北交所開市

王宗

作為國內(nèi)繼滬深交易所后的另一大證券交易所，北交所將對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來哪些深遠(yuǎn)的影響？帶來哪些投資機(jī)會？

北京證券交易所（下文簡稱北交所）開市帶來歷史性變革。

9月2日，中國官方宣布將設(shè)立北交所。時(shí)隔僅74天，北交所11月15日正式開始交易。開市首日，北交所上市公司數(shù)量達(dá)81家。

11月16日，北交所數(shù)據(jù)顯示，開市首日新增合格投資者18萬戶，較開市前日均開戶數(shù)（4.5萬戶）增長近3倍。此前，據(jù)北交所官網(wǎng)，開市籌備過程中，市場各方反應(yīng)積極、踴躍參與。截至11月12日，累計(jì)有超210萬戶投資者預(yù)約開通北交所合格投資者權(quán)限，開市后合計(jì)可參與北交所交易的投資者超400萬戶。

中國資本市場的發(fā)展彰顯“中國速度”。 作為國內(nèi)繼滬深交易所后的另一大證券交易所，北交所將對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來哪些深遠(yuǎn)的影響？帶來哪些投資機(jī)會？對滬深交易所的股民有何影響？中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員、院務(wù)委員、合作研究部主任劉英進(jìn)行了解讀。

問：國內(nèi)證券交易所已有上交所、深交所，北交所正式開市，將對中國資本市場改革乃至金融改革起到哪些作用？

劉英：北交所的成立對中國的金融供給側(cè)改革和資本市場的建設(shè)具有重要的里程碑式的意義。北交所定位于支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，中小企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)的重要生力軍，直接影響中國經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)和科技創(chuàng)新。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在中國，中小企業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率可用“五六七八九”來形容，即貢獻(xiàn)了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新、80%以上的城鎮(zhèn)居民就業(yè)、90%以上的企業(yè)數(shù)量。在某種程度上說，中小企業(yè)代表了中國經(jīng)濟(jì)增長的潛力、現(xiàn)狀及前景。支持中小企業(yè)的發(fā)展，實(shí)際上就是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要的天職，所以我們要成立和建設(shè)北交所。

然而中小企業(yè)的融資難、融資貴問題是一個(gè)世界性難題，特別是在疫情反復(fù)、世界經(jīng)濟(jì)K型復(fù)蘇的當(dāng)下，中小企業(yè)面臨更為緊迫的融資難題。從國際比較來看，我國直接融資占比不高，需要優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。增加直接融資比重，降低中小企業(yè)的融資成本，建設(shè)北交所，讓直接融資和間接融資雙輪驅(qū)動，助力我國中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，支持中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

在我國，資本市場剛過了而立之年，北交所此時(shí)成立，正是要加強(qiáng)多層次資本市場制度建設(shè)，強(qiáng)化金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上是在全面推進(jìn)（證券發(fā)行）注冊制改革。注冊制需要把好資本市場的入口關(guān)和出口關(guān)，需要加強(qiáng)以信息披露為核心的股票發(fā)行制度改革，需要構(gòu)筑一系列對中小企業(yè)的包容性、精準(zhǔn)性的融資制度，需要加強(qiáng)對投資者保護(hù)，需要強(qiáng)化上市公司治理，提高上市公司質(zhì)量，加強(qiáng)對創(chuàng)新型中小企業(yè)的支持力度，建設(shè)“規(guī)范、開放、透明、有活力、有韌性”的多層次資本市場。

問：北交所對中國經(jīng)濟(jì)尤其是京津冀等區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將產(chǎn)生哪些影響？哪些行業(yè)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)將受益于北交所，成為投資的新機(jī)會？

劉英：北交所會推動中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展和協(xié)調(diào)發(fā)展，培養(yǎng)更多增長極。深交所、港交所坐落在粵港澳大灣區(qū)，上交所坐落在長三角。現(xiàn)在北交所坐落于京津冀，不僅會帶動北京及全國的創(chuàng)新性中小企業(yè)的發(fā)展，而且會推動京津冀經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展，會與長三角和粵港澳及成渝等區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，打造中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)“三個(gè)增長極”。

北交所定位于支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，支持細(xì)分行業(yè)里面的隱形冠軍，對那些小巨人、小估值高速成長、創(chuàng)新能力很強(qiáng)尤其是科技創(chuàng)新能力強(qiáng)、有核心競爭力的中小企業(yè)，都是一個(gè)好機(jī)會。

從行業(yè)角度來說，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有更多利好，如新能源、新材料，“雙碳”目標(biāo)下的節(jié)能環(huán)保、綠色發(fā)展產(chǎn)業(yè)，下一代信息技術(shù)及TMT行業(yè)等是會受益的行業(yè)。傳統(tǒng)行業(yè)里面數(shù)字化轉(zhuǎn)型的，有核心競爭力、核心技術(shù)的中小企業(yè)都會有增長的空間。但是北交所也會對一些行業(yè)說不，如對于房地產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)能過剩行業(yè)、產(chǎn)業(yè)目錄淘汰類行業(yè)禁止上市。

在服務(wù)業(yè)里，一些技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新的中小企業(yè)也會受益。中國現(xiàn)已成為全球最大消費(fèi)市場，我們正在進(jìn)行消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級，可選消費(fèi)行業(yè)等都是受益北交所的一些行業(yè)，也都有較多的投資機(jī)會。

問：相較于滬深交易所，北交所在制度上的最大差異性在于采用公司制，這有何優(yōu)勢？為了體現(xiàn)交易所的差異化布局，北交所在制度設(shè)計(jì)上未來還有哪些“想象空間”？

劉英：與滬深交易所的會員制不同，北交所采用的公司制。相比會員制，公司制擁有更多靈活性，可以整體上市。而且公司制的優(yōu)勢是可以全球參與并購重組，那樣北交所就會有一個(gè)飛躍式的成長，而不是靠自己一點(diǎn)一滴地累積。也就是說，北交所可以整體到海外或者在國內(nèi)上市、融資，獲得大量的資金來支持北交所的發(fā)展，以及支持中小企業(yè)的發(fā)展。在這個(gè)方面，北交所含著“金鑰匙”出生，具有絕對的優(yōu)勢。對于北交所在制度設(shè)計(jì)上的未來“想象空間”，首先，北交所可以對標(biāo)納斯達(dá)克。納斯達(dá)克是一個(gè)分層的市場，它有全球精選、全球市場及資本市場三個(gè)層次。從北交所本身制度建設(shè)來看，北交所未來也是從新三板的精選層平移過來建設(shè)的，向下的基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層可以層層遞進(jìn)，進(jìn)入到北交所。板板相連，北交所向上可以轉(zhuǎn)板到上交所和深交所。所所互聯(lián)，北交所向外可連接區(qū)域股權(quán)交易所，還可以與港交所實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。長遠(yuǎn)看，可與海外交易所合作，甚至參股、控股。

其次，在北交所的制度創(chuàng)新方面，我認(rèn)為準(zhǔn)入門檻可以放得稍微低一點(diǎn)，對中小企業(yè)包容性更強(qiáng)一些，支持力度更加精準(zhǔn)一些、更加有力度一些。在制度創(chuàng)新方面，未來北交所可以考慮接收從海外尤其是美國主動或被動退市回來的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，接納它們在北交所上市，這是一個(gè)非常好的接口和入口。

最后，北交所可以吸引更多的國外中小企業(yè)來上市，包括“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的企業(yè)，上海合作組織成員國、金磚國家、APEC的一些中小企業(yè)，它們有技術(shù)創(chuàng)新的能力、有高成長值，都可以考慮納入北交所上市。也就是說，經(jīng)過成長，北交所在市場化、法治化基礎(chǔ)上，也可以考慮國際化。

我們對于中國資本市場的發(fā)展、展望，或者對于中國經(jīng)濟(jì)的成長空間，甚至對于以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的中國與世界經(jīng)濟(jì)的增長都有一個(gè)非常好的暢想，而在這些暢想面，我們都對北交所寄予厚望。

問：目前很多股民有兩個(gè)較擔(dān)心的問題：一是“北交所開市會否降低A股市場的新股賺錢效應(yīng)”，二是“北交所開市是否對滬深交易所構(gòu)成存量資金分流”。對此，您怎么看待？北交所對A股到底有何影響？會徹底重構(gòu)國內(nèi)的股市投資格局嗎？

劉英：我認(rèn)為北交所的成立不會影響A股的賺錢效應(yīng)。因?yàn)橘嵅毁嶅X，第一要看公司的質(zhì)量，第二要看公司上市之后的盈利、經(jīng)營的情況。所以，北交所成立以后，它只會帶動賺錢效應(yīng)，而不會影響賺錢效應(yīng)。

北交所亦不會分流A股的資金。市場上不缺資金而是缺好的資產(chǎn)和標(biāo)的。北交所跟滬深交易所定位不太一樣。滬深交易所上市的是規(guī)模比較大的一些企業(yè)，而北交所定位于創(chuàng)新型的中小企業(yè)，目前看80多家企業(yè)總市值有限，還不至于分流較多的A股資金。此外，北交所上市的中小企業(yè)會逐漸成長壯大，甚至是變成獨(dú)角獸企業(yè)，這些企業(yè)有可能會轉(zhuǎn)板到滬深A(yù)股市場。

北交所還有可能向滬港通、深港通或者滬倫通那樣，跟其他國際交易所互聯(lián)互通。A股就可以吸引外來資金。北交所的成立也是在建設(shè)多層次資本市場，不同層級有不同的資金需求，錯(cuò)位發(fā)展，優(yōu)勢互補(bǔ)，只會豐富壯大中國資本市場，讓中國資本市場在全球發(fā)展格局中更具有利地位。也就是說，北交所和滬深交易所可以在國內(nèi)的資本市場形成一個(gè)三足鼎立的格局，能夠增強(qiáng)我國資本市場的國際競爭力。