藥企賣掉下蛋金雞

丁景芝

近期，醫(yī)藥板塊興起了買(mǎi)賣風(fēng)，多家藥企賣掉了自己旗下能下金蛋的母雞。

8月17日，振東制藥（300158.Sz）公告賣掉了朗迪鈣的主體公司“朗迪制藥”100%的股權(quán)，作價(jià)58億元;8月31日，東陽(yáng)光（600673.SH）公告稱擬剝離整個(gè)醫(yī)藥板塊，將公司持有宜昌東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)股份有限公司51.41%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方，被轉(zhuǎn)讓公司主營(yíng)產(chǎn)品為抗流感神藥可威，也是10億級(jí)別的大單品。

出售自家的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，是為緩解公司資金流動(dòng)性的權(quán)宜之計(jì)還是因?yàn)閮?yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)格局已經(jīng)大變呢？

其實(shí)，藥企不止在賣優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的股權(quán)，也在出售自身明星產(chǎn)品的上市許可、知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

翰宇藥業(yè)（300199.SZ）8月27日公告，將產(chǎn)品注射用醋酸西曲瑞克（規(guī)格：0.25毫克）的上市許可及相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給輝凌制藥（中國(guó)）有限公司，交易金額合計(jì)為人民幣3849.75萬(wàn)元。這一藥品的原研企業(yè)為默沙東，產(chǎn)品用于輔助生育技術(shù)，隨著需求增大，西曲瑞克2020年全球市場(chǎng)銷售額突破11.3億元，國(guó)內(nèi)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售2億元，翰宇藥業(yè)是國(guó)內(nèi)該款藥品的首仿者。

首仿藥品卻賤價(jià)賣掉，翰宇公司為何做出如此選擇，醫(yī)藥公司和買(mǎi)家的博弈，資本市場(chǎng)又如何解讀？

賣賣賣的背后

表面來(lái)看，振東制藥出售朗迪制藥是一門(mén)好生意。

首先，該資產(chǎn)系振東2016年收購(gòu)而來(lái)，當(dāng)時(shí)交易價(jià)格為26.46億元，本次交易對(duì)價(jià)為58億元，5年賺了31.5億元，財(cái)務(wù)回報(bào)豐厚，對(duì)公司近兩年的業(yè)績(jī)也有所助益。截至2021上半年，公司商譽(yù)達(dá)到23.43億元，其中23.03億元都來(lái)自于2016年的那場(chǎng)收購(gòu)，本次交易完成，公司商譽(yù)幾乎清零。

另外，公司公告稱為使公司戰(zhàn)略更加聚焦，未來(lái)在中藥、化學(xué)藥及創(chuàng)新藥物領(lǐng)域會(huì)加大資金投入。在創(chuàng)新藥方面，公司已有包括治療多發(fā)性硬化癥的ZD03、治療乳腺癌、胃癌、房顫等在內(nèi)的多個(gè)品種創(chuàng)新藥進(jìn)入或即將進(jìn)入臨床研究階段;公司看好脫發(fā)行業(yè)，擬加大對(duì)脫發(fā)產(chǎn)品達(dá)霏欣的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和營(yíng)銷投入。

這些都是振東對(duì)外說(shuō)明的要出售朗迪制藥的原因，不過(guò)，市場(chǎng)上都在說(shuō)此次出售對(duì)于振東有點(diǎn)可惜，如果按照收購(gòu)時(shí)的市盈率此次收購(gòu)價(jià)應(yīng)該至少再翻個(gè)倍。2020年朗迪制藥凈利潤(rùn)3.61億元，此次收購(gòu)給予公司16倍的市盈率，從事保健品的湯臣倍?。?00146.SZ）PE（TTM）為26倍，這樣來(lái)看，未上市的朗迪制藥市盈率還可以，并不算低。

不過(guò)，振東賣掉朗迪鈣這只行業(yè)占有率第一的現(xiàn)金奶牛，沖刺創(chuàng)新藥和脫發(fā)市場(chǎng)的戰(zhàn)略令上市公司的前景風(fēng)雨飄搖。創(chuàng)新藥是典型的10年10億品種，需要漫長(zhǎng)的時(shí)間和巨大的研發(fā)投入，公司現(xiàn)有創(chuàng)新藥品種僅在臨床一期或更前期階段，幸運(yùn)也要多年之后才能產(chǎn)生收益。脫發(fā)市場(chǎng)最近熱度的確很高，不過(guò)過(guò)去三年，公司做脫發(fā)業(yè)務(wù)的安特制藥累計(jì)虧損額達(dá)1.66億元。如果想打造脫發(fā)產(chǎn)品成為下一個(gè)朗迪鈣，難度是很大的。

因此，資本市場(chǎng)的反應(yīng)是較為負(fù)面的，振東制藥股價(jià)連續(xù)三天大跌。

但是換個(gè)角度看，醫(yī)藥行業(yè)的政策頻出，朗迪鈣不止to C，也走to B路線，集采對(duì)于走To B路線的企業(yè)一定會(huì)產(chǎn)生影響，只是或早或晚，也許現(xiàn)在正是出手的時(shí)機(jī)。如果不是優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，方源資本也不會(huì)接手，畢竟資本是逐利的，并不是為了產(chǎn)業(yè)兼并，在進(jìn)的時(shí)候要先考慮退出，后期退出路徑最好的一定是自主上市，其次也可選擇裝入其他上市公司。

東陽(yáng)光轉(zhuǎn)讓東陽(yáng)光藥給廣東東陽(yáng)光，一是由于抗流感神藥可威的市場(chǎng)格局發(fā)生天翻地覆的變化，2019年該產(chǎn)品為公司創(chuàng)造近60億元的銷售額，而今年上半年，僅僅帶來(lái)5363.5萬(wàn)的營(yíng)收，且博瑞醫(yī)藥和石藥集團(tuán)的奧司他韋膠囊已于今年獲批上市，有20余家企業(yè)包括科倫藥業(yè)都遞交了奧司他韋上市申請(qǐng)。

除了這顯而易見(jiàn)的原因，收購(gòu)主體廣東東陽(yáng)光藥業(yè)有限公司也正在籌劃IPO，先前在東莞控股（000828.SZ）回答投資者提問(wèn)時(shí)曾經(jīng)提到公司財(cái)務(wù)投資廣東東陽(yáng)光?？赡苁菍?shí)際控人想籌劃醫(yī)藥板塊打包上市，才有此安排。

資本市場(chǎng)對(duì)該交易明顯看好，公司股價(jià)大漲。看來(lái)，如果出讓的是優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，且暫時(shí)沒(méi)有其他確定性強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)頂上，投資人對(duì)公司就會(huì)信心不足。而如果出讓的是拖累業(yè)績(jī)的資產(chǎn)，且公司下一步業(yè)績(jī)確定性很強(qiáng)，投資人反而有種利空出盡的感覺(jué)。

轉(zhuǎn)讓商業(yè)權(quán)益

醫(yī)藥公司轉(zhuǎn)讓旗下產(chǎn)品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和其他商業(yè)權(quán)益等和賣資產(chǎn)邏輯不同。

8月29日，億帆醫(yī)藥公告，控股子公司上海億一將新型生物藥F-627在中國(guó)境內(nèi)的所有知識(shí)產(chǎn)權(quán)和商業(yè)化權(quán)益獨(dú)家許可給正大天晴南京順欣。正大天晴南京順欣需向上海億一支付最高額不超過(guò)2.1億元的許可費(fèi)，以及分級(jí)的凈銷售額提成。F-627主要應(yīng)用于預(yù)防及治療腫瘤患者在化療過(guò)程中引起的嗜中性粒細(xì)胞減少癥。該產(chǎn)品從今年5月進(jìn)入技術(shù)審核階段，審批目標(biāo)日期為2022年3月30日。

資本市場(chǎng)對(duì)該合作持樂(lè)觀態(tài)度，消息出來(lái)后億帆醫(yī)藥股價(jià)上漲。對(duì)于億帆醫(yī)藥而言，雖然放棄了該產(chǎn)品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和大部分未來(lái)的商業(yè)化收益，但是借助正大天晴的銷售網(wǎng)絡(luò)以及銷售團(tuán)隊(duì)，該產(chǎn)品能夠迅速商業(yè)化，做大規(guī)模，更好實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值。而如果這件事情自己來(lái)做，搭建銷售網(wǎng)絡(luò)耗費(fèi)巨大，且醫(yī)藥的商業(yè)化并不簡(jiǎn)單，頗具門(mén)檻，可能耗時(shí)耗力卻不能起到很好的效果。另外，過(guò)去一款創(chuàng)新藥甚至首仿就可以使企業(yè)高枕無(wú)憂，現(xiàn)如今市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，比如PD-1這一靶點(diǎn)就被多家創(chuàng)新藥企爭(zhēng)搶，最終縮短創(chuàng)新藥的黃金期，因此，以最快的速度商業(yè)化對(duì)企業(yè)而言是好的選擇，能夠?qū)?chuàng)新藥的黃金期有效延長(zhǎng)。對(duì)于正大天晴而言，銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)搭建，擴(kuò)展產(chǎn)品線才能將價(jià)值最大化。

百奧泰-U（688177.SH）也先后將在研發(fā)管線商業(yè)化授權(quán)，不過(guò)百奧泰授權(quán)的是海外市場(chǎng)。

8月27日，百奧泰公告稱，與Hikma簽署授權(quán)許可與商業(yè)化協(xié)議，將公司的BAT2206（烏司奴單抗）注射液在美國(guó)市場(chǎng)獨(dú)占的產(chǎn)品商業(yè)化權(quán)益有償許可給Hikma。據(jù)悉，雙方首付款及里程碑款總金額最高至1.5億美元。

9月8日，百奧泰宣布，與諾華子公司Sandoz就BAT1706簽署了商業(yè)化及授權(quán)協(xié)議。目前，BAT1706已完成了包括全球Ⅲ期臨床試驗(yàn)在內(nèi)的大量相似性研究，并且已向NMPA、EMA、FDA遞交了上市許可申請(qǐng)且獲得受理。

對(duì)于Biotech企業(yè)而言，在研發(fā)管線的海外商業(yè)化授權(quán)代表自身的研發(fā)實(shí)力獲得認(rèn)可。創(chuàng)新藥研發(fā)管線的數(shù)量及進(jìn)度是公司價(jià)值的體現(xiàn)，而同時(shí)支撐多條研發(fā)管線耗資巨大，僅僅靠融資活著，產(chǎn)品無(wú)法短期變現(xiàn)對(duì)Biotech企業(yè)而言是很難受的，即使藥品獲批上市，后期的商業(yè)化也是公司不擅長(zhǎng)的，遑論在海外的商業(yè)化了，因此選擇海外大藥企合作商業(yè)化，是國(guó)內(nèi)Biotech企業(yè)產(chǎn)品出海的必然選擇，也是產(chǎn)品在海外市場(chǎng)獲得最大收益的好辦法。

醫(yī)藥企業(yè)的收購(gòu)或者出售，將會(huì)更加頻繁。這背后或是公司戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦核心業(yè)務(wù);或是公司消除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提高市場(chǎng)占有率;或是將商業(yè)化價(jià)值提前變現(xiàn)。不過(guò)，無(wú)論是資產(chǎn)還是技術(shù)的商業(yè)化權(quán)益，賣完或買(mǎi)完只是開(kāi)始。在集采的大環(huán)境下，醫(yī)藥公司都會(huì)朝著最適合自己的方向走去。