企業(yè)并購(gòu)交易中的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查研究

文/林赟（華東交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

并購(gòu)能整合優(yōu)勢(shì)資源，發(fā)揮企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，越來(lái)越受到企業(yè)的重視。但其作為一個(gè)非常復(fù)雜的戰(zhàn)略決策過(guò)程，也不可避免地面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查可以使并購(gòu)方充分了解目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境、戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)情況、經(jīng)營(yíng)管理等方面全面、真實(shí)的信息，有效評(píng)估被并購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)，確定收購(gòu)目標(biāo)公司的價(jià)格和條件。因此，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查可以透過(guò)有專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立第三方挖掘目標(biāo)企業(yè)更深的信息，降低雙方信息不對(duì)稱帶來(lái)的影響。

一、企業(yè)并購(gòu)與財(cái)務(wù)盡職調(diào)查理論概述

并購(gòu)是國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資形式之一，一般情況下代指兼并和收購(gòu),需要企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上進(jìn)行。并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，并購(gòu)雙方都可以通過(guò)并購(gòu)?fù)瓿少Y源整合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是盡職調(diào)查的重要組成部分，由財(cái)務(wù)專業(yè)人員對(duì)目標(biāo)企業(yè)投資相關(guān)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審查和分析，按照實(shí)施文件審查、實(shí)地考察、口頭查詢、對(duì)比分析等調(diào)查手段的工作流程，向客戶披露并報(bào)告目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查作為企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中一種重要的風(fēng)險(xiǎn)防范工具，對(duì)整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)和結(jié)果有著重大影響。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查要通過(guò)掌握目標(biāo)企業(yè)真實(shí)、全面的信息，有效評(píng)價(jià)其投資價(jià)值、揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，以盡可能降低企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能存在的各類風(fēng)險(xiǎn)。因此，針對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查需要重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容，本文認(rèn)為主要側(cè)重于以下幾個(gè)方面：

（一）內(nèi)部控制制度

企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展離不開(kāi)有效且完善的內(nèi)部控制制度。運(yùn)作良好且符合企業(yè)經(jīng)營(yíng)宗旨的內(nèi)部控制能有效提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率，完成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。財(cái)務(wù)方面的內(nèi)部控制往往需要企業(yè)確保會(huì)計(jì)信息合理，賬錢分離、賬物分離，嚴(yán)格復(fù)核，使財(cái)務(wù)活動(dòng)全面且完整。因此，首先要調(diào)查企業(yè)有無(wú)高效運(yùn)行的內(nèi)部控制系統(tǒng)且實(shí)施效果是否良好；其次，要對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制的完成情況進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；最后，檢查被并購(gòu)方是否設(shè)置了有效的監(jiān)控手段，分析企業(yè)內(nèi)部控制失效的自我糾錯(cuò)情況，綜合評(píng)價(jià)企業(yè)內(nèi)部控制設(shè)計(jì)及執(zhí)行的有效性。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查有助于評(píng)估企業(yè)內(nèi)部控制制度的完善程度，識(shí)別目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)，判斷其并購(gòu)價(jià)值。

（二）財(cái)務(wù)報(bào)表及其重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)。盡職調(diào)查人員需要審閱和分析財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表及其相關(guān)原始記錄、分析會(huì)計(jì)記錄的公允性和會(huì)計(jì)核算的正確性，確保目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性以及未來(lái)盈利能力。

1.財(cái)務(wù)負(fù)債表的重點(diǎn)關(guān)注

在資產(chǎn)審查方面，財(cái)務(wù)盡調(diào)要重點(diǎn)調(diào)查目標(biāo)企業(yè)是否存在通過(guò)高估資產(chǎn)、利用關(guān)聯(lián)方交易虛增收入等財(cái)務(wù)舞弊行為。此外，重點(diǎn)分析資產(chǎn)的質(zhì)量，快速地判斷被并購(gòu)方的發(fā)展能力。在負(fù)債審查方面，財(cái)務(wù)盡職要盡可能查明任何未記實(shí)的債務(wù)，同時(shí)關(guān)注被并購(gòu)方債務(wù)的真實(shí)性、完整性、債務(wù)擔(dān)保情況等，保證債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。在權(quán)益審查方面，股權(quán)糾紛時(shí)常在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生，因而在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查時(shí)要重點(diǎn)關(guān)注并購(gòu)雙方是否存在股權(quán)瑕疵的情況。

2.利潤(rùn)表的重點(diǎn)關(guān)注

利潤(rùn)表反映了目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)階段的穩(wěn)定性和盈利能力。在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中，首先，通過(guò)查看銷售合同，判斷企業(yè)的收益是否具有連續(xù)性，客戶資源是否穩(wěn)定。其次，要通過(guò)比較企業(yè)近些年的收入和成本,分析企業(yè)產(chǎn)品銷售額、產(chǎn)品價(jià)格以及產(chǎn)品成本核算等各種變化情況，留意盡職調(diào)查所屬期間收入成本費(fèi)用相關(guān)配比是否合適，判斷主要業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)及盈利的持續(xù)成長(zhǎng)能力。

3.現(xiàn)金流量表的重點(diǎn)關(guān)注

現(xiàn)金流量表詳細(xì)描述了由公司的經(jīng)營(yíng)、投資與籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，可以反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量越穩(wěn)定，說(shuō)明其在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)越低。進(jìn)行財(cái)務(wù)盡調(diào)時(shí)，要注意隱藏其中的經(jīng)營(yíng)狀況惡化的信息，了解企業(yè)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力，通過(guò)編制近三年的現(xiàn)金流量?jī)纛~測(cè)算表，從而判斷對(duì)方的盈利能力和潛在風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)此測(cè)算并購(gòu)方下一步需籌措及投入多少資金，作為交易談判中博弈的重要籌碼。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查存在的主要問(wèn)題

并購(gòu)方的管理決策者通常很難對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的評(píng)估。因此，目前并購(gòu)活動(dòng)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查仍存在以下問(wèn)題：

（一）偏離企業(yè)戰(zhàn)略

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查一般時(shí)間緊、任務(wù)重，調(diào)查組進(jìn)駐現(xiàn)場(chǎng)后，調(diào)查人員就開(kāi)始根據(jù)目標(biāo)企業(yè)出具的資料清單開(kāi)展調(diào)查業(yè)務(wù)。在這一過(guò)程中，調(diào)查組可能對(duì)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)及相關(guān)人員的情緒考慮不周，為獲取真實(shí)、完整的信息資料，致使雙方無(wú)法達(dá)成一致，從而偏離企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略。此外，盡職調(diào)查人員的專業(yè)能力、實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等都存在差異，容易出現(xiàn)局限于自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域的情況，從而出現(xiàn)調(diào)查內(nèi)容偏離重點(diǎn)。并購(gòu)戰(zhàn)略逐漸成為未來(lái)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵部分，一旦錯(cuò)失良好的戰(zhàn)略機(jī)遇，企業(yè)很可能會(huì)失去寶貴的戰(zhàn)略資源，難以達(dá)成并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。為此，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查應(yīng)重視并梳理并購(gòu)戰(zhàn)略。

（二）高估目標(biāo)企業(yè)發(fā)展?jié)摿?/h3>

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的目的是為了解企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債、內(nèi)部控制、經(jīng)營(yíng)管理的真實(shí)情況，充分揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)，從而幫助并購(gòu)方目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

企業(yè)在選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)往往會(huì)傾向于與自身業(yè)務(wù)能達(dá)到有效協(xié)同、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)，即使現(xiàn)階段處于虧損的企業(yè)，也對(duì)目標(biāo)企業(yè)扭虧為盈過(guò)于樂(lè)觀，缺乏對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)能力的分析和考察。因此，并購(gòu)方在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，往往只看到表面的財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，忽視了企業(yè)的市場(chǎng)份額、人力資源和文化背景等，缺乏綜合考慮，導(dǎo)致高估目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，不但?huì)分散并購(gòu)方的資源，還會(huì)使并購(gòu)方對(duì)自身主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展自顧不暇。

（三）人員配置不合理

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查專業(yè)性強(qiáng)，并購(gòu)活動(dòng)或多或少存在稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查人員不能僅配備審計(jì)相關(guān)的專業(yè)人員，還需要選派具有豐富經(jīng)驗(yàn)，懂財(cái)務(wù)、稅務(wù)和企業(yè)管理的財(cái)務(wù)管理人員參與盡職調(diào)查。同時(shí)，雖然這些人員在各自的崗位上都具有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)能力，但可能由于專業(yè)判斷考慮因素不同，導(dǎo)致難以形成統(tǒng)一的工作意見(jiàn)，對(duì)團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)作用的發(fā)揮產(chǎn)生不良影響。因此，要想充分發(fā)揮出財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的重要作用，必須合理優(yōu)化人員配置，做到人員素質(zhì)和技能合理搭配，并對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)的培訓(xùn)，可以切實(shí)保證調(diào)查效果。

四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查改善建議

并購(gòu)活動(dòng)是雙方不斷博弈談判的過(guò)程，盡職調(diào)查要為獲得談判的成功防范各類風(fēng)險(xiǎn)。盡職調(diào)查需要制定完整、詳細(xì)的計(jì)劃，根據(jù)計(jì)劃循序漸進(jìn)，從而形成客觀公正的調(diào)查報(bào)告。

（一）加強(qiáng)戰(zhàn)略謀劃

并購(gòu)戰(zhàn)略對(duì)于企業(yè)并購(gòu)成功與否起著重要作用，戰(zhàn)略不同，相應(yīng)盡職調(diào)查的側(cè)重點(diǎn)也就不同。在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中，調(diào)查人員應(yīng)深刻理解并購(gòu)方的并購(gòu)策略，明確戰(zhàn)略并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)因素。

盡調(diào)人員要根據(jù)并購(gòu)戰(zhàn)略先確定調(diào)查方向，據(jù)此確定調(diào)查的主要內(nèi)容，并選擇合適的調(diào)查方法。在進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，可以運(yùn)用SWOT分析法或者價(jià)值鏈分析法進(jìn)行并購(gòu)戰(zhàn)略分析，理解并購(gòu)方想要實(shí)現(xiàn)的并購(gòu)目標(biāo)。

并購(gòu)的成功離不開(kāi)并購(gòu)方對(duì)雙方資源進(jìn)行整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。所以，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查人員要關(guān)注被并購(gòu)方的可持續(xù)的盈利能力、在渠道上與并購(gòu)方的協(xié)調(diào)性、公司的合規(guī)性及業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性等。同時(shí)，可以分批、分類地歸集資料清單，與各部門資料提供人員進(jìn)行及時(shí)有效的溝通，促進(jìn)雙方進(jìn)行良好合作。

（二）靈活、細(xì)致地開(kāi)展盡職調(diào)查

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查人員不能指望通過(guò)目標(biāo)企業(yè)提供的信息資料發(fā)現(xiàn)所有重大問(wèn)題。盡職調(diào)查人員要基于財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)重要和顯著的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)律和特點(diǎn)，對(duì)不同行業(yè)、不同運(yùn)作模式的目標(biāo)公司區(qū)分側(cè)重點(diǎn)。例如對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)很可能在于收入的真實(shí)性；對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)很可能在于成本的真實(shí)性，盡調(diào)人員在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)要采用不同的方法，以免出現(xiàn)調(diào)查方向的錯(cuò)誤和資源的浪費(fèi)。為避免財(cái)務(wù)盡職調(diào)查信息的不對(duì)稱，財(cái)務(wù)調(diào)查人員要善于觀察周圍環(huán)境，從側(cè)面了解企業(yè)文化、銷售渠道以及管理漏洞等，從而發(fā)現(xiàn)一些隱蔽性強(qiáng)的潛在信息。此外，盡調(diào)人員要靈活運(yùn)用調(diào)查方法，可以采用審閱法、內(nèi)部溝通法、分析法、訪談法等，選擇合適并有效的調(diào)查方法有助于得出全面完善的調(diào)查結(jié)論。

（三）合理配置盡職調(diào)查人員

并購(gòu)企業(yè)要在短時(shí)間內(nèi)全面認(rèn)識(shí)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題和潛在風(fēng)險(xiǎn)具有一定的挑戰(zhàn)性，企業(yè)不僅要選擇專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，還應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目具體情況選派出本企業(yè)專業(yè)的財(cái)務(wù)人員、法務(wù)團(tuán)隊(duì)等進(jìn)入調(diào)查小組。

首先，企業(yè)盡職調(diào)查需要不同團(tuán)隊(duì)人員的參與和監(jiān)督，這有助于全面挖掘企業(yè)的信息，站在企業(yè)需求的角度去發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，從而提升盡職調(diào)查報(bào)告的使用價(jià)值。同時(shí)，在與第三方專業(yè)調(diào)查機(jī)構(gòu)合作的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)對(duì)團(tuán)隊(duì)成員合理分工，明確工作流程和業(yè)務(wù)溝通機(jī)制，提高盡職調(diào)查中各專業(yè)團(tuán)隊(duì)的相互合作協(xié)調(diào)將能更高效更全面地完成盡職調(diào)查工作。實(shí)踐證明，是否擁有穩(wěn)定高效的人力資源支撐對(duì)于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的成敗有著至關(guān)重要的作用，通過(guò)不同團(tuán)隊(duì)的調(diào)查成果補(bǔ)充財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的不足之處，可以全面高效地完成財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作。

五、結(jié)語(yǔ)

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是企業(yè)實(shí)施成功并購(gòu)不可或缺的關(guān)鍵部分。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查應(yīng)根據(jù)目標(biāo)公司真實(shí)完整的信息資料以及通過(guò)適當(dāng)方法搜集的相關(guān)有價(jià)值的信息，綜合分析目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力和發(fā)展?jié)摿?，以此推進(jìn)并購(gòu)方的價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)談判和最終并購(gòu)決策。全面的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作，要立足于實(shí)際情況，對(duì)并購(gòu)過(guò)程可能存在的各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范與控制，為并購(gòu)雙方資源整合提供有益的指導(dǎo)，促使雙方實(shí)現(xiàn)合作共贏，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。