文化傳媒行業(yè)上市公司的財務(wù)績效評價
——基于因子分析法

沈衡智

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 210037）

一、引言

得益于互聯(lián)網(wǎng)，文化傳媒行業(yè)也高速發(fā)展起來，以有線電視、網(wǎng)絡(luò)視頻平臺以及電影院線等各種各樣的形式進(jìn)入到人們的日常生活之中。在我國，文化傳媒行業(yè)伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及人民群眾整體素質(zhì)的提升，獲得了迅速發(fā)展的機(jī)會。許多上市公司也把握住機(jī)會，迎難而上，進(jìn)入到文化傳媒行業(yè)，發(fā)光發(fā)熱，從而創(chuàng)造了不小的生產(chǎn)力。在電視劇方面，5G 所帶來的互聯(lián)網(wǎng)時代，讓網(wǎng)絡(luò)視頻平臺如雨后春筍般出現(xiàn)?？焖俚母滤俣?，簡便的安裝過程，使得人們能更加方便地在手機(jī)上觀看電視劇，而越來越多的付費獲取視頻觀看權(quán)限和免廣告權(quán)益的用戶更推動了文化傳媒行業(yè)的發(fā)展，龐大的用戶基數(shù)也為網(wǎng)絡(luò)視頻平臺帶來極高的人氣和較多的流量，也為文化傳媒行業(yè)的發(fā)展提供良好的資源支持；在綜藝節(jié)目方面，玩法有趣，劇情起伏的綜藝節(jié)目更能得到大眾的青睞，同時內(nèi)容的真實與有趣讓觀眾更愿意付費獲得觀看權(quán)限或者付費觀看花絮。觀眾也更愿意為其衍生出的周邊買單。綜藝節(jié)目讓文化傳媒行業(yè)更加多樣，也讓觀眾有更多的選擇空間。在電影方面，許多電影不再只以大牌明星的加盟作為宣傳的噱頭，而更加關(guān)注電影劇情和特效的質(zhì)量以及電影本身所能傳達(dá)的內(nèi)涵美。觀影群體整體素質(zhì)的提高，不是僅僅在意是否有自己喜歡的明星參演電影，而是品味電影背后折射的人生哲理和社會現(xiàn)實。正是這些原因?qū)е陆陙韮?yōu)秀的國產(chǎn)電影層出不窮，讓大眾改變了對國產(chǎn)電影的固有刻板印象。

隨著2020 年疫情來襲，文化傳媒行業(yè)在這場無聲的戰(zhàn)爭中也遭受重創(chuàng)。原本定于上半年上映、開拍的電影和電視劇都往后延遲。春節(jié)前后電影院的突然關(guān)閉，遙遙無限期的復(fù)工時間，讓文化傳媒行業(yè)在第一和第二季度的收入幾乎為零，也讓整個文化傳媒行業(yè)跌入低谷。得益于我們國家的及時防疫措施和頒布的相關(guān)疫情后復(fù)工政策，給文化傳媒行業(yè)在黑暗中帶來一絲光明。2020 年4 月廣電總局發(fā)出了“演員薪酬總和不得超過制作成本的40%”的倡議書，也讓許多文化傳媒行業(yè)上市公司松了一口氣。因倡議書而多出的閑置成本如何利用，以及這個措施會讓文化傳媒行業(yè)上市公司的財務(wù)績效得分有什么變化，都是值得我們后面關(guān)注和研究的。

二、研究對象選擇與數(shù)據(jù)選取

（一）研究對象選擇

在選擇樣本公司的時候，因為文化傳媒行業(yè)中上市公司較多，分類較為繁雜，且在數(shù)據(jù)收集和分析方面較為復(fù)雜且沒有針對性，所以本文根據(jù)證監(jiān)會最新發(fā)布的上市公司行業(yè)分類結(jié)果，選取廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)的26 家上市公司為對象進(jìn)行研究。該行業(yè)是文化傳媒行業(yè)下的一個分類，范圍沒有那么寬泛，更加具有針對性。另外，為了提高最后數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，剔除了2017 年后上市的1 家公司和有過*ST 的4 家上市公司。最后選取了21 家上市公司作為本文的樣本對象。

在數(shù)據(jù)選取方面，本文通過新浪財經(jīng)等渠道獲取相關(guān)數(shù)據(jù)，選取的是2017—2019 年上市公司的年報中有關(guān)財務(wù)狀況的數(shù)據(jù)指標(biāo)，這樣有助于確保本文樣本數(shù)據(jù)和財務(wù)相關(guān)且是較新的。

表1 選取的文化傳媒行業(yè)上市公司信息

（二）指標(biāo)選擇

在指標(biāo)選擇方面，因為公司年報中財務(wù)指標(biāo)較多，并且財務(wù)指標(biāo)體系涉及內(nèi)容較為復(fù)雜，所以如何選擇適合的財務(wù)指標(biāo)對于整篇論文來說是較為關(guān)鍵的。本文在選擇相應(yīng)財務(wù)指標(biāo)的時候，考慮了指標(biāo)的重要性、可操作性、相關(guān)性和邏輯性，并結(jié)合了相關(guān)文獻(xiàn)。最終選擇的財務(wù)指標(biāo)，如表2 所示。

表2 指標(biāo)計量表

三、模型建立

文章選用因子分析法的主要原因是，因子分析法能找到變量中的公共因子，從而將各個變量串聯(lián)起來。它不僅可以幫助我們尋找出對公司財務(wù)績效貢獻(xiàn)最大的因子，而且還可以通過具體函數(shù)計算得分，有利于對結(jié)果進(jìn)行比較。通過對表2 各項指標(biāo)變量進(jìn)行降維，從能夠表示財務(wù)績效的多個指標(biāo)變量中找出公共因子，運用這幾個公共因子對公司財務(wù)績效進(jìn)行研究。使用的因子得分模型如下：

其中Ayi是指y年i指標(biāo)成分得分系數(shù)，βi則表示指標(biāo)變量的當(dāng)年值，通過公式計算得到公共因子的具體得分。最后通過下面公式得到的結(jié)果就是該公司的財務(wù)績效得分。

在上面的公式中，分子中Dyi為y年公共因子的方差百分比，F(xiàn)yi代表y年各公共因子的得分，分母則代表的是y年公共因子累計方差百分比。

四、實證分析

（一）效度分析

利用建模軟件對2017—2019 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行效度分析。在這里采用的是KMO 和Bartlett 球度適用性檢驗。通過表3 我們可以看到，2017 年、2018 年和2019 年的KMO 值分別為0.549、0.557 和0.639，均符合大于0.5 的要求。同時，這三年的Sig=0，小于顯著性水平的0.5，表明這些變量之間并不是相互獨立的，具備提取公共因子的條件。

表3 KMO 和Bartlett 的檢驗量表

（二）因子分析

首先對數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析，從而大致判斷公共因子的數(shù)量。再使用因子分析法，在總方差解釋下，選取方差百分比排列在前三的因子作為公共因子，并且其特征值大于1。通過表4 可以看到其三年的累計方差百分比分別為72.036%、79.381%和77.367%，包含了原12 項財務(wù)指標(biāo)中大部分的信息，因此能認(rèn)為選取的這3 個公共因子可以較為準(zhǔn)確地反映這21 家文化傳媒行業(yè)上市公司三年內(nèi)的綜合能力。

表4 2017—2019 年總方差解釋

然后在2019 年的成分矩陣的基礎(chǔ)上，運用最大方差法進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，得到2019 年的旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣（見表5）。其中公共因子1 在資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和存貨周轉(zhuǎn)率，還有總資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)增長率上具有較大載荷，所以公共因子1 是公司盈利能力、營運能力和發(fā)展能力的體現(xiàn)；公共因子2 在流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率上具有較大載荷，這說明公共因子2 是公司償債能力的表現(xiàn)；公共因子3 在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和主營業(yè)務(wù)收入增長率上具有較大載荷，因此公共因子3 是公司營運能力和發(fā)展能力的體現(xiàn)。

表5 2019 年旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣

對變量進(jìn)行回歸，得到2019 年的成分得分系數(shù)矩陣（見表6），然后根據(jù)模型得到2019 年的財務(wù)績效得分的計算公式：

表6 2019 年成分得分系數(shù)矩陣

將2019 年的成分得分系數(shù)矩陣進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，得到2019 年的上市公司公共因子得分。再根據(jù)模型計算得出各上市公司2019 年的財務(wù)績效得分，然后將各上市公司的財務(wù)績效得分進(jìn)行排序比較，從而分析文化傳媒行業(yè)在2019 年的發(fā)展趨勢。

五、文化傳媒行業(yè)上市公司財務(wù)績效比較分析

經(jīng)過計算得到2019 年的各上市公司的三個公共因子得分（見表7）。觀察公共因子1 的得分情況，我們不難看出，在21 家文化傳媒行業(yè)上市公司中，只有7 家公司的公共因子1 得分為負(fù)數(shù)，這表明大部分上市公司在2019 年都能做到盈利，公司營運狀況良好并且在未來都有較好的發(fā)展空間。因為公共因子1 反映的是公司的盈利能力、營運能力和成長能力，且公共因子1 在評價模型中所占比重較大，所以一般公共因子1 得分較高的，其最后得分的排名都較為靠前。

表7 2019 年選取的文化傳媒行業(yè)上市公司公共因子得分表

觀察公共因子2 的得分情況，排名第一的是華錄百納，同時在最后的財務(wù)績效得分中華錄百納排名第一，這說明公共因子2 對最后得分的排名有一定的影響。公共因子2 是公司償債能力的體現(xiàn)。較低的償債能力將會直接影響到債權(quán)人的相關(guān)利益，并且也會對一家公司的信用評級產(chǎn)生消極影響。但管理者不能光關(guān)注一家公司的償債能力，還需要結(jié)合公司的其他能力，綜合評價公司的財政狀況。

觀察公共因子3 的得分情況，我們不難發(fā)現(xiàn)只有6 家上市公司的公共因子3 得分為正，但是因為其在評價模型中所占比重較小，所以影響力不是很顯著。其余15 家公司的公共因子3 得分均為負(fù)數(shù)。同時公共因子3 反映的是公司的營運能力和發(fā)展能力，這說明大多數(shù)該行業(yè)的上市公司在管理和日常運作方面多多少少存在著一些問題。雖然公共因子3 得分的高低對財務(wù)績效評價影響較小，但是其所暴露出的問題還是需要管理者注意的。

根據(jù)表7 得到的2019 年各公共因子得分，按照財務(wù)績效評價模型，計算出2019 年選取的文化傳媒行業(yè)上市公司的財務(wù)績效得分，同理計算出2017年和2018 年各上市公司財務(wù)績效得分（見表8）。

根據(jù)表8，我們不難看出財務(wù)績效得分為負(fù)數(shù)的公司數(shù)量在逐年減少，從2017 年的10 個到2019年的8 個，這說明文化傳媒行業(yè)在最近幾年發(fā)展?fàn)顩r良好，許多公司找到合適自己的營運方針和戰(zhàn)略，日常管理也逐漸走上正軌。同時，縱觀這3 年，有些公司的排名變化幅度很大，比如華錄百納，從2017 年和2018 年的倒數(shù)幾名，到2019 年的第1名，但也有一些老牌公司逐漸沒落，例如唐德影視和萬達(dá)電影，從2017 年排名較為靠前到2019 年成為中等偏下，這反映了雖然文化傳媒行業(yè)還處在上升階段，有較大的發(fā)展空間，但前期較低的進(jìn)入門檻，讓很多上市公司紛紛涌入文化傳媒行業(yè)，導(dǎo)致了文化傳媒行業(yè)內(nèi)各公司的競爭十分激烈，從而又無形中提高了進(jìn)入和退出文化傳媒行業(yè)的門檻

表8 2017—2019 年選取的文化傳媒行業(yè)上市公司財務(wù)績效得分及排名表

根據(jù)各上市公司的年報，將各上市公司的財務(wù)績效得分和凈利潤比較，發(fā)現(xiàn)2019 年財務(wù)績效得分前13 名的上市公司，其凈利潤都為正。其中得分排名第四的中國電影，其2019 年營業(yè)總收入為90.7 億元，并且凈利潤達(dá)到10.6 億元；同時得分排名后8 名的上市公司，在2019 年的凈利潤都為負(fù)數(shù)，其中財務(wù)績效得分排名第二十的華誼兄弟，其2019 年虧損額高達(dá)39.8 億元。雖然凈利潤只能反映一家上市公司在盈利方面的狀況，但是財務(wù)績效排名前13 名的上市公司凈利潤為正，后8 名的上市公司凈利潤為負(fù)，這說明財務(wù)績效得分的排名具有一定的可參考性。

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文在研究結(jié)果的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)：我國的文化傳媒行業(yè)整體發(fā)展良好，財務(wù)績效得分為負(fù)數(shù)的上市公司數(shù)量在逐年減少，其中以電影和影視制作為主的上市公司財務(wù)績效得分情況卻不容樂觀，大部分上市公司的財務(wù)績效得分都呈現(xiàn)跌落態(tài)勢，這是因為各上市公司之間的競爭提高了進(jìn)入和退出文化傳媒行業(yè)的門檻，同時，政府開始完善相關(guān)的規(guī)章制度，有目的地遏制不正當(dāng)牟取暴利的行為。收入的增長速度跟不上成本的增長速度，最終讓以電影和影視制作為主的上市公司財務(wù)績效得分逐漸降低。而其中廣播、電視為主的上市企業(yè)，財務(wù)績效得分都有明顯上升，這是因為近年來互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，加上網(wǎng)絡(luò)視頻平臺的井噴，使得這些上市公司有了新的平臺進(jìn)行宣傳，并且互聯(lián)網(wǎng)和網(wǎng)絡(luò)視頻平臺及時的傳播速度以及便捷性都為這些上市公司發(fā)展打下了基礎(chǔ)；同時精品IP 和有著優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的綜藝節(jié)目都為這些公司積攢了許多人氣。因此，為了改善以電影和影視制作為主的上市公司的財務(wù)績效，將從盈利能力等四方面提出切實可行的改造建議與方法。

（二）建議

在盈利方面，以電影和影視制作為主的上市公司一直有“高收入、高成本”的行業(yè)特點，并且影視成本所占比重逐年升高，如何提高公司財務(wù)績效將是一個嚴(yán)峻的問題。

因為疫情的緣故，2020 年4 月廣電總局發(fā)出了“演員薪酬總和不得超過制作成本的40%”的倡議書。如此一來可以減少上市公司制作成本的支出，或者在相同制作成本的前提下，可以將閑置的資源投入到制作特效等方面，從而提高影視的質(zhì)量，為觀眾呈現(xiàn)高水平的觀看體驗，也有利于樹立各上市公司的品牌效應(yīng)。

提高企業(yè)績效，企業(yè)需要對自己的顧客制定嚴(yán)格的信用政策，完善的顧客信用機(jī)制有利于企業(yè)現(xiàn)金流的回收；還應(yīng)全面了解公司需求，結(jié)合公司未來的發(fā)展方向，嚴(yán)格編制預(yù)算[1-2]；公司還應(yīng)當(dāng)適度地提高股權(quán)集中度，適度地降低國有股比例，增加其他流通股比例[3]。

在營運能力方面，以電影和影視制作為主的上市公司的管理層可以主動與其他企業(yè)進(jìn)行磋商，以合適的價格向他們提供包場業(yè)務(wù)，同時人員的頻繁流動會給公司造成不穩(wěn)定性，加大經(jīng)營風(fēng)險；但是公司間可以借此形成信息的及時傳遞與交流。另外，公司需要合理運用薪酬激勵政策，增加員工薪酬與企業(yè)績效粘性[4]；需要提高員工的安全意識才能減少工作中的危險行為，意外事故也會相應(yīng)減少[5]。

在償債能力方面，以電影和影視制作為主的上市公司可以優(yōu)化內(nèi)部的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資產(chǎn)的合理化運用；同時，上市公司還應(yīng)該制定合理的資金籌集方案，根據(jù)自身財政狀況，相應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)在行業(yè)中的高低，從而選擇最合適自己公司的籌款方式。同時，公司需要設(shè)置多層次的監(jiān)督體系，防范資金的挪用或盜用[6]。

在發(fā)展能力方面，面對瞬息萬變的市場，上市公司需要做好轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新的準(zhǔn)備。互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展，為上市公司提供了更多的機(jī)會，但這是一把雙刃劍，信息傳播速度過快，使得上市企業(yè)只要有污點，社會輿論就會迅速發(fā)酵，從而損害該企業(yè)的聲譽，所以上市公司在發(fā)展的同時也要謹(jǐn)言慎行。近年來，企業(yè)社會責(zé)任越來越受到重視，政府也在逐漸完善這方面的法律措施，要求上市公司在年報中增加其信息的披露。公司應(yīng)當(dāng)積極響應(yīng)政府的號召，在提高參與社會責(zé)任積極性的同時，也要增強公司的社會責(zé)任意識[7]。