%。

俄羅斯在具體實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的過(guò)程中，將消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為通脹目標(biāo)，由央行和政府共同來(lái)制定。俄羅斯中央銀行在《2016年和2017年及2018年國(guó)家統(tǒng)一貨幣政策指導(dǎo)方針》中披露，在貨幣政策操作中，俄羅斯央行將通過(guò)利率來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行施加影響，引導(dǎo)通脹率符合設(shè)定的目標(biāo)。在貨幣政策實(shí)踐中，俄羅斯央行還注重提升央行貨幣政策的透明度，發(fā)布了《俄羅斯中央銀行年報(bào)》《貨幣政策指導(dǎo)方針》和《貨幣政策報(bào)告》等。

2017年，俄羅斯達(dá)成了這一通脹目標(biāo)。對(duì)于曾經(jīng)飽受通貨膨脹問(wèn)題困擾的俄羅斯而言，達(dá)成這一較低的通脹水平尤為可貴。2020年，在新冠疫情影響下，俄羅斯經(jīng)濟(jì)再次發(fā)生衰退，且盧布匯率出現(xiàn)大幅貶值，但是通貨膨脹率沒(méi)有大幅躥升。而在此之前，在2008年和2015年的經(jīng)濟(jì)衰退和匯率貶值中，俄羅斯通貨膨脹率曾大幅躥升。這表明，隨著通貨膨脹目標(biāo)制這一新貨幣政策框架的實(shí)施，俄羅斯的通貨膨脹走勢(shì)變得更趨穩(wěn)定。

俄羅斯的經(jīng)驗(yàn)表明，通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施可以有效緩解通脹問(wèn)題。俄羅斯能源燃材料生產(chǎn)出口在其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的重要地位，以及其較長(zhǎng)時(shí)間的高通脹，都加大了其控制通脹問(wèn)題的難度。因此，通貨膨脹目標(biāo)制在控制通脹問(wèn)題上有著較好的表現(xiàn)，同時(shí)，這一貨幣政策框架的實(shí)施也有助于提升經(jīng)濟(jì)金融體系的穩(wěn)健性。

四、結(jié)論與啟示

多個(gè)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)表明，通貨膨脹目標(biāo)制這一貨幣政策框架可以幫助緩和通貨膨脹問(wèn)題，并提升經(jīng)濟(jì)金融體系穩(wěn)定性，這也是這一貨幣政策框架廣受歡迎的重要原因。作為一個(gè)曾經(jīng)長(zhǎng)期受通脹問(wèn)題困擾的國(guó)家，俄羅斯貨幣政策實(shí)施經(jīng)驗(yàn)證實(shí)了通過(guò)引入通貨膨脹目標(biāo)制可以有效緩解通貨膨脹問(wèn)題和貨幣錯(cuò)配問(wèn)題，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融體系更為平穩(wěn)地運(yùn)行。

雖然通貨膨脹目標(biāo)制在諸多方面取得了良好的績(jī)效，但其并非唯一可供選擇的貨幣政策框架。在實(shí)踐中，匯率目標(biāo)制、貨幣供應(yīng)量目標(biāo)制和通貨膨脹目標(biāo)制均被諸多經(jīng)濟(jì)體所選擇。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體選擇哪一個(gè)貨幣政策框架，仍要由其經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行特征來(lái)決定。例如，在經(jīng)濟(jì)秩序混亂、民眾對(duì)本幣信心不足條件下，匯率目標(biāo)制不失為一種選擇。在俄羅斯經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，“外匯走廊”曾經(jīng)在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)秩序上發(fā)揮過(guò)積極作用。俄羅斯的貨幣政策實(shí)施經(jīng)驗(yàn)也表明，即使對(duì)同一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，合適的貨幣政策框架也可能不同。

為了使通貨膨脹目標(biāo)制更為有效地運(yùn)行，應(yīng)注重加強(qiáng)貨幣政策透明性、央行技術(shù)能力和金融市場(chǎng)等方面的建設(shè)。貨幣政策透明度的提升也有利于改善央行的信譽(yù)，而良好的信譽(yù)是改善民眾通貨膨脹預(yù)期的重要因素。央行對(duì)通貨膨脹趨勢(shì)更為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，可以提升通貨膨脹目標(biāo)制框架下貨幣政策實(shí)施的有效性，這要求央行注重提升自身的技術(shù)能力。央行的技術(shù)能力還體現(xiàn)在央行能否有效使用貨幣政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。一個(gè)發(fā)達(dá)、健全的金融市場(chǎng)可以較好地防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并且為市場(chǎng)化貨幣政策工具的應(yīng)用創(chuàng)造條件。此外，如果放開匯率浮動(dòng)，則要求市場(chǎng)主體具有較強(qiáng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管控能力，這也要求金融市場(chǎng)為市場(chǎng)主體管控匯率風(fēng)險(xiǎn)提供合適的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)對(duì)如何進(jìn)一步完善其他貨幣政策框架也有著借鑒意義。作為貨幣框架，通貨膨脹目標(biāo)制所涵蓋的一些要素，可以被其他貨幣政策框架所采用，以提升貨幣政策的有效性。例如，通貨膨脹目標(biāo)制強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)貨幣政策的透明性、增強(qiáng)央行的責(zé)任性等要素，對(duì)于其他貨幣政策框架而言，引入這些要素，可以更為有效地緩解“時(shí)間不一致”問(wèn)題，提升貨幣政策的可信度，有利于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的價(jià)格穩(wěn)定。