現(xiàn)金流視角下A公司盈余質(zhì)量分析

文/仲開玲（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)）

一、引言

隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，以科技創(chuàng)新為支撐的獨(dú)角獸企業(yè)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長并占據(jù)了越來越多的市場份額。雖然獨(dú)角獸企業(yè)看似風(fēng)光，但其盈余質(zhì)量究竟如何卻是一個(gè)值得深思的問題。目前，很多獨(dú)角獸企業(yè)營收下降，甚至陷入收購危機(jī)、裁員浪潮。針對這些現(xiàn)象，只有深入研究影響?yīng)毥谦F企業(yè)盈余質(zhì)量及持續(xù)性相關(guān)因素，進(jìn)一步深入挖掘企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、行業(yè)潛力及創(chuàng)新投入產(chǎn)出等影響因素與盈余質(zhì)量的相關(guān)聯(lián)系，才能幫助獨(dú)角獸企業(yè)破解其盈利持續(xù)性偏弱的困局。

盈余質(zhì)量是指企業(yè)盈余的優(yōu)劣程度。我國企業(yè)報(bào)告的盈余，是會(huì)計(jì)人員根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度的規(guī)定，對企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間開展的各種經(jīng)營業(yè)務(wù)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量的結(jié)果。部分企業(yè)為了獲取信貸資金、商業(yè)信用、公司上市、保持配股資格、偷漏稅等目的，會(huì)粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表、調(diào)節(jié)盈余，因此，如何分析和識別企業(yè)盈余質(zhì)量的優(yōu)劣程度，是投資者、債權(quán)人以及政府部門等廣大會(huì)計(jì)信息使用者所關(guān)心的問題。而立足于現(xiàn)金流量視角的盈余質(zhì)量分析可以使資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表之間的邏輯關(guān)系更加清晰，可以為投資者、債權(quán)人以及政府部門等廣大會(huì)計(jì)信息使用者提供真實(shí)的企業(yè)盈利能力和盈余的優(yōu)劣狀況。

基于此，本文選取在三元正極材料行業(yè)具有代表性的獨(dú)角獸企業(yè)A公司，根據(jù)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析A公司的盈余質(zhì)量在收現(xiàn)性、穩(wěn)定性、安全性以及成長性方面的表現(xiàn)狀況。

二、案例企業(yè)

案例企業(yè)A公司成立于2012年9月，堅(jiān)持發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，設(shè)立伊始確定了高能量密度及高安全性的產(chǎn)品發(fā)展方向，致力于成為行業(yè)領(lǐng)先的新能源材料企業(yè)。主要從事鋰電池正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。經(jīng)過幾年的發(fā)展，A公司建立了一支國際化的管理與研發(fā)團(tuán)隊(duì)，不斷創(chuàng)新生產(chǎn)線，目前已經(jīng)成為一家從事鋰電池正極材料專業(yè)化研發(fā)與經(jīng)營的跨國集團(tuán)公司，并于2019年7月登陸科創(chuàng)板，成為了科創(chuàng)板首批上市的獨(dú)角獸企業(yè)之一。

A公司的主要產(chǎn)品是鋰電池的三元正極材料及其前驅(qū)體，其三元正極材料包括常規(guī)材料NCM523和高鎳型材料NCM622、NCM811和NCA。其中A公司在國內(nèi)率先掌握了生產(chǎn)NCM622和NCM811三元正極材業(yè)。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的鋰電池正極材料供應(yīng)商，主要從事鋰電池正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生 產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。公司擁有獨(dú)立的研發(fā)、采購、生產(chǎn)和銷售體系，主要通過研發(fā)、制造與銷售三元正極材料及其前驅(qū)體實(shí)現(xiàn)盈利。

三、基于現(xiàn)金流視角下的盈余質(zhì)量分析

（一）收現(xiàn)性分析

盈利現(xiàn)金比率。盈利現(xiàn)金比率是公司經(jīng)過一段經(jīng)營時(shí)期后其經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比例關(guān)系，比值越大，企業(yè)的收現(xiàn)能力越強(qiáng)，盈余質(zhì)量越高。當(dāng)該比例小于 1 時(shí)，企業(yè)可能面對資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。該比例公式為：盈利現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/ 凈利潤。

根據(jù)A公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到A公司2016年至2019年的凈利潤現(xiàn)金比率。針對該指標(biāo)，A公司分別為-11.31，-23.41，-2.57，1.36。

由以上數(shù)據(jù)可知，近幾年A公司的盈利現(xiàn)金比率逐漸由負(fù)轉(zhuǎn)正，呈上升趨勢，從2016年的-11.31到2019年的1.36，這充分表明A公司的現(xiàn)金流有了很大好轉(zhuǎn)。引起這一變動(dòng)的原因主要在于2016-2018年A公司還處于產(chǎn)品初創(chuàng)期，這一時(shí)期為開拓市場，形成生產(chǎn)能力，投入了大量資金，而2019年以后隨著A公司進(jìn)入高速發(fā)展期，這時(shí)產(chǎn)品迅速占領(lǐng)市場，銷售呈現(xiàn)快速上升趨勢，表現(xiàn)為經(jīng)營活動(dòng)中大量貨幣資金回籠，因此可以判斷A公司近幾年的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)重大利好情況，盈余質(zhì)量狀況較好。但由于前期現(xiàn)金流回收情況表現(xiàn)不佳，因此還應(yīng)持續(xù)關(guān)注A公司在其盈余質(zhì)量收現(xiàn)性方面可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）安全性分析

（1）經(jīng)營現(xiàn)金流量債務(wù)比。經(jīng)營現(xiàn)金流量債務(wù)比是日常業(yè)務(wù)產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量償還債務(wù)能力的衡量指標(biāo)，該比例越大，則說明企業(yè)償債能力越強(qiáng)，其盈余質(zhì)量安全性越高。該指標(biāo)公式表示為：經(jīng)營現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額/ 總債務(wù)。根據(jù)A公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到A公司2016年至2019年的經(jīng)營現(xiàn)金流量債務(wù)比。針對該指標(biāo)，A公司分別為-11.28%，-98.66%，-47.96%，7.67%。

如上述計(jì)算結(jié)果表明，A公司該比值總體從2017年到2019年呈現(xiàn)了上升的趨勢，2016年到2017年有個(gè)較大的下浮，最終在2019年由負(fù)轉(zhuǎn)正。由于A公司近幾年總債務(wù)一直呈上升趨勢，因此這種變化主要是受經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的影響，而2016到2017年的大幅下降在于這一年公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額上漲超過900%，總體而言，A公司承擔(dān)的債務(wù)由經(jīng)營現(xiàn)金凈流量獲得償還的能力沒有達(dá)到預(yù)期的安全標(biāo)準(zhǔn)（指標(biāo)值小于1），因此A公司的償債能力可能得不到相應(yīng)的保障，其盈余質(zhì)量的安全性尚待提高。

（2）現(xiàn)金利息保障倍數(shù)?，F(xiàn)金利息保障倍數(shù)是指日常業(yè)務(wù)產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量償還財(cái)務(wù)費(fèi)用能力的衡量指標(biāo)，該比例通常以 1 為臨界值，超過 1 則說明現(xiàn)金流充裕，能夠承擔(dān)財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出。該指標(biāo)公式可表示為：現(xiàn)金利息保障倍數(shù)=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用。

上述計(jì)算結(jié)果表明，從 A公司近 3 年的變化趨勢來看，該比值呈現(xiàn)了波動(dòng)增長，但2016-2017 年均大于 1，總體趨勢向好。同時(shí) A公司 17 年的現(xiàn)金利息保障倍數(shù)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。綜合來看，A公司在該指標(biāo)的衡量下，其盈余質(zhì)量的安全性表現(xiàn)尚可。

（三）穩(wěn)定性

營業(yè)利潤占利潤總額的比重。營業(yè)利潤占利潤總額的比重反映經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的利潤是否是該公司盈余的主要組成部分，如果是則表明該公司利潤具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性，沒有把過多資源投入到非主營業(yè)務(wù)上。該指標(biāo)可表示為：營業(yè)利潤占利潤總額的比重=經(jīng)調(diào)整的營業(yè)利潤/利潤總額；經(jīng)調(diào)整的營業(yè)利潤=營業(yè)利潤+資產(chǎn)減值損失 -公允價(jià)值變動(dòng)收益 -投資收益。根據(jù)A公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到A公司2016年至2019年的營業(yè)利潤占利潤總額的比重。針對該指標(biāo)，A公司分別為5.32，8.49，3.61，5.32。

由以上數(shù)據(jù)可知，A公司的營業(yè)利潤占利潤總額比重在近幾年波動(dòng)較大，但總體而言，該占比較高，說明A公司主營業(yè)務(wù)突出，生產(chǎn)經(jīng)營相對穩(wěn)定，盈余質(zhì)量的穩(wěn)定性較好。

（四）成長性

營業(yè)利潤增長率。營業(yè)利潤增長率表示的是公司經(jīng)過運(yùn)營后所獲得利潤的增減變化情況。該指標(biāo)以0為臨界值，大于0則表明企業(yè)盈余質(zhì)量在成長性方面表現(xiàn)優(yōu)良。該指標(biāo)公式可表示為：營業(yè)利潤增長率=本期營業(yè)利潤變化額／前期營業(yè)利潤。根據(jù)A公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到A公司2016年至2019年的營業(yè)利潤增長率。針對該指標(biāo)，A公司分別4.73，3.9，-0.58。

由以上數(shù)據(jù)可知，A公司在2016年到2018年的營業(yè)利潤增長率呈現(xiàn)輕微下滑狀態(tài)，但其比值遠(yuǎn)大于0，說明該公司近兩年盈利狀況非常好，主要得益于新能源汽車行業(yè)的蓬勃發(fā)展，帶動(dòng)了上游鋰電池行業(yè)的大發(fā)展。但2019年該公司的營業(yè)利潤增長率出現(xiàn)大幅度的下降，主要是由于2018年?duì)I業(yè)利潤較高造成。2018年A公司所處行業(yè)呈現(xiàn)爆炸式的發(fā)展，三元正極材料的市場規(guī)模達(dá)到230億元，收入同比增長33%，受行業(yè)紅利，A公司2018的營業(yè)利潤有了大幅提升，隨著2018年大爆炸式的發(fā)展告一段落，2019年A公司的利潤有一定的下滑，屬于正常波動(dòng)，并不能由此說明A公司盈利質(zhì)量的成長性不好。反之，由于2016-2019年A公司營業(yè)收入漲幅均高于30%，說明A公司發(fā)展前景較好，但隨著行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，后期的盈利能力變緩成為必然趨勢。

四、A公司盈余質(zhì)量問題分析及優(yōu)化措施

（一）問題分析

（1）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量收現(xiàn)性問題。A公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一直到2019年才轉(zhuǎn)為正值，主要是由于A公司上游供應(yīng)商呈現(xiàn)寡頭壟斷，導(dǎo)致其向上的議價(jià)能力偏弱，而下游電池廠商呈高集中度格局，致使A公司在產(chǎn)業(yè)鏈中地位相對弱勢。因而，在產(chǎn)銷高增背景下應(yīng)收款項(xiàng)和備貨相應(yīng)增加，而上游供應(yīng)商給予A公司的授信額度又很低，這進(jìn)一步影響公司經(jīng)營現(xiàn)金流的表現(xiàn)。但2019年以來，公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比開始下降，應(yīng)該是公司開始加大應(yīng)收款項(xiàng)催收力度，使其經(jīng)營現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)?？傮w而言，A公司經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳，將為公司持續(xù)經(jīng)營帶來不可控風(fēng)險(xiǎn)。

（2）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量安全性問題。A公司安全性指標(biāo)經(jīng)上述分析后可知其債務(wù)償還能力尚可，主要是A公司剛剛處于發(fā)展初期，舉債不多，但很明顯，隨著A公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，向外舉債將會(huì)越來越多。自2019年開始A公司短期借款由2018年的7554萬元上升至2019年的33981萬元，上升了近3.5倍，而其經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增速有限，長期來看，A公司的現(xiàn)金流對其負(fù)債的覆蓋還存在一定的不確定性。

（3）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量穩(wěn)定性問題。A公司利潤總額中絕大部分來源于其主營業(yè)務(wù)，由此可見，A公司生產(chǎn)經(jīng)營相對穩(wěn)定，盈余質(zhì)量的穩(wěn)定性較好。

（4）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量成長性問題。受我國新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡等因素影響，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量自 2019 年下半年起出現(xiàn)了同比下降的情況，并至 2020 年一季度受新冠疫情影響，新能源汽車產(chǎn)銷量的同比下降幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，此前保持了多年持續(xù)、快速增長的行業(yè)發(fā)展趨勢出現(xiàn)顯著波動(dòng)。在該行業(yè)背景下，動(dòng)力型三元鋰電池行業(yè)存在市場需求增長放緩的情況，A公司產(chǎn)品銷售收入存在增長放緩甚至同比下降的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，受汽車及新能源汽車銷量同比下降、行業(yè)競爭加劇的影響，部分整車廠商的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)壓力，并逐漸向上游動(dòng)力鋰電池廠商傳導(dǎo)，公司存在對部分客戶應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備并因此對當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了較大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著多家行業(yè)企業(yè)陸續(xù)投入高鎳三元正極材料的研發(fā)與量產(chǎn)，行業(yè)產(chǎn)能供應(yīng)逐步擴(kuò)大，加之下游動(dòng)力電池廠商市場競爭加劇，原材料降本壓力增強(qiáng)，公司如未能保持產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，產(chǎn)品市場份額與毛利空間存在下降的風(fēng)險(xiǎn)，并將對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響，進(jìn)而對A公司的持續(xù)發(fā)展來造成一定的威脅。

（二）優(yōu)化措施

（1）加強(qiáng)現(xiàn)金流管理。A公司在上下游供應(yīng)商議價(jià)方面處于弱勢方，作為產(chǎn)業(yè)鏈中端，A公司必須持續(xù)進(jìn)行技術(shù)優(yōu)化和產(chǎn)品更新以此來保持與客戶良好的供應(yīng)關(guān)系，提高與上下游議價(jià)的籌碼，爭取獲得來自上游供應(yīng)商更高的信用額度以及更快從下游廠商回籠資金的權(quán)益。這也對A公司的應(yīng)收賬款管理和存貨管理提出了更好的要求。為規(guī)范公司應(yīng)收賬款管理，進(jìn)一步加大應(yīng)收賬款回款力度，保持生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量平衡，提高流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及資金的使用效果，應(yīng)收賬款應(yīng)實(shí)行“源頭控制、過程監(jiān)控、責(zé)任到位”的控制原則。

（2）加強(qiáng)期間費(fèi)用管理力度。根據(jù)A公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，未來在新產(chǎn)能建設(shè)、新產(chǎn)品開發(fā)、新市場拓展以及新業(yè)務(wù)布局上需要充足資金支撐公司業(yè)務(wù)發(fā)展，并且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，銷售、管理成本均有所提高，財(cái)務(wù)費(fèi)用也將增加，將會(huì)對公司盈余造成一定影響。因此，A公司必須加強(qiáng)期間費(fèi)用的管理，力爭將其對公司盈利的影響降至最低。此外，受制于前期規(guī)模較小，A公司沒有大量舉借外債，使得A公司具有較低的資產(chǎn)負(fù)債率和較高的償債能力，但隨著產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，A公司勢必會(huì)提高財(cái)務(wù)杠桿的利用，這為企業(yè)經(jīng)營帶來資金的同時(shí)必然會(huì)帶來債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，A公司應(yīng)該控制好負(fù)債的規(guī)模，把握好負(fù)債率和償債能力指標(biāo)。負(fù)債雖是企業(yè)籌資的重要方式之一，但并不等同于企業(yè)負(fù)債越多越好。A公司應(yīng)在借入資金之前對自身的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面的分析，結(jié)合自身情況確定適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，確保有能力去償還負(fù)債和利息。

（3）加強(qiáng)企業(yè)科技研發(fā)。要提高營業(yè)收入進(jìn)而提高營業(yè)利潤，帶來更多的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，就需要新的科研技術(shù)和專利成果。A公司可以全面推動(dòng) IPD 產(chǎn)品開發(fā)體系，堅(jiān)持高鎳三元技術(shù)路線，改善產(chǎn)品安全性和性價(jià)比，加快技術(shù)升級速度，明確產(chǎn)品開發(fā)路線，持續(xù)推出爆款產(chǎn)品；增強(qiáng)核心技術(shù)保密能力，提高全員保密意識。加強(qiáng)新型電池材料技術(shù)路線如固態(tài)電池、燃料電池、富鋰錳基等的研發(fā)，并著手開始儲(chǔ)能市場研究工作及相關(guān)的研發(fā)工作。同時(shí)，A企業(yè)應(yīng)加大布局高鎳、高壓、單晶、固態(tài)電池等前沿技術(shù)，鑄就更高技術(shù)和專利壁壘從而能夠不斷提高產(chǎn)品品質(zhì)、降低成本，打造行業(yè)技術(shù)和專利壁壘。以此來確保A公司的龍頭企業(yè)地位，為其盈余質(zhì)量的穩(wěn)定性打好基礎(chǔ)。

五、結(jié)語

企業(yè)的日常經(jīng)營離不開現(xiàn)金流量的保障，賬面利潤的數(shù)字是無法準(zhǔn)確反映盈余質(zhì)量好壞的。而基于現(xiàn)金流量的視角分析企業(yè)盈余質(zhì)量在收現(xiàn)性、安全性、穩(wěn)定性和成長性四個(gè)方面的現(xiàn)狀，能較為客觀地反映盈余質(zhì)量優(yōu)劣的情況。