跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響的實(shí)證研究

曹衷陽(yáng) 關(guān)田田

摘 要：跨境資本流動(dòng)逐漸成為影響銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，對(duì)跨境資本流動(dòng)作用于銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的理論及傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行探討與實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，長(zhǎng)期來(lái)看，外國(guó)直接投資對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響不顯著，其他投資對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的助推作用;證券投資對(duì)國(guó)有銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響不大，但增加了股份制銀行以及城市商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi)，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)雖對(duì)外國(guó)直接投資的變動(dòng)比較敏感，國(guó)有銀行對(duì)外國(guó)直接投資沖擊的反應(yīng)程度較大，但持續(xù)時(shí)間較短。證券投資和其他投資的變動(dòng)對(duì)國(guó)有銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響相對(duì)較小，對(duì)股份制銀行和城商行沖擊較大且影響持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，其中，人民幣實(shí)際有效匯率的調(diào)節(jié)作用顯著。

關(guān)鍵詞：跨境資本流動(dòng);銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);實(shí)際有效匯率

中圖分類(lèi)號(hào)：F832

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1007-2101（2021）06-0054-11

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行的影響，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究，文獻(xiàn)主要集中在跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行穩(wěn)定性的影響下貨幣政策的制定實(shí)施，以及宏觀審慎管理政策實(shí)施的必要性。Miranda-Agrippino和Rey提出“全球金融周期”的概念，Bruno和Shin在此基礎(chǔ)上分析了跨境資本流動(dòng)對(duì)一國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響并提出了“國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道”[4-5]。何國(guó)華和李潔根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，結(jié)合Bruno和Shin的實(shí)證研究結(jié)果建立DSGE模型，探討了跨境資本流動(dòng)中國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的理論及其作用機(jī)制[6]。

為了進(jìn)一步研究跨境資本對(duì)國(guó)家金融市場(chǎng)的影響，學(xué)者們同樣從不同角度進(jìn)行了探討?；魪?qiáng)以外匯儲(chǔ)備的變化來(lái)表示國(guó)際資本流動(dòng)，發(fā)現(xiàn)國(guó)際資本流入會(huì)提高我國(guó)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[7]。舒長(zhǎng)江將跨境資本分成外國(guó)直接投資、證券投資和其他投資三部分，通過(guò)構(gòu)建資金循環(huán)流量模型解釋跨境資本流動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行脆弱性的影響[1]。Peter Montiel等建立動(dòng)態(tài)一般均衡模型研究中國(guó)資本賬戶(hù)部分自由化，結(jié)果顯示，減少對(duì)FDI的控制將導(dǎo)致金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。方意等從銀行資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的角度，分析了資本賬戶(hù)開(kāi)放的環(huán)境下跨境資本對(duì)銀行資產(chǎn)端、負(fù)債端及資本端系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響[8]。馬理和李厚淵利用不同國(guó)家和地區(qū)的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了資本賬戶(hù)開(kāi)放、跨境資本流動(dòng)與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系[9]。

隨著資本開(kāi)放的不斷加深，跨境資本流動(dòng)不可避免地會(huì)沖擊國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，如何對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，成為當(dāng)前的焦點(diǎn)之一。Unsal的研究發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的貨幣政策難以有效抵消跨境資本流動(dòng)帶來(lái)的沖擊，必須依靠宏觀審慎工具進(jìn)行管

理[10]。肖衛(wèi)國(guó)等運(yùn)用動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型分析發(fā)現(xiàn)，宏觀審慎政策可以有效抑制跨境資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響[11]。高慧清和任建武指出，宏觀審慎政策能夠有效緩解跨境資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響[12]。伍戈和嚴(yán)仕鋒分析了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理，認(rèn)為資本流動(dòng)的宏觀審慎管理應(yīng)從宏觀、中觀、微觀多個(gè)層面進(jìn)行管理[13]。劉玚和李佳耘運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)法和主成分分析法，建立了逆周期跨境資本流動(dòng)管理的機(jī)制[14]。

三、跨境資本流動(dòng)作用于銀行的理論分析及傳導(dǎo)機(jī)制

（一）理論分析

信息在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色，而跨境資?本流動(dòng)加劇了市場(chǎng)信息的不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而使道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題尤為突出。由于信息不對(duì)稱(chēng)，短期投資者在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的投資決策并非完全理性，而是依據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)或其他經(jīng)濟(jì)主體的行為盲目跟風(fēng)。

跨境資本流動(dòng)的沖擊使價(jià)格偏離均衡，微觀主體心理預(yù)期隨之發(fā)生變化并進(jìn)行傳染，進(jìn)而產(chǎn)生羊群效應(yīng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)，經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)資本市場(chǎng)也充滿(mǎn)信心，提高了市場(chǎng)的投機(jī)需求和融資需求，價(jià)格大幅上漲。商業(yè)銀行對(duì)投資環(huán)境持樂(lè)觀態(tài)度，主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，進(jìn)一步增加風(fēng)險(xiǎn)敞口。經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)不斷增加的流動(dòng)資金，推動(dòng)了價(jià)格的上漲，吸引跨境資本的更多持續(xù)流入，形成了相互強(qiáng)化的正反饋機(jī)制：跨境資本流動(dòng)沖擊→價(jià)格偏離市場(chǎng)均衡→心理預(yù)期、羊群效應(yīng)→投機(jī)、融資需求上升→銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模上?升→投資增加→資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上升→吸引跨境資本進(jìn)一步流入……

在正反饋機(jī)制的影響下，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的頭寸不斷積累，金融體系平穩(wěn)性降低。高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下，市場(chǎng)一旦發(fā)生逆向變化，將導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破裂，發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）傳導(dǎo)機(jī)制

跨境資本通過(guò)直接渠道（銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)）和間接渠道（匯率、股價(jià)、房?jī)r(jià)、信貸規(guī)模）對(duì)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。

1.通過(guò)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)渠道影響銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

銀行資產(chǎn)負(fù)債表中包含銀行國(guó)外借貸，跨境資本流動(dòng)通過(guò)影響銀行的國(guó)外借貸直接對(duì)單個(gè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。而銀行與市場(chǎng)上其他金融機(jī)構(gòu)存在高度關(guān)聯(lián)，使風(fēng)險(xiǎn)可以蔓延至整個(gè)金融市場(chǎng)。楊子暉和李東承的研究發(fā)現(xiàn)，傳染性風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中呈現(xiàn)較高的比重[15]。除此之外，國(guó)外借貸本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性、低穩(wěn)定性、 順周期性，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行期時(shí)，由于國(guó)外借貸資金的不穩(wěn)定性和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的高敏感性，加上負(fù)向沖擊的作用，銀行更容易遭受資金大量撤離的風(fēng)險(xiǎn)。銀行負(fù)債端的風(fēng)險(xiǎn)劇增，容易導(dǎo)致因流動(dòng)性不足而倒閉。機(jī)構(gòu)之間復(fù)雜緊密的交叉業(yè)務(wù)聯(lián)系，加劇了單個(gè)銀行的傳染性風(fēng)險(xiǎn)， 進(jìn)而波及整個(gè)金融體系。在經(jīng)濟(jì)處于上行期時(shí)，資本項(xiàng)目自由化加速跨境資本流入，銀行的國(guó)外借貸大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張。由于銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)前景持樂(lè)觀態(tài)度，大量的國(guó)外借貸促使銀行道德風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，傾向于放出更? 多的貸款，提高了內(nèi)部杠桿。而負(fù)債規(guī)模和杠桿倍數(shù)的提高將降低銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的彈性，加重期望損失和風(fēng)險(xiǎn)傳染度，提升了整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.通過(guò)匯率波動(dòng)渠道影響銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

跨境資本流動(dòng)增大了匯率市場(chǎng)的波動(dòng)頻率和幅度，銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)隨之提高。根據(jù)不可能三角理論，一國(guó)想要實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立和資本流動(dòng)自由，匯率的穩(wěn)定性就無(wú)法得到保證。一國(guó)匯率波動(dòng)越頻繁，國(guó)際資金的投機(jī)性越強(qiáng)，不利于外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。

匯率的波動(dòng)通過(guò)銀行的貨幣錯(cuò)配問(wèn)題影響銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。貨幣錯(cuò)配問(wèn)題的產(chǎn)生是由于銀行資產(chǎn)與負(fù)債采用不同貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)。一是銀行的國(guó)外借貸資金使用外幣進(jìn)行計(jì)價(jià)[8]，而資產(chǎn)使用本幣計(jì)價(jià)，當(dāng)匯率朝著不利方向變動(dòng)時(shí)，本幣貶值，加大了國(guó)外負(fù)債的價(jià)值，資產(chǎn)相對(duì)貶值，銀行凈值降低;二是因?yàn)閲?guó)外借貸資金用于國(guó)內(nèi)放貸，產(chǎn)生的利潤(rùn)依舊使用本幣計(jì)價(jià)。因?yàn)楸緡?guó)貨幣的國(guó)際化進(jìn)程還未結(jié)束，償還像美國(guó)、英國(guó)等國(guó)家的債務(wù)時(shí)需要使用外幣計(jì)價(jià)。匯率的沖擊會(huì)增大負(fù)債規(guī)模，增大銀行的償債負(fù)擔(dān)，低估了本幣的盈利能力，貨幣錯(cuò)配問(wèn)題加劇。因此，為了降低匯率波動(dòng)加大跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，我國(guó)需要進(jìn)一步提高人民幣的國(guó)際地位。

3.通過(guò)股價(jià)波動(dòng)渠道影響銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

跨境資本不僅以證券投資的形式直接影響我國(guó)股票價(jià)格漲跌，而且能通過(guò)信貸規(guī)模間接地影響股票價(jià)格。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年2月底，滬股通和深股通北向資金累積成交額達(dá)到7 628億元，且MSCI指數(shù)中A股的權(quán)重得到進(jìn)一步的提高。滬倫通、深滬港通等外資流入渠道不斷優(yōu)化開(kāi)放，將會(huì)提高跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)性。通過(guò)這些渠道，跨境資本可以大規(guī)模地投放并迅速撤離股票市場(chǎng)，引起股票價(jià)格的大幅波動(dòng)。方意分析了股價(jià)波動(dòng)對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制，指出銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)受股票波動(dòng)率驅(qū)使，股票波動(dòng)率越高，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)越大[16]。股票作為上市企業(yè)資產(chǎn)的重要部分，其價(jià)值的變化會(huì)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生一定的沖擊。因此，股價(jià)的波動(dòng)會(huì)通過(guò)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債與銀行業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)度間接影響銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)股票市場(chǎng)處于牛市時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值隨之上升，銀行降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大對(duì)企業(yè)信貸規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升。當(dāng)股票價(jià)格變化劇烈時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化，加大了銀行信貸業(yè)務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)，提升了銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4.通過(guò)房?jī)r(jià)波動(dòng)渠道影響銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩假說(shuō)，國(guó)內(nèi)利率會(huì)隨著跨境資本的流入而降低，進(jìn)而導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。眾多學(xué)者都認(rèn)為跨境資本的流動(dòng)會(huì)影響房?jī)r(jià)的波動(dòng)，但結(jié)論有所不同。宋勃、高波的研究發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)跨境資本流動(dòng)對(duì)房?jī)r(jià)變化的影響較小，而長(zhǎng)期內(nèi)跨境資本流動(dòng)的變化對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生顯著影響[17]。王博、王開(kāi)元實(shí)證分析了短期跨境資本出于投機(jī)和套利目的進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，提高了房?jī)r(jià)的波動(dòng)頻率和幅度[18]。房?jī)r(jià)的波動(dòng)會(huì)通過(guò)兩個(gè)方面影響銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面是銀行對(duì)房地產(chǎn)的直接投資。房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)提高了銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。房?jī)r(jià)上升，銀行道德風(fēng)險(xiǎn)激升，銀行為追求高收益，加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的信貸投入，過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。房?jī)r(jià)大幅下降，銀行房地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重縮水，金融杠桿上升，在市場(chǎng)流動(dòng)性較弱時(shí)，銀行就會(huì)對(duì)所持有資產(chǎn)進(jìn)行拋售，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格傳播。另一方面是信貸抵押約束機(jī)制。抵押品價(jià)值越高，銀行與借款者的信息不對(duì)稱(chēng)程度削弱，降低了借貸利率，借貸資金增多。房地產(chǎn)對(duì)于銀行是一種優(yōu)質(zhì)的抵押品，而跨境資本流動(dòng)通過(guò)房?jī)r(jià)的波動(dòng)影響信貸抵押品價(jià)值，進(jìn)一步影響銀行的信貸行為[8]。基于以上分析，跨境資本流動(dòng)作用于銀行的理論基礎(chǔ)及傳導(dǎo)機(jī)制的框架結(jié)構(gòu)見(jiàn)圖1。

四、實(shí)證模型設(shè)定

（一）樣本選擇

截至2021年6月，我國(guó)上市銀行有52家（含A股和港股）?；跀?shù)據(jù)的完整性及可比性，本文使用是2009年第一季度到2020年第四季度14家上市銀行的季度數(shù)據(jù)①進(jìn)行分析。相比年度數(shù)據(jù)，季度數(shù)據(jù)能夠更好地反映被年度數(shù)據(jù)所掩蓋的變動(dòng)趨勢(shì)，可以更加直觀地觀察跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)狀況，因此，本文選擇季度數(shù)據(jù)作為銀行研究數(shù)據(jù)的時(shí)間頻率。

（二）相關(guān)變量的選取

本文所選取的變量包括被解釋變量、解釋變量、調(diào)節(jié)變量及控制變量（見(jiàn)表1）。

1.被解釋變量。本文借鑒吳成頌研究匯率波動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響中的實(shí)證模型來(lái)分析[19]。

對(duì)于銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（ ΔCoVaR），借鑒Adrian和Brunnermeier（2008）提出的條件在險(xiǎn)價(jià)值（CoVaR）進(jìn)行測(cè)算，測(cè)算步驟如下：

（VaRi q-VaRi 50） （5）

由于 ΔCoVaRi q該種計(jì)算方法中結(jié)果通常為負(fù)值，本文采用絕對(duì)值進(jìn)行分析，絕對(duì)值為銀行i系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的正向指標(biāo)。

2.解釋變量。

[WTBX]金融賬戶(hù)余額（KJ）是表示跨境資本流動(dòng)的指標(biāo)。金融賬戶(hù)分為直接投資（FDI）、證券投資（FPI）、其他投資（FOI）。由于金融衍生工具投資數(shù)額較小，數(shù)據(jù)比較滯后，本文不予以分析[1]， 主要研究三種不同類(lèi)型資本流動(dòng)對(duì)銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。為消除季節(jié)因素的影響， 使用Eviews6.0軟件Census×12方法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。

3.調(diào)節(jié)變量。

實(shí)際有效匯率（em）。舒長(zhǎng)江指出，對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率進(jìn)行管理，能夠提高商業(yè)銀行的穩(wěn)健性經(jīng)營(yíng)，降低商業(yè)銀行的脆弱性。這說(shuō)明人民幣實(shí)際有效匯率能夠緩解跨境資本流動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊[1]。

4.控制變量。

宏觀經(jīng)濟(jì)控制變量為貨幣增長(zhǎng)率（M 2）和 國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）。 宏觀經(jīng)濟(jì)影響著銀行的運(yùn)行狀況和信貸決策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上行期時(shí)，企業(yè)信貸需求增加，銀行擴(kuò)大信貸規(guī)模，杠桿率的提高增加了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著貸款違約率的降低而降低。

商業(yè)銀行控制變量包括外匯敞口頭寸比例（AFE），作為反映銀行外匯資產(chǎn)和負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo);資本充足率（CAR），作為反映最后償付能力的指標(biāo)。楊子暉[15]認(rèn)為，規(guī)模較小的銀行傳染性風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)主導(dǎo)地位，而整個(gè)銀行體系中的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)則主要集中于規(guī)模較大的銀行中[15]。在危機(jī)嚴(yán)重程度較低時(shí)，傳染性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度為負(fù)，銀行能夠有效地抵御風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮穩(wěn)定器的作用;當(dāng)危機(jī)嚴(yán)重程度較高時(shí)，其資本不足以擔(dān)負(fù)起自身以及銀行間市場(chǎng)損失時(shí)，一旦出現(xiàn)違約，規(guī)模龐大的銀行間頭寸將會(huì)引起整個(gè)銀行系統(tǒng)劇烈的波動(dòng)，大量的銀行將受到嚴(yán)重的沖擊。因此，資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)作為控制變量進(jìn)行分析。

（三）模型的構(gòu)建

結(jié)合以上的理論分析及變量的選取，構(gòu)建如下模型：

ΔCoVaR=α i+β 1KJ jt+γ 1Contrals it+ε it，i=1…N，

j=1…4，t=1…T （6）

加入調(diào)節(jié)變量，構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

ΔCoVaR=α i+β 2KJ jt+β 3em t+β 4KJ jt×em t+γ 2Contrals it+ε it，

i=1…N，j=1…4，t=1…T （7）

其中[WTBX]α i為截距項(xiàng)，β i為系數(shù)，ε it為隨機(jī)誤差項(xiàng)，Contrals it為控制變量。模型（6）用于檢驗(yàn)跨境資本流動(dòng)與銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，模型（7）用于檢驗(yàn)人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性分析

在樣本研究期間，我國(guó)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)差異較大，最大值為0.919，而最小值為0.014 6?？偟目缇迟Y本流動(dòng)的均值為5 903.229，方差為3 865.647，相較于外國(guó)直接投資的方差279.096，總的跨境資本流動(dòng)具有更大的波動(dòng)性，原因主要是因?yàn)樽C券投資和其他投資的波動(dòng)性較大，加劇了總的跨境資本流動(dòng)的不穩(wěn)定性。人民幣的實(shí)際有效匯率波動(dòng)幅度也很大，加大了銀行外匯資產(chǎn)和負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的波動(dòng)性（見(jiàn)表2）。

（二）結(jié)果與分析

1.序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)和變量的協(xié)整檢驗(yàn)。

為避免偽回歸現(xiàn)象的發(fā)生，首先要對(duì)選取的變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。如果變量處于平穩(wěn)狀態(tài)，則可以直接進(jìn)行回歸分析。如果變量不平穩(wěn)，需要進(jìn)行差分處理，使其處于平穩(wěn)狀態(tài)，以確保自變量與因變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。通過(guò)Eviews 6.0軟件，運(yùn)用ADF方法對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)（見(jiàn)表3）。

在10%顯著性水平下，除變量em、 GDP之外，其余變量均平穩(wěn)。對(duì)所有變量進(jìn)行一階差分處理，ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量顯著，變量為平穩(wěn)序列。

2.跨境資本流動(dòng)與銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的回歸分析。

本文在個(gè)體效應(yīng)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)固定效應(yīng)似然比檢驗(yàn)，選擇建立固定效應(yīng)模型。模型I將總的跨境資本流動(dòng)與銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行回歸性分析，結(jié)果如表4所示，跨境資本流動(dòng)與銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在5%的置信水平下，具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。模型II加入控制變量后，兩者依舊存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系?？缇迟Y本流動(dòng)正向變動(dòng)1%，會(huì)使銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著提高0.054，所以跨境資本流動(dòng)變動(dòng)幅度越大，對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性影響越大，銀行發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率越高，實(shí)證符合以上理論分析。大規(guī)?？缇迟Y本通過(guò)直接影響銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加銀行負(fù)債端風(fēng)險(xiǎn)敞口。除此之外，還通過(guò)匯率、股市、房市渠道間接影響銀行資產(chǎn)配置和信貸行為，進(jìn)而放大銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（見(jiàn)表4）。

3.人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)節(jié)作用分析。

模型I和模型II驗(yàn)證了跨境資本流動(dòng)與銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有線(xiàn)性關(guān)系，模型Ⅲ加入跨境資本流動(dòng)與人民幣實(shí)際有效匯率的交乘項(xiàng)[WTBX]（KJ 1×em），驗(yàn)證人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)于跨境資本流動(dòng)與銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的調(diào)節(jié)作用（見(jiàn)表5）。相對(duì)于模型 II的檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，絕大部分變量沒(méi)有顯著性的變化。跨境資本流動(dòng)系數(shù)相比之下明顯下降，跨境資本流動(dòng)與人民幣實(shí)際有效匯率的交乘項(xiàng) 在5%置信水平下系數(shù)顯著性為負(fù)，說(shuō)明人民幣實(shí)際有效匯率能夠有效調(diào)節(jié)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以降低跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。人民幣實(shí)際有效匯率剔除了通貨膨脹對(duì)貨幣價(jià)值的影響，能夠綜合的反映兩國(guó)匯率的變動(dòng)情況。通過(guò)對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率的管理和調(diào)整，可以降低市場(chǎng)投機(jī)行為，抑制市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)

承擔(dān)的積極性，提高金融市場(chǎng)穩(wěn)定性。外匯敞口頭寸比例（AFE）的系數(shù)在模型Ⅲ中變?yōu)?0.679，對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有緩解作用。因?yàn)橥鈪R敞口頭寸使銀行具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以對(duì)匯率進(jìn)行有效的調(diào)控，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，進(jìn)而降低銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)以上分析，人民幣實(shí)際有效匯率確實(shí)能夠有效地調(diào)節(jié)跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

4.基于銀行性質(zhì)視角分析。

由上述分析可知，跨境資本流動(dòng)增加了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而人民幣有效匯率起到了顯著的調(diào)節(jié)作用。為此，進(jìn)一步分析 FDI、FPI、FOI三種跨境資本流動(dòng)對(duì)國(guó)有銀行、股份制銀行、城商行三種類(lèi)型銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響（見(jiàn)表6）。

長(zhǎng)期來(lái)看，F(xiàn)DI對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響并不顯著。FDI在我國(guó)市場(chǎng)的主要的投資形式包括中外合資經(jīng)營(yíng)、中外合作經(jīng)營(yíng)、外商獨(dú)資經(jīng)營(yíng)和合作開(kāi)發(fā)。大部分學(xué)者認(rèn)為FDI的直接目標(biāo)是形成無(wú)形資產(chǎn)的國(guó)際轉(zhuǎn)移，獲得部分或全部外國(guó)企業(yè)的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展的最終目標(biāo)。FDI具有一定的穩(wěn)定性，短時(shí)間內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模資金逆轉(zhuǎn)情況，故不會(huì)給銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性造成太大壓力。FPI的流動(dòng)顯著增加了股份制銀行和城商行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)國(guó)有銀行影響不顯著。近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，跨境資本大量涌入，證券投資的流入是我國(guó)該項(xiàng)目資金流出的2.17倍，而且深滬港通、滬倫通等外資流入渠道不斷優(yōu)化開(kāi)放，將引起大規(guī)?？缇迟Y本的流入，加劇跨境資本流動(dòng)波動(dòng)性，進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)格的大幅波動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)股市傳輸?shù)姐y行體系，顯著增加了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但國(guó)有銀行具有充足的資本金和流動(dòng)性，即使遭受一定程度的外界沖擊，也能夠起到吸收與屏蔽風(fēng)險(xiǎn)的作用。股份制銀行在我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)占據(jù)較大比例，但比國(guó)有銀行穩(wěn)定性低，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)廣泛，銀行間參與度較高，受外界波動(dòng)影響較大。FOI的流動(dòng)顯著提高了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。FOI主要為短期資金，包括國(guó)際借貸、國(guó)際貿(mào)易信貸等，資金運(yùn)行周期短，規(guī)模遞增，受?chē)?guó)家政策、自然災(zāi)害等影響較大，且波動(dòng)性強(qiáng)，直接影響銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，易對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成沖擊[20]。

整體來(lái)看，跨境資本流動(dòng)與人民幣實(shí)際有效匯率的交乘項(xiàng)均為負(fù)，而且從系數(shù)上來(lái)看，人民幣實(shí)際有效匯率較大程度調(diào)節(jié)了證券投資對(duì)不同類(lèi)型銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。研究結(jié)論表明，人民幣實(shí)際有效匯率可以作為調(diào)節(jié)工具進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控。

5.階段性跨境資本流動(dòng)分析。

中國(guó)資本賬戶(hù)的不斷開(kāi)放，加速了我國(guó)匯率不斷深化改革的進(jìn)程，進(jìn)而提升匯率彈性抵御外部沖擊。隨著我國(guó)匯率形成機(jī)制的改革，對(duì)跨境資本也產(chǎn)生了一定的影響。在我國(guó)匯率市場(chǎng)化過(guò)程中經(jīng)歷了三次匯改：2005年“7·12”匯改，匯率開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行有管理的浮動(dòng)匯率制度;2010年“6·19”重啟匯改;2015年“8·11”新匯改，是匯率改革具有里程碑意義的一步，對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)帶來(lái)了重大影響。本文以2015年“新匯改”為節(jié)點(diǎn)，深入分析跨境資本流動(dòng)狀況及其對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響（見(jiàn)圖2、圖3）。

2010—2015年“新匯改”之前，我國(guó)跨境資本流動(dòng)主要以?xún)袅鞒鰹橹?，且總跨境資本流入規(guī)模（KJ 1）呈波折下降狀態(tài)，2015年第三季度達(dá)到最低值。在三種跨境資本類(lèi)型中，流入資金以外國(guó)直接投資（KJ 2）為主，資金規(guī)模較穩(wěn)定。證券投資（KJ 3）資金流入規(guī)模較小且變動(dòng)性也較小。其他投資流入（KJ 4）的變動(dòng)較大，直接影響著總跨境資本流入的規(guī)模，兩者變化趨勢(shì)同步變化。

2016—2020年“新匯改”之后，我國(guó)跨境資本流動(dòng)以?xún)袅魅霝橹?，跨境資本流入規(guī)模不斷擴(kuò)大，尤其是匯改之后的三個(gè)季度內(nèi)資本流入增速較大，流入資本規(guī)模整體呈上升趨勢(shì)。其中，變化較大的是證券投資（KJ 3）流入規(guī)模上升，所占比重與外國(guó)直接投資（KJ 2）相當(dāng)，而且是我國(guó)該項(xiàng)目跨境資本流出規(guī)模的2倍多。

跨境資本流動(dòng)的階段性變化對(duì)我國(guó)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響也有所不同。剛健華等通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，匯改前跨境資本流入降低了股市的市場(chǎng)收益率，并推高了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[21]。王博、王開(kāi)元發(fā)現(xiàn)，在“新匯改”之前，房?jī)r(jià)變動(dòng)與跨境資本流動(dòng)保持著比較穩(wěn)定的較高相關(guān)性，且遠(yuǎn)高于同階段股價(jià)與跨境資本流動(dòng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)均值，所以在此階段跨境資本流動(dòng)帶來(lái)的沖擊主要通過(guò)房市進(jìn)行傳遞。匯改后，房?jī)r(jià)變動(dòng)與短期資本流動(dòng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)出現(xiàn)了明顯的下降，而股價(jià)變動(dòng)與跨境資本流動(dòng)的相關(guān)性逐漸提高[18]，跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)股市進(jìn)行傳遞。

造成這種現(xiàn)象的主要原因是“新匯改”前房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展較熱，價(jià)格不斷攀升。房地產(chǎn)市場(chǎng)的高額投資收益率吸引了大量熱錢(qián)的涌入，而股票市場(chǎng)則相對(duì)發(fā)展滯后，規(guī)模與收益大大不及房地產(chǎn)市場(chǎng)，所以跨境資本流動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響大于股票市場(chǎng)。而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股票市場(chǎng)的繁榮，加上由于國(guó)家對(duì)于資本管制的放松，跨境資本逐漸深入至股票市場(chǎng)。近年來(lái)不管是宏觀調(diào)控還是相關(guān)的管制，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控使外資很難進(jìn)入，熱度也逐漸散去，跨境資本的流動(dòng)對(duì)房市的影響下降，對(duì)股市的影響較大。

（三）進(jìn)一步分析對(duì)三類(lèi)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的短期影響

利用面板固定效應(yīng)模型分析不同跨境資本流動(dòng)對(duì)不同類(lèi)型銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響，得到不同置信水平下的長(zhǎng)期相關(guān)性。為進(jìn)一步研究短期內(nèi)跨境資本的沖擊對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，本文在序列平穩(wěn)和協(xié)整檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，建立外國(guó)直接投資（KJ 2）、證券投資（KJ 3）和其他投資（KJ 4）對(duì)國(guó)有銀行、股份制銀行和城商行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響的VAR模型。采用AIC、BIC最小準(zhǔn)則來(lái)進(jìn)行滯后階數(shù)的選擇，確定以下三個(gè)模型最優(yōu)滯后階數(shù)均為1。利用Eviews6.0軟件采用AR根單位圓對(duì)所建模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，輸出結(jié)果見(jiàn)圖4。

如圖4所示，特征多項(xiàng)式的特征根全部落在單位圓內(nèi)，所建模型是穩(wěn)定的。進(jìn)一步利用脈沖響應(yīng)研究自變量與因變量之間的具體情況，所得結(jié)果如下（見(jiàn)圖5）。

由圖5（a）可知，給FDI一個(gè)正的沖擊后，國(guó)有銀行對(duì)其沖擊的反應(yīng)程度很大，股份制銀行和城商行對(duì)其反應(yīng)程度相對(duì)較小，但幾乎都在第2期達(dá)到最大值，說(shuō)明銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)FDI的變動(dòng)比較敏感。國(guó)有銀行在第4期后受沖擊的影響漸漸消失，股份制銀行和城商行面對(duì)沖擊影響呈波動(dòng)式減小。因此，面對(duì)FDI的沖擊，三類(lèi)銀行均能較快做出反應(yīng)并穩(wěn)定下來(lái)，所以長(zhǎng)期內(nèi)FDI對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響不顯著。由圖5（b）、圖5（c）可知，給予FPI和FOI一個(gè)正的沖擊后，兩者的變動(dòng)對(duì)國(guó)有銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響相對(duì)較小，而對(duì)于股份制銀行和城商行來(lái)說(shuō)，反應(yīng)較大，而且影響持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。這種現(xiàn)象符合中國(guó)金融的發(fā)展?fàn)顩r，國(guó)有銀行具有充足的資本金和流動(dòng)性，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)分散化的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)管理。其在面臨一定程度的沖擊時(shí)，具有較好的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，且能吸收一部分風(fēng)險(xiǎn)，起到金融體系穩(wěn)定器的作用。股份制銀行和城商行業(yè)務(wù)范圍廣泛，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性不高，抵御外來(lái)沖擊的能力較差，顯著提高了銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這也與楊子輝的研究結(jié)論相一致，我國(guó)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源依舊集聚在股份制商業(yè)銀行。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在上述分析中，自變量采用的是跨境資本流動(dòng)凈值規(guī)模，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行差分平穩(wěn)性處理。在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)，本文從自變量和調(diào)節(jié)變量的數(shù)據(jù)處理進(jìn)行檢驗(yàn)。為避免季度因素的影響，本文將自變量設(shè)置為跨境資本流動(dòng)凈值的同比增長(zhǎng)率，調(diào)節(jié)變量采用人民幣實(shí)際有效匯率同比增長(zhǎng)率，以2009年為定基。為避免模型的內(nèi)生性問(wèn)題，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行滯后處理。研究結(jié)果除了回歸系數(shù)有所不同外，結(jié)論與前文研究無(wú)實(shí)質(zhì)性差別。

六、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

在經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展背景下，資本項(xiàng)目自由化是必然趨勢(shì)，跨境資本的雙向流動(dòng)更是無(wú)法避免。本文探討了跨境資本流動(dòng)作用于銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的理論基礎(chǔ)及傳導(dǎo)機(jī)制，并利用14家上市銀行數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，分析了跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，得到以下結(jié)論。

1.長(zhǎng)期來(lái)看，跨境資本流動(dòng)與銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有正相關(guān)性，跨境資本的流動(dòng)加劇了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。跨境資本流動(dòng)變動(dòng)幅度越大，對(duì)中國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性影響越大，銀行發(fā)生系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)越高。大規(guī)模跨境資本通過(guò)銀行國(guó)外借貸影響銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加了銀行負(fù)債端風(fēng)險(xiǎn)敞口，直接對(duì)單個(gè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，進(jìn)而產(chǎn)生“多米諾效應(yīng)”，威脅金融市場(chǎng)穩(wěn)定性。除此之外，跨境資本還通過(guò)匯率、股市、房市渠道間接影響銀行資產(chǎn)配置和信貸行為，進(jìn)而放大銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.跨境資本流動(dòng)對(duì)不同所有制銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響存在異質(zhì)性。根據(jù)銀行所有權(quán)結(jié)構(gòu)的不同，將研究對(duì)象分成國(guó)有銀行、股份制銀行、城商行三種類(lèi)型，研究發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)DI對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期影響不顯著，因?yàn)镕DI是通過(guò)投資獲得外國(guó)企業(yè)部分或全部控制權(quán)而達(dá)到自身發(fā)展戰(zhàn)略，具有一定的穩(wěn)定性。FPI的流動(dòng)顯著增加了股份制銀行和城商行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)有銀行影響不顯著。資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放推動(dòng)了跨境資本大量涌入，加劇跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)性。除此之外，F(xiàn)PI短時(shí)間大規(guī)模的撤離顯著地增加了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但國(guó)有銀行相對(duì)于股份制銀行和城商行具有充足的資本金和流動(dòng)性，在遭受一定程度的外界沖擊時(shí)，能夠起到吸收與屏蔽風(fēng)險(xiǎn)的作用。FOI顯著提高了三種類(lèi)型銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)镕OI資金運(yùn)行周期短，規(guī)模遞增，受外界影響較大且波動(dòng)性強(qiáng)，直接影響銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，易對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成沖擊。

3.通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)分析發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)FDI的變動(dòng)比較敏感，相比于股份制銀行和城商行，國(guó)有銀行對(duì)FDI沖擊的反應(yīng)程度較大，但整體影響持續(xù)時(shí)間較短。FPI和FOI的變動(dòng)對(duì)國(guó)有銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響相對(duì)較小，對(duì)于股份制銀行和城商行反應(yīng)較大且影響持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。

4.人民幣實(shí)際有效匯率能夠有效調(diào)節(jié)跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。在“新匯改”之前，跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)傳遞，之后主要通過(guò)股市進(jìn)行傳遞。通過(guò)對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率的管理和調(diào)整，可以降低市場(chǎng)投機(jī)行為，抑制市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的積極性，提高金融市場(chǎng)穩(wěn)定性。

（二）我國(guó)銀行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展建議

1.持續(xù)完善宏觀審慎監(jiān)管框架，實(shí)行逆周期調(diào)節(jié)，監(jiān)控跨境資本異動(dòng)。在資本項(xiàng)目開(kāi)放過(guò)程中，跨境資本流動(dòng)易引起國(guó)內(nèi)資本的跟隨反應(yīng)，引發(fā)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，再加上我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，體制不夠完善，尤其是股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大量積累，更易受短期大量逆向流動(dòng)資本的沖擊，進(jìn)而使銀行作為“緩沖器”承擔(dān)大量風(fēng)險(xiǎn)。為了防范國(guó)際投機(jī)資本的大量涌入對(duì)金融機(jī)構(gòu)以及金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行造成沖擊，目前首要工作應(yīng)當(dāng)加快金融體制改革，提高國(guó)內(nèi)金融發(fā)展程度，創(chuàng)新完善宏觀監(jiān)管和有關(guān)跨境資本的法律制度，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)控。這將有利于資本賬戶(hù)開(kāi)放的管理、維護(hù)金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行以及宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

2.堅(jiān)定不移地推進(jìn)匯率改革，完善金融市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制。第一，持續(xù)深化推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，充分借鑒歷次匯改的成功經(jīng)驗(yàn)，遵循漸進(jìn)性與可控性的原則，對(duì)匯改進(jìn)程中可能出現(xiàn)的問(wèn)題提前預(yù)判、做好應(yīng)對(duì)。第二，也應(yīng)注意到在不同階段跨境資本流動(dòng)對(duì)于不同金融市場(chǎng)的影響具有差異性的特點(diǎn)，針對(duì)不同的市場(chǎng)可以采用不同的應(yīng)對(duì)方式。通過(guò)加大外匯產(chǎn)品、管理工具、避險(xiǎn)工具的創(chuàng)新發(fā)展，不斷增加人民幣匯率彈性，更加靈活地應(yīng)對(duì)跨境資本流動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)的沖擊，使市場(chǎng)監(jiān)管做到有的放矢、相時(shí)而動(dòng)。

3.商業(yè)銀行應(yīng)該完善自身風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系并及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行自身來(lái)說(shuō)，應(yīng)完善對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的監(jiān)測(cè)機(jī)制，將跨境資本流動(dòng)、匯率波動(dòng)水平、銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)納入集中統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，充分發(fā)揮人民幣實(shí)際有效匯率的調(diào)節(jié)作用，減緩跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。除此之外，持續(xù)加強(qiáng)銀行資金“脫虛向?qū)崱钡淖杂X(jué)性，盤(pán)活國(guó)內(nèi)巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，充分考慮自身實(shí)力以及發(fā)展戰(zhàn)略，避免盲目擴(kuò)張，在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，有效地防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

4.大力推動(dòng)銀行服務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新。研究發(fā)現(xiàn)，跨境資本流動(dòng)所引起的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)主要源于股份制商業(yè)銀行。這類(lèi)銀行機(jī)制較為靈活，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，但經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性不高，且與其他金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)聯(lián)系密切，經(jīng)營(yíng)范圍廣泛，易受外界沖擊的影響，風(fēng)險(xiǎn)吸收能力弱且自身風(fēng)險(xiǎn)傳染性強(qiáng)，容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，在督促其加強(qiáng)內(nèi)部控制，規(guī)范業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，應(yīng)規(guī)范股份制商業(yè)銀行治理，加強(qiáng)監(jiān)管，尤其是銀行金融科技的創(chuàng)新發(fā)展，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)、吸收風(fēng)險(xiǎn)的能力。

注釋?zhuān)?/p>

①14家銀行分別為中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、交通銀行四大國(guó)有銀行，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、平安銀行、華夏銀行、招商銀行、民生銀行和中信銀行7家股份制銀行，北京銀行、南京銀行、寧波銀行3家城商行。

參考文獻(xiàn)：

[1] 舒長(zhǎng)江.跨境資本流動(dòng)與商業(yè)銀行脆弱性：理論模型與最優(yōu)貨幣政策[J].江西社會(huì)科學(xué)，2017（12）：63-72.

[2]姜哲，張靖.我國(guó)短期跨境資本流動(dòng)規(guī)模測(cè)算與監(jiān)管研究[J].金融監(jiān)管研究，2019（8）：16-36.

[3]Lloyd R， Kenward. Kemana Indonesias Financial Sector？ Agency for International Development[J].PPC/CDIE/DI Report，2002（10）：34-40.

[4]Miranda-Agrippino S， Rey H. Us Monetary Policy and the Global Financial Cycle[J]. Social Science Electronic Publishing，2015（5）：1-4.

[5]Bruno V，Shin H S.Capital flows and the risk-taking channel of monetary policy[J].Journal of Monetary Economics，2015（1）：119-132.

[6]何國(guó)華，李潔.跨境資本流動(dòng)的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2018（5）：146-160.

[7]霍強(qiáng).國(guó)際資本流動(dòng)、貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的實(shí)證檢驗(yàn)[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2017（13）：156-159.

[8]方意，顏茹云，鄭子文.資本賬戶(hù)開(kāi)放對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制研究[J].國(guó)際金融研究，2017（11）：33-43.

[9]馬理，李厚淵.資本賬戶(hù)開(kāi)放、跨境資本流動(dòng)與金融穩(wěn)定的相關(guān)性研究[J].金融理論與實(shí)踐，2019（11）：7-16.

[10]? Unsal D F. Capital Flows and Financial Stability： Monetary Policy and Macroprudential Response[J].The? Journal of Finance Economics，2011（10）：15-20.

[11]肖衛(wèi)國(guó)，尹智超，陳宇.資本賬戶(hù)開(kāi)放、資本流動(dòng)與金融穩(wěn)定——基于宏觀審慎的視角[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2016（1）：28-38+135.

[12]高慧清，任建武.跨境資本流動(dòng)、銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與宏觀審慎政策有效性[J].鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院學(xué)報(bào)，2019（5）：96-106.

[13]伍戈，嚴(yán)仕鋒.跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理探索——基于對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基本認(rèn)識(shí)[J].新金融，2015（10）：14-18.

[14]劉玚，李佳耘.逆全球化視角下我國(guó)跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2019（6）：119-128.

[15]楊子暉，李東承.我國(guó)銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)研究——基于“去一法”的應(yīng)用分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2018（8）：36-51.

[16]方意，陳敏，楊嬿平.金融市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)及渠道識(shí)別研究[J].南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究，2018（5）：58-75.

[17]宋勃，高波.國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響——基于我國(guó)的實(shí)證檢驗(yàn)（1998—2006年）[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2007（3）：55-61.

[18]王博，王開(kāi)元.匯率改革、短期國(guó)際資本流動(dòng)與資產(chǎn)價(jià)格[J].金融論壇，2018（4）：56-68.

[19]吳成頌，陸雨晴，王超.匯率波動(dòng)加劇了商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)嗎？——基于央行外匯干預(yù)的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析[J].投資研究，2019（2）：102-117.

[20]楊海珍，黃秋彬.跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行穩(wěn)健性的影響：基于中國(guó)十大銀行的實(shí)證研究[J].管理評(píng)論，2015（10）：9-18.

[21]剛健華，趙揚(yáng)，高翔.跨境資本流動(dòng)、金融市場(chǎng)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2018（4）：98-112.

責(zé)任編輯：李金霞

Empirical Research on the Impact of Cross-border Capital Flow on Banking Systemic Risk

Cao Zhongyang， Guan Tiantian

（School of Finance， Hebei University of Economics and Business， Shijiazhuang Hebei 050061， China）

Abstract：

Cross-border capital flow has gradually become an important factor affecting bank systemic risks. The paper studies the theoretical analysis and transmission mechanism of cross-border capital flow for bank systemic risk. The results show that in the long term， FDI has no significant effect on the systemic risk of banks. FOI has a significant boosting effect on bank systemic risk. FPI has little effect on the risk of state-owned banks， but has promoted systemic risk of joint-stock and cities commercial banks. In the short term， bank systemic risks are more sensitive to FDI. State-owned banks respond to FDI shocks to a greater degree， but the impact lasts for a short time. Changes in FPI and FOI have a relatively small impact on the systemic risks of state-owned banks， but have a greater response to joint-stock banks and city commercial banks， and the impact lasts for a long time. The study also finds that the effective RMB real exchange rate can significantly adjust the impact of cross-border capital flow on bank systemic risks.

Key words：

cross-border capital flow; banking systemic risk; effective exchange rate