Z公司資金鏈斷裂的成因及防范研究

廣州商學(xué)院會計學(xué)院 吳家宜

一、公司背景

Z公司是一家國家重點高新技術(shù)企業(yè)，公司于2002年成立。為謀求發(fā)展，公司從以往只專注于制藥裝備逐步轉(zhuǎn)型為一家集包裝機(jī)械、制藥裝備、醫(yī)療器械以及醫(yī)藥包材等業(yè)務(wù)為一體的公司，最終成為國內(nèi)精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域的先行者，也是我國制藥專用設(shè)備制造業(yè)的領(lǐng)頭羊。2014年開始，該公司采取外延式并購的方式涉足醫(yī)學(xué)服務(wù)、醫(yī)學(xué)檢驗、醫(yī)藥包材料、基因技術(shù)研發(fā)等領(lǐng)域，并通過并購而用五年的時間將公司參控股公司數(shù)量從3家增至26家，業(yè)務(wù)也進(jìn)一步輻射到基因技術(shù)、醫(yī)學(xué)檢測領(lǐng)域。2017年，公司資產(chǎn)規(guī)模也增至49.12億元，是上市時7.95億元的六倍之多。

二、Z公司資金鏈斷裂

Z公司以高負(fù)債的方式進(jìn)行并購?fù)顿Y，但最終的投資回報卻非常有限，因此也使公司陷入現(xiàn)金流危機(jī)。2015年，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為1.07億元，而一年后已達(dá)到負(fù)9663.13萬元，2017年進(jìn)一步下降到-14.83億元的水平。

自2016年起，Z公司即開始面臨現(xiàn)金流緊張的問題，大量債務(wù)不能如期清償。2018年年底，8次公告顯示，Z公司已產(chǎn)生到期未清償債務(wù)20.13億元，債權(quán)人有銀行、信托機(jī)構(gòu)，也有金融服務(wù)和小貸公司，另外還涉及一些個人和民間借貸方，2018年，證監(jiān)會對Z公司進(jìn)行立案調(diào)查。三個月的時間內(nèi)，Z公司先后發(fā)布11次涉訴公告，此時公司面臨嚴(yán)重的資金周轉(zhuǎn)危機(jī)，公司及相關(guān)實控人紛紛面臨訴訟、仲裁、銀行賬戶被凍結(jié)等危機(jī)，資金鏈斷裂的事實表明Z公司已發(fā)生財務(wù)危機(jī)。

三、Z公司資金鏈斷裂成因分析

（一）盲目擴(kuò)張

從2014年開始，Z公司開始外延式擴(kuò)張，同時，公司從以往專注于制藥裝備行業(yè)開始向包裝裝備、醫(yī)療器械裝備、藥房自動化等方向探索，快速在診斷試劑、診斷設(shè)備、基因測序產(chǎn)品方向布局。不僅關(guān)注醫(yī)療器械領(lǐng)域，2015年，公司向精準(zhǔn)醫(yī)療投入了大筆資金，以期打造“基因檢測+遠(yuǎn)程醫(yī)療+實時監(jiān)測+私人定制健康管理綜合解決方案”協(xié)同結(jié)合的慢病精準(zhǔn)管理與服務(wù)平臺。自Z企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，特別是進(jìn)行精準(zhǔn)醫(yī)療投入建設(shè)后，即對資金有了更大的需求，而公司的盈利水平并不高，所以其現(xiàn)有現(xiàn)金流不能滿足其戰(zhàn)略擴(kuò)張所需，這種情況下，為保證公司在一些領(lǐng)域的擴(kuò)張能夠順利進(jìn)行，公司只得進(jìn)行大量外部融資來滿足其資金需求。

2014年起，Z公司經(jīng)過一系列多元化擴(kuò)張，公司投資規(guī)模逐年提高，公司對現(xiàn)金流的需求也越來越大，與此同時，企業(yè)現(xiàn)金流情況大不如前。由于需要大量的資金來支持公司的擴(kuò)張戰(zhàn)略，公司頻繁進(jìn)行資金籌措，籌資額從2014年的1.72億元提高到2016年的6.76億元，融資規(guī)模翻了四倍之多，至此，Z公司的經(jīng)營、投資活動所需資金基本上全部來源于融資活動所獲取的資金。2016年，公司現(xiàn)金凈流量將至負(fù)數(shù)水平，由此表示公司融資能力已明顯無力負(fù)擔(dān)公司的日常經(jīng)營及投資活動，Z公司的資金鏈斷裂危機(jī)由此爆發(fā)。

（二）過度依賴外部籌資

通常來講，企業(yè)常用的資金籌集方式一般有外部融資、內(nèi)部融資兩種。內(nèi)部融資簡單來說就是企業(yè)進(jìn)行日常經(jīng)營活動后產(chǎn)生的留存收益，該融資方式下不會產(chǎn)生額外的資金成本，不會為企業(yè)帶來到期還款壓力。所以，很多企業(yè)也會優(yōu)先考慮這種方式，但這一融資方式的弊端也非常明顯，它和其企業(yè)經(jīng)營水平直接相關(guān)，如果企業(yè)效益不高，則內(nèi)源融資也比較有限，在企業(yè)經(jīng)營所需資金無法得到滿足時，企業(yè)則會考慮外部融資。外部融資會使企業(yè)需要承擔(dān)額外的融資成本。根據(jù)實際情況來說，Z公司盈利水平有所下降，僅靠每年的留存收益無法很好地支持企業(yè)進(jìn)行各項經(jīng)營活動和戰(zhàn)略擴(kuò)張，這種情況下，企業(yè)形成了側(cè)重于外部融資，同時輔以內(nèi)部融資的融資結(jié)構(gòu)，而外部融資則以債務(wù)融資與股權(quán)融資為主。

2014年開始，Z公司開始進(jìn)行積極擴(kuò)張，而內(nèi)源融資水平始終不高且有降低傾向，到2017年只有3個百分點的水平。相比之下，外部融資尤其是債務(wù)融資比例則不斷提高，漲幅較快，公司債務(wù)融資從2014年的31%提高到2017年的79%。這也側(cè)面說明Z公司盈利水平不斷下降。公司外部融資規(guī)模占比始終非常大，一直徘徊在80%左右。

在Z公司經(jīng)營情況不樂觀的狀態(tài)下，其也漸漸失去了資本市場的紅利，股權(quán)融資能力越來越弱，企業(yè)總資產(chǎn)中股權(quán)融資的份額在2014年為42%，而這一數(shù)字到2017年已降至18%的水平。這種狀態(tài)下，企業(yè)則將債務(wù)融資作為首要融資方式，相應(yīng)的，在企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，債務(wù)融資的占比也越來越高，2017年已從2014年的31%提高到79%的水平。

Z公司內(nèi)源融資水平低、規(guī)模小，由此讓企業(yè)對外部融資渠道也有了更多的依賴性。2017年，在公司總資產(chǎn)中外部融資資產(chǎn)的占比達(dá)到97%的水平，由此可見，企業(yè)經(jīng)營發(fā)展期間除了面臨巨大外債壓力，還需要應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險愈發(fā)嚴(yán)峻的問題。

（三）財務(wù)費用支出過高

在公司債務(wù)融資規(guī)模越來越高的情況下，公司財務(wù)費用支出也越來越高，從1621萬元提高到1.84億元只用了三年時間。

一般來講，對比股權(quán)融資方式來說，雖然債務(wù)融資可以讓企業(yè)保持原有股權(quán)結(jié)構(gòu)的前提下獲取到資金，不過，這種融資方式下要求企業(yè)按期還款，從而讓企業(yè)支出了較高的融資成本，使得還債壓力也不斷加重。在企業(yè)債務(wù)壓力提升到一定程度后，融資成本也會快速提高，從而讓企業(yè)融資能力減弱，由此陷入惡性循環(huán)。

（四）短期負(fù)債占比高

因為Z公司以債務(wù)融資為主要的融資方式，在具體分析Z公司融資結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)短期債務(wù)在其中占比最大。結(jié)合公司財務(wù)報表相關(guān)數(shù)據(jù)可知，雖然當(dāng)下公司債務(wù)結(jié)構(gòu)中的短期債務(wù)占比有所下降，不過整體上看，短期負(fù)債的占比依然很高，尤其是在2014年甚至達(dá)到99%的水平，之后的最低水平均在55%以上，這一數(shù)據(jù)足以表明公司的短期負(fù)債一直居高不下。

為解決資金問題，Z公司背負(fù)了大量的短期負(fù)債。在投資方面，Z公司注入資金的醫(yī)療器械、基因檢測等均屬于長期性項目，資金投入和收益都體現(xiàn)出長期性特點，由此，公司也面臨著資金和產(chǎn)品不匹配的現(xiàn)狀，公司資金鏈斷裂風(fēng)險進(jìn)一步加劇。

“易變現(xiàn)率”是一個企業(yè)的關(guān)鍵性財務(wù)指標(biāo)，該指標(biāo)能夠反映公司在外部融資中采取的策略是否過于激進(jìn)，比如如果易變現(xiàn)率為1即說明公司采取的外部融資策略風(fēng)險水平適中，如果易變現(xiàn)率超過1，即說明公司采取的是較為穩(wěn)健的外部融資策略，可以在一段時期內(nèi)幫助公司持續(xù)地、穩(wěn)定地獲取資金，同時也說明企業(yè)償還貸款的壓力適中；而若易變現(xiàn)率水平低于1，即說明企業(yè)采取的融資態(tài)度過于激進(jìn)，為幫助公司獲取資金、資源，而為公司埋下了較大的財務(wù)管理風(fēng)險。

通過計算可知，Z公司的易變現(xiàn)率從未超過1，由此表示，企業(yè)的融資策略較為激進(jìn)，長期憑借短期融資來支持長期投資項目。分析Z公司的融資結(jié)構(gòu)可知，短期債務(wù)在其中的占比最高，如果企業(yè)大量利用短期債務(wù)獲取的資金來支持其長期投資則公司資金鏈也將產(chǎn)生巨大隱患。如果企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)穩(wěn)定，則現(xiàn)金流也能夠保持一定的穩(wěn)定性，而如果公司經(jīng)營出現(xiàn)問題，則公司現(xiàn)金流將出現(xiàn)不良波動，企業(yè)經(jīng)營所需現(xiàn)金流也將無法得到滿足，資金周轉(zhuǎn)壓力激增，償還貸款的能力也隨之變?nèi)?，這種狀態(tài)下，公司很容易爆發(fā)財務(wù)危機(jī)。通過以上對Z公司的分析，可以了解到，因為公司財務(wù)的融資策略較為激進(jìn)，公司目前面臨著巨大的到期償還債務(wù)壓力，由此使得公司欠下巨額債務(wù)無力償還，以致公司陷入資金鏈斷裂困境。

四、防范資金鏈斷裂的建議

基于以上對Z公司融資問題、戰(zhàn)略擴(kuò)張問題等的具體分析，本文得出了Z公司資金鏈斷裂的成因。通常來講，在公司的初步發(fā)展期，內(nèi)源融資占比都不高，這種情況下，外部融資即成為公司的首選融資方式，Z公司同樣如此。為滿足其經(jīng)營、擴(kuò)張資金需求，Z公司進(jìn)行了大量的外部融資，從而產(chǎn)生很高的融資成本，但因為公司所投領(lǐng)域、項目周期過長，收益期長，使得公司面臨巨大的財務(wù)壓力并最終陷入資金鏈斷裂的困境。

一個企業(yè)在進(jìn)行戰(zhàn)略性擴(kuò)張的過程中離不開資金支持。戰(zhàn)略擴(kuò)張后的融資并非由擴(kuò)張速度直接決定融資規(guī)模，戰(zhàn)略擴(kuò)張速度實際上是由融資規(guī)模決定?？紤]到這一點，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對擴(kuò)張周期進(jìn)行優(yōu)化，讓戰(zhàn)略擴(kuò)張的腳步和融資節(jié)奏達(dá)到協(xié)調(diào)。企業(yè)還需要基于企業(yè)現(xiàn)金流量流入、流出水平來充分考慮并合理協(xié)調(diào)融資資金與項目投資回報問題。為保持企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性，就需讓企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)保持在健康、合理的狀態(tài)。為防止企業(yè)出現(xiàn)資金斷裂的問題，也需要對企業(yè)擴(kuò)張的范圍、速度予以把控，使得企業(yè)戰(zhàn)略擴(kuò)張的腳步始終保持穩(wěn)定。

五、總結(jié)

Z公司財務(wù)風(fēng)險是因其融資結(jié)構(gòu)失衡造成的。2017年，Z公司產(chǎn)生了大筆資金缺口，這直接導(dǎo)致公司出現(xiàn)了大規(guī)模的債務(wù)違約，究其原因，可知主要因素即在于公司盈利能力弱，再加上一直以來采取的企業(yè)擴(kuò)張戰(zhàn)略過于激進(jìn)。為進(jìn)行快速擴(kuò)張，Z公司不得不大量進(jìn)行外部融資來獲取經(jīng)營、投資所需資金，而其中短期債務(wù)籌資占比最高，這樣的融資策略為公司帶來嚴(yán)峻的財務(wù)風(fēng)險，很大程度上抑制了公司的抗風(fēng)險能力。在經(jīng)營發(fā)展期間，考慮到可能出現(xiàn)的資金鏈斷裂問題，企業(yè)應(yīng)對國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、相關(guān)政策有全面了解，同時采取適當(dāng)?shù)臄U(kuò)張戰(zhàn)略來為企業(yè)創(chuàng)收，并對融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行不斷調(diào)整，以保證企業(yè)走上穩(wěn)健的發(fā)展之路，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。此外，在經(jīng)營發(fā)展期間，企業(yè)還需要隨時關(guān)注、分析自身發(fā)展情況，對公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理優(yōu)化，形成完備的風(fēng)險防控機(jī)制，提高企業(yè)應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的水平。