全域醫(yī)學(xué)成落難白馬

陳晨

今年A股醫(yī)藥上市公司的股票很多都跌幅比較大，其中不少是往年業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)非常好的白馬股。這些跌幅較大的醫(yī)藥股到底是公司未來(lái)發(fā)展不被市場(chǎng)看好，還是漲多了正常回調(diào)，這些問(wèn)題都值得我們?nèi)ヌ接憽?/p>

金域醫(yī)學(xué)（603882.SH）就是其中典型的公司。金域醫(yī)學(xué)2017年上市，從上市以來(lái)股價(jià)總體表現(xiàn)良好，目前它的市盈率只有22倍左右，在醫(yī)藥股中屬于估值水平較低的一只股票。公司的創(chuàng)始人及管理團(tuán)隊(duì)在醫(yī)療和第三方醫(yī)療檢測(cè)領(lǐng)域有豐富的經(jīng)驗(yàn)。

行業(yè)空間較大

第三方醫(yī)療檢測(cè)機(jī)構(gòu)在2015年迎來(lái)了大發(fā)展，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)出了“社會(huì)辦醫(yī)”的政策，各種民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)如雨后春筍般涌現(xiàn)出來(lái)。一家第三方醫(yī)學(xué)檢測(cè)機(jī)構(gòu)可以覆蓋很多家醫(yī)院從而產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，所以從成本角度來(lái)講，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)相對(duì)醫(yī)院來(lái)說(shuō)有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在新冠疫情爆發(fā)的初期，公立醫(yī)院的檢測(cè)能力在短期內(nèi)難以覆蓋需求的時(shí)候，像金域醫(yī)學(xué)這樣的第三方醫(yī)療檢測(cè)機(jī)構(gòu)，就是一個(gè)很好的補(bǔ)充。經(jīng)過(guò)了這次疫情，大家對(duì)第三方醫(yī)療檢測(cè)機(jī)構(gòu)的重要性也有了新的認(rèn)識(shí)。

我國(guó)第三方醫(yī)療檢測(cè)機(jī)構(gòu)起步較晚，整個(gè)第三方醫(yī)療檢測(cè)行業(yè)，在過(guò)去三年的平均增長(zhǎng)率達(dá)到30%以上，在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)增長(zhǎng)空間還比較大。

金域醫(yī)學(xué)是國(guó)內(nèi)醫(yī)療第三方檢測(cè)的領(lǐng)先公司，檢測(cè)中心數(shù)量、客戶規(guī)模和人才儲(chǔ)備都是第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)中最強(qiáng)的。

金域醫(yī)學(xué)一開(kāi)始的業(yè)務(wù)是做普檢，隨著業(yè)務(wù)能力的提升，逐漸進(jìn)入到特檢領(lǐng)域。除了金域醫(yī)學(xué)之外，國(guó)內(nèi)做醫(yī)療第三方檢測(cè)的公司還有很多，比較知名的有迪安診斷、艾迪康、達(dá)安基因。迪安診斷是國(guó)內(nèi)第三方檢測(cè)公司中上市較早的，近些年利潤(rùn)也處于較好的水平。艾迪康主要深耕普檢領(lǐng)域，但近期管理層的動(dòng)蕩，讓市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生了一些質(zhì)疑。

國(guó)內(nèi)的4家上市第三方醫(yī)療方檢測(cè)機(jī)構(gòu)占據(jù)市場(chǎng)絕大部分份額，已與行業(yè)里的其他小公司拉開(kāi)了差距。預(yù)計(jì)在第三方醫(yī)療檢測(cè)領(lǐng)域，整體格局短時(shí)間內(nèi)難以改變。金域醫(yī)學(xué)與其他幾家上市的第三方醫(yī)療檢測(cè)公司相比目前市場(chǎng)份額是最大的，這主要是因?yàn)榻鹩蜥t(yī)學(xué)的檢測(cè)規(guī)模以及質(zhì)量管理水平更高一些，并且從研發(fā)投入來(lái)講金域醫(yī)學(xué)也是行業(yè)內(nèi)較高的。

如果對(duì)比迪安診斷和金域醫(yī)學(xué)的營(yíng)收規(guī)模，會(huì)發(fā)現(xiàn)迪安診斷的營(yíng)業(yè)收入是大于金域醫(yī)學(xué)的。這主要是因?yàn)榈习苍\斷的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源大部分不是第三方診斷業(yè)務(wù)，所以簡(jiǎn)單對(duì)比雙方的營(yíng)業(yè)收入并不合適。

從毛利率水平來(lái)看，金域醫(yī)學(xué)高于同行，規(guī)模效應(yīng)使得公司的檢測(cè)項(xiàng)目成本越來(lái)越低。金域醫(yī)學(xué)在第三方醫(yī)療檢測(cè)領(lǐng)域深耕多年，手中有大量的醫(yī)療檢測(cè)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是一個(gè)巨大的寶藏庫(kù)，也是重要的競(jìng)爭(zhēng)力。

除了原有業(yè)務(wù)外，金域醫(yī)學(xué)也在積極的開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，比如食品安全檢驗(yàn)、職工體檢等項(xiàng)目，不斷擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)范圍。

疫情消退后

金域醫(yī)學(xué)真正的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并非是其他第三方醫(yī)療檢測(cè)的上市公司，而是醫(yī)院。

在發(fā)達(dá)國(guó)家，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)的占比明顯高于我國(guó)。這其中主要的原因，一方面是國(guó)外的醫(yī)院大多是私立醫(yī)院，私立醫(yī)院出于成本考慮會(huì)將檢測(cè)業(yè)務(wù)外包給第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu);另一方面，國(guó)內(nèi)的公立醫(yī)院在市場(chǎng)的覆蓋程度明顯要比第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)廣，而醫(yī)院的公信力和客戶規(guī)模都要遠(yuǎn)高于市場(chǎng)上的第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)，醫(yī)院自己內(nèi)部就消化了自己的檢測(cè)項(xiàng)目，往往在公立醫(yī)院檢測(cè)超負(fù)荷的情況下，才會(huì)將一些單子委托給第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)。

另外，醫(yī)療檢測(cè)的門(mén)類(lèi)非常多，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)很難全部覆蓋。而像華大基因這樣的科研公司又會(huì)在一些細(xì)分檢測(cè)項(xiàng)目上分流第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)的單子。除了上市公司之外，第三方檢測(cè)的小公司也特別多，這使得第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。

近兩年新冠疫情的爆發(fā)，使得金域醫(yī)學(xué)的新冠檢測(cè)項(xiàng)目收入占比大幅度提高。但隨著國(guó)內(nèi)疫情的減弱，市場(chǎng)擔(dān)憂這一塊的業(yè)務(wù)收入將大幅減少。所以今年金域醫(yī)學(xué)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，股價(jià)卻出現(xiàn)了大幅下跌的情況。

對(duì)金域醫(yī)學(xué)來(lái)說(shuō)，影響公司利潤(rùn)提升的還有一個(gè)很重要原因是公司的普檢業(yè)務(wù)的定價(jià)權(quán)在物價(jià)部門(mén)，并且價(jià)格也逐步降低，公司只能通過(guò)做大規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。金域醫(yī)學(xué)的重要客戶是公立醫(yī)院，在行業(yè)中公立醫(yī)院的話語(yǔ)權(quán)比較強(qiáng)，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)的地位不高。對(duì)于第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，公立醫(yī)院既是客戶又是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，形成了這樣一種尷尬的局面?，F(xiàn)在醫(yī)療行業(yè)內(nèi)正在取消一些不合理的檢查，這對(duì)于金域醫(yī)學(xué)來(lái)說(shuō)也會(huì)減少一定的業(yè)務(wù)量。

想要今后兩年業(yè)績(jī)繼續(xù)獲得高增長(zhǎng)，金域醫(yī)學(xué)就必須拓展新的檢測(cè)業(yè)務(wù)，特別是基因檢測(cè)等新型檢測(cè)業(yè)務(wù)。

第三方醫(yī)療檢測(cè)的行業(yè)特點(diǎn)是一開(kāi)始需要投入較大的成本進(jìn)行設(shè)備采購(gòu)，但進(jìn)入后期之后就可以進(jìn)入穩(wěn)定的獲利期。公司獲得的訂單越多的時(shí)候，普檢就可以獲得規(guī)模效應(yīng)使成本降低，而做特檢就需要公司有較強(qiáng)的研發(fā)能力。隨著金域醫(yī)學(xué)進(jìn)入特檢領(lǐng)域，加大投入勢(shì)在必行。

雖然第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)與公立醫(yī)院的檢驗(yàn)科相比，誰(shuí)將來(lái)會(huì)發(fā)展的更好，還存在一定爭(zhēng)議，但整個(gè)中國(guó)的醫(yī)療市場(chǎng)的規(guī)模還在不斷地?cái)U(kuò)大。行業(yè)內(nèi)的各個(gè)參與主體都能有較大的發(fā)展空間。