動漫企業(yè)財務分析研究
——以A企業(yè)為例

趙英君 蔣雨晴 賈天旭（河北經貿大學會計學院）

■ 引言

近年來，作為新興文化創(chuàng)意產業(yè)的動漫產業(yè)高速發(fā)展，憑借其強大的創(chuàng)意設計力量和品牌版權價值日益融入國民經濟大循環(huán)中，在推動文化創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展和國民經濟運行中發(fā)揮著愈發(fā)重要的作用。A企業(yè)是我國首批上市的動漫企業(yè)，是中國目前最具實力和發(fā)展?jié)摿Φ膭勇皧蕵肺幕a業(yè)集團公司之一。經過多年發(fā)展，A企業(yè)已經建立起一個環(huán)環(huán)相扣、優(yōu)勢互補的產業(yè)鏈，是國內動漫行業(yè)中盈利模式非常具有代表意義的企業(yè)。本文以A企業(yè)為例，分析其財務狀況，以期窺探動漫企業(yè)的發(fā)展問題及對策。

■ A動漫企業(yè)的財務概況分析

（一）外部財務機會

1.發(fā)展模式的轉變

A企業(yè)作為目前中國最大的動漫玩具企業(yè)，近年來在國內玩具市場占有率第一。公司具有“制作，影片播放，玩具生產，銷售渠道”的產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，走在國內同行的前列。而且A企業(yè)目前80%的收入是玩具，而動漫衍生品的收入比重不到2%，但動漫產業(yè)的輻射面非常廣，以動漫作品帶動的動漫玩具為主的其他衍生領域發(fā)展空間大，利潤率高，將成為企業(yè)發(fā)展的方向。

2.市場需求的開發(fā)

俄羅斯、中東、印度等新興市場呈現出較快的增長幅度，尤其是中東地區(qū)，近年來中東玩具市場在不斷地擴大，因此，以A企業(yè)為首的澄海玩具業(yè)開始在迪拜舉行玩具展并設立常年展廳。迪拜作為中東貿易樞紐，每年都有66%的貨物轉口到鄰近國家，中東市場的大力開發(fā)，幫助澄海玩具業(yè)走出風險加大和出口困難的貿易形勢。

3.消費需求的轉變

傳統(tǒng)玩具的發(fā)展雖然已經出現了瓶頸，但近年來，益智玩具、電腦游戲玩具、電子玩具游戲等成為玩具業(yè)新市場。而且這些玩具的發(fā)展，帶動了玩具消費群體年齡的變化。如今，玩具消費群年齡在不斷地上漲，成人玩具市場開始得到重視。成人市場的開發(fā)，將會帶來玩具業(yè)革命性地變化。

4.政策的支持

我國“十三五”以來，經濟實力的壯大為動漫事業(yè)的發(fā)展提供了基礎與保障。由于動漫行業(yè)屬于高投入、回收周期長的行業(yè)，來自政府的資金支持有效地促進了動漫產業(yè)的發(fā)展，相繼出臺的扶植政策對于A企業(yè)來說也是發(fā)展的一大機遇。

（二）外部財務威脅

1.國外動漫產業(yè)競爭者

國際有名玩具企業(yè)的研發(fā)能力、完整的銷售渠道，成功的管理模式是A企業(yè)無法相比的。例如迪士尼已經成為全球品牌，迪士尼游樂園作為衍生產品獲利巨大。

2.國內動漫產業(yè)競爭者

雖然動漫產業(yè)相較于其他產業(yè)入行成本大、難度高，但現有的國內動漫公司也紛紛呈多足鼎立的局面，競爭激烈。

■ A動漫企業(yè)的四大財務比率分析

（一）償債能力分析

1.短期償債能力分析

（1）流動比率：根據經驗，流動比率為2比較合適。A企業(yè)2017-2019年的流動比率均在1左右，說明A企業(yè)流動資產償還流動負債的能力較低。

（2）速動比率：一般認為速動比率為1時比較合適。A企業(yè)速動比率在2017-2019年均小于1，可見其現金不太充裕，有管理不善的可能。動漫企業(yè)產品周期長，成本高，需要較多的短期與長期貸款以維持企業(yè)的正常運轉。由此可見，其短期償債能力有待加強，并購所帶來的資金短缺的風險仍然存在，未來公司對外并購戰(zhàn)略應相應減少。

2.長期償債能力分析

2017-2019年A企業(yè)的資產負債率一直穩(wěn)中上升，2018和2019年基本穩(wěn)定在40%左右。通常我們認為一個公司最適宜的資產負債率水平在40%-60%之間。A企業(yè)公司近三年間的資產負債率在30%-42%之間，可以說將資產負債率控制在了最佳的位置，保證了公司擁有充足穩(wěn)定的資金來源，長期償債能力可信賴。

分析可得，A企業(yè)財務政策相對保守，保持較低的財務杠桿，公司尚未重視此問題，公司的資本結構尚待調整。由此看出A企業(yè)管理層對于資金管理能力有待提高。

（二）營運能力分析

2018年A企業(yè)總資產周轉率有所下降，2019年小幅回升，整體表現為近三年基本保持不變。反映出A企業(yè)近3年來資金周轉較快。

近三年來，應收賬款周轉率先下降后小幅回升，表明企業(yè)的收賬速度下降，發(fā)生壞賬的可能性增加。作為動漫行業(yè)中上游水平的企業(yè)，A企業(yè)對于應收賬款的管理應有更好的表現，公司過多資金停留在應收賬款上，可能造成大量呆賬、壞賬。從而影響公司正常的運營，資金周轉也降低了公司的短期流動性。

2017-2019年存貨周轉率呈下降趨勢，主要原因在于A企業(yè)在進行多業(yè)務共同發(fā)展的過程中，對于多元化業(yè)務的整合能力沒有得到相應的提升，反映到存貨的管理上，公司存貨資產變現能力有所下降。

綜合來看A企業(yè)的整體運營能力有待提高，在應收賬款管理上需要投入更多的精力。

（三）盈利能力分析

2017-2019年，A企業(yè)主營業(yè)務利潤率逐漸回升，由2018年的37.61%上升到2019年的45.8%，銷售凈利率在2018-2019年呈大幅上升的趨勢，由-59.57%上升為3.82%，說明A企業(yè)動漫盈利能力正在逐步上升，營業(yè)收入中凈利潤的比重逐步加大。

近三年來，A企業(yè)凈資產收益率發(fā)展趨勢呈“V”型，A企業(yè)在2018年，為迎合企的全產業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略，進行了大量的并購活動，企業(yè)凈資產下降幅度較總資產利潤下降更大，但2019年上漲到2.98%，企業(yè)長期發(fā)展優(yōu)勢有所凸顯。資產報酬率也由負轉正，說明公司戰(zhàn)略性終止部分不良項目與投資已見成效，調整結構來推動公司財務數據日趨好轉。

（四）發(fā)展能力分析

2018年主營業(yè)務收入增長率達到低谷，主要原因在于2018年游戲運營盈利未達預期。A企業(yè)在玩具產銷、動漫影視制作和游戲研發(fā)中投入較為集中，目前屬于內容制作階段。2019年有小幅回升，說明A企業(yè)利用現有嬰童、玩具制作等各業(yè)務的協(xié)同效應，提高了公司整體業(yè)績。 A企業(yè)經營戰(zhàn)略的調整已初顯成效?？傎Y產增長率先降后增，均小于0，表明企業(yè)的發(fā)展能力較弱。

總體來說A企業(yè)在多元化產業(yè)鏈布局初期業(yè)績增長可能較為緩慢，但隨著公司運營能力的相應提高，各業(yè)務板塊的協(xié)同效應將日益凸顯。

■ A動漫企業(yè)的競爭力分析

（一）OPM戰(zhàn)略分析

OPM（Other People’s Money），是指上市公司與上下游企業(yè)之間的關系在財務報表上的體現：商業(yè)債權（應收票據、應收賬款，預付賬款）和商業(yè)債務（應付賬款、應付票據、預收賬款）。財務OPM理念通俗表達即為應收要早收，應付要晚付。

商業(yè)債權=應收票據+應收賬款+預付賬款。

商業(yè)債務=應付票據+應付賬款+預收賬款。

A企業(yè)商業(yè)債務-商業(yè)債權＜0,OPM戰(zhàn)略實施失敗。

1.上游議價能力

應付賬款為A企業(yè)占用對方資金，即OPM。預付款項為對方占用A企業(yè)資金，即被OPM。應付賬款數額近三年呈略微下降趨勢，企業(yè)在對上游的OPM戰(zhàn)略中處于劣勢地位。

2.下游議價能力

應收賬款近三年呈現波動，總體呈現為下降趨勢。企業(yè)對下游的OPM戰(zhàn)略中處于優(yōu)勢地位。

因此我們團隊認為A企業(yè)應從以下三個方面著手改善流動資金不足的狀況：第一，公司經營者與財務、供應、銷售部門應當樹立OPM戰(zhàn)略理念和資金時間價值成本理念，善于使用別人的錢做公司的事；第二，提供個性化私人訂制，盡力實現公司零庫存，最大程度地提高資金使用效率。第三，增強對應收賬款和存貨的管理，提高企業(yè)現金流的運用效率。通過設計合理的銷售商業(yè)信用制度，實施高效的收賬政策，提高應收款的周轉率。

（二）長期股權投資的撬動效應

撬動效應就是指母公司利用控制性投資而帶來的經濟效益，通過確定控制性投資所帶來經濟收益的多少來表現控制性投資的撬動效應，控制性投資撬動效應增量是由合并財務報表總值減去母公司報表總資產的數額。

從數據來看，A企業(yè)用了約40.3億元，撬動了子公司的增量資源約0.77億元，撬動效應杠桿只有0.02。A企業(yè)產生如此低的撬動效應的原因，主要是由于子公司不具有吸納少數股東入資較多的能力，或者具有較差的吸收貸款的能力，或者利用商業(yè)信用的能力較差，或者具有較差的盈利能力等。

■ A動漫企業(yè)的綜合財務分析問題及建議

（一）綜述對A企業(yè)2017-2019年的分析可以看出，目前階段A企業(yè)自身財務狀況主要存在著以下問題

1.短期債務風險

A企業(yè)長期償債能力較為穩(wěn)定，但短期償債能力的日益下降值得公司給予關注。

2.企業(yè)成長能力存在質疑

2017-2019年公司的主營業(yè)務收入沒有逆轉頹勢，凈利潤增長率表現極差，公司的核心市場與產品調整的基礎并不牢固，打造IP戰(zhàn)略投入大，但目前的公司的市場局面是“一強多弱”而不是“多強少弱”，因此公司的營銷方式和營銷渠道的調整優(yōu)化工作依然需要大力改造。為開展公司戰(zhàn)略進行大規(guī)模并購公司的有效性存在質疑，公司的投資以后能否逆轉有待驗證。

（二）針對A企業(yè)存在的上述問題，提出以下幾條建議和措施

1.加強公司主營業(yè)務發(fā)展

A企業(yè)應該繼續(xù)推行IP經營的戰(zhàn)略，挖掘現有IP的盈利空間，孵化優(yōu)質IP資源，打造出穩(wěn)定的產品循環(huán)。

2.控制債務風險，謹慎投資

在市場復雜性與不確定性的條件下，鑒于文化娛樂市場仍在成長并且競爭激烈，充滿不定性，A企業(yè)目前仍應以擴張戰(zhàn)略為主，但是要適當控制債務風險，謹慎投資，避免因投資失敗而導致公司資金周轉出現問題。

3.加強開發(fā)與產品運營

公司的凈利潤在2017年出現負增長且一直持續(xù)，因此需要公司加強產品運營，挖掘現有或即將退出市場的產品的盈利空間，加快新產品的開發(fā)進程。以舊養(yǎng)新，才能形成完美的產品生命循環(huán)。

A企業(yè)公司2019年扭虧為盈，但利潤增長可能仍有些不樂觀，故此時應更加注重創(chuàng)新的重要性，可通過與高校交流合作，給予創(chuàng)新型員工充足資金支持，以獎勵股票等方式來保證利潤回升，此時創(chuàng)新的困難期會持續(xù)一段時間，相應的業(yè)務范圍應縮減，同時加大現有營業(yè)板塊的宣傳，因為在資金允許的范圍內不會造成太大負擔，策略的實施具有一定的可行性。2020年第一季度因受到新冠疫情帶來的相關負面影響，線下業(yè)務部分業(yè)績下滑，但是新冠疫情期間的直播帶貨對虧損的彌補也讓我們看到了營銷手段的創(chuàng)新帶來的作用。

從市場方面看，動漫產業(yè)作為一個高速發(fā)展的新興文化創(chuàng)意產業(yè)，近年中國動漫產業(yè)有望在現有規(guī)模基礎上翻一番。中國動漫目前正處于從幼稚期向發(fā)展期轉變的過渡階段，未來幾年仍會保持較快增長態(tài)勢。此時，作為中國動漫IP產業(yè)的龍頭企業(yè)，A企業(yè)持續(xù)構建與完善泛娛樂IP開發(fā)平臺和IP衍生產業(yè)生態(tài)，為搭建“東方迪士尼”的戰(zhàn)略提供機會前提。

從經濟方面來看，由于A企業(yè)面臨資金短缺，負債擴張問題，整體運營能力有待提高，謹慎投資，減少電影、游戲方面投資的策略有助于緩解流動資金短缺問題，優(yōu)化公司資產負債結構，提高抗風險能力。

只要A企業(yè)堅持優(yōu)化資產業(yè)務結構，不斷完善公司治理結構，適當縮減業(yè)務范圍，豐富營銷手段，實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，以提高應對風險的能力，那么它在未來很大程度上能夠從容的應對市場競爭，完成公司目標，從而在動漫IP行業(yè)屹立不倒。