儲蓄國債當前發(fā)展現(xiàn)狀和預(yù)期前景探索

國債在經(jīng)濟建設(shè)的不同時期發(fā)揮了彌補財政赤字、平衡財政收支、籌集資金支持重點建設(shè)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面的重要作用。從2012年開始，僅面向個人投資者認購儲蓄國債。本文通過對貴州省2012—2020年期間儲蓄國債的發(fā)行、銷售情況以及匯集的2020年國債投資者問卷進行綜合分析，積極探索儲蓄國債對個人投資的影響以及未來發(fā)展前景，建議通過探索移動支付購買方式來拓寬國債投資渠道，創(chuàng)新“大數(shù)據(jù)+云計算”的宣傳營銷模式，精準定位潛在客戶和挖掘投資需求，建立以客戶需求為導(dǎo)向，定制和豐富儲蓄國債產(chǎn)品，探索以市場化和提升競爭力為導(dǎo)向的利率定價機制，探索以整合市場、平臺統(tǒng)一為基礎(chǔ)，建立國債制度監(jiān)管體系和國債數(shù)據(jù)橫向共享機制，形成儲蓄國債下鄉(xiāng)支持鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的相互促進雙向循環(huán)機制。

一、國債在不同經(jīng)濟建設(shè)時期的重要作用

（一）1981年之前的國債

1950年發(fā)行的人民勝利折實公債（年內(nèi)分期發(fā)行，計劃總額為2億分，該公債于1955年還清），對制止通貨膨脹、穩(wěn)定市場物價和恢復(fù)國民經(jīng)濟發(fā)揮了重要作用;“一五”時期（1954—1958年）發(fā)行的國家經(jīng)濟建設(shè)公債（共發(fā)行金額35.39億元，該債券于1968年償還完畢），對社會主義改造、鞏固和加強社會主義經(jīng)濟起到良好作用。

（二）1981年恢復(fù)國債發(fā)行

1981年，國務(wù)院決定恢復(fù)發(fā)行中華人民共和國國庫券（1981—1997年期間，實際發(fā)行金額3024.65億元），對彌補財政預(yù)算赤字、平衡收支起到重要作用;1987—1988年，發(fā)行了國家重點建設(shè)債券（計劃發(fā)行135億元），對壓縮預(yù)算外固定資產(chǎn)投資規(guī)模、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、集中資金保證國家重點建設(shè)起到重要作用。

（三）國債品種豐富及儲蓄國債的誕生

國債恢復(fù)發(fā)行的40年期間，我國主要發(fā)行的是各種不同期限的國庫券（1995年后改稱無記名國債）、記賬式國債、憑證式國債，此外還包括實物公債、國家重點建設(shè)公債、特別國債等多個品種。分稅制改革之初，國債市場現(xiàn)有的籌資手段和工具相對落后，大多數(shù)以實物形態(tài)的無記名國庫券經(jīng)營成本過高，不能滿足經(jīng)濟發(fā)展的籌資規(guī)模和居民投資理財?shù)男枨蟆?994年，開始面向城鄉(xiāng)居民和社會各類投資者發(fā)行紙質(zhì)債券憑證的儲蓄國債（憑證式國債）。2006年，正式推出儲蓄國債（電子式）3年期、5年期的品種。2012年，開始試點通過網(wǎng)上銀行銷售儲蓄國債，同年改為僅面向個人投資者認購儲蓄國債。2019年4月，實行儲蓄國債（電子式）隨到隨買試點工作。2021年5月，首次嘗試通過手機銀行銷售儲蓄國債。

二、貴州省儲蓄國債發(fā)行和銷售現(xiàn)狀

2012—2020年，國庫貴州省分庫共組織國債承銷機構(gòu)順利發(fā)行67期憑證式國債和88期儲蓄國債（電子式），較好地完成了國債發(fā)行工作。近年的發(fā)行銷售呈現(xiàn)以下特點：

（一）儲蓄國債（憑證式）居民認購熱度逐年上升

2012—2020年，貴州省儲蓄國債（憑證式）共發(fā)行60.48億元，承銷機構(gòu)被動持有7.52億元（見圖1）。其中，2020年，儲蓄國債（憑證式）的承銷機構(gòu)被動持有額為0.06億元，承銷機構(gòu)被動持有額占發(fā)行額比重為2.1%，均為自2012年以來的最低規(guī)模和最低占比，被動持有額和占比較2012年下降1.62億元、33%。可見，2012年以來貴州省的儲蓄國債（憑證式）的銷售情況整體呈現(xiàn)個人投資者持有國債比例增長，國債購買熱度逐年上升的總體態(tài)勢。

（二）儲蓄國債（電子式）銷售穩(wěn)中略降

2012—2020年，貴州省儲蓄國債（電子式）實際發(fā)行71.72億元，2020年實際發(fā)行額占計劃發(fā)行額比重僅為2.3‰，較2012年下降2.9%（見圖2）。在此期間共銷售儲蓄國債（電子式）66266筆，年均銷售金額、筆數(shù)分別為7.97億元、7362筆。除2015年股市大幅波動分流居民資本、2020年新冠疫情影響國債發(fā)行期數(shù)減少，導(dǎo)致實際發(fā)售金額規(guī)模明顯下降外，其余年度銷售整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)?？傮w來看，貴州省儲蓄國債（電子式）整體銷售規(guī)模趨勢呈現(xiàn)穩(wěn)中略降的態(tài)勢，電子式品種的宣傳和普及仍存有較大空間。

（三）國債投資者單筆購買份額普遍低于10萬元，受疫情影響購債需求承壓反彈

2012—2020年，貴州省儲蓄國債憑證式及電子式合計發(fā)售132.21億元，憑證式銷售占比45.7%，電子式銷售占比54.3%。2020年，儲蓄國債（電子式）的銷售規(guī)模占比降至48.6%，占比較2012年下降16.3%，國債投資者的認購習慣仍偏向于以傳統(tǒng)的柜面購買紙質(zhì)債券國債。從儲蓄國債購買者的分布來看，貴州各年儲蓄國債（電子式）10萬元以下（不含10萬元）的投資者占比達65.1%;各年儲蓄國債（憑證式）前100名投資者平均投資額的年均值為10.42萬元，個人投資者投資國債的金額整體水平偏低，單筆購買金額的均值為9.66萬元。2020年，受疫情影響，國債發(fā)行時間晚、期數(shù)少，投資者需求未能有效滿足，單筆購買金額均值為15.27萬元，較2019年和2012年分別提高7.4萬元、9.07萬元。

（四）儲蓄國債的銷售相對于快速增長的個人儲蓄存款仍有寬廣的拓展空間

2012—2020年，貴州省儲蓄國債發(fā)售規(guī)模僅132.21億元，年均14.69億元。2020年年末，我國個人非保本理財存續(xù)規(guī)模①估計為21.61萬億元，同比增長3.55%，受金融機構(gòu)的基金、保險和理財產(chǎn)品等業(yè)務(wù)的增長，雖然引流了較大規(guī)模的居民資產(chǎn)，但數(shù)據(jù)顯示2020年末末，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款（住戶存款）達93.44億元，較2012年年均增長6.69萬億元，較2019年增長11.3億元，住戶存款規(guī)模在新冠疫情之后呈現(xiàn)增量提速趨勢。鑒于我國的儲蓄國債每年的發(fā)行期數(shù)多，起購門檻不高，固定收益具有相對優(yōu)勢，儲蓄國債的銷售市場仍有廣闊的拓展空間。

三、從經(jīng)濟發(fā)展視角看儲蓄國債面臨的問題與機遇

（一）新時期居民財富管理意識的提高

財富意識的提高正向強化了投資理財需求和資產(chǎn)配置必要，儲蓄國債面臨銀行、保險、基金等多元化理財產(chǎn)品的競爭。一是居民所具備的理財知識、產(chǎn)品購買經(jīng)驗、家庭和職業(yè)背景等內(nèi)在因素正向強化了投資理財需求。調(diào)查顯示，擁有政府機關(guān)、金融商貿(mào)領(lǐng)域職業(yè)背景，家庭凈資產(chǎn)規(guī)模及資產(chǎn)流動性高等特征的居民或家庭具有較高投資儲蓄國債的意愿。二是投資者所處的經(jīng)濟環(huán)境、媒體信息導(dǎo)向、金融機構(gòu)推介等外生因素正向強化了資產(chǎn)配置的必要性。隨著可支配收入增長、理財觀念升級的時代背景下，居民可選擇的金融資產(chǎn)配置趨于多元化，從單一的儲蓄存款和房地產(chǎn)投資逐步向股票、基金等產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。

（二）新時期理財行為趨向于年輕化

客戶需求處于變化發(fā)展的過程，儲蓄國債產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的設(shè)計應(yīng)主動契合新生代群體。當前儲蓄國債仍能滿足中老年人在子女教育、養(yǎng)老、儲蓄方面的需求，但隨著財富在代際之間傳遞、繼承，逐漸向不斷成長的青年階層這一群體集聚。一是青年階層希望加快獲得財富增值。調(diào)查顯示，48.2%的投資者希望提高國債收益率，但儲蓄國債的利率逐年走低，不能滿足年輕人的預(yù)期收益。如2020年發(fā)行的儲蓄國債三年期、五年期利率為3.8%、3.97%，環(huán)比2019年下降0.2%、0.3%;較2012年下降1.78%、2.18%。二是青年階層希望配置流動性強的資產(chǎn)。調(diào)查顯示，59.9%的投資者會選擇購買1年內(nèi)定期存款，50.6%購買6個月內(nèi)的理財產(chǎn)品，47.9%購買6個月內(nèi)的基金。三是青年階層希望獲得更現(xiàn)代化的理財服務(wù)，更愿意通過互聯(lián)網(wǎng)、智能手機來獲取投資信息，獲得便捷、迅速、專業(yè)的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。調(diào)查顯示，64.7%的投資者仍通過銀行網(wǎng)點柜面購買儲蓄國債。

（三）新時期農(nóng)村青壯年人口外輸，鄉(xiāng)村農(nóng)業(yè)呈兼業(yè)化經(jīng)營現(xiàn)象已久，儲蓄國債下鄉(xiāng)應(yīng)更貼合農(nóng)村勞動力季節(jié)性流動的實情

一是精耕細作的山區(qū)農(nóng)業(yè)不具備規(guī)?；?、機械化條件，農(nóng)村家庭青壯年向發(fā)達地區(qū)及中心城市流動以獲取務(wù)工收入。例如2020年，貴州省外出務(wù)工人口約九百萬人，約為農(nóng)村常住人口的1/2，家庭農(nóng)業(yè)則由老年人耕種或者直接流轉(zhuǎn)給承包人。二是國債下鄉(xiāng)宣傳和銷售的時間與農(nóng)村青壯年人口返鄉(xiāng)時間錯開。青壯年掌握了農(nóng)村地區(qū)家庭的財產(chǎn)支配權(quán)，其返鄉(xiāng)時間一般為農(nóng)忙季節(jié)時點和春節(jié)過年期間。如2020年，貴州省春節(jié)期間返鄉(xiāng)勞動力總數(shù)達251.79萬人，其中省外返鄉(xiāng)勞動力人數(shù)為199萬人。三是傳統(tǒng)觀念、文化水平低等因素制約理財行為的發(fā)生。農(nóng)村青壯年受生活環(huán)境影響普遍缺乏理財?shù)幕A(chǔ)知識和投資信心，加之農(nóng)村人蓋房子的傳統(tǒng)觀念較為強烈，對儲蓄國債資產(chǎn)保值和收益穩(wěn)定的價值觀念尚未形成認知或轉(zhuǎn)變投資行為。

（四）聚焦新時期理財服務(wù)需求，應(yīng)進一步創(chuàng)新儲蓄國債宣傳的內(nèi)容、傳播渠道以及受眾群體

一是從宣傳內(nèi)容的創(chuàng)新度不足。按照人民銀行的國債文件②要求，對承銷機構(gòu)網(wǎng)點的國債宣傳只明確有1類4項考核項目，主要涉及紙質(zhì)和電子宣傳資料、網(wǎng)點咨詢員等固定內(nèi)容，應(yīng)加強人民銀行引導(dǎo)承銷機構(gòu)的主動創(chuàng)作，豐富宣傳內(nèi)容。二是以網(wǎng)點為依托的定點輻射型宣傳渠道，受眾群體且易形成重復(fù)宣傳。隨著移動支付的普及和電子貨幣的試點，理財信息透明化，到網(wǎng)點辦理存取款、理財?shù)葮I(yè)務(wù)的人群逐漸固化為中老年人為主。三是借助普惠性金融平臺宣傳的活動形成的投資轉(zhuǎn)化率不高。如3·15、國債知識進校園、國債下鄉(xiāng)等宣傳活動具有較強的普惠性，但同時也因宣傳的群體局限在中小學(xué)生、留守老人或隨機性大的高人流量場所，難以轉(zhuǎn)化為有效投資。

（五）聚焦新時期監(jiān)督服務(wù)要求，明確和豐富儲蓄國債監(jiān)管主體職能，應(yīng)進一步向數(shù)據(jù)化、實時化的監(jiān)管方式轉(zhuǎn)型

一是上位法沒有明確規(guī)定監(jiān)督的職責權(quán)限。《中華人民共和國中國人民銀行法》第二十五條中，明確了人民銀行“代理國務(wù)院財政部門向各金融機構(gòu)組織發(fā)行、兌付國債……”的職責，但未提及國債的監(jiān)督管理。二是基層國庫的監(jiān)督檢查能力不足。一方面，由于查處分離改革試點即執(zhí)法檢查權(quán)上收市州中心支行，人民銀行縣支行不可獨立開展執(zhí)法檢查，對國債的專項業(yè)務(wù)檢查弱化。另一方面，國債現(xiàn)場巡查易受人員、時間、交通、執(zhí)法依據(jù)等因素限制，無法達到全面覆蓋、有效監(jiān)管的預(yù)期。三是基層國庫指導(dǎo)服務(wù)能力不足。目前，基層人民銀行通過匯總各承銷機構(gòu)報送的發(fā)行、兌付數(shù)據(jù)后向上級人行報告當期情況，無法實時掌握發(fā)行期間的額度分配、發(fā)售兌付的實時情況，更無法對數(shù)據(jù)的真實性、有效性進行比照核查，對承銷機構(gòu)的指導(dǎo)服務(wù)職能不足。

四、政策建議

（一）探索“柜臺+移動支付”購買方式，拓寬國債投資多渠道

一方面，在成熟的柜臺和網(wǎng)上銀行兩種購買渠道的基礎(chǔ)上，試點、推廣符合當前中輕年人使用習慣的移動支付購買方式，通過開發(fā)手機銀行、微信公眾號等，更具生活化、便捷化和現(xiàn)代化的APP應(yīng)用、小程序，完善國債認購、個人國債賬戶開戶和查詢業(yè)務(wù)等功能，為投資者購買國債創(chuàng)造良好環(huán)境。例如，2021年5月10日發(fā)行的第三期、第四期儲蓄國債（電子式），工商銀行、招商銀行、郵儲銀行、江蘇銀行4家銀行首次嘗試通過手機銀行客戶端來進行銷售，吸引了許多年輕群體購買。另一方面，在拓寬購買渠道的同時，也要兼顧中老年客戶的購買體驗感，鼓勵其學(xué)習使用更為先進和便捷的渠道，通過為其專設(shè)一些具有智能提示和指引功能的購買通道，逐步引導(dǎo)客戶的使用習慣。

（二）探索“大數(shù)據(jù)+云計算”宣傳營銷模式，精準定位潛在客戶和挖掘投資需求

依托現(xiàn)有承銷機構(gòu)中的海量歷史數(shù)據(jù)，從客戶的基本信息、資產(chǎn)信息、行為習慣等，多維度提取和塑造客戶畫像，篩選出符合購買國債的投資人群體，結(jié)合外部環(huán)境（國內(nèi)外股市、經(jīng)濟形勢情況等），推送內(nèi)容畫像（國債理財故事、產(chǎn)品介紹等）和服務(wù)畫像（投資渠道、購買指引等），引導(dǎo)潛在客戶通過購買符合投資需求的國債產(chǎn)品或取代原來低收益的儲蓄和理財行為，在儲蓄保值方面擴大預(yù)期收益。

（三）探索城鄉(xiāng)“區(qū)域+戶籍”全覆蓋的額度分配機制

在不斷優(yōu)化城鄉(xiāng)區(qū)域額度分配，滿足農(nóng)村地區(qū)人口購債需求的前提下，考慮到我國各地區(qū)間存在大量的農(nóng)村青壯年勞動力轉(zhuǎn)移和季節(jié)性流動，國債下鄉(xiāng)應(yīng)探索在覆蓋農(nóng)村地區(qū)農(nóng)村人口的基礎(chǔ)上，進一步覆蓋城市地區(qū)的農(nóng)村流動人口，通過形式多樣的金融普惠平臺和系列宣傳活動將國債知識逐步滲透、融入城市郊區(qū)制造業(yè)、建筑業(yè)等集聚了大量農(nóng)村人口的行業(yè)，并將額度切塊管理讓企業(yè)內(nèi)的農(nóng)村青壯年勞動力有渠道了解和購買國債。

（四）探索以服務(wù)客戶儲蓄需求為導(dǎo)向，定制和豐富國債產(chǎn)品的期限

一方面，儲蓄國債產(chǎn)品的期限設(shè)計“兩頭梳，中間密”，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一且兌付時間較為集中，通過結(jié)合后臺數(shù)據(jù)主動分析不同收入、年齡、風險偏好的客戶畫像，有針對性地定制短期、中長期的儲蓄國債產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和緩解集中兌付壓力。例如，1年內(nèi)、5～10年、10年以上的產(chǎn)品或?qū)ｍ梼π顕鴤踔量筛鶕?jù)客戶需求自動展期，享受更長期限產(chǎn)品的收益率。另一方面，產(chǎn)品的客戶指向性可進一步細分。例如，英國面向不同的目標客戶，設(shè)置有固定利率的儲蓄國債、收入型債券、子女獎金債券、養(yǎng)老債券、有獎儲蓄國債等產(chǎn)品，設(shè)置不同的購買門檻篩選客戶。

（五）探索以市場化和提升競爭力為導(dǎo)向，合理設(shè)計儲蓄國債利率定價機制

我國儲蓄國債的實際收益高于理財產(chǎn)品的平均收益③，但吸儲能力遠不及理財產(chǎn)品，主要是基金等理財產(chǎn)品的高浮動上限與居民非理性理財?shù)木C合選擇。而我國儲蓄國債采用的是固定利率定價方法，即在央行存款基準利率的基礎(chǔ)上適當上浮?？删C合考慮市場資金供求、通貨膨脹（與消費價格指數(shù)CPI關(guān)聯(lián)）、產(chǎn)品收益率（與周期內(nèi)的市場理財產(chǎn)品平均預(yù)期年收益率關(guān)聯(lián)）、利率浮動區(qū)間、客戶偏好等因素，創(chuàng)新設(shè)計儲蓄國債的利率定價機制。

（六）探索以整合市場、平臺統(tǒng)一為基礎(chǔ)，建立國債制度監(jiān)管體系和國債數(shù)據(jù)橫向共享機制

從現(xiàn)有條件看，可探索將人行國庫的TIMS國債子系統(tǒng)，與商業(yè)銀行債券柜臺交易系統(tǒng)、中央國債公司的柜臺交易中心處理系統(tǒng)實現(xiàn)連通，開放用戶層接口，實現(xiàn)儲蓄國債的信息交換和數(shù)據(jù)實時共享，避免信息不對稱造成的監(jiān)管缺位和人工填報的錯誤。從大框架下看，可探索將場內(nèi)外市場和相應(yīng)的系統(tǒng)平臺④進行整合，將現(xiàn)行的各項國債管理條例、規(guī)定、辦法等融合，進一步明確國債市場的監(jiān)管主體、職能、范圍等內(nèi)容，形成具有法律層面意義的制度，更好地規(guī)范和監(jiān)管國債市場秩序。

（七）探索形成儲蓄國債下鄉(xiāng)與支持鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略相互促進的雙向循環(huán)機制

6月29日，人民銀行與農(nóng)村農(nóng)業(yè)部、鄉(xiāng)村振興局等部門聯(lián)合發(fā)布銀發(fā)〔2021〕171號文⑤，《意見》中明確要求“五、持續(xù)完善農(nóng)村基礎(chǔ)金融服務(wù)……（三）推動儲蓄國債下鄉(xiāng)”。目前，在人行國庫部門和承銷機構(gòu)多方協(xié)同努力下，國債下鄉(xiāng)活動已逐步深入和覆蓋農(nóng)村地區(qū)，可適時探索將農(nóng)村認購儲蓄國債的資金籌集起來，用于支持鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的實施，制定相應(yīng)的規(guī)則來合理分配已籌集的資金，并納入地方政府性基金預(yù)算管理，用于定向支持建設(shè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公益性項目，以及布局農(nóng)村地區(qū)的特色產(chǎn)業(yè)。通過不斷挖掘農(nóng)村地區(qū)閑置的儲蓄存款，解決鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略實施的資金需求，同時改善了農(nóng)村的基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)特色產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及農(nóng)村居民的就業(yè)機會和投資環(huán)境，從而實現(xiàn)資金雙向循環(huán)、局部三方獲利的目標。

注釋：

①數(shù)據(jù)來源：普益標準·銀行理財能力排名報告（2020年）。

②《關(guān)于下發(fā)中國人民銀行國債業(yè)務(wù)巡查、檢查工作手冊的通知》（銀國庫〔2020〕2號）。

③數(shù)據(jù)來源：普益標準·銀行理財市場指數(shù)報告。2021年6月全國銀行理財收益率為3.46%，較2021年第三期、第四期儲蓄國債（憑證式）利率低34個BP、51個BP。

④我國的債券市場體系包括場內(nèi)和場外市場，分別擁有各自不同的托管、交易和清算系統(tǒng)以及市場制度。其中，儲蓄國債則被分割至場外商業(yè)銀行柜臺交易，依托于商業(yè)銀行柜臺交易系統(tǒng)來實現(xiàn)儲蓄國債發(fā)行等業(yè)務(wù)。

⑤銀發(fā)〔2021〕171號，《關(guān)于金融支持鞏固拓展脫貧攻堅成果 全面推進鄉(xiāng)村振興的意見》。

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