園區(qū)開發(fā)企業(yè)融資模式創(chuàng)新研究
——以連云港市為例

張然

（江蘇財(cái)會(huì)職業(yè)學(xué)院，江蘇 連云港 222061）

一、園區(qū)開發(fā)企業(yè)現(xiàn)狀及研究意義

園區(qū)開發(fā)類企業(yè)是隨著我國開發(fā)區(qū)的發(fā)展而成長起來的一類企業(yè)，不同于地方政府融資平臺(tái)，園區(qū)開發(fā)類企業(yè)不僅肩負(fù)著幫助園區(qū)籌資建設(shè)的重任，還負(fù)責(zé)著建設(shè)形成資產(chǎn)的運(yùn)營與管養(yǎng)工作。園區(qū)開發(fā)企業(yè)等于是園區(qū)建設(shè)的開發(fā)商和運(yùn)營商，所以一個(gè)優(yōu)質(zhì)的園區(qū)開發(fā)平臺(tái)對(duì)于園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、招商引資及未來長遠(yuǎn)運(yùn)營發(fā)展都有著絕對(duì)性的影響。

目前園區(qū)開發(fā)企業(yè)的運(yùn)營主體模式主要有三類：政府主導(dǎo)模式（主體為園區(qū)管委會(huì)或改制國企）；政府主導(dǎo)、企業(yè)運(yùn)作模式（政府作為行政主體、注資成立國企代為運(yùn)營園區(qū)）；政府及民間資本合作運(yùn)營模式。縱觀連云港市的園區(qū)開發(fā)企業(yè)，無論是經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的新海連、還是徐圩新區(qū)的方洋集團(tuán)、負(fù)責(zé)東部城區(qū)開發(fā)的海州灣發(fā)展集團(tuán)，基本都采取政府主導(dǎo)、企業(yè)運(yùn)作的模式。

園區(qū)建設(shè)開發(fā)首先要解決的就是錢從哪里來的問題，地方政府受財(cái)政收入及相關(guān)政策的限制無法成為融資主體，往往通過注資建立平臺(tái)公司撬動(dòng)社會(huì)資本來完成投融資職能。但近年來，隨著國家清理管控地方政府債務(wù)的措施逐步趨嚴(yán)，園區(qū)開發(fā)類平臺(tái)傳統(tǒng)的融資渠道和規(guī)模都受限。在此背景下， 實(shí)現(xiàn)園區(qū)開發(fā)企業(yè)融資模式的轉(zhuǎn)型， 對(duì)推進(jìn)連云港市園區(qū)建設(shè)意義重大。

二、園區(qū)開發(fā)企業(yè)傳統(tǒng)融資模式及其面臨問題

根據(jù)企業(yè)對(duì)外披露信息，連云港市園區(qū)開發(fā)企業(yè)所采用的傳統(tǒng)融資模式可分為直接融資模式及間接融資模式兩大類。

具體說來間接融資模式主要指依托企業(yè)自身經(jīng)營性項(xiàng)目與銀行等間接金融機(jī)構(gòu)開展融資。銀行融資渠道也是目前連云港市園區(qū)開發(fā)企業(yè)使用最多，融資總金額占比最大的融資渠道。但近年來受國發(fā)【2010】19號(hào)文、國發(fā)【2014】43號(hào)文、財(cái)金〔2018〕23號(hào)等一系列國家政策性文件的影響，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于類平臺(tái)（類似地方政府投融資平臺(tái)）企業(yè)融資規(guī)模逐步縮緊，融資渠道與方式日趨減少。除此之外，各種園區(qū)開發(fā)企業(yè)也受制于自身經(jīng)營性項(xiàng)目不足、項(xiàng)目經(jīng)營性現(xiàn)金流不足、抵押土地不足等問題。加之銀行融資規(guī)模受國家銀根調(diào)控影響巨大，因此，對(duì)園區(qū)開發(fā)企業(yè)而言，要維持持續(xù)健康的資金周轉(zhuǎn)就必須對(duì)傳統(tǒng)依賴于銀行的融資模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

在間接融資方面，近年來連云港市園區(qū)開發(fā)企業(yè)紛紛對(duì)接資本市場，絕大多數(shù)企業(yè)陸續(xù)利用銀行間交易商協(xié)會(huì)中期票據(jù)、短期融資券、私募債，發(fā)改委企業(yè)債、證監(jiān)會(huì)公司債等債務(wù)融資工具募集資金。但由于連云港市地方財(cái)政一直以來在省內(nèi)排名靠后，導(dǎo)致絕大多數(shù)園區(qū)開發(fā)企業(yè)主體評(píng)級(jí)受限。目前市內(nèi)園區(qū)開發(fā)企業(yè)僅新海連等少數(shù)企業(yè)具備四大評(píng)級(jí)公司出具的AA+評(píng)級(jí)，絕大多數(shù)園區(qū)企業(yè)評(píng)級(jí)仍止步于AA，評(píng)級(jí)偏低直接導(dǎo)致債務(wù)融資發(fā)行成本偏高。同時(shí)，債務(wù)融資工具通常有發(fā)債規(guī)模限制，通常同一種類債務(wù)融資工具發(fā)債總額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，為保障企業(yè)持續(xù)融資能力，還需不斷嘗試新型債務(wù)融資工具。

在股權(quán)融資領(lǐng)域，目前連云港市園區(qū)開發(fā)企業(yè)尚未出現(xiàn)上市公司，部分園區(qū)企業(yè)已考慮將自身經(jīng)營性現(xiàn)金流較好業(yè)務(wù)剝離入子公司進(jìn)行上市培育；以連云港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)新海連醫(yī)藥人才基金為代表的產(chǎn)業(yè)基金開始在扶持園區(qū)內(nèi)創(chuàng)投項(xiàng)目上發(fā)揮作用；企業(yè)混合所有制仍在探索之中。

三、連云港市園區(qū)開發(fā)企業(yè)創(chuàng)新融資模式探究

（一）積極拓展間接融資渠道、改變傳統(tǒng)增信模式

傳統(tǒng)間接融資模式主要是銀行類金融機(jī)構(gòu)提供的諸如項(xiàng)目貸款、流動(dòng)資金貸款、供應(yīng)鏈金融等融資方式，要實(shí)現(xiàn)園區(qū)融資規(guī)模增長，園區(qū)開發(fā)企業(yè)還需積極拓展其他間接融資渠道如融資租賃、信托、險(xiǎn)資等。

融資租賃分成直租賃與回租賃兩種模式，直租賃可以直接為項(xiàng)目設(shè)備提供資金，而回租賃可以利用企業(yè)現(xiàn)有設(shè)備等資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)融資功能，同時(shí)融資租賃可以有效改善報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為美化報(bào)表提供幫助。信托融資成本略高，但是融資手續(xù)簡便、速度快、規(guī)模大，可作為傳統(tǒng)融資渠道的補(bǔ)充。

另外，在目前國家對(duì)融資用地嚴(yán)肅整頓的形勢(shì)下，園區(qū)開發(fā)企業(yè)普遍存在抵押物不足的情況。針對(duì)這一現(xiàn)狀，園區(qū)開發(fā)企業(yè)則需要不斷創(chuàng)新貸款增信模式，通過非抵押物方式完成貸款增信。如通過與其他企業(yè)或子公司之間相互擔(dān)保、運(yùn)用存單或股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押或者完全通過信用方式完成實(shí)現(xiàn)貸款，從而解決抵押物不足的問題。

（二）不斷豐富債權(quán)融資渠道、合理利用海外資本

傳統(tǒng)企業(yè)發(fā)債工具主要有銀行間交易商市場的中期票據(jù)、短期融資券、私募債券，發(fā)改委審批的企業(yè)債券，以及證監(jiān)會(huì)審批的公司債券。除此之外，園區(qū)開發(fā)企業(yè)還需要不斷探索新的債權(quán)融資模式，如近年來經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)新海連與徐圩新區(qū)方洋集團(tuán)分別在香港聯(lián)交所發(fā)行了海外債，成功地吸引了海外資本，海外債具有融資規(guī)模大，融資成本低的特點(diǎn)，同時(shí)為企業(yè)打開了海外知名度便于獲取海外資本認(rèn)可。近年來，國內(nèi)債市品種也在不斷豐富，北京金融資產(chǎn)交易所、發(fā)改委、上交所、深交所紛紛推出新式債務(wù)融資工具，園區(qū)開發(fā)企業(yè)可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)開展情況，結(jié)合各平臺(tái)發(fā)債要求進(jìn)行項(xiàng)目規(guī)劃與包裝，利用債市為項(xiàng)目開發(fā)提供資金。如現(xiàn)金流較好項(xiàng)目可以采取資產(chǎn)證券化、ABS等工具進(jìn)行債權(quán)融資。對(duì)于國家政策性鼓勵(lì)支持可以發(fā)行專項(xiàng)債券的項(xiàng)目進(jìn)行提前規(guī)劃。

（三）探索股權(quán)融資，引入社會(huì)資本

股權(quán)融資指企業(yè)通過公司所有權(quán)出讓獲取增資的一種融資模式。股權(quán)融資具有減少企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的優(yōu)勢(shì)。園區(qū)企業(yè)如能采用股權(quán)融資模式，對(duì)于優(yōu)化報(bào)表結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金長遠(yuǎn)健康周轉(zhuǎn)都有益處。

2019年中新蘇州工業(yè)園區(qū)開發(fā)集團(tuán)股份有限公司在A股成功掛牌上市，成為國內(nèi)首個(gè)上市園區(qū)開發(fā)企業(yè)。首次上市募集資金13.62億元，將用于園區(qū)內(nèi)的城鎮(zhèn)化建設(shè)。蘇州工業(yè)園區(qū)開發(fā)企業(yè)的成功上市主要得益于其近年來盈利的持續(xù)高速增長，這為連云港市園區(qū)開發(fā)企業(yè)籌劃上市提供了參考。在上市培育期，園區(qū)企業(yè)要著重培育企業(yè)自身持續(xù)盈利水平，努力將各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)成證監(jiān)會(huì)上市要求。同時(shí)，對(duì)于自身盈利水平不足的企業(yè)，可考慮包裝其子公司在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板等上市要求更低的板塊上市。

對(duì)于部分專業(yè)性要求較強(qiáng)，盈利性較高的項(xiàng)目，可以采用PPP（政府和社會(huì)資本合作）的方式引入社會(huì)資本進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營。由于社會(huì)資本對(duì)于項(xiàng)目盈利性要求較高，所以能夠開展PPP的項(xiàng)目往往需要有符合市場需求的收益性。社會(huì)資本可以通過參與部分股份建立項(xiàng)目運(yùn)營公司的方式投入資金，后期通過項(xiàng)目的運(yùn)營獲取收益。園區(qū)開發(fā)企業(yè)可以與社會(huì)資本簽署收入分成或者回購協(xié)議，社會(huì)資本方可以通過項(xiàng)目未來收益或回購資金取得投資收益。

PPP模式不僅有利于吸引社會(huì)資本參與園區(qū)建設(shè)投資解決園區(qū)建設(shè)資金問題，同時(shí)對(duì)于一些專業(yè)性較強(qiáng)的領(lǐng)域，參與建設(shè)的社會(huì)資本方往往掌握著更為成熟的技術(shù)手段，在項(xiàng)目建成后能夠運(yùn)用更為先進(jìn)的管理理念參與管理運(yùn)營，促進(jìn)了項(xiàng)目未來的盈利能力。PPP模式的關(guān)鍵還在于后期社會(huì)資本方在獲得投資收益后將返還股權(quán)退出項(xiàng)目，項(xiàng)目的所有權(quán)將重新回到園區(qū)企業(yè)自己手中，這滿足了對(duì)一些政府特許經(jīng)營的項(xiàng)目歸國有資本控制的要求，因此這一合作融資模式對(duì)于園區(qū)企業(yè)及社會(huì)資本而言都是一種雙贏。