亨通光電：光纖價格觸底海洋業(yè)務(wù)可期

周少鵬

市場方面，四季度已過一半，賣方明年的投資策略報告陸續(xù)出爐。招商證券認(rèn)為，2022年A股在流動性、盈利能力等方面相比前兩年要放緩，還需靜待新的機會。

流動性方面，2022年，居民資金向“含權(quán)理財”轉(zhuǎn)移的趨勢仍在，但在流動性明顯寬松之前，增量資金節(jié)奏較前兩年有所放緩。在房住不炒深入人心背景下，公募仍是A股主要增量，經(jīng)測算，A股在2022年將會有6400億以上的凈增量資金。

不過，由于A股流通市值明顯增大，A股的換手率中樞將會保持相對較低狀態(tài)。另外一方面，機構(gòu)重倉的股票估值處在歷史較高的位置，A股的行情將會呈現(xiàn)從喧囂到平淡的態(tài)勢，仍有局部的結(jié)構(gòu)性的投資機會，但是幅度可能很難像過去三年一樣如此的波瀾壯闊。

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盈利方面，2022年宏觀經(jīng)濟形勢呈現(xiàn)前低后穩(wěn)的態(tài)勢，出口面臨高基數(shù)下的下行壓力，投融資需求有待穩(wěn)增長政策進一步推出，企業(yè)盈利增速在上半年保持下行態(tài)勢，觸發(fā)逆周期政策更加積極，新增社融增速預(yù)計在三季度前后轉(zhuǎn)正，帶來盈利預(yù)期上行。整體A股盈利增速仍將延續(xù)逐季放緩的趨勢，不過進入下半年后放緩趨勢會收斂，預(yù)計全年全部A股和非金融及兩油盈利同比增速測算值分別為3.2%/0.9%。消費、信息科技和金融盈利增速相對穩(wěn)定。因此，A股整體呈現(xiàn)“前穩(wěn)后升”的態(tài)勢。

招商證券建議，根據(jù)A股所處的階段，2022年大盤風(fēng)格相對占優(yōu);主線沿著“逆周期”和“順科技”兩個方向布局。逆周期政策布局“流動性改善”“穩(wěn)社融”、“新基建（能源基建與數(shù)字）”、“穩(wěn)地產(chǎn)”、“促銷費”;科技領(lǐng)域關(guān)注“元宇宙+VR”以及AIOT應(yīng)用落地（智能駕駛+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）。

每期金股：亨通光電

亨通光電（600487）的業(yè)務(wù)有銅導(dǎo)體、光通信、海洋通信、特種電纜等，看起來很多，歸納起來就兩個，一個是通信網(wǎng)絡(luò)，主要是光通信，另一個是能源互聯(lián)，主要是各種電纜光纜。公司未來的看點有兩個：1）光纖價格見底，需求企穩(wěn)，隨著行業(yè)供需關(guān)系改善，光纖光纜業(yè)務(wù)業(yè)績彈性可期;2）深度布局多年的海洋業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，公司行業(yè)地位突出，具備核心競爭優(yōu)勢，未來有望充分受益海上風(fēng)電建設(shè)。

行業(yè)基本面觸底

光通信是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，子業(yè)務(wù)主要是光棒光纖光纜。亨通的股價轉(zhuǎn)折點在2017年末，除了2018年整個市場因去杠桿出現(xiàn)調(diào)整外，更大的原因在于光纖行業(yè)基本面出了問題。一方面是受光纖價格持續(xù)上漲的影響，行業(yè)新進入者多，在3G和4G階段大幅新建產(chǎn)能。另一方面，2018年后國內(nèi)4G建設(shè)進入尾聲，需求增長放緩，而彼時5G建設(shè)還未興起。供需錯配下，光纖的產(chǎn)能需求比在2019年一度接近2倍，中移動當(dāng)年的光纖招標(biāo)價格直接腰斬。

從2019年至2021年上半年，劣質(zhì)光纜和高成本的光纖光棒產(chǎn)能在長達兩年半的承壓期中逐步出清，國家統(tǒng)計局披露的光纖廠商數(shù)量下降明顯，供給端收縮。而2020年開始，國內(nèi)5G進入大規(guī)模建設(shè)周期，需求端也在走穩(wěn)。

今年10月中移動的光纜集采開標(biāo)，1.4225億芯公里，量增加了20%，均價飆升至64元/芯公里，同比增長58%?？傮w來看，中標(biāo)結(jié)果量價齊升，側(cè)面佐證了行業(yè)基本面觸底。光纖對應(yīng)下游的5G、物聯(lián)網(wǎng)、AI等均為當(dāng)下高景氣產(chǎn)業(yè)，在它們拉動下，行業(yè)有望迎來新一輪高景氣周期。公司在此次集采中中標(biāo)份額約14%，行業(yè)排名第三位。該筆訂單將在明年的業(yè)績中體現(xiàn)，據(jù)招商證券測算，預(yù)計明年將帶來4億元的利潤增幅。

海洋業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛

亨通在海洋電力方面布局了很長時間，在國內(nèi)保持領(lǐng)先地位。2019年更是并購了華為海洋，使得海洋業(yè)務(wù)具備從產(chǎn)品到系統(tǒng)集成再到整體解決方案的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。

公司的海洋業(yè)務(wù)最大的看點是十四五海上風(fēng)電場大規(guī)模擴容，年初華西證券根據(jù)各地十四五規(guī)劃容量，估算2022年-2025年年均裝機容量有望超過5GW，最近海上風(fēng)電規(guī)劃提速，漳州提出50GW的海上風(fēng)電大基地開發(fā)方案。要知道2020年國內(nèi)海上新增風(fēng)電裝機容量也才3.06GW。

公司在海上風(fēng)電場建設(shè)擁有核心競爭力。工程端，公司擁有國內(nèi)最大直徑的海上風(fēng)電單樁嵌巖機和覆蓋海上風(fēng)電場建設(shè)的多條施工船（目前6條，計劃新增一條），在海上風(fēng)電市場具備核心競爭力。產(chǎn)品端，國內(nèi)海纜市場競爭格局很穩(wěn)定，中天、亨通和東方三家合計市占率超過90%，其中中天市占率最高，達到44%，但是在海光纜方面布局較少，公司在海光纜方面獨具優(yōu)勢，海光纜現(xiàn)在只有4家公司能做，華為海洋的市場份額在15%左右，成本比競爭對手低25%。

2016年以來海洋業(yè)務(wù)實現(xiàn)了高速增長，收入規(guī)模從4.1億元做到了2020年的33.14億元，實際上2020年海洋業(yè)務(wù)是48億元，只不過是亨通海洋供貨華為海洋，內(nèi)部有一個抵消。今年上半年海洋業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入28.63億元，同比翻倍，仍然保持強勁增長勢頭。

目前公司在手的海纜+工程訂單40多億，基本能滿足明年的生產(chǎn)，還有一些跟蹤項目，預(yù)計訂單年底還會增加。整個海洋板塊的毛利率在40%左右，比光通信的毛利率高，未來若能做起來，公司盈利能力會強化。