兗礦能源：向能源服務商轉型

周少鵬

市場方面，各大券商對明年A股投資策略報告正陸續(xù)出爐，銀河證券認為，2021年全年A股市場整體呈震蕩態(tài)勢，有行業(yè)輪動加快，結構性分化加劇，中小盤股表現(xiàn)突出等特征。

展望2022年，大勢會呈現(xiàn)“N”型震蕩。上漲時間來看，目前慢牛的市場結構特征逐漸形成——投資者結構改善、行業(yè)結構更接近美股、充裕的流動性支撐等，海外資金流入、房地產行業(yè)受到抑制及居民資金等加速配置到A股都將帶來流動性，有助于延長牛市時間。上漲空間來看，市場賺錢效應難度加大，2022年的市場風格將更為均衡。一季度政策面偏樂觀、部分行業(yè)邏輯短期較難驗證且人民幣強勢有利于核心資產的反彈。二三季度市場或有一定風險，主要來源于海外貨幣政策收緊、美聯(lián)儲2022年年中加息預期提升、部分賽道或存在交易擁擠、盈利面下行導致部分行業(yè)景氣度下降等。

市場風格方面，2022年大中小市值公司風格會趨于均衡，一方面中小盤股機會仍在，專精特新中小企業(yè)將得到更多的政策支持，另一方面，2021年大盤股板塊相關個股風險有所釋放，泡沫有所擠壓，其估值有所下降，明年有抬升空間。在市場整體震蕩或連續(xù)下行階段，股價與盈利的相關性明顯增強，此時投資者風險偏好往往下行，投機需求弱化，對基本面的關注度上升，具有業(yè)績確定性、增長勢態(tài)良好的優(yōu)質個股更容易受到投資者青睞，因此2022年更注重確定性，2022年的事件驅動型機會將顯著多于2021年。

兗礦能源（600188）是一家以煤炭和煤化工為主的企業(yè)，也是國際化程度最高的國有煤企。公司的未來看點如下：1）傳統(tǒng)主業(yè)今年表現(xiàn)出彩，明年仍有增長預期;2）長期發(fā)展目標確立，依托大股東資源，轉型新能源受矚目。

主業(yè)明年還有增量

兗礦的傳統(tǒng)主業(yè)是煤炭，同時兼營煤化工等其他業(yè)務。在煤炭領域，公司的煤炭基地分布在山東、陜蒙和澳洲，可開采儲量超過30億噸，過往十年公司的煤炭產能持續(xù)擴張，年化增速接近12%，目前開采量已超億噸。煤化工領域，公司煤化工原來主產品只有甲醇，2020年通過并購未來能源和魯南化工，新增了醋酸和油品等新產品。

煤炭和煤化工業(yè)務貢獻了公司98%以上的利潤，其中煤炭利潤占比超過95%。今年在煤炭量價齊升背景下，公司前三季度業(yè)績出現(xiàn)暴漲，扣非后凈利潤達到117億元，已經(jīng)是去年全年1.8倍的水平，全年大概率翻倍增長。

市場爭論的焦點在于明年業(yè)績能否持續(xù)增長。展望2022年，從價格來看，煤炭下水煤長協(xié)基準價定在了700元/噸，相比往年535元的價格提升了31%，價格機制的調整將有助于市場價格中樞穩(wěn)定在中高位。

從量來看，公司2016年以來業(yè)績主要靠產能擴張拉動，明年煤炭業(yè)務增產無非三個方面，一是營盤壕800萬噸/年的新產能投放，11月15日營盤壕已經(jīng)取得采礦許可，預計2-3年內逐步達產，今年前11個月產量有65萬噸，明年按照50%的產能利用率算，增量也很可觀。二是公司正在辦理金雞灘的核增產能，計劃核增200萬噸/年，目前還沒有批下來。三是基地限產恢復正常，今年上半年產量同比出現(xiàn)下滑，主要是澳洲那邊受百年不遇的洪水，地質條件等問題，此外山東和內蒙受政策性限產，但是三季度以來，這些限制因素都已消除，各基地恢復至正常狀態(tài)。明年公司煤炭業(yè)務保持穩(wěn)定增長仍可期待。

更長遠看，供給端，國內安全和環(huán)保監(jiān)管持續(xù)高壓態(tài)勢，疊加煤企長期投資不足，煤炭供給端增量有限。前不久國家頂層定調，電力行業(yè)在未來較長時間內基本盤還是火電，加上電能替代以及煤炭清潔高效利用技術進步，煤炭需求總量將穩(wěn)步增加，價格有支撐。公司規(guī)劃未來5-10年的煤炭產量達到3億噸，2020年只有1.1億噸，有近2倍的增幅，主要通過控股股東山東能源集團旗下優(yōu)質煤炭資產注入、并購和新建礦井（如長城二號礦）等方式獲得，增產目標總體很樂觀。

積極布局新能源

近日公司發(fā)布《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》，綱要提出，在現(xiàn)有產業(yè)基礎上，確定礦業(yè)、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造和智能物流五個產業(yè)方向轉型。其中，由于契合當下市場熱點，新能源方向最受市場關注。

公司規(guī)劃推動風電、光伏及配套儲能等新能源產業(yè)項目開發(fā)建設，力爭在未來5-10年內裝機規(guī)模達到1000萬千瓦以上。此外，因煤制甲醇的過程中會產生副產物氫氣，公司決定依托現(xiàn)有產業(yè)鏈發(fā)展制氫業(yè)務，力爭氫氣年供應能力超過10萬噸。

公司的規(guī)劃并非天馬行空，長期看值得期待。一來立足于當前時點，公司在新能源發(fā)電領域已經(jīng)有項目，只是規(guī)模還很小，在收購內蒙古礦業(yè)的時候，有個光伏項目，大概是100MW。二來，集團大股東在發(fā)展新能源方面比上市公司先行一步，已經(jīng)成立了新能源公司，還有一些氫能的研發(fā)及風電項目在手。山東能源集團是山東省唯一新能源投資運營平臺，兗礦作為其最重要的子公司，將與其交叉布局新能源。公司未來在新能源市場的發(fā)展路徑是在西部和采礦塌陷區(qū)打造光伏大基地項目，同時打造氫油氣電醇和光-氫-儲-充產業(yè)鏈。

公司既有成長力又有估值優(yōu)勢還兼具高分紅能力，當前動態(tài)PE8倍，明年預期是7.3倍，2020年公司做出未來五年分紅承諾，每年分紅50%，且每股股利不低于0.5元，2020年現(xiàn)金分紅率是77%，分紅日的股息率約7個百分點，按目前股價和業(yè)績看，今年股息率可能更高。