培育鉆石：有基本面支撐的新題材

韋順

10月下旬市場(chǎng)的主線回歸以風(fēng)光儲(chǔ)為主的新能源，這是明牌的主題，而這一過程中，培育鉆石作為一條暗線也在悄然發(fā)酵。這是一個(gè)全新的題材，它有自身基本面的支撐。

培育鉆石的性價(jià)比更高，在天然鉆石供給量下降，需求不減的背景下，未來培育鉆石有較大的替代空間。

培育鉆石性價(jià)比高

培育鉆石與天然鉆石在物理、化學(xué)和光學(xué)性質(zhì)都一致，區(qū)別在于其形成的環(huán)節(jié)。天然鉆石誕生于地表以下約160公里處，地幔中的高溫高壓使得碳元素結(jié)晶形成自然界中最堅(jiān)硬的物質(zhì)，它的形成需要時(shí)間積累，以億萬年計(jì)。而培育鉆石是通過模擬自然界生長，通過HPHT 技術(shù)或CVD技術(shù)，只需要數(shù)周時(shí)間便能生成寶石級(jí)的培育鉆石。

相比天然鉆石，培育鉆石的優(yōu)勢(shì)便是“價(jià)格低、可定制且可再生”，簡單來說，就是性價(jià)比更高。單純以價(jià)格來看，隨著技術(shù)逐步成熟，培育鉆石的價(jià)格已經(jīng)從2017 年底相當(dāng)于天然鉆石的65%下降至2020 年末的35%，未來還有進(jìn)一步下降可能。

很多男性可能會(huì)覺得，鉆石通常被用作婚慶的示愛產(chǎn)品，價(jià)格越高才能顯示出珍貴，培育鉆石看起來像是假冒偽劣產(chǎn)品，毫無價(jià)值可言。其實(shí)不然，首先培育鉆石屬于真鉆，與天然鉆石同處一類，不是仿鉆。其次鉆石消費(fèi)并非只用于婚慶市場(chǎng)，女性購買鉆石多數(shù)時(shí)候是自我獎(jiǎng)勵(lì)，滿足日常配飾需求。據(jù)戴比爾斯調(diào)查顯示，無論是在中國還是在發(fā)達(dá)國家美國，悅己需求在鉆石消費(fèi)意愿中占比都是第一，有60%-70%的女性購買鉆石是為了悅己需求，用于非婚慶場(chǎng)景。因此，培育鉆石的高性價(jià)比有其替代的細(xì)分市場(chǎng)。（見圖一）

圖一：犒賞自己逐漸成為鉆石消費(fèi)的主要原因

數(shù)據(jù)來源：華創(chuàng)證券

已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段

培育鉆石不是一下子提出來的新產(chǎn)物，2012 年-2015 年，培育鉆石已經(jīng)在部分國家時(shí)尚消費(fèi)市場(chǎng)零星出現(xiàn)。2016 年前后，我國生產(chǎn)的無色小顆粒培育鉆石開始小批量生產(chǎn)和銷售，但處于探索階段。2018 年之后，各大鉆石品牌紛紛宣布推出培育鉆石系列，培育鉆石行業(yè)才進(jìn)入真正成長階段，2021 年豫園商城推出自有培育鉆石品牌露璨，沃爾德旗下高端培育鉆石品牌Anndia 開設(shè)首家線下門店。

從需求端看，國內(nèi)培育鉆石市場(chǎng)未來存在巨大潛力。2019 年全球?qū)ε嘤@石的接受度在36%左右，美國最高，認(rèn)知度超過60%，而中國只有5%，差距甚遠(yuǎn)。主因一方面是該行業(yè)國內(nèi)起步稍晚，國內(nèi)珠寶品牌布局也落后，導(dǎo)致消費(fèi)者認(rèn)知不足;另一方面，我國鉆石產(chǎn)品在珠寶消費(fèi)中占比向來不高，只有14%，而全球是47%，鉆石的普及率遠(yuǎn)低于全球均值。

國內(nèi)老一輩人以黃金作為日常裝飾主力，對(duì)鉆石接受度低，而新一代年輕女性對(duì)鉆石的接受程度高。2015 年以來，隨著千禧一代女性逐年步入成年，國內(nèi)鉆石交易總額持續(xù)增長，2018年突破60億美金，維持近雙位數(shù)的增速。疊加國內(nèi)品牌如豫園商城、小白光、凱麗希等加快布局培育鉆石，未來培育鉆石在國內(nèi)存在廣闊的替代空間。

從供給端看，全球天然鉆石資源量非常有限，而埃羅莎、戴比爾斯、力拓、佩特拉和MP 等前五大鉆石開采商壟斷了全球70%以上的產(chǎn)量，目前開采的鉆礦處于中后期，其中埃羅莎和戴比爾斯不斷減產(chǎn)，力拓關(guān)閉了礦山，全球天然鉆石供應(yīng)長期面臨供不應(yīng)求的局面。

作為天然鉆石的替代品，在鉆石供給減少、需求不減的情況下，過去三年培育鉆石的滲透率迅速提升。2018-2020年寶石級(jí)培育鉆石原石產(chǎn)量分別為144 萬克拉、600 萬克拉、700 萬克拉左右，滲透率分別為1.0%、4.3%、6.3%。由于印度在鉆石切割市場(chǎng)占比在9成以上，從印度裸鉆出口數(shù)據(jù)看培育鉆石在下游鉆石珠寶市場(chǎng)的滲透率，根據(jù)GJEPC 數(shù)據(jù)，印度鉆石裸鉆出口額中培育鉆石的占比不斷提升，從2018 年7 月的0.8%提升至2021 年8 月的5.8%。因此，2020 年略受疫情影響，增速放緩，但預(yù)計(jì)2021 年行業(yè)將再度實(shí)現(xiàn)快速增長。

上游盈利最強(qiáng)悍

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，主要由上游毛坯生產(chǎn)商、中游切割打磨商和下游品牌商三部分構(gòu)成，從盈利數(shù)據(jù)上看，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的毛利率呈現(xiàn)出微笑曲線的走勢(shì)，上游和下游汲取了產(chǎn)業(yè)鏈最大的利潤，其中上游的毛利率在60%以上，凈利率約為50%（天然鉆石這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別是60%和20%），下游是60%-70%的毛利率。

目前相關(guān)標(biāo)的集中在上游環(huán)節(jié)，以黃河旋風(fēng)、力量鉆石、中兵紅箭等為代表。下游主要有兩家，分別是豫園商城和沃爾德（公司還有培育鉆石的制造能力）。上游環(huán)節(jié)更具有想象空間，培育得好相當(dāng)于直接印錢。

圖二：培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈一覽

數(shù)據(jù)來源：華創(chuàng)證券

相關(guān)個(gè)股：黃河旋風(fēng)的超硬材料營收占比近5成，2020年超硬材料的毛利率為32.3%，超過公司整體毛利率水平12.1%，受益于培育鉆石高景氣，2021 年上半年公司業(yè)績改善，前三季度公司收入19 億元，凈利潤4049萬元，同比扭虧。

中兵紅箭是國內(nèi)超硬材料龍頭企業(yè)，高溫高壓合成寶石級(jí)培育鉆石處于國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先水平，公司已經(jīng)掌握了“20-50 克拉培育鉆石金剛石單晶”合成技術(shù)，20-30 克拉培育鉆石可批量化穩(wěn)定生產(chǎn)。

力量鉆石在金剛石單晶、微粉和培育鉆石三大業(yè)務(wù)助力下實(shí)現(xiàn)快速成長，其中培育鉆石業(yè)務(wù)增長迅速，2021 年上半年躍居第一大業(yè)務(wù)，產(chǎn)能和技術(shù)雙擊將帶來培育鉆石業(yè)務(wù)量價(jià)齊升。