企業(yè)并購重組業(yè)務(wù)中財務(wù)風(fēng)險的識別和規(guī)避

劉婧雯

（北京盈科（威海）律師事務(wù)所，山東 威海 264200）

隨著業(yè)務(wù)同質(zhì)化造成的市場競爭的日趨激烈，企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的趨勢也愈來愈大。企業(yè)通過資產(chǎn)重組改變企業(yè)自身的內(nèi)部資源配置，優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)，提高管理水平，最終使企業(yè)保持較強(qiáng)市場競爭力，從而獲得利潤，促進(jìn)持續(xù)發(fā)展。在人們的意識里企業(yè)并購和重組就是一種對其他企業(yè)進(jìn)行財產(chǎn)回收和業(yè)務(wù)容納的過程。大型公司并購小型公司通常就是業(yè)務(wù)容納，財務(wù)方面相對風(fēng)險較小，更多的問題可能是人事或者程序方面的；而在小型企業(yè)并購?fù)鈬拇笮推髽I(yè)時，由于體量的不對稱，對小型公司通常會在人事、股權(quán)、管理、財務(wù)等方面出現(xiàn)多種隱患。這些問題最終都會體現(xiàn)為相關(guān)的財務(wù)問題，會有很高的財務(wù)風(fēng)險。在“蛇吞象”的過程中，所謂的財務(wù)風(fēng)險，既表現(xiàn)為小公司自身財務(wù)面臨的巨大風(fēng)險，更可能表現(xiàn)為導(dǎo)致原有公司權(quán)利人實際權(quán)益縮水的風(fēng)險；在對企業(yè)進(jìn)行并購的過程中，影響其并購的外圍因素日益表現(xiàn)出多樣性和復(fù)雜性。有的企業(yè)在不具備并購與重組的資本和管理條件下，就對外圍企業(yè)進(jìn)行并購，這也就導(dǎo)致了一系列財務(wù)風(fēng)險。［1］而在中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展、企業(yè)并購重組的現(xiàn)象逐漸增多的大背景下，如何進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避，如何維護(hù)和平衡各方利益，就要對多種可能出現(xiàn)的問題進(jìn)行思考和探究。

一、企業(yè)資產(chǎn)重組的概念及影響

所謂企業(yè)重組，簡單來說就是企業(yè)對自身資產(chǎn)、負(fù)債、所有權(quán)等關(guān)系及企業(yè)組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行改變完善的過程。企業(yè)的重組有利于提高企業(yè)內(nèi)部管理水平，增強(qiáng)企業(yè)市場競爭力，改變財務(wù)的主體及目標(biāo)，尤其是有利于強(qiáng)化企業(yè)的財務(wù)管理工作，促進(jìn)企業(yè)科學(xué)持續(xù)發(fā)展。一般來說，企業(yè)具體重組的方式有合并、收購、破產(chǎn)、剝離、兼并、分立、標(biāo)購等等。而總的來說，分為財務(wù)型重組和戰(zhàn)略型重組。企業(yè)采用哪種重組方式要依據(jù)于企業(yè)的目前所處情況，根據(jù)現(xiàn)實狀況決定是否重組。［2］下面就簡單說說企業(yè)重組過程中的財務(wù)問題。

二、企業(yè)資產(chǎn)重組過程中常見的財務(wù)問題

（一）財務(wù)風(fēng)險意識亟待提高

企業(yè)資產(chǎn)對企業(yè)的發(fā)展具有非常重要的作用，企業(yè)的資產(chǎn)重組本質(zhì)上是各方利益的再分配和再平衡。一般來說，企業(yè)資產(chǎn)重組不僅受到資產(chǎn)、員工以及產(chǎn)權(quán)等內(nèi)部問題制約，也會受到外部競爭企業(yè)的干擾，使企業(yè)面臨著一系列經(jīng)營問題，尤其是在重組過程中的來自外部融資、借貸、擔(dān)保等問題，易產(chǎn)生多種隱形的債權(quán)債務(wù)問題，使并購主體受到巨大的壓力，產(chǎn)生較大的財務(wù)風(fēng)險。而在實際重組過程中，許多并購主體企業(yè)對這一壓力并沒有比較深刻的認(rèn)識，有的被收購方是急于丟掉“燙手的山芋”改頭換面，有的收購方則是急于投資或者以空殼公司完成“蛇吞象”的資本布局。這兩種情況，都會對真實權(quán)利主體造成傷害，也是對法治經(jīng)濟(jì)秩序的損害。律師執(zhí)業(yè)過程中，應(yīng)該有足夠的風(fēng)險意識，不論代理哪一方，都應(yīng)該做好充足的調(diào)研，近年來有關(guān)案件不時見諸報道，對企業(yè)和律所都是敲響了警鐘。

（二）企業(yè)資產(chǎn)重組中的權(quán)利及責(zé)任不清晰、不明確

企業(yè)在發(fā)展過程中，隨著企業(yè)不斷地投融資，會使企業(yè)投資主體逐漸增多，同時也逐漸造成企業(yè)經(jīng)營管理者與實際所有者的分離。在企業(yè)的實際工作中，企業(yè)的經(jīng)營活動大多由只領(lǐng)薪水而無所有權(quán)的職業(yè)經(jīng)理人來完成，傳統(tǒng)的經(jīng)營者或投資者走向幕后。因此，企業(yè)在重組過程中，企業(yè)投資者并沒有百分百參與進(jìn)來，投資者對企業(yè)決策權(quán)和財務(wù)權(quán)無法明確，最終導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)重組過程中的責(zé)權(quán)不清晰。［3］

（三）資產(chǎn)重組中的評估問題

企業(yè)的資產(chǎn)重組原則上是在遵循市場規(guī)律、按照對價支付的原則來進(jìn)行的。事實上重組雙方在對重組的企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)評估工作中，由于信息的不對稱和利益訴求的巨大落差，常常導(dǎo)致資產(chǎn)評估的真實性和合規(guī)性風(fēng)險大大增加，企業(yè)資產(chǎn)估值的畸高或者畸低時有發(fā)生，有些已經(jīng)觸及了法律的邊界和底線。

三、財務(wù)風(fēng)險的定義和內(nèi)容

財務(wù)風(fēng)險的定義就是指企業(yè)不能科學(xué)合理地對財務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行處理，使用資金或者投資融資不當(dāng)導(dǎo)致管理者和投資者的收益減少或企業(yè)債務(wù)償付能力降低。財務(wù)風(fēng)險作為企業(yè)中一種常見的問題，在企業(yè)的財務(wù)管理中始終是重中之重。在千頭萬緒紛繁復(fù)雜的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營活動中，財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生概率是不可能歸零的。［1］而這也就要求在面對影響財務(wù)風(fēng)險的因素時，應(yīng)該采取更多的方法來將財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的情況盡可能降低。在此情況下，也要根據(jù)更強(qiáng)的措施和手段降低這一系列活動所造成的各種不良影響。

四、出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的各種情況

第一就是在對目標(biāo)企業(yè)的重組并購的過程中必須要對其進(jìn)行估值，這里面也充斥著很多的風(fēng)險，也是并購過程中最容易出現(xiàn)的一種風(fēng)險。在當(dāng)今時代，大多數(shù)企業(yè)的估值已經(jīng)不能通過淺層次的對其物品使用價值情況來評判了。企業(yè)的商標(biāo)、專利、軟件著作權(quán)為主體的知識產(chǎn)權(quán)系統(tǒng)以及以企業(yè)文化和外在形象為代表的企業(yè)軟實力都會對最后的并購價值有巨大影響?，F(xiàn)在外資企業(yè)在并購重組過程中非常看重企業(yè)軟實力代表的品牌價值，國內(nèi)企業(yè)常常為此付出高額對價，而在國內(nèi)企業(yè)之間的并購或者內(nèi)資企業(yè)面對外資企業(yè)的并購，這一因素常常被有意無意地弱化甚至忽略。第二就是有些企業(yè)會在這個過程中采取人為手段來提高被收購企業(yè)的價值。這些行為雖然在實際操作的過程中看似簡單，但是從其他方面來說就會出現(xiàn)不可預(yù)期的財務(wù)風(fēng)險。比如：目標(biāo)企業(yè)的價值在進(jìn)行評估的時候，價格太高，要進(jìn)行企業(yè)并購的公司就會出現(xiàn)支付的金額過于龐大的現(xiàn)象。而這一風(fēng)險要是集中爆發(fā)，常常會令相關(guān)方猝不及防。第三就是在企業(yè)并購的支付過程中也會出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，融資支付風(fēng)險，這也是其中的一種重要風(fēng)險形式。在現(xiàn)在的企業(yè)背景下，很多的企業(yè)都要進(jìn)行并購，都要實行對外融資才能完成對目標(biāo)企業(yè)的支付，這個過程通常繁雜冗長，本身也會出現(xiàn)很多財務(wù)風(fēng)險。［4］在進(jìn)行支付的過程中，很多企業(yè)都會采用不同的支付方式，而在不同的支付方式下就會對資本產(chǎn)生不同的影響。在多種情況交錯的現(xiàn)象中，企業(yè)就會增大融資支付風(fēng)險。眾多實踐結(jié)果也能表明，科學(xué)合理的融資行為、靈活多樣的支付方式、厘清并購流程各個環(huán)節(jié)的法律邊界，能有效地降低融資支付風(fēng)險。

五、規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的有效策略

根據(jù)以上介紹的各種可能發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)在進(jìn)行重組并購的時候就必須采取有效的措施，首先就是要科學(xué)合理地對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的以財務(wù)為重點的法律盡職調(diào)查，從而以合法估值作為并購重組活動的重要開篇。對企業(yè)進(jìn)行價值確定一是要明確影響企業(yè)價值的外在條件、發(fā)展?jié)摿?、市場品牌價值；二是要考慮目標(biāo)企業(yè)的價值是否在本企業(yè)資本的承受范圍之內(nèi)，如果目標(biāo)企業(yè)的估值過高，在企業(yè)進(jìn)行重組并購的過程中會發(fā)生估值風(fēng)險；三是要讓外部企業(yè)進(jìn)行二次估值，這樣也能減小企業(yè)并購重組過程中的財務(wù)風(fēng)險；四是要采用多種多樣的融資支付手段，融資支付風(fēng)險是企業(yè)并購重組過程中又一重要風(fēng)險源。［5］在企業(yè)進(jìn)行并購重組的過程中，有的企業(yè)只能用比較單一的支付方式來進(jìn)行支付，這也大大增加了財務(wù)風(fēng)險，所以這也就要求企業(yè)必須將支付方式進(jìn)行多元化的改造，并且拓寬其企業(yè)融資的方式，只有企業(yè)融資和支付都采取了較為系統(tǒng)且科學(xué)合理的方式，才能最大程度減少企業(yè)發(fā)生融資支付的風(fēng)險，從而使企業(yè)并購重組能夠順利地進(jìn)行。

綜上，并購重組是現(xiàn)代企業(yè)制度自我完善和發(fā)展的重要舉措，是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要組成部分。企業(yè)在進(jìn)行并購重組的過程中，可能會發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，具有多維度多向性的特點，不論是收購方還是被收購方或者執(zhí)業(yè)律師，都要充分了解和有效應(yīng)對，才能保證企業(yè)重組并購這一重要經(jīng)濟(jì)活動合法合規(guī)順利進(jìn)行，從而使各類經(jīng)濟(jì)主體不斷實現(xiàn)新突破、新作為和新發(fā)展。