金融發(fā)展、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)與技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化

邱 柳

（沈陽(yáng)工程學(xué)院馬克思主義學(xué)院，遼寧沈陽(yáng) 110136）

黨的十九屆五中全會(huì)提出，“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”。這一重要論斷豐富和深化了對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的認(rèn)識(shí)，也對(duì)加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)提出了新的要求。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷提升，科技創(chuàng)新步伐也明顯加快，創(chuàng)新服務(wù)和創(chuàng)新環(huán)境逐步成為我國(guó)科技創(chuàng)新發(fā)展的重要推動(dòng)力。但我國(guó)科技創(chuàng)新在資金存量與投入強(qiáng)度方面、科技創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量與效率以及科技創(chuàng)新要素配置結(jié)構(gòu)仍然存在不足［1］。因此，如何進(jìn)一步提高科技創(chuàng)新資金存量水平、投入強(qiáng)度，如何進(jìn)一步優(yōu)化科技創(chuàng)新要素配置，進(jìn)而有效提高科技創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量和效率，換言之，如何解決促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化這一深層次問(wèn)題，這是當(dāng)前以及未來(lái)需要解決的迫切任務(wù)。Pagano［2］認(rèn)為，較高的金融發(fā)展水平可促進(jìn)金融體系完善，進(jìn)而能夠提升儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率和資本的配置效率，同時(shí)能夠通過(guò)信息集散和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)功能降低企業(yè)創(chuàng)新投資成本與風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的增加?？梢?jiàn)，金融資本作為創(chuàng)新活動(dòng)的重要資金來(lái)源，企業(yè)可以通過(guò)借助金融的力量來(lái)降低創(chuàng)新活動(dòng)投融資成本，并通過(guò)信息共享與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等功能避免創(chuàng)新投資風(fēng)險(xiǎn)，在提高創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的同時(shí)帶動(dòng)創(chuàng)新效率的提升。

有鑒于此，本文將通過(guò)考察金融發(fā)展與科技創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化之間的關(guān)系來(lái)試圖回答以下幾個(gè)問(wèn)題：第一、金融發(fā)展與科技創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化之間的關(guān)系是怎樣的？第二，金融發(fā)展是否對(duì)科技創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化存在顯著的作用機(jī)制？即金融發(fā)展是否能夠顯著通過(guò)影響資本轉(zhuǎn)化、配置效率來(lái)推動(dòng)科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)移？這種作用機(jī)制背后是否還具有更深層次的影響機(jī)制？第三，引入知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)后，金融發(fā)展對(duì)科技創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化又具有怎樣的作用效果？

1 文獻(xiàn)綜述

Myers 等［3］指出，科技創(chuàng)新活動(dòng)具有高收益性高回報(bào)率，但也存在高風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)周期性，這是由于科技創(chuàng)新的特殊性和專業(yè)性等屬性決定的。因而在科技創(chuàng)新活動(dòng)中容易產(chǎn)生信息不對(duì)稱性，致使道德風(fēng)險(xiǎn)不斷發(fā)生。鐘騰［4］也認(rèn)為，科技創(chuàng)新活動(dòng)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)性、高成長(zhǎng)性、長(zhǎng)期性等重要特征?？梢?jiàn)，科技創(chuàng)新活動(dòng)過(guò)程中往往存在風(fēng)險(xiǎn)分散問(wèn)題、信息不對(duì)稱問(wèn)題以及融資約束問(wèn)題等制約條件，這顯然不利于推進(jìn)科技創(chuàng)新。然而，金融發(fā)展水平的提高則可顯著改善這一系列問(wèn)題，因此，諸多學(xué)者探究了金融發(fā)展所帶來(lái)的創(chuàng)新資金規(guī)模的增加進(jìn)而推動(dòng)科技創(chuàng)新這一議題，并使之成為關(guān)注的熱點(diǎn)。

金融發(fā)展與科技創(chuàng)新作用關(guān)系，一般認(rèn)為金融發(fā)展可顯著促進(jìn)科技創(chuàng)新。李穎等［5］研究發(fā)現(xiàn)，科技創(chuàng)新效率與金融發(fā)展指標(biāo)顯著正相關(guān)。解維敏等［6］研究認(rèn)為，金融發(fā)展水平的提高有效地推動(dòng)我國(guó)上市公司的R&D 經(jīng)費(fèi)投入，并且這種促進(jìn)效應(yīng)在小規(guī)模企業(yè)表現(xiàn)更為明顯。王昱［7］研究指出，金融發(fā)展在有效邊界內(nèi)有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資決策，但一旦超過(guò)有效邊界時(shí)，金融資本將不能得到合理、有效、低成本的配置，這不利于企業(yè)創(chuàng)新投資。同時(shí)，金融規(guī)模的不斷擴(kuò)大、金融效率的不斷改善則增強(qiáng)了金融促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資，但這種效應(yīng)存在區(qū)域異質(zhì)性和階段異質(zhì)性。趙增耀等［8］也研究認(rèn)為，金融發(fā)展將顯著促進(jìn)科技創(chuàng)新能力提升，但金融發(fā)展影響科技創(chuàng)新的機(jī)制卻存在因不同地區(qū)、不同時(shí)期而有所不同。就金融發(fā)展作用科技創(chuàng)新的渠道而言，Carpenter 等［9］研究認(rèn)為，金融發(fā)展水平的提高，可促使金融中介機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)通過(guò)依托金融體系對(duì)不同經(jīng)濟(jì)組織進(jìn)行整合，對(duì)單個(gè)經(jīng)濟(jì)組織的資本收益信息進(jìn)行傳遞，改變資金在部門間的傳遞效率，加速優(yōu)質(zhì)部門或行業(yè)的資本轉(zhuǎn)化形成。同時(shí)，金融中介機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)幫助不同行業(yè)間平衡流動(dòng)資金以促進(jìn)資本轉(zhuǎn)化，使投資者突破原有的融資約束，在加速資本形成的同時(shí)也滿足了資金供需雙方的訴求，從而有利于幫助企業(yè)解決科技創(chuàng)新的融資約束難題。張宏彥等［10］也研究指出，金融發(fā)展緩解了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資約束。Beck 等［11］研究認(rèn)為，金融發(fā)展可為企業(yè)持續(xù)投資提供事前信息、事中監(jiān)管及事后服務(wù)、推動(dòng)金融資源在創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行分配及提高創(chuàng)新企業(yè)管理治理能力、分散創(chuàng)新投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及降低交易成本，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。張玉喜等［12］研究指出，金融發(fā)展顯著提高了科技創(chuàng)新企業(yè)融資效率。另外，從不同維度的金融發(fā)展水平來(lái)看，趙景峰等［13］基于2002—2018 年省際面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析了金融發(fā)展與農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。研究指出，農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與金融發(fā)展水平正相關(guān)，但金融規(guī)模、金融效率、金融結(jié)構(gòu)對(duì)農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用存在明顯的異質(zhì)性，且這種異質(zhì)性還表現(xiàn)在不同區(qū)域。藺鵬等［14］研究發(fā)現(xiàn)，相比市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系，銀行主導(dǎo)型金融體系對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出增量具有更強(qiáng)更顯著的正向激勵(lì)效應(yīng)；市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系則對(duì)創(chuàng)新效率增效具有更強(qiáng)更顯著的正向激勵(lì)作用，而銀行主導(dǎo)型金融體系則產(chǎn)生抑制效應(yīng)。米展［15］研究發(fā)現(xiàn)，不同的金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)自主創(chuàng)新促進(jìn)作用不同，且這種促進(jìn)作用還因企業(yè)所有制性質(zhì)不同而不同，即信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)分別對(duì)國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的自主創(chuàng)新促進(jìn)作用更顯著、更強(qiáng)。另外，就模仿創(chuàng)新來(lái)看，相對(duì)民營(yíng)企業(yè)，金融發(fā)展對(duì)國(guó)有企業(yè)的促進(jìn)作用更大小。姬廣林［16］研究認(rèn)為，金融發(fā)展的確促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新。而不同維度的金融發(fā)展帶來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新作用程度不同，且在不同的區(qū)域表現(xiàn)的作用程度也不同，同時(shí)技術(shù)創(chuàng)新水平和創(chuàng)新效率因行業(yè)不同對(duì)金融發(fā)展的反映敏感度也不同。再次研究還表明金融發(fā)展對(duì)自主創(chuàng)新和模仿創(chuàng)新的作用也存在不同，此外還發(fā)現(xiàn)我國(guó)金融發(fā)展促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新存在制度環(huán)境、消化吸收能力和外商直接投資的顯著的門檻效應(yīng)。

學(xué)者雖然探究了不同所有制條件下金融結(jié)構(gòu)影響科技創(chuàng)新模式，也探究了金融發(fā)展對(duì)創(chuàng)新效率的影響，但是在“攻克‘卡脖子’的關(guān)鍵核心技術(shù)，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化”的背景下，學(xué)者尚未探究探索不同維度金融發(fā)展與科技創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化之間關(guān)系，特別是在引入知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)下金融發(fā)展如何影響科技創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化還缺乏統(tǒng)一的分析框架。因此，在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的背景下，深入研究金融發(fā)展與科技創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化的影響關(guān)系有著重要意義。本文對(duì)通過(guò)系統(tǒng)GMM 模型實(shí)證分析金融發(fā)展對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化的影響，進(jìn)而判定金融發(fā)展如何服務(wù)中國(guó)科技創(chuàng)新，從而對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新提供一定的研究依據(jù)。

2 理論機(jī)制

在發(fā)展經(jīng)濟(jì)體中，為適應(yīng)由模仿創(chuàng)新到自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)變的技術(shù)進(jìn)步過(guò)程，金融發(fā)展過(guò)程也需要注重由間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變。與此同時(shí)，在世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻時(shí)期，各國(guó)正加快提升自身科技創(chuàng)新實(shí)力和科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化國(guó)際地位，科技創(chuàng)新人才和科技創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)越來(lái)越成為一國(guó)在全球創(chuàng)新鏈中地位攀升和培育國(guó)際綜合競(jìng)爭(zhēng)力的主要推力。以此為基礎(chǔ)，將金融發(fā)展促進(jìn)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化的影響渠道總結(jié)為新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)激勵(lì)效應(yīng)，并基于通過(guò)提高金融資本轉(zhuǎn)化效率和金融資本配置效率實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)激勵(lì)。同時(shí)基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)對(duì)金融發(fā)展的不同影響，將其影響機(jī)制總結(jié)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

2.1 金融發(fā)展通過(guò)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)激勵(lì)效應(yīng)促進(jìn)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化

要實(shí)現(xiàn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變、向全球創(chuàng)新鏈高端轉(zhuǎn)變、向科技強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)，必須加快提升一國(guó)科技創(chuàng)新能力，而提升科技創(chuàng)新能力的關(guān)鍵在于提高新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力。由于我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新能力主要受創(chuàng)新戰(zhàn)略、創(chuàng)新投入、創(chuàng)新模式和企業(yè)規(guī)模的影響，當(dāng)期中國(guó)的科技創(chuàng)新進(jìn)入到關(guān)鍵“卡脖子”技術(shù)環(huán)節(jié)，對(duì)自主創(chuàng)新能力要求較高，同時(shí)，該領(lǐng)域資金投入大、資本回收周期長(zhǎng)且風(fēng)險(xiǎn)性較高，因此金融發(fā)展帶來(lái)的金融規(guī)模增加、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金融效率提升等方面的重要作用，為提升新產(chǎn)品研發(fā)水平提供重要支持。

一是，從金融規(guī)模來(lái)看，金融發(fā)展帶來(lái)了金融規(guī)模的增加，無(wú)論是銀行規(guī)模還是直接金融市場(chǎng)規(guī)模的增加，將都會(huì)提高信息傳遞效率和信息處理能力。一方面，在相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)信息確定的前提下，銀行擁有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，能夠通過(guò)批量處理大規(guī)模信息，提高信息的傳遞速度，降低信息處理成本，有助于提高技術(shù)創(chuàng)新信息傳遞，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化。另一方面，如果在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性較大的情況下，或者在技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)難度較高的環(huán)境下，銀行獲取、處理、傳遞信息的效率明顯下降，而金融規(guī)模帶來(lái)的金融市場(chǎng)發(fā)展則能夠通過(guò)信息披露制度、價(jià)格信號(hào)等提供更有效的多元化的信息，提高信息傳遞效率和處理能力，降低投資者在研發(fā)事前進(jìn)行信息甄別的難度，實(shí)現(xiàn)對(duì)資金的動(dòng)態(tài)監(jiān)督、對(duì)企業(yè)信息的有效揭示、對(duì)信息成本有效降低，這將有助于提升技術(shù)創(chuàng)新新產(chǎn)品研發(fā)產(chǎn)出，提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率和創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化。

二是，從融資結(jié)構(gòu)方面來(lái)看，直接融資更為適合支持技術(shù)創(chuàng)新的融資模式，而間接融資支持科技創(chuàng)新效率相對(duì)較低，這是因?yàn)椋褐苯尤谫Y模式使得投資者更加容易獲得技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的潛在高收益率，并分散分擔(dān)技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)激勵(lì)投資者，提高了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資效率，也提升金融資本轉(zhuǎn)化率，另一方面直接融資能夠持續(xù)支持技術(shù)創(chuàng)新長(zhǎng)期所需的研發(fā)資金投入，但銀行因?yàn)槭找媾c風(fēng)險(xiǎn)不匹配因素，導(dǎo)致其金融支持效率降低，可見(jiàn)，從融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，金融發(fā)展帶來(lái)金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變有利于提高技術(shù)創(chuàng)新新產(chǎn)品研發(fā)能力的提高，從而實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化。

三是，從金融效率來(lái)看，金融發(fā)展不僅能夠提供技術(shù)創(chuàng)新所需金融產(chǎn)品，還能夠提供技術(shù)創(chuàng)新所需金融風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，從而帶來(lái)更高效率的金融服務(wù)。特別是在技術(shù)創(chuàng)新新產(chǎn)品初始研發(fā)階段，投資規(guī)模較大、潛在風(fēng)險(xiǎn)也較大，而金融效率的改善能夠有效提升金融風(fēng)險(xiǎn)防控能力，金融風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升將帶來(lái)企業(yè)研發(fā)投資成功。尤其是在源頭創(chuàng)新不足導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)的情況下，金融效率的改善將為源頭創(chuàng)新提供強(qiáng)有力的支持，一方面金融效率改善意味著為投資者提供更多的金融資產(chǎn)和衍生金融工具，使得投資者可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好下的風(fēng)險(xiǎn)互換和資產(chǎn)組合；另一方面實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)在不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者之間的分散分擔(dān)，從而有助于投資高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的創(chuàng)新項(xiàng)目，提高新產(chǎn)品研發(fā)水平。

研究假說(shuō)一：金融發(fā)展通過(guò)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)激勵(lì)效應(yīng)促進(jìn)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化。

2.2 金融發(fā)展通過(guò)提高金融資本轉(zhuǎn)化效率和金融資本配置效率實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)激勵(lì)

第一，提高了金融資本轉(zhuǎn)化效率。資本形成作為資本在向產(chǎn)品轉(zhuǎn)化的過(guò)程中的首要環(huán)節(jié)，其效率的高低直接關(guān)系到企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新時(shí)所擁有的資本要素的多寡，會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新的成本與收益。由于科技投資需要借助資本的力量進(jìn)行科技生產(chǎn)資料的購(gòu)置，無(wú)論是通過(guò)原有的利潤(rùn)留存還是金融借貸，都需要提高金融資本的形成效率來(lái)降低投資損耗，提高企業(yè)的創(chuàng)新投資收益。在這種條件下，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的形式和渠道就顯得至關(guān)重要。這將取決于企業(yè)主體如何根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)策略將利潤(rùn)留存在創(chuàng)新上進(jìn)行合理調(diào)配。當(dāng)企業(yè)存在創(chuàng)新需求時(shí)，有效的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換投資機(jī)制能夠提高金融資本形成效率。特別是存在融資約束的情況下，高資本形成效率能夠幫助企業(yè)減少創(chuàng)新投資損耗，緩解企業(yè)對(duì)外部資金的需求，降低從事科技創(chuàng)新的資金門檻。此外，金融發(fā)展也可通過(guò)降低企業(yè)交易成本的方式實(shí)現(xiàn)資本的轉(zhuǎn)化。各類金融機(jī)構(gòu)能夠以優(yōu)質(zhì)的信用將分散的儲(chǔ)蓄集中起來(lái)，通過(guò)科學(xué)的信息評(píng)估將資本借貸給所需企業(yè)，避免借貸雙方直接進(jìn)行合約簽訂，有效降低借貸雙方的交易成本，消除交易摩擦。特別是在發(fā)展中國(guó)家，存在的金融摩擦和配置扭曲的問(wèn)題使得儲(chǔ)蓄難以向投資的方向轉(zhuǎn)化，導(dǎo)致企業(yè)的創(chuàng)新資金受到限制。但發(fā)展中國(guó)家一方面可以借助發(fā)達(dá)國(guó)家優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)來(lái)改善本國(guó)的融資約束和配置扭曲問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)在提升資本效率的同時(shí)改善本國(guó)的金融發(fā)展質(zhì)量；另一方面，也可通過(guò)高回報(bào)率來(lái)吸引金融資本的集聚，以緩解融資約束的方式帶動(dòng)資本效率的提升。

第二，提高了金融資本配置效率。一方面，改善金融發(fā)展?fàn)顩r可通過(guò)利率自由化和資本市場(chǎng)有效性，進(jìn)而有效調(diào)節(jié)兩部門的資金余缺以改善企業(yè)間的資本配置，因?yàn)榈托Р块T的生產(chǎn)回報(bào)率低，導(dǎo)致投資機(jī)會(huì)不足。而高效部門因投資機(jī)會(huì)豐富，在投資所需資金超過(guò)自身積累的情況下可從銀行進(jìn)行借貸。另一方面，發(fā)達(dá)的銀行和證券體系能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行打包或拆分，并以最低的成本進(jìn)行轉(zhuǎn)移，使偏好風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)更易獲得資本來(lái)解決生產(chǎn)資金短缺的問(wèn)題，也能夠使厭惡風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)保持資本的流動(dòng)性。同時(shí)，金融中介機(jī)構(gòu)在進(jìn)行項(xiàng)目投資前，有效地對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行甄別，對(duì)資本流動(dòng)具有強(qiáng)烈的信號(hào)作用，使資本在空間或時(shí)間上發(fā)生轉(zhuǎn)移。特別在良好的金融發(fā)展水平時(shí)，銀行對(duì)貸款項(xiàng)目的審查、證券市場(chǎng)的信息搜集以及外部控制權(quán)市場(chǎng)的存在，都會(huì)促使企業(yè)管理層向優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行投資以實(shí)現(xiàn)效益的最大化，客觀上改變了資本的最優(yōu)配置?？梢?jiàn)，良好的金融發(fā)展水平能夠有效改善企業(yè)的資本配置，降低企業(yè)資本扭曲程度。

研究假說(shuō)二：金融發(fā)展通過(guò)提高金融資本轉(zhuǎn)化效率和金融資本配置效率實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)激勵(lì)。

2.3 知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

良好的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供穩(wěn)定的創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境，減少企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、專利發(fā)明過(guò)程中被“敲竹杠”的風(fēng)險(xiǎn)，提升創(chuàng)新效率，降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的交易成本，從而提高企業(yè)生產(chǎn)效率。提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度不僅可以為企業(yè)采用高效率技術(shù)提供安全可靠的生態(tài)環(huán)境，還可以為企業(yè)實(shí)現(xiàn)先進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化、應(yīng)用擴(kuò)散保駕護(hù)航。如果缺乏知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，不僅企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化受到抑制，而且還會(huì)抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新積極性。提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，不僅能約束企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)交易過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)行為，還能發(fā)揮在技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程的“代理監(jiān)督”職能，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)施有效監(jiān)管，控制潛在的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在技術(shù)交易市場(chǎng)上，投資者更加依靠法律和外部監(jiān)督等制度來(lái)保護(hù)投資者投資技術(shù)創(chuàng)新這一權(quán)益，提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化必不可少。

研究假說(shuō)三：知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度越高，金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化的促進(jìn)作用就越大。

3 模型構(gòu)建、變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

3.1 計(jì)量模型

本文為了對(duì)金融發(fā)展與中國(guó)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，構(gòu)建如下的基準(zhǔn)實(shí)證模型（1），反映金融發(fā)展分別對(duì)總體和單位兩個(gè)層面體現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化程度的影響：

為檢驗(yàn)金融發(fā)展通過(guò)提高新產(chǎn)品研發(fā)水平作用技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型（2）和（3），其中，模型（2）反映的是金融發(fā)展對(duì)新產(chǎn)品研發(fā)水平的影響；模型（3）則是體現(xiàn)引入新產(chǎn)品研發(fā)水平后，金融發(fā)展是否通過(guò)新產(chǎn)品研發(fā)水平中介變量影響技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化。

為進(jìn)一步檢驗(yàn)金融發(fā)展通過(guò)金融資本形成效率和金融資本配置效率路徑作用新產(chǎn)品研發(fā)水平，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型（4）和（5），其中，模型（4）反映的是金融發(fā)展對(duì)金融資本形成效率與金融資本配置效率的影響；模型（5）則是體現(xiàn)引入金融資本形成效率與金融資本配置效率后，金融發(fā)展是否通過(guò)金融資本形成效率與金融資本配置效率中介變量影響新產(chǎn)品研發(fā)水平。

為檢驗(yàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的調(diào)節(jié)作用，我們?cè)谀Ｐ停?）的基礎(chǔ)上依次引入知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)變量和它們分別與金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率的交叉項(xiàng)，擴(kuò)展的模型（6）和（7），其中，模型（6）反映的是引入知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)變量后，金融發(fā)展對(duì)總體和單位兩個(gè)層面體現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化程度的影響；模型（7）則是引入知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)與金融發(fā)展交叉變量后，金融發(fā)展對(duì)總體和單位兩個(gè)層面體現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化程度的影響。

3.2 變量選取

（1）被解釋變量（DI）。本文的被解釋變量選取技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)程度變量（DI）。一般地，針對(duì)科技創(chuàng)新指標(biāo)的衡量，包括科技創(chuàng)新投入以及科技創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)方面，前者主要包括R&D 研發(fā)費(fèi)用投入，后者主要是企業(yè)專利數(shù)量和新產(chǎn)品銷售收入。一方面，在中國(guó)的會(huì)計(jì)賬目上，研發(fā)費(fèi)用屬于“管理費(fèi)用”一部分，反映了企業(yè)在一個(gè)財(cái)務(wù)年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中發(fā)生的研究開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)與新工藝的費(fèi)用，包括新產(chǎn)品設(shè)計(jì)費(fèi)用、藝規(guī)程制定費(fèi)、設(shè)備調(diào)整費(fèi)、原材料和半成品的試制費(fèi)、研究設(shè)備的折舊、與新產(chǎn)品的試制和技術(shù)研究有關(guān)的其他經(jīng)費(fèi)以及委托其他單位進(jìn)行科研試制的費(fèi)用。但值得注意的是：購(gòu)買非研發(fā)機(jī)器和專利技術(shù)的支出并不算作研發(fā)投入，而是計(jì)入資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)。特別是目前根據(jù)當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用全部費(fèi)用化的方式入賬，不是逐年攤銷。另一方面，科技創(chuàng)新產(chǎn)出方面，考慮到新產(chǎn)品銷售收入中涵蓋了一部分非科技創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)的銷售收入，如包裝重組、廣告展示等銷售收入，這屬于非技術(shù)創(chuàng)新收入。有鑒于此，本文為了反映技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化程度，根據(jù)王斌等［17］研究方法，從總體和單位兩個(gè)層面體現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化程度指標(biāo)，分別表示為DI1 和DI2。一方面運(yùn)用新產(chǎn)品銷售收入更能夠反映技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化后的經(jīng)濟(jì)價(jià)值；另一方面新產(chǎn)品銷售收入與發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量比值表示技術(shù)創(chuàng)新成果實(shí)際產(chǎn)出。

（2）核心解釋變量（FDE）。本文的核心解釋變量選取金融發(fā)展變量（FDE）。一般地，金融規(guī)模、效率和結(jié)構(gòu)是構(gòu)成金融發(fā)展的主要元素，分別表示為FDE1、FDE2 和FDE3。。因此，熊學(xué)萍等［18］通過(guò)對(duì)上述三項(xiàng)指標(biāo)的細(xì)化，構(gòu)成了以金融規(guī)模、效率、結(jié)構(gòu)為一級(jí)指標(biāo)的金融發(fā)展評(píng)估指標(biāo)體系。本文也借鑒其研究方法，其中，金融規(guī)模方面，金融規(guī)模指標(biāo)由貸款/GDP、存款/GDP、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額/GDP、金融增加值/GDP 構(gòu)成，反映金融業(yè)發(fā)展規(guī)模。金融效率方面，金融效率指標(biāo)由銀行貸存比、金融市場(chǎng)化程度、股票/GDP、債券/GDP 表示，分別反映儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化能力、金融市場(chǎng)效率、股票市場(chǎng)有效性和債券市場(chǎng)有效性。金融結(jié)構(gòu)方面，金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)由股票市場(chǎng)交易總額/ 金融機(jī)構(gòu)存貸款總額構(gòu)成，反映直接融資與間接融資占比情況。

（3）其他變量。

第一，新產(chǎn)品研發(fā)水平（XCP）。本文借鑒王斌等［17］研究方法，運(yùn)用新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)表示新產(chǎn)品研發(fā)水平。

第二，金融資本轉(zhuǎn)化效率（CPA）。金融轉(zhuǎn)化效率由金融資本形成總額與各地區(qū)存款比值表示，表示金融資本轉(zhuǎn)化能力。

第三，金融資本配置效率（DISK）。

借鑒白俊紅等［19］的研究方法，通過(guò)測(cè)度各地區(qū)的資本扭曲度以反映資本配置狀況。具體方法如下：通過(guò)生產(chǎn)函數(shù)來(lái)測(cè)算出金融資本的邊際產(chǎn)出，再將金融資本的資本邊際產(chǎn)出表示的資本應(yīng)得報(bào)酬與實(shí)際報(bào)酬進(jìn)行比較，測(cè)算出該地區(qū)的資本扭曲程度。

對(duì)數(shù)化后該模型為：

在對(duì)該式進(jìn)行估計(jì)后，即可得到金融資本要素彈性系數(shù)，從而可求出資本的邊際產(chǎn)出，該式可表示為：

求出用資本扭曲度表示的資本配置效率：

本文將通過(guò)永續(xù)盤(pán)存法進(jìn)行估算，基年資本存量的計(jì)算將采用折舊-貼現(xiàn)法進(jìn)行估計(jì)［20］，資產(chǎn)折舊率確定為10%。資產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)用中國(guó)人民銀行公布的人民幣6 個(gè)月-1 年期（含）的貸款利率進(jìn)行年平均處理后表示。

第四，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度（IPP），根據(jù)吳超鵬等［21］的研究，利用專利保護(hù)率反映知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，利用專利保護(hù)率越大表示知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)越好。專利保護(hù)率=“1-專利被侵權(quán)率”，即1-當(dāng)年發(fā)生的專利侵權(quán)糾紛案件訴訟總數(shù)/截至當(dāng)年累計(jì)授權(quán)專利數(shù)。

（4）控制變量?？刂谱兞糠矫妫水a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（INDUS）、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度（OPEN）、人力資本水平（LU）、技術(shù)市場(chǎng)發(fā)展水平（EMP）以及政府規(guī)模（GOV）等指標(biāo)。其中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)用第三產(chǎn)業(yè)總值與GDP 的比重表示；經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度用進(jìn)出口總額與GDP 的比重；人力資本水平用地區(qū)人均受教育年限表示；技術(shù)市場(chǎng)發(fā)展水平用技術(shù)市場(chǎng)交易額與GDP比值表示；政府規(guī)模用政府一般公共預(yù)算支出占地區(qū)GDP 比值表示，體現(xiàn)了中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的政府干預(yù)程度。

3.3 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文被解釋變量數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，選取的指標(biāo)包括高技術(shù)產(chǎn)業(yè)新產(chǎn)品銷售收入、發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量、GDP 等指標(biāo)；核心解釋變量數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)，主要選取了貸款、存款、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額、金融增加值、銀行貸存比、金融市場(chǎng)化程度、股票、債券、股票市場(chǎng)交易總額、金融機(jī)構(gòu)存貸款總額。其他變量數(shù)據(jù)則來(lái)源于《中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》、Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)以及《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，選取的指標(biāo)包括新產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)費(fèi)、金融資本形成總額等指標(biāo)；控制變量數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)，選取了第三產(chǎn)業(yè)總值、進(jìn)出口總額等指標(biāo)。同時(shí)還選取了《中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)年鑒》的專利執(zhí)法數(shù)據(jù)，包括專利訴訟案件總數(shù)等指標(biāo)。此外，自2009 年次貸危機(jī)以來(lái)，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，我國(guó)在金融系統(tǒng)方面采取了一系列措施，這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，同時(shí)也對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)生了一定的影響。另外，由于西藏和港澳臺(tái)地區(qū)的數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重，因此在研究樣本中剔除這4 個(gè)省份，即選取我國(guó)30個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。

3.4 描述性統(tǒng)計(jì)分析

描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如表1 所示。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

3.5 描述性統(tǒng)計(jì)分析

主要變量相關(guān)性分析結(jié)果如表2 所示，根據(jù)結(jié)果顯示可排除多重共線問(wèn)題。

表2 主要變量的相關(guān)性分析

4 實(shí)證分析

4.1 基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果分析

表3 中的列（1-1）-（1-3）和列（1-4）-（1-6）分別表示金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率對(duì)總體和單位兩個(gè)層面的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化程度的影響。一是，金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率對(duì)反映技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化后經(jīng)濟(jì)價(jià)值的作用，即對(duì)新產(chǎn)品銷售收入的影響系數(shù)至少在5%的統(tǒng)計(jì)水平上呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率顯著促進(jìn)了新產(chǎn)品銷售收入；金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率對(duì)技術(shù)創(chuàng)新成果實(shí)際產(chǎn)出的作用，即對(duì)新產(chǎn)品銷售收入與發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量比值的影響系數(shù)至少在10%的統(tǒng)計(jì)水平上呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率顯著促進(jìn)了新產(chǎn)品銷售收入與發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量比值的提高。這就說(shuō)明了當(dāng)前金融發(fā)展水平能夠?qū)萍紕?chuàng)新起到推動(dòng)作用。當(dāng)擁有較高的金融發(fā)展水平，則能夠?qū)ζ髽I(yè)從事創(chuàng)新活動(dòng)起到促進(jìn)作用。金融資本是企業(yè)創(chuàng)新的重要來(lái)源，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的能力具有決定性影響。若金融發(fā)展程度較低，意味著國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)業(yè)無(wú)法對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)起到支持作用。市場(chǎng)基礎(chǔ)貨幣供給的匱乏，金融工具的單一，使企業(yè)的融資來(lái)源受到限制。融資成本偏高與融資風(fēng)險(xiǎn)的加劇會(huì)影響企業(yè)的創(chuàng)新意愿。同時(shí)，從創(chuàng)新活動(dòng)的企業(yè)會(huì)在市場(chǎng)中面臨較多的不可預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)降低企業(yè)從事創(chuàng)新活動(dòng)的動(dòng)機(jī)。若擁有完善的金融市場(chǎng)體系，就可以為企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的信息咨詢和投融資服務(wù)，幫助企業(yè)降低創(chuàng)新成本和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。此外，金融也可通過(guò)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的資本支持和人才培養(yǎng)，使科技成果能夠有效轉(zhuǎn)化為企業(yè)生產(chǎn)力，而生產(chǎn)能力的提升會(huì)促進(jìn)企業(yè)走向國(guó)際市場(chǎng)，以更具競(jìng)爭(zhēng)力的方式帶動(dòng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大。具體解釋為：第一，關(guān)于金融規(guī)模方面，金融規(guī)模衡量了經(jīng)濟(jì)體金融產(chǎn)業(yè)的融資能力。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體擁有較大的金融規(guī)模時(shí)，對(duì)資本的吸收和放貸能力都會(huì)顯著提升，從而幫助企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大再生產(chǎn)的方式獲取創(chuàng)新資源，也能夠幫助企業(yè)抵御外部?jī)?chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。金融規(guī)模發(fā)展帶來(lái)了更為發(fā)達(dá)的金融產(chǎn)業(yè)，能夠吸引國(guó)內(nèi)外大型金融機(jī)構(gòu)及總部的進(jìn)入，承擔(dān)金融產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，金融規(guī)模發(fā)展壯大能夠?qū)萍紕?chuàng)新起到顯著的支撐作用。金融發(fā)展可通過(guò)為企業(yè)和個(gè)人提供優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，以帶動(dòng)企業(yè)和個(gè)人的資產(chǎn)成長(zhǎng)，同時(shí)降低自身的不良貸款率和債務(wù)投資轉(zhuǎn)化率以提高金融資產(chǎn)質(zhì)量。同時(shí)，發(fā)達(dá)的金融產(chǎn)業(yè)推動(dòng)了金融規(guī)模的發(fā)展，能夠以改善資本轉(zhuǎn)化效率的方式增強(qiáng)科技創(chuàng)新，同時(shí)金融規(guī)模的擴(kuò)大也降低了金融資本扭曲程度，進(jìn)而有利于增強(qiáng)金融支持科技創(chuàng)新的作用。第二，金融結(jié)構(gòu)方面，金融結(jié)構(gòu)衡量了金融產(chǎn)業(yè)中各行業(yè)的組成分布、規(guī)模及相互作用情況。當(dāng)金融結(jié)構(gòu)趨向合理，直接與間接融資比例得到優(yōu)化時(shí)，非國(guó)有企業(yè)融資成本的降低會(huì)帶動(dòng)整體企業(yè)創(chuàng)新水平的提高。提高證券、保險(xiǎn)、基金、信托等非銀行性金融市場(chǎng)占比，使得直接融資渠道較為暢通，降低了非國(guó)有企業(yè)因信息不對(duì)稱問(wèn)題增加了融資難度。這也有利于企業(yè)通過(guò)非銀行渠道進(jìn)行融資，資本轉(zhuǎn)化效率的改善、資本配置效率的提高，這對(duì)于推動(dòng)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)從事創(chuàng)新投資活動(dòng)是大有裨益的［22］。第三，金融效率方面，金融效率衡量了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換投資、金融市場(chǎng)融資及帶動(dòng)其他行業(yè)投資的能力。金融效率會(huì)直接影響企業(yè)對(duì)市場(chǎng)機(jī)遇的把握，較高的金融效率能降低企業(yè)從創(chuàng)新活動(dòng)的資本門檻，特別是對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)、成長(zhǎng)型企業(yè)而言，有利于企業(yè)從事科技創(chuàng)新活動(dòng)，也有利于拓展金融投資渠道。在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)創(chuàng)新存在機(jī)會(huì)成本，再加上市場(chǎng)的不確定性會(huì)使其面臨較高的融資約束，若金融支持程度低下，會(huì)影響企業(yè)從事創(chuàng)新投資的意愿。如果金融供給效率不足，對(duì)幫助企業(yè)獲取市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的敏感性較低，則幫助企業(yè)參與創(chuàng)新投資的能力存在不足。以國(guó)有銀行為主導(dǎo)的金融產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)不足，致使金融開(kāi)放程度的提升會(huì)使本土金融產(chǎn)業(yè)受到強(qiáng)烈的沖擊。這就需要通過(guò)改善金融效率來(lái)緩解企業(yè)的融資約束，為企業(yè)提供充足的資金保障以幫助企業(yè)順利進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)。同樣，改善金融效率以增強(qiáng)金融資本向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)化能力，這也有助于提高金融資本轉(zhuǎn)化效率、改善金融資本扭曲程度，提高金融資本配置效率，進(jìn)而促進(jìn)科技創(chuàng)新［23］。

表3 基準(zhǔn)實(shí)證分析結(jié)果

表3（續(xù)）

控制變量方面，一是，人力資本水平方面，人力資本與科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化呈顯著正相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明提高人力資本水平有助于推動(dòng)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化。二是，對(duì)外開(kāi)放水平，對(duì)外開(kāi)放度指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)顯著為正，這說(shuō)明對(duì)外開(kāi)放度的提升有利于提高技術(shù)水平，獲取先進(jìn)的技術(shù)知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)等，進(jìn)而促進(jìn)國(guó)內(nèi)高端技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化。三是，政府規(guī)模方面，政府規(guī)模顯著抑制了技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化程度。四是，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨向合理化和高級(jí)化可促進(jìn)工業(yè)、服務(wù)業(yè)快速發(fā)展，降低產(chǎn)能過(guò)剩，推動(dòng)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化。五是，技術(shù)市場(chǎng)發(fā)展方面，呈顯著的正相關(guān)性，技術(shù)市場(chǎng)發(fā)展程度越高，對(duì)科技創(chuàng)新的激活作用越強(qiáng)。

4.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

穩(wěn)健性檢驗(yàn)主要考察的是核心解釋變量對(duì)被解釋變量的解釋能力的準(zhǔn)確性。一是變量替換法，本文為了考察核心解釋變量的穩(wěn)健性，通過(guò)對(duì)金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率進(jìn)行主成分分析獲得金融發(fā)展綜合指數(shù)，從而以金融發(fā)展綜合指數(shù)作為核心解釋變量，再次進(jìn)行實(shí)證分析。二是增加樣本容量法，為更加全面反映樣本期時(shí)間窗口，將樣本期擴(kuò)大至2000—2018 年，再次進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。因此本文將采取多種方法來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)以確保結(jié)論的正確。按照上述估計(jì)方法進(jìn)行再次實(shí)證檢驗(yàn)，估計(jì)結(jié)果如表4 所示，表4 中列（2-1）-（2-2）表明，更換金融發(fā)展水平變量后，核心解釋變量對(duì)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化具有顯著的促進(jìn)作用，表4 中列（2-3）-（2-5）表明增加樣本容量后，金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化具有顯著的促進(jìn)作用。即穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果基本上證實(shí)了本文研究結(jié)論的科學(xué)性和有效性。

表4 基穩(wěn)健性分析結(jié)果

表4（續(xù)）

5 機(jī)制分析

5.1 基于新產(chǎn)品研發(fā)激勵(lì)效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制檢驗(yàn)

本文采用模型（2）、（3）對(duì)金融發(fā)展影響技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化的傳導(dǎo)機(jī)制予以實(shí)證檢驗(yàn)分析，具體檢驗(yàn)結(jié)果如表5 所示。列（3-1）、（3-3）、（3-5）研究表明：金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率對(duì)新產(chǎn)品研發(fā)激勵(lì)的影響系數(shù)分別顯著性為正，這表明金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率顯著激勵(lì)了新產(chǎn)品研發(fā)水平。列（3-2）、（3-4）、（3-6）研究表明：金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率通過(guò)顯著激勵(lì)新產(chǎn)品研發(fā)途徑顯著促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化。同理，列（3-7）-（3-9）也驗(yàn)證了金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率通過(guò)顯著激勵(lì)新產(chǎn)品研發(fā)途徑顯著促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化的穩(wěn)健性。

表5 基于新產(chǎn)品研發(fā)激勵(lì)效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制分析結(jié)果

表5（續(xù)）

5.2 基于金融資本形成效率和金融資本配置效率的傳導(dǎo)機(jī)制檢驗(yàn)

本文進(jìn)一步采用模型（4）、（5）對(duì)金融發(fā)展作用新產(chǎn)品研發(fā)激勵(lì)的機(jī)制予以實(shí)證檢驗(yàn)分析，具體檢驗(yàn)結(jié)果如表6 和表7 所示。表6 顯示了基于資本轉(zhuǎn)化效率機(jī)制的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，表6 中列（4-1）、（4-2）和（4-3）分別顯示了金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率對(duì)資本轉(zhuǎn)化效率的影響系數(shù)在1%的顯著性水平上為正，這說(shuō)明金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率顯著提高了金融資本轉(zhuǎn)化效率；表6 列（4-4）、（4-5）和（4-6）表明了金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率通過(guò)促進(jìn)金融資本轉(zhuǎn)化效率進(jìn)而顯著激發(fā)了新產(chǎn)品研發(fā)水平。金融發(fā)展?fàn)顩r的改善能夠有效提升金融系統(tǒng)的融資功能，同時(shí)，資本的逐利性又促使金融將儲(chǔ)蓄向投資的方向轉(zhuǎn)化以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，進(jìn)而促使金融系統(tǒng)不斷調(diào)整金融資本，向最優(yōu)比例最優(yōu)狀態(tài)不斷演化。此外，金融不斷發(fā)展還意味著信息處理功能的不斷完善和實(shí)現(xiàn)，以及風(fēng)險(xiǎn)分散能力不斷增強(qiáng)，從而能夠幫助企業(yè)對(duì)創(chuàng)新投資項(xiàng)目進(jìn)行合理甄別，消除創(chuàng)新投資企業(yè)面臨的信息不對(duì)稱問(wèn)題，并通過(guò)保險(xiǎn)服務(wù)以提升企業(yè)抵御創(chuàng)新投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，有助提升企業(yè)創(chuàng)新效率。金融發(fā)展帶來(lái)的資本轉(zhuǎn)化效率的改善，這會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)高回報(bào)率的預(yù)期，這種信號(hào)作用會(huì)促使金融資本參與創(chuàng)新項(xiàng)目投資，再加上金融資本的增加所產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，這會(huì)大大降低金融資本在轉(zhuǎn)換過(guò)程中的效率損失，使得整體金融資本效率和企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模再次擴(kuò)大，從而有利于推動(dòng)進(jìn)一步增加企業(yè)創(chuàng)新積極性。

表6 基于資本轉(zhuǎn)化效率機(jī)制的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

表6（續(xù)）

表7 顯示了基于資本配置效率機(jī)制的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，表7 中列（5-1）、（5-2）和（5-3）顯示了金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率對(duì)資本扭曲程度的影響系數(shù)在1%的顯著性水平上為負(fù)，這說(shuō)明金融發(fā)展顯著抑制了金融資本扭曲程度；表7 列（5-4）、（5-5）和（5-6）表明了金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率通過(guò)抑制金融資本扭曲程度進(jìn)而顯著激發(fā)了新產(chǎn)品研發(fā)水平。改善金融發(fā)展水平可通過(guò)增強(qiáng)金融中介機(jī)構(gòu)的信息搜集功能、金融中介機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)功能，從而促進(jìn)金融資金向資本回報(bào)率較高、創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目配置，實(shí)現(xiàn)提高金融資本配置效率，降低企業(yè)尤其是創(chuàng)新型企業(yè)金融資本的扭曲程度。特別是，對(duì)從事技術(shù)創(chuàng)新的成長(zhǎng)型企業(yè)而言，金融中介機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)可有效地通過(guò)金融識(shí)別功能推動(dòng)資本要素向新興企業(yè)集聚，使從事技術(shù)創(chuàng)新的成長(zhǎng)型企業(yè)更易獲得資金，在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的同時(shí)也能夠推動(dòng)資本要素的優(yōu)化配置，從而提高企業(yè)創(chuàng)新能力和水平。

表7 基于資本配置效率機(jī)制的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

表7（續(xù)）

6 進(jìn)一步分析：調(diào)節(jié)效應(yīng)

（6）式估計(jì)結(jié)果如表8 的列（6-1）-（6-3）、表9 的列（7-1）-（7-3）所示，顯示知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度指數(shù)的系數(shù)顯著為正，表明提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度可以顯著改善科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化生態(tài)環(huán)境，顯著降低法律制度合規(guī)成本，對(duì)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化具有直接的促進(jìn)作用。對(duì)加入交互項(xiàng)的（7）式進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果分別如表8 的列（6-4）-（6-6）、表9的列（7-4）-（7-6）所示，交互項(xiàng)FDE1×IPP、FDE2×IPP 和FDE3×IPP 系數(shù)均顯著為正。由此可見(jiàn)，越好的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率對(duì)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化促進(jìn)作用越強(qiáng)。

表8 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

表9 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

表9（續(xù)）

7 研究結(jié)論與啟示

本文系統(tǒng)考察了金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率顯著提高了技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化水平，穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，結(jié)論依舊可靠。機(jī)制研究發(fā)現(xiàn)，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)水平的提升和激勵(lì)是金融發(fā)展促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化實(shí)現(xiàn)的重要途徑。同時(shí)，金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率通過(guò)提高金融資本形成效率和金融資本配置效率從而實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)激勵(lì)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，引入知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度指數(shù)發(fā)現(xiàn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的增強(qiáng)不僅對(duì)提升技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化具有直接促進(jìn)作用，而且能強(qiáng)化金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化的促進(jìn)作用。

從政策維度來(lái)看，本文的研究結(jié)論對(duì)我國(guó)正處于金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革促進(jìn)科技創(chuàng)新以及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。一方面，加快完善我國(guó)金融體系，逐步提高直接融資比重，促進(jìn)金融資本快速轉(zhuǎn)化，提升金融資本配置效率，更好更快地服務(wù)科技創(chuàng)新。另一方面，促進(jìn)金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展，尤其是要推進(jìn)金融科技與新老基建的融合發(fā)展，前瞻性布局創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施和推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)改造，激發(fā)金融效率服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛能，增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能。此外，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，發(fā)揮非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新活力動(dòng)力作用，以進(jìn)一步增強(qiáng)金融發(fā)展的企業(yè)創(chuàng)新效應(yīng)。