我國(guó)上市公司研發(fā)投入同伴效應(yīng)研究

鮑樹琛，代 明

(1.浙江理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，浙江 杭州 310018；2.湖南大學(xué) 工商管理學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410006)

0 引言

研發(fā)是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，誘導(dǎo)市場(chǎng)中相互競(jìng)爭(zhēng)的公司通過尋找和試驗(yàn)新知識(shí)獲取經(jīng)濟(jì)租金。然而，在信息化和網(wǎng)絡(luò)化交織的社會(huì)背景下，同行業(yè)公司在財(cái)務(wù)與運(yùn)營(yíng)決策上并不是完全獨(dú)立的，往往會(huì)產(chǎn)生社會(huì)互動(dòng)[1]。就研發(fā)決策互動(dòng)而言，以2020年新冠疫情事件為例，我國(guó)近20家生物醫(yī)藥公司開展新冠病毒疫苗研制工作，在研發(fā)競(jìng)賽中，相互模仿行為大大刺激了生物醫(yī)藥行業(yè)蓬勃發(fā)展。鑒于此，分析公司研發(fā)投入是否以及如何受同行業(yè)公司的影響具有重要意義。

社會(huì)心理學(xué)指出，在特定群體內(nèi)，目標(biāo)個(gè)體決策受到同伴群體行為的影響而表現(xiàn)出與同伴行為趨同傾向，該現(xiàn)象被稱為同伴效應(yīng)[2]。從狹義角度看，同伴效應(yīng)是一種被動(dòng)式模仿行為，故目標(biāo)個(gè)體在選擇模仿對(duì)象時(shí)會(huì)優(yōu)先向同伴群體學(xué)習(xí)。在公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域，同伴效應(yīng)研究已取得長(zhǎng)足發(fā)展，其基本假設(shè)為同伴公司信息披露會(huì)給關(guān)聯(lián)公司帶來外部性影響，使關(guān)聯(lián)公司能夠更好地推斷某些財(cái)務(wù)行為的潛在收益。例如，公司資本結(jié)構(gòu)[1]、股票分割[3]、并購(gòu)決策[4]、投資決策[5]、現(xiàn)金持有[6]、高管減持[7]等財(cái)務(wù)行為均會(huì)受到同伴企業(yè)影響。對(duì)于公司研發(fā)決策行為是否受其它公司影響，當(dāng)前研究主要從兩個(gè)角度展開：一是從研發(fā)要素角度出發(fā)，強(qiáng)調(diào)技術(shù)外溢效應(yīng)對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的重要影響[8]；二是從社會(huì)關(guān)系角度，強(qiáng)調(diào)公司間社會(huì)關(guān)系的存在，使公司研發(fā)活動(dòng)更易被網(wǎng)絡(luò)中其它公司察覺與模仿[9]。有別于上述研究思路，本文從同伴效應(yīng)角度深度剖析公司研發(fā)決策行為，既可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)研究中將研發(fā)決策行為視為公司獨(dú)立決策結(jié)果的短板，又能夠直觀反映公司被動(dòng)式創(chuàng)新策略。

本文將研究重點(diǎn)放在我國(guó)上市公司研發(fā)投入的微觀動(dòng)力基礎(chǔ)上，即同伴公司作出研發(fā)決策時(shí)可能存在內(nèi)生互動(dòng)關(guān)系。具體而言，由于信息不完備性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，上市公司在確定研發(fā)投入水平時(shí)，除考慮公司個(gè)體特質(zhì)因素外，還可能模仿同行業(yè)其它公司研發(fā)活動(dòng)。因此，本文以2008—2018年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，首先實(shí)證檢驗(yàn)上市公司研發(fā)投入同伴效應(yīng)的存在性，然后對(duì)同伴效應(yīng)形成機(jī)制與影響因素進(jìn)行分析，最后提出針對(duì)性建議。

本文可能貢獻(xiàn)在于：首先，通過實(shí)證分析檢驗(yàn)我國(guó)上市公司研發(fā)投入的同伴效應(yīng)?，F(xiàn)有研究主要針對(duì)目標(biāo)公司內(nèi)部特征或外部政策環(huán)境進(jìn)行分析，本文在此基礎(chǔ)上，考慮同伴公司研發(fā)決策對(duì)目標(biāo)公司的影響。同時(shí)，同伴效應(yīng)研究視角更能直觀地反映我國(guó)上市公司習(xí)慣于采用被動(dòng)式創(chuàng)新策略；其次，研究同伴公司制定研發(fā)決策對(duì)目標(biāo)公司的影響路徑。Lieberman & Asaba[10]認(rèn)為，信息不完備和競(jìng)爭(zhēng)壓力是同行業(yè)公司影響本公司行為的兩個(gè)路徑。本文對(duì)上述兩個(gè)路徑進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并為L(zhǎng)ieberman & Asaba的理論預(yù)測(cè)提供證據(jù)支持；最后，對(duì)政策沖擊、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)地位、融資約束等4個(gè)影響研發(fā)投入同伴效應(yīng)的因素進(jìn)行補(bǔ)充性檢驗(yàn)，揭示研發(fā)投入同伴效應(yīng)特征，對(duì)于提高我國(guó)上市公司高管研發(fā)決策能力具有重要啟示意義。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 研發(fā)投入同伴效應(yīng)的存在性

公司高管在研發(fā)決策制定過程中，往往面臨構(gòu)造性無知：不清楚未來會(huì)發(fā)生什么，即前向不確定性[11]。這意味著公司高管過去獲取的知識(shí)儲(chǔ)備已發(fā)生貶值，按照過去認(rèn)知進(jìn)行研發(fā)決策可能會(huì)錯(cuò)判行動(dòng)的某些后果。然而，其它組織決策可以使某條行動(dòng)路徑合法化，從而引起市場(chǎng)的注意和反饋[12]。模仿其它組織行為比自己花費(fèi)時(shí)間、努力和資源獲取新知識(shí)的代價(jià)要低廉，并且模仿足以將無知降低到可控制水平(有限理性)[13]。因此，公司高管在制定研發(fā)決策時(shí)可以設(shè)法利用其它組織知識(shí)，而非單純付出較高的試錯(cuò)成本以獲得復(fù)雜決策所需的全部知識(shí)。實(shí)際上，在試錯(cuò)成本較高且研發(fā)成果具有高度不確定性的情況下，只獲取特定信息并保留對(duì)部分信息的無知是經(jīng)過理性計(jì)算得出的結(jié)果。

雖然目標(biāo)公司可以向不同類型公司學(xué)習(xí)研發(fā)行為，但鑒于行業(yè)環(huán)境和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的相似性，以及封閉圈子形成的共識(shí)，目標(biāo)公司更傾向于與同行業(yè)公司展開互動(dòng)。行業(yè)內(nèi)信息轉(zhuǎn)移研究認(rèn)為，一家公司的信息可以用來推斷同行業(yè)相關(guān)公司的特征[14]。例如，在行業(yè)協(xié)會(huì)等正式或其它非正式安排中，公司可以學(xué)習(xí)行業(yè)相關(guān)研發(fā)知識(shí)，尤其是未編碼的研發(fā)知識(shí)，這能夠使行業(yè)聯(lián)系成為有效學(xué)習(xí)的參照路徑[4]。綜上可知，本文推斷，一家上市公司有動(dòng)機(jī)模仿同行業(yè)其它公司的研發(fā)行為，以相對(duì)較低的成本降低研發(fā)不確定性。基于此，本文提出如下研究假設(shè)：

H1：上市公司研發(fā)投入存在同伴效應(yīng)。

1.2 研發(fā)投入同伴效應(yīng)形成機(jī)制

Lieberman&Asaba[10]發(fā)現(xiàn)，信息不完備和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是同行群體模仿行為的兩個(gè)主要機(jī)制。前者認(rèn)為，由于信息不完備，公司在決策時(shí)會(huì)參考同行業(yè)其它公司傳遞出來的特定有用信息；后者認(rèn)為，公司為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并保持相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)地位會(huì)模仿同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。兩種形成機(jī)制都可能導(dǎo)致研發(fā)決策過程中出現(xiàn)同伴效應(yīng)。

基于信息的理論側(cè)重于信息本身，該理論認(rèn)為，在高度不確定性情況下，同行業(yè)公司決策可能會(huì)成為目標(biāo)公司的重要信息來源。在以不可逆性為主要特征的研發(fā)領(lǐng)域，不確定性和風(fēng)險(xiǎn)通常被視為首要問題。在相同行業(yè)中，上市公司研發(fā)活動(dòng)容易以編碼信息方式披露出來，進(jìn)而觸發(fā)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的適當(dāng)反應(yīng)。研發(fā)信息在擴(kuò)散過程中，為接收該信息的目標(biāo)公司提供低風(fēng)險(xiǎn)和近乎免費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)，從而帶來收益，如降低試錯(cuò)成本以及搭便車[10]。因此，信息不完備的公司高管在制定研發(fā)決策時(shí)，更可能向同行業(yè)其它公司學(xué)習(xí)研發(fā)行為，因?yàn)槠湎嘈藕笳甙嘘P(guān)發(fā)展契機(jī)、投資機(jī)會(huì)和行業(yè)前景的判斷[15]。即使研發(fā)失敗，目標(biāo)公司高管也可以與同行業(yè)其它公司高管分擔(dān)責(zé)任，從而保護(hù)個(gè)人職業(yè)聲譽(yù)[16]。

基于競(jìng)爭(zhēng)的理論認(rèn)為，同行業(yè)公司相互模仿以抵銷競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)行為并維持自身競(jìng)爭(zhēng)地位[17]。在此框架中，模仿行為特征是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)的被動(dòng)反應(yīng)，這反映了同伴效應(yīng)的動(dòng)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)厭惡性特征[18]。由于研發(fā)投入與決定公司競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略性資產(chǎn)獲取直接相關(guān)，所以目標(biāo)公司會(huì)模仿競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手創(chuàng)新行為，研發(fā)相似產(chǎn)品[19]。同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，目標(biāo)公司就越需要應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的創(chuàng)新行為[20]。即使目標(biāo)公司的研發(fā)決策在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中犯錯(cuò)，也會(huì)很快從行業(yè)市場(chǎng)份額變化中認(rèn)清錯(cuò)誤，調(diào)整自身相關(guān)決策?；诖耍疚奶岢鋈缦卵芯考僭O(shè)：

H2：研發(fā)投入同伴效應(yīng)在信息優(yōu)勢(shì)弱的公司中更顯著。

H3：研發(fā)投入同伴效應(yīng)在競(jìng)爭(zhēng)壓力大的公司中更顯著。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2008—2018年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司作為研究對(duì)象。根據(jù)已有研究慣例，剔除金融行業(yè)上市公司、ST類公司以及數(shù)據(jù)缺失樣本，最終得到18 230個(gè)公司—年度觀測(cè)值。為避免離群值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文對(duì)相關(guān)連續(xù)變量在1%的水平上進(jìn)行Winsorize處理。

上市公司政府補(bǔ)助和名義所得稅稅率相關(guān)數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，其它財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文按照證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類目錄對(duì)上市公司進(jìn)行行業(yè)分類，除制造業(yè)按照兩位代碼外，其余行業(yè)均采用一位代碼。

2.2 模型構(gòu)建與變量定義

為檢驗(yàn)研發(fā)投入同群效應(yīng)的存在性，參考Chen&Ma[5]、Gordon等[14]的研究成果，構(gòu)建如下回歸模型：

RDt=α+βRD_peert-1+γCV_peert-1+λCVt-1+∑Year+∑Industry+ε

(1)

模型(1)表示目標(biāo)公司研發(fā)投入RDt是關(guān)于同伴公司研發(fā)投入RD_peert-1、同伴公司特征CV_peert-1、目標(biāo)公司特征CVt-1、年度及行業(yè)特征的函數(shù)。為了使研究結(jié)論更為穩(wěn)健，本文采用兩種方式構(gòu)造公司研發(fā)投入變量：一是研發(fā)費(fèi)用/期末總資產(chǎn)，即變量RDa；二是研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入，即變量RDi。借鑒Leary & Roberts[1]的做法，將同行業(yè)所有公司剔除目標(biāo)公司后的研發(fā)投入均值作為同伴公司研發(fā)投入衡量指標(biāo)RD_peer。目標(biāo)公司特征變量如下：公司規(guī)模Size(公司期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù))、杠桿水平Lev(期末總負(fù)債/期末總資產(chǎn))、公司成長(zhǎng)性Q(托賓Q)、資產(chǎn)收益率Roa(凈利潤(rùn)/期末總資產(chǎn))、政府補(bǔ)助Subsidy(政府補(bǔ)助的自然對(duì)數(shù))、名義所得稅稅率Taxrate、雇員人數(shù)Employees(雇員人員的自然對(duì)數(shù))。同伴公司特征變量按照目標(biāo)公司特征變量計(jì)算方式，將同行業(yè)所有公

為了檢驗(yàn)研發(fā)投入同伴效應(yīng)形成機(jī)制，本文在模型(1)的基礎(chǔ)上，引入度量信息優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)壓力變量，并分別與同伴公司研發(fā)投入進(jìn)行交乘。關(guān)于信息優(yōu)勢(shì)度量，首先，參考Houston等[21]的做法，使用公司注冊(cè)地與四大直轄市間最短距離的自然對(duì)數(shù)衡量信息優(yōu)勢(shì)(Dis)。大多數(shù)政策是在北京制定的，直轄市可能在政策正式發(fā)布前已知曉部分信息，因此直轄市鄰近城市有可能提前發(fā)現(xiàn)有利可圖的研發(fā)機(jī)會(huì)。因此，Dis越大，距離越遠(yuǎn)，信息優(yōu)勢(shì)越弱。其次，借鑒陳運(yùn)森[22]的做法，使用Pajek軟件計(jì)算公司所占據(jù)的結(jié)構(gòu)洞，以此度量信息優(yōu)勢(shì)(Stru)。結(jié)構(gòu)洞理論描述的是在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中社會(huì)結(jié)構(gòu)如何為行動(dòng)者創(chuàng)造機(jī)會(huì)，擁有豐富結(jié)構(gòu)洞的公司可以獲取信息優(yōu)勢(shì)[20]。因此，Stru越大，信息優(yōu)勢(shì)越大。

關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)壓力度量，首先，使用赫芬達(dá)爾指數(shù)HHI=1-∑(Salei/Sale)2，其中，Salei表示i公司營(yíng)業(yè)收入，Sale表示該公司所屬行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)；其次，使用該公司所屬行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量的自然對(duì)數(shù)Indnum。HHI或Indnum越大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力越大。

3 實(shí)證檢驗(yàn)與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表1為主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表1可知，目標(biāo)公司平均研發(fā)投入占總資產(chǎn)的2%，平均研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的4.1%。同伴公司平均研發(fā)投入占總資產(chǎn)的2.1%，平均研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的4.3%。目標(biāo)公司與同伴公司研發(fā)投入的均值較為接近，在一定程度上表明二者在研發(fā)決策上可能存在相似性。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

3.2 研發(fā)投入同伴效應(yīng)存在性檢驗(yàn)

表2是基于模型(1)對(duì)H1的檢驗(yàn)結(jié)果。在表2第(1)列和第(2)列回歸結(jié)果中，同伴公司研發(fā)投入RD_peer的系數(shù)均為正，且在1%水平上顯著,說明在控制同伴公司特征和目標(biāo)公司特征等因素后，可以發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司研發(fā)投入明顯受同伴公司研發(fā)投入的影響，即同伴公司上一年度研發(fā)投入越多，目標(biāo)公司第二年度研發(fā)投入就越多。因此，我國(guó)上市公司研發(fā)投入存在同伴效應(yīng)，由此H1得證。

表2 研發(fā)投入同伴效應(yīng)的存在性檢驗(yàn)結(jié)果

3.3 研發(fā)投入同伴效應(yīng)形成機(jī)制檢驗(yàn)

表3為基于信息優(yōu)勢(shì)機(jī)制的研發(fā)投入同伴效應(yīng)假說檢驗(yàn)回歸結(jié)果。如果觀測(cè)到信息優(yōu)勢(shì)程度對(duì)研發(fā)投入同伴效應(yīng)具有反向調(diào)節(jié)作用，則可以證明這種同伴效應(yīng)至少部分來自于信息優(yōu)勢(shì)機(jī)制。表3第(1)列和第(2)列中，交互項(xiàng)RD_peer×Dis的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明目標(biāo)公司離直轄市越遠(yuǎn)，信息獲取能力越弱，研發(fā)投入同伴效應(yīng)越強(qiáng)。表3第(3)列和第(4)列中，交互項(xiàng)RD_peer×Stru的系數(shù)分別在10%和1%的水平上顯著為負(fù)，表明目標(biāo)公司結(jié)構(gòu)洞越豐富，信息獲取能力越強(qiáng)，研發(fā)投入同伴效應(yīng)越弱。由此可知，上市公司研發(fā)投入同伴效應(yīng)的形成部分是基于信息優(yōu)勢(shì)機(jī)制，由此驗(yàn)證了H2。

表4是基于競(jìng)爭(zhēng)壓力機(jī)制的研發(fā)投入同伴效應(yīng)假說檢驗(yàn)回歸結(jié)果。如果觀測(cè)到競(jìng)爭(zhēng)壓力程度對(duì)研發(fā)投入同伴效應(yīng)具有正向調(diào)節(jié)作用，則可以證明這種同伴效應(yīng)至少部分來自于競(jìng)爭(zhēng)壓力機(jī)制。表4第(1)列和第(2)列中，交互項(xiàng)RD_peer×HHI的系數(shù)分別在10%和5%的水平上顯著為正。表4第(3)列和第(4)列中，交互項(xiàng)RD_peer×Indnum的系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著為正。這表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力越大，研發(fā)同伴效應(yīng)越強(qiáng)。上市公司研發(fā)投入同伴效應(yīng)的形成部分是基于競(jìng)爭(zhēng)壓力機(jī)制，由此驗(yàn)證了H3。

表4 基于競(jìng)爭(zhēng)壓力的形成機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

3.4 補(bǔ)充性檢驗(yàn)

為了更深入地理解同伴公司行為對(duì)目標(biāo)公司研發(fā)決策的重要性，進(jìn)一步對(duì)其它可能影響研發(fā)投入同伴效應(yīng)的因素進(jìn)行補(bǔ)充性檢驗(yàn)。此處，從政策沖擊、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)地位和融資約束維度展開研究。

3.4.1 政策沖擊

好的政策具有連續(xù)性和穩(wěn)定性，這類政策鼓勵(lì)生產(chǎn)性活動(dòng)，可以直接調(diào)動(dòng)上市公司獨(dú)立自主研發(fā)活動(dòng)的積極性，從而削弱同伴效應(yīng)。相應(yīng)地，一系列政策如果不能為公司研發(fā)活動(dòng)提供有效保障，那么公司研發(fā)策略會(huì)趨于被動(dòng)保守，模仿性研發(fā)發(fā)生概率會(huì)遠(yuǎn)高于創(chuàng)造性研發(fā)。研發(fā)鼓勵(lì)政策是國(guó)家為激勵(lì)企業(yè)研發(fā)而推行的一系列優(yōu)惠政策。2008年，國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)〈企業(yè)研究開發(fā)費(fèi)用稅前扣除管理辦法(試行)〉的通知》(國(guó)稅發(fā)〔2008〕116號(hào))，對(duì)研究開發(fā)費(fèi)用扣除主體、范圍、程序等基本問題予以明確。2013年，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除有關(guān)政策問題的通知》(財(cái)稅〔2013〕70號(hào))，擴(kuò)大了研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除范圍。2015年，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、科技部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于完善研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除政策的通知》(財(cái)稅〔2015〕119號(hào))，再次擴(kuò)大研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除范圍，簡(jiǎn)化會(huì)計(jì)核算與管理流程，明確不適用稅前加計(jì)扣除政策事項(xiàng)等，并廢止國(guó)稅發(fā)〔2008〕116號(hào)文和財(cái)稅〔2013〕70號(hào)文，該通知自2016年1月1日起執(zhí)行。2018年，財(cái)政部、稅務(wù)總局、科技部發(fā)布《關(guān)于提高研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例的通知》(財(cái)稅〔2018〕99號(hào))，將研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例上調(diào)至75%。梳理上述政策可知，政府正逐年加大研發(fā)政策激勵(lì)力度，特別是在2016年及以后。該類政策激增促使公司高管研發(fā)認(rèn)知能力提升，從而促進(jìn)知識(shí)在自主研發(fā)活動(dòng)中的運(yùn)用。基于此，本文預(yù)期，在《財(cái)稅〔2015〕119號(hào)》發(fā)布后，上市公司研發(fā)投入同伴效應(yīng)會(huì)有所削弱。

為考察政策沖擊的影響，本文構(gòu)造變量Policy，并與變量RD_peer交乘。以《財(cái)稅〔2015〕119號(hào)》政策文件為界線，2016年及以后，設(shè)置Policy為1；2016年以前，Policy則為0。表5第(1)列和第(2)列是針對(duì)政策沖擊影響的檢驗(yàn)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)交互項(xiàng)RD_peer×Policy的系數(shù)分別在10%和1%的水平上顯著為負(fù)，表明研發(fā)政策實(shí)施可以提高上市公司自主研發(fā)能力，同伴效應(yīng)有所削弱。

3.4.2 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

從產(chǎn)權(quán)層面看，國(guó)有企業(yè)決策程序相對(duì)繁瑣，在創(chuàng)新戰(zhàn)略制定時(shí)需要考慮政府政策，部分研發(fā)項(xiàng)目由國(guó)資委直接決定。而非國(guó)有企業(yè)基本上有明確的所有者責(zé)任主體，可以自主確定公司創(chuàng)新戰(zhàn)略，受行政約束較小。在國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，國(guó)有企業(yè)經(jīng)常能在信貸、土地和研發(fā)投入方面獲得特殊優(yōu)惠政策。上述優(yōu)惠政策會(huì)減小國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，其高管容易產(chǎn)生“富則思安”的思想，采取跟隨模仿同行業(yè)公司研發(fā)策略不僅可以保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也能免于因自主研發(fā)失敗而承擔(dān)國(guó)有資產(chǎn)流失責(zé)任。然而，非國(guó)有產(chǎn)權(quán)系統(tǒng)會(huì)促使所有者為其資本尋找報(bào)償而主動(dòng)承擔(dān)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，同伴效應(yīng)較弱。基于此，本文預(yù)測(cè)，相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)研發(fā)投入受同伴效應(yīng)的正向影響更為顯著。

為考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，本文構(gòu)造變量SOE，并與變量RD_peer交乘。當(dāng)上市公司為國(guó)有企業(yè)，SOE設(shè)置為1；當(dāng)上市公司為非國(guó)有企業(yè)，SOE設(shè)置為0。表5第(3)列和第(4)列是針對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響的檢驗(yàn)結(jié)果，交互項(xiàng)RD_peer×SOE的系數(shù)分別在10%和1%的水平上顯著為正，表明相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)研發(fā)投入受同伴效應(yīng)的正向影響更為顯著。

表5 基于政策沖擊與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分類檢驗(yàn)結(jié)果

3.4.3 行業(yè)地位

一般而言，行業(yè)領(lǐng)先者能夠通過合理分配公司資源和技術(shù)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，更有可能發(fā)現(xiàn)潛在投資機(jī)會(huì)，從而使同行業(yè)其它公司對(duì)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的威脅降低。Leary&Roberts[1]的證據(jù)表明，行業(yè)領(lǐng)先者的財(cái)務(wù)政策不受同行財(cái)務(wù)政策影響，盡管同行業(yè)公司在塑造目標(biāo)公司資本結(jié)構(gòu)中起重要作用；Park等[23]認(rèn)為，行業(yè)跟隨者公司具有更強(qiáng)的動(dòng)力模仿同行投資行為，以降低投資不確定性?；诖?，本文預(yù)測(cè)，相對(duì)于行業(yè)跟隨者，行業(yè)領(lǐng)先者公司研發(fā)投入受同伴效應(yīng)的影響更小。

為考察行業(yè)地位的影響，本文構(gòu)造虛擬變量Leader，并與變量RD_peer交乘。借鑒王磊等[24]和易志高等[7]的做法，采用市場(chǎng)占有率、銷售凈利率和公司規(guī)模3個(gè)因素界定行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位。首先，在同年度同行業(yè)內(nèi)，按照上述3個(gè)因素分別對(duì)樣本進(jìn)行十分位排序并賦予分值，排序最高得10分，排序最低得1分；其次，將3個(gè)因素分值進(jìn)行求和，得到公司行業(yè)內(nèi)地位綜合評(píng)分，選取分值為前20%的觀測(cè)樣本作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，將剩余樣本視為行業(yè)追隨者。若上市公司為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，則Leader設(shè)置為1，否則為0。表6第(1)列和第(2)列是針對(duì)行業(yè)地位影響的檢驗(yàn)結(jié)果，交互項(xiàng)RD_peer×Leader系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著為負(fù)，表明與行業(yè)跟隨者相比，行業(yè)領(lǐng)先者公司研發(fā)投入受同伴效應(yīng)的影響更小。

3.4.4 融資約束

研發(fā)投入與公司融資能力密切相關(guān)，如果缺乏外部融資渠道，公司將無法開展NPV為正的研發(fā)項(xiàng)目。公司缺乏資金獲取渠道將導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，從而提高管理層對(duì)研發(fā)失敗的敏感性。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)日益增長(zhǎng)的認(rèn)識(shí)很可能會(huì)將公司高管引向更安全和保守的選擇，融資約束也就限制了公司研發(fā)機(jī)會(huì)。Chen & Ma[5]發(fā)現(xiàn)，融資約束會(huì)減少公司投資決策中的模仿行為，因?yàn)榭紤]到財(cái)務(wù)受限公司的高融資成本，模仿行為的成本更高?；诖?，本文預(yù)測(cè)，相對(duì)于融資約束較小的公司，融資約束較大的公司研發(fā)投入受同伴效應(yīng)的影響較小。

為考察融資約束的影響，本文構(gòu)造變量AbsSA，并與變量RD_peer交乘。借鑒Hadlock&Pierce[25]的方法，本文構(gòu)造衡量融資約束的變量SA。由于SA為負(fù)數(shù)，為了方便說明交互項(xiàng)系數(shù)符號(hào)的意義，本文將SA取絕對(duì)值處理，生成變量AbsSA。AbsSA數(shù)值越大，公司受到的融資約束越強(qiáng)。表6第(3)列和第(4)列是針對(duì)融資約束影響的檢驗(yàn)結(jié)果，交互項(xiàng)RD_peer×AbsSA系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，說明相對(duì)于融資約束較小的公司，融資約束較大的公司研發(fā)投入受同伴效應(yīng)的影響較小。

表6 基于行業(yè)地位與融資約束分類的檢驗(yàn)結(jié)果

3.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(1)剔除同時(shí)發(fā)行B股或H股的樣本觀測(cè)值。由于上市地制度環(huán)境對(duì)上市公司財(cái)務(wù)行為具有綁定效應(yīng)，為避免制度性差異對(duì)研究結(jié)論的干擾，本文對(duì)同時(shí)發(fā)行B股或H股樣本公司予以剔除并重新進(jìn)行回歸，結(jié)論沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

(2)剔除IPO年度樣本觀測(cè)值。由于在IPO年度，我國(guó)上市公司普遍存在財(cái)務(wù)包裝行為，很可能在研發(fā)投入方面進(jìn)行異常操縱，故剔除IPO年度樣本觀測(cè)值，重新進(jìn)行回歸，結(jié)論保持不變(見表7)。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果(剔除B/H股、剔除IPO年度)

(3)內(nèi)生性檢驗(yàn)。目標(biāo)公司研發(fā)投入與同行業(yè)其它公司研發(fā)投入間的因果關(guān)系可能是由映射問題引起的，即兩者信息存在重疊。解決映射問題的常用方法是工具變量法，借鑒Leary & Roberts[1]、潘子成[26]的研究方法，本文采用同行業(yè)其它公司平均股票特質(zhì)收益率作為工具變量。首先，股票收益可以反映公司研發(fā)決策情況，滿足工具變量相關(guān)性要求；其次，剔除目標(biāo)公司同行業(yè)公司平均股票特質(zhì)收益率可以分離出導(dǎo)致目標(biāo)公司股價(jià)變化的很大一部分影響因素，變量平均值也有助于降低任何特定公司的噪聲，并且不會(huì)直接影響目標(biāo)公司研發(fā)投入，進(jìn)而滿足工具變量的外生性要求(見表8)。為了度量股票特質(zhì)收益率，本文基于2015-2017年股票收益月度數(shù)據(jù)對(duì)包含行業(yè)因素的資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行回歸，計(jì)算殘差。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果(基于工具變量法)

(2)

(3)

4 結(jié)語(yǔ)

4.1 研究結(jié)論

早期研究主要聚焦于獨(dú)立公司個(gè)體，割裂了現(xiàn)實(shí)中同伴公司間的互動(dòng)關(guān)系。雖然趙國(guó)慶和張中元[8]研究發(fā)現(xiàn)技術(shù)外溢效應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的影響，馮戈堅(jiān)和王建瓊[9]研究發(fā)現(xiàn)公司創(chuàng)新活動(dòng)存在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)同群效應(yīng)，但均存在以下不足：①未能慮行業(yè)異質(zhì)性對(duì)研發(fā)投入的影響；②未能系統(tǒng)闡釋研發(fā)投入同伴效應(yīng)的信息優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)壓力兩種形成機(jī)制。本文豐富了公司研發(fā)決策的同伴效應(yīng)研究，進(jìn)一步對(duì)政策沖擊、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)地位、融資約束4個(gè)影響研發(fā)投入同伴效應(yīng)的因素展開補(bǔ)充性檢驗(yàn)，有助于更好地揭示研發(fā)投入同伴效應(yīng)特征，具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

本文以我國(guó)2008—2018年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證研究研發(fā)投入同伴效應(yīng)的存在性、形成機(jī)制及影響因素，主要研究結(jié)論如下：①我國(guó)上市公司研發(fā)投入受同行業(yè)公司研發(fā)行為的顯著影響，使用工具變量法的估計(jì)結(jié)果顯示，該效應(yīng)依然存在；②信息優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)壓力是研發(fā)投入同伴效應(yīng)的形成機(jī)制，即研發(fā)投入同伴效應(yīng)對(duì)信息優(yōu)勢(shì)弱或競(jìng)爭(zhēng)壓力大的公司更顯著；③研發(fā)政策可以提高上市公司自主研發(fā)能力，同伴效應(yīng)有所削弱。相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)研發(fā)投入受同伴效應(yīng)的正向影響更為顯著。與行業(yè)跟隨者相比，行業(yè)領(lǐng)先者研發(fā)投入受同伴效應(yīng)的影響更小。相對(duì)于融資約束較小的公司，融資約束較多的公司研發(fā)投入受到同伴效應(yīng)的影響更小。

4.2 對(duì)策建議

(1)在實(shí)踐中，研發(fā)投入同伴效應(yīng)可以增強(qiáng)公司研發(fā)意識(shí)，以較低的成本為研發(fā)決策提供參考依據(jù)。但目標(biāo)公司應(yīng)審慎對(duì)待同伴公司尤其是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的研發(fā)信息，利用專業(yè)技能和方法對(duì)研發(fā)信息的真實(shí)性加以識(shí)別，準(zhǔn)確把握研發(fā)政策、行業(yè)發(fā)展、公司自身特征等因素，合理布局研發(fā)投資項(xiàng)目。如果公司管理層不加判斷地盲目根據(jù)同伴公司研發(fā)信息進(jìn)行決策，則可能陷入非效率投資誤區(qū)。

(2)由于同伴效應(yīng)可能對(duì)企業(yè)存在負(fù)外部性，監(jiān)管部門應(yīng)降低信息不對(duì)稱程度，營(yíng)造寬松的監(jiān)管治理氛圍，正確引導(dǎo)公司研發(fā)決策行為動(dòng)機(jī)，避免研發(fā)投資非優(yōu)化配置。此外，應(yīng)加大行業(yè)內(nèi)居領(lǐng)導(dǎo)地位的上市公司信息披露監(jiān)管力度，提升上市公司信息披露質(zhì)量，降低研發(fā)信息噪音，營(yíng)造良好的信息環(huán)境。對(duì)于處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)的公司，監(jiān)管部門需要做好風(fēng)險(xiǎn)提示，警惕該類公司在制定研發(fā)策略時(shí)熱衷于“講故事”的跟風(fēng)行為。同時(shí)，政府要加強(qiáng)研發(fā)激勵(lì)政策推廣，努力營(yíng)造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)氛圍，鼓勵(lì)同伴公司間展開自主研發(fā)競(jìng)賽，從而助力企業(yè)創(chuàng)新。

(3)研發(fā)投入同伴效應(yīng)是一種被動(dòng)式創(chuàng)新策略，在一定程度上會(huì)誘導(dǎo)公司喪失自主創(chuàng)新動(dòng)力。因此，處于行業(yè)領(lǐng)先地位的公司應(yīng)起模范帶頭作用，摒棄被動(dòng)式創(chuàng)新策略，拓展與其它公司協(xié)同創(chuàng)新的廣度與深度，促使高效生產(chǎn)技術(shù)和有關(guān)管理經(jīng)驗(yàn)擴(kuò)散，從而提高全社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率。

4.3 不足與展望

本文存在以下不足：①同伴效應(yīng)度量方式存在誤差問題。Angrist[27]指出，即使使用工具變量法，也難以完全避免映射問題，進(jìn)而導(dǎo)致同伴效應(yīng)估計(jì)系數(shù)偏高。因此，未來研究需要開發(fā)更準(zhǔn)確的度量指標(biāo)；②對(duì)同伴效應(yīng)經(jīng)濟(jì)后果的認(rèn)識(shí)不夠深刻。因此，研發(fā)投入同伴效應(yīng)能否切實(shí)提高公司資源配置效率或公司價(jià)值，有待未來研究進(jìn)一步探討；③研發(fā)投入的同伴效應(yīng)不僅可能發(fā)生在同行業(yè)公司之間，還可能發(fā)生在特定社會(huì)網(wǎng)絡(luò)公司之間，如產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)間的協(xié)同創(chuàng)新等。因此，未來可以進(jìn)一步探索不同類型群體間的同伴效應(yīng)。