融資方式與小微企業(yè)創(chuàng)新
——基于中國小微企業(yè)調(diào)查的實證研究

馮業(yè)棟,黃 爽,章 琦

(重慶大學(xué) a.公共管理學(xué)院；b.經(jīng)濟與工商管理學(xué)院，重慶 400044)

目前，國際貿(mào)易環(huán)境發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，新冠肺炎疫情的全球大流行使世界經(jīng)濟增長動力嚴(yán)重不足，全球經(jīng)貿(mào)活動大受影響，嚴(yán)重沖擊經(jīng)濟全球化。與此同時，中國經(jīng)濟面臨經(jīng)濟增速下降、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及人口紅利消失的挑戰(zhàn)[1]。在國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的影響下，中國經(jīng)濟發(fā)展模式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。2020年7月，習(xí)近平總書記主持召開企業(yè)家座談會并發(fā)表重要講話，強調(diào)充分發(fā)揮國內(nèi)超大規(guī)模市場優(yōu)勢，逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈現(xiàn)代化水平，大力推動科技創(chuàng)新，加快關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，打造未來發(fā)展新優(yōu)勢。雙循環(huán)新發(fā)展格局下，企業(yè)應(yīng)對國際國內(nèi)新形勢實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展要以創(chuàng)新為本。黨的十九大報告指出：“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐?！逼髽I(yè)在管理、理念、組織、技術(shù)、工藝流程、服務(wù)等方面的創(chuàng)新，可以為企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供不竭的動力，提高科技創(chuàng)新對實體經(jīng)濟發(fā)展的貢獻份額[2]。

小微企業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要支柱，是經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長的堅實基礎(chǔ)，支持小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展對推動中國經(jīng)濟新一輪蛻變具有重要意義。根據(jù)《全國小型微型企業(yè)發(fā)展報告》的定義，小微企業(yè)主要指除了大中型企業(yè)以外的各類小型、微型企業(yè)，個體工商戶也包括在其中。截至2017年7月底，我國小微企業(yè)名錄收錄的小微企業(yè)已達7 328.1萬戶，其中，企業(yè)2 327.8萬戶，占企業(yè)總數(shù)的82.5%；個體工商戶5 000.3萬戶，占個體工商戶總數(shù)的80.9%。在加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略背景下，推動小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要性日益突出。未來一段時間，中國小微企業(yè)的發(fā)展，也應(yīng)基于雙循環(huán)新發(fā)展格局，抓住產(chǎn)業(yè)升級機遇，通過科技創(chuàng)新，加快在國內(nèi)形成有效投資和高效消費相促進的小微經(jīng)濟良性循環(huán)[3]。

Wang通過實證分析發(fā)現(xiàn)，阻礙小微企業(yè)發(fā)展最重要的五個要素分別是融資、稅收、競爭、電力和政治因素，其中首當(dāng)其沖的便是融資問題[4]。由于企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入和調(diào)整成本高，投資周期長，同時具有高風(fēng)險性，企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新往往面臨融資約束[5]?！叭谫Y難”和“融資貴”成為制約小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的突出問題[6]。小微企業(yè)在面臨資金約束的情況下，承受創(chuàng)新風(fēng)險的能力被進一步削弱，能否獲得資金支持在很大程度上會影響小微企業(yè)的創(chuàng)新決策[7]。而良好的金融支持可以通過動員儲蓄、降低交易成本、改善資金供求關(guān)系推進企業(yè)創(chuàng)新[8]。金融支持對推進創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略有著愈發(fā)重要的作用，主要體現(xiàn)在三個方面：能有效緩解企業(yè)融資約束，能有效解決市場信息不對稱問題，能有效降低企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)風(fēng)險[9]。已有學(xué)者從不同角度研究了金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的影響[10-12]。然而，受限于小微企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)獲取難度大等因素，有關(guān)金融發(fā)展對小微企業(yè)創(chuàng)新影響的理論研究還十分缺乏。

基于此，本文在文獻綜述的基礎(chǔ)上，利用中國小微企業(yè)調(diào)查的數(shù)據(jù)，借助Probit和OLS回歸分析，實證檢驗不同的融資來源對小微企業(yè)創(chuàng)新的影響，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的政策建議。

一、文獻綜述與理論假設(shè)

融資約束對企業(yè)的研發(fā)投入具有顯著的抑制效應(yīng)，緩解融資約束有助于提升企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力[13]?？紤]到研發(fā)創(chuàng)新的不確定性以及逆向選擇和道德風(fēng)險問題，企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新融資渠道往往是內(nèi)源融資先于外源融資[14]。然而內(nèi)源融資通常難以滿足研發(fā)創(chuàng)新活動的巨額前期投入，外源融資渠道越來越成為企業(yè)研發(fā)資金不可或缺的重要來源[15]。當(dāng)前我國資本市場仍然不完善，外源融資渠道主要依靠借貸的方式[5]。具體而言，主要有來自正規(guī)金融機構(gòu)的正式融資和來自非正規(guī)金融機構(gòu)的非正式融資兩種融資來源。在中國小微企業(yè)調(diào)查中，當(dāng)受訪者被問及企業(yè)更偏好哪類融資渠道時，超過56%的受訪者傾向于銀行、信用社等正規(guī)金融機構(gòu)；大約13%的受訪者選擇親朋好友、民間金融組織等非正規(guī)金融機構(gòu)；剩下的受訪者則認(rèn)為需要視金額而定(約17%)或者沒有偏好(約13%)。由于新興經(jīng)濟體權(quán)益市場發(fā)展不夠完備，缺乏以股權(quán)市場為基礎(chǔ)的資金來源，銀行融資成為中小企業(yè)融資的主要來源[16]。然而小微企業(yè)信用風(fēng)險較高，同時缺乏可供抵押的資產(chǎn)，使得小微企業(yè)很難從諸如銀行或信用合作社等正規(guī)金融機構(gòu)獲得貸款[17]。在這樣的情況下，正式融資和非正式融資并存互補，依靠各自的優(yōu)勢幫助企業(yè)緩解融資約束。

現(xiàn)代信息技術(shù)的廣泛運用以及金融工具的快速創(chuàng)新提高了金融機構(gòu)對企業(yè)研發(fā)活動風(fēng)險甄別、監(jiān)督和控制的能力，緩解了雙方信息不對稱的問題，使得來自金融機構(gòu)的外源融資可以更好地為企業(yè)研發(fā)活動提供資金支持[13]。類似地，Adegboye和Iweriebor發(fā)現(xiàn)盡管內(nèi)部融資和外部融資都和中小企業(yè)各種類型的創(chuàng)新活動正向相關(guān)，但是內(nèi)部融資的影響較為有限；來自銀行和金融中介機構(gòu)的外源融資對研發(fā)投入和產(chǎn)品創(chuàng)新有更強的促進作用[7]。Ayyagari等研究發(fā)現(xiàn)，銀行融資有助于企業(yè)的創(chuàng)新實踐[16]。隨著銀行普惠金融的開展，金融服務(wù)門檻逐步下降，金融服務(wù)的可得性和有效性有所提高，更好地緩解了企業(yè)融資困境，能夠顯著地促進中小企業(yè)創(chuàng)新[18]。除此之外，正式融資往往具有規(guī)模和資金成本優(yōu)勢[5]。

基于上述分析，本文提出第一個假設(shè)。

假設(shè)1：來自正規(guī)金融機構(gòu)的貸款有助于小微企業(yè)開展研發(fā)與創(chuàng)新活動。

非正規(guī)金融與正規(guī)金融具有類似的金融功能，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，非正規(guī)金融的發(fā)展具有明顯的經(jīng)濟增長效應(yīng)[19]。當(dāng)融資需求無法通過正規(guī)金融滿足時，非正規(guī)金融憑借其抵押、擔(dān)保較少且還款期限不固定的特點，較好地填補了信貸配給造成的金融真空，解決了資本積累不足的問題，極大地促進了社會中小經(jīng)濟體發(fā)展[20]。盡管民間借貸的成本往往較高，有時甚至是同期貸款基準(zhǔn)利率四倍以上，但大量小微企業(yè)由于無法獲得來自正規(guī)金融機構(gòu)的資金，只能轉(zhuǎn)向民間借貸，民間借貸成為小微企業(yè)必不可少的資金來源[6]。與此同時，對正規(guī)金融機構(gòu)的貸款產(chǎn)品、流程和金融政策缺乏了解，也降低了企業(yè)對正規(guī)信貸的參與度[21]。Allen等認(rèn)為，考慮到中國當(dāng)前特定的經(jīng)濟和法律制度，相比正式的銀行信貸，通過內(nèi)部融資、貿(mào)易信貸或通過非正式企業(yè)聯(lián)盟，以及投資者和當(dāng)?shù)卣确钦降娜谫Y渠道進行籌資，于緩解資金約束、促進我國民營企業(yè)的成長反而更加重要[22]。Beck等的研究也證實了非正式融資特別是來自家庭成員和朋友的資金與企業(yè)發(fā)展之間的關(guān)系[17]。而且正規(guī)金融發(fā)展越滯后，越容易誘致非正規(guī)金融的發(fā)展[19]。

基于上述分析，本文提出第二個假設(shè)。

假設(shè)2：來自非正規(guī)金融機構(gòu)的貸款有助于小微企業(yè)開展研發(fā)與創(chuàng)新活動，且在金融發(fā)展水平落后的情況下促進作用更顯著。

以上研究為本文提供了理論借鑒與邏輯起點，以便更好地將融資方式與小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展緊密結(jié)合，探討正式融資和非正式融資對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響。

二、變量定義與數(shù)據(jù)描述

本文采用中國小微企業(yè)調(diào)查(CMES)的數(shù)據(jù)。中國小微企業(yè)調(diào)查是西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心在2015年開展的全國性小微企業(yè)大型抽樣調(diào)查，主要調(diào)查對象為全國具有獨立法人資格的小型企業(yè)、微型企業(yè)和家庭作坊式企業(yè)，樣本規(guī)模達到5 400余家(1)在剔除了部分變量的回答為“不知道”“拒絕回答”以及缺失值之后，樣本數(shù)量有所不同。具體觀測數(shù)見表1所示。，樣本覆蓋全國28個省(自治區(qū)、直轄市)，具有全國代表性。該調(diào)查涉及房地產(chǎn)業(yè)、零售業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)業(yè)、建筑業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)，收集了包括人力資源管理、研發(fā)與創(chuàng)新、融資、財務(wù)信息、稅收和組織管理等方面的詳細信息。本文涉及的所有變量名稱和定義見表1。

表1 變量定義

(一)研發(fā)與創(chuàng)新

關(guān)于創(chuàng)新的定義和衡量，陳勁和陳鈺芬把企業(yè)創(chuàng)新歸納為一個從新思想的產(chǎn)生、研究、發(fā)展、試制、生產(chǎn)制造到商業(yè)化的過程；由于創(chuàng)新的目的是為了滿足市場需求、發(fā)揮經(jīng)濟效益，首次商業(yè)化可以作為衡量企業(yè)創(chuàng)新成功的標(biāo)志[23]。Ayyagari等認(rèn)為對于新興市場中的企業(yè)來說，不僅僅是全新的發(fā)明，采用了新的生產(chǎn)方式、新的組織結(jié)構(gòu)或者使用了新的產(chǎn)品都該被視作創(chuàng)新[16]。根據(jù)Schumpeter的定義，創(chuàng)新包括新產(chǎn)品或服務(wù)的引入，采用新的生產(chǎn)流程，開辟新的市場，發(fā)現(xiàn)新的原材料以及改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)[24]。鞠曉生等使用包括專利權(quán)、非專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)和著作權(quán)等無形資產(chǎn)的增量來衡量企業(yè)的創(chuàng)新活動[25]。類似地，有的學(xué)者通過獲得專利的數(shù)量來衡量創(chuàng)新產(chǎn)出[26-27]。但陳勁和陳鈺芬認(rèn)為不應(yīng)當(dāng)將專利數(shù)據(jù)作為創(chuàng)新的績效指標(biāo)：一方面專利的獲得并不意味著經(jīng)濟價值的創(chuàng)造，很多專利并未實施商業(yè)化；另一方面，由于我國專利保護制度不夠完善，很多企業(yè)因害怕泄露技術(shù)秘密而不愿意申請專利；因此專利數(shù)據(jù)不適合作為創(chuàng)新產(chǎn)出的衡量指標(biāo)[23]。Lin等認(rèn)為應(yīng)該同時從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出來衡量企業(yè)的創(chuàng)新活動；創(chuàng)新投入包括研發(fā)決定(是否進行研發(fā)投入)和研發(fā)強度(研發(fā)費用占銷售總額的百分比)，創(chuàng)新產(chǎn)出則用新產(chǎn)品的銷售收入占銷售總額的百分比來衡量[28]。綜上，本文從四個方面來衡量小微企業(yè)的研發(fā)與創(chuàng)新：是否有產(chǎn)品或技術(shù)創(chuàng)新活動，包括自主研發(fā)、委托其他單位研發(fā)、引進技術(shù)和合作研發(fā)等形式；是否有產(chǎn)品或技術(shù)以外的其他創(chuàng)新，涉及諸如組織、服務(wù)、營銷和文化等方面；研發(fā)與創(chuàng)新的投入以2014年研發(fā)創(chuàng)新經(jīng)費總支出衡量；研發(fā)與創(chuàng)新的產(chǎn)出以2014年新產(chǎn)品的銷售收入衡量。

(二)正式融資與非正式融資

正式融資主要指來自國有商業(yè)銀行、國家政策性銀行、農(nóng)村信用合作社、農(nóng)村商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、全國性股份制商業(yè)銀行、外資銀行、其他農(nóng)村金融機構(gòu)等正規(guī)金融機構(gòu)的債務(wù)融資。非正式融資主要指來自親屬、朋友、民間金融組織或職業(yè)借貸人、小額貸款公司、有合作關(guān)系的人或機構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)借款平臺等非正規(guī)金融機構(gòu)的債務(wù)融資。本文利用虛擬變量正式融資和非正式融資來判斷企業(yè)是否存在債務(wù)融資以及其資金來源。

(三)控制變量

本文控制了影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的一系列所有者和企業(yè)特征，包括最主要的所有者的年齡、性別、受教育年限、政治關(guān)聯(lián)以及企業(yè)所屬的行業(yè)類型、企業(yè)年齡、規(guī)模、是否加入行業(yè)協(xié)會以及所在地差異。Wiersema和Bantel認(rèn)為個人的年齡會影響其戰(zhàn)略決策的判斷和選擇。隨著企業(yè)所有者年齡的增大，他們會變得更加保守，追求穩(wěn)定，從而避免采取有風(fēng)險性的行動[29]。相反，較年輕的企業(yè)所有者更具冒險精神，愿意接受改變，也更容易促進創(chuàng)新。黃宇虹和黃霖指出，性別往往和風(fēng)險態(tài)度相關(guān)，通常而言女性企業(yè)所有者比男性更加厭惡風(fēng)險，從而影響企業(yè)創(chuàng)新[30]。受教育程度高的企業(yè)所有者往往應(yīng)變能力更強，對新思想的接受度更高，對環(huán)境不確定性的容忍度也更高，他們更可能進行創(chuàng)新[31]。蔡地等發(fā)現(xiàn)更加積極的創(chuàng)新投入和更多的創(chuàng)新產(chǎn)出與民營企業(yè)政治關(guān)聯(lián)相關(guān)，并且政治關(guān)聯(lián)對小規(guī)模民營企業(yè)創(chuàng)新活動的促進作用相比大規(guī)模民營企業(yè)更加明顯[32]。余漢等將政治關(guān)聯(lián)的類型總結(jié)為兩類：顯性政治關(guān)聯(lián)和隱性政治關(guān)聯(lián)[33]。根據(jù)這個分類，本文將企業(yè)最主要的所有者目前在本企業(yè)以外，同時在政府部門任職，或擔(dān)任人大代表或政協(xié)委員，或在國企或事業(yè)單位任職定義為擁有顯性政治關(guān)聯(lián)。將企業(yè)最主要的所有者曾經(jīng)在政府部門(包括擔(dān)任人大代表或政協(xié)委員)、國企或事業(yè)單位工作過定義為擁有隱性政治關(guān)聯(lián)。除了所有者的特征，本文也控制了企業(yè)的行業(yè)特征。按照黃宇虹和黃霖[30]的分類方式，制造業(yè)、電力/熱力/燃氣/水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、信息傳輸業(yè)是研發(fā)創(chuàng)新活動較多的行業(yè)，如果企業(yè)屬于這四個行業(yè)，相較其他行業(yè)而言具有較多的研發(fā)創(chuàng)新活動。董曉芳和袁燕指出，隨著企業(yè)年齡的增加，企業(yè)的創(chuàng)新投入和產(chǎn)出會隨之減少[34]。吳延兵通過回顧大量文獻發(fā)現(xiàn)，大部分研究結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模對創(chuàng)新有正向促進作用[35]。談蓉和談毅認(rèn)為企業(yè)通過加入行業(yè)協(xié)會進入橫向聯(lián)合，可以實現(xiàn)創(chuàng)新成本的減少、創(chuàng)新風(fēng)險的降低以及創(chuàng)新速度的加快，有利于企業(yè)的創(chuàng)新[36]。由于企業(yè)自有利潤積累和所有者資本也是企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新資金的重要來源[14]，本文通過經(jīng)營情況變量控制了經(jīng)營績效對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的影響。最后，本文還控制了地區(qū)差異，樊杰和劉漢初[37]通過對各地區(qū)科技創(chuàng)新的分析發(fā)現(xiàn)我國科技創(chuàng)新能力存在明顯的區(qū)域差異，因此本文利用省份虛擬變量控制了地區(qū)差異。

三、實證模型及結(jié)果分析

(一)基本模型

本文借助 Probit和OLS模型，實證分析來自正規(guī)金融機構(gòu)和非正規(guī)金融機構(gòu)的貸款對小微企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新的影響。Probit模型設(shè)定如下:

P(Y=1|Formal Finance，Informal Finance，X)=Φ(αFormal Finance+βInformal Finance+Xγ+μ|X)，μ～N(0，σ2)

上述公式中衡量研發(fā)創(chuàng)新Y的兩個被解釋變量為：企業(yè)是否有產(chǎn)品或技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)是否有產(chǎn)品或技術(shù)以外的其他創(chuàng)新，定義方法如前文所述。關(guān)鍵解釋變量為企業(yè)是否擁有正式融資、企業(yè)是否擁有非正式融資。其余控制變量如表1所示。

OLS模型設(shè)定如下：

Y=α0+α1Formal Finance+α2Informal Finance+Xα+μ,μ～N(0，σ2)

上述公式中衡量研發(fā)創(chuàng)新Y的兩個被解釋變量：企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入、企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)出。關(guān)鍵解釋變量為企業(yè)是否擁有正式融資、企業(yè)是否擁有非正式融資。其余控制變量如表1所示。

表2列出了常見的變量描述統(tǒng)計信息，由于數(shù)據(jù)本身的限制，各變量觀測數(shù)有所不同。在所收集到的信息中，有39%企業(yè)目前或曾經(jīng)有產(chǎn)品或技術(shù)上的研發(fā)與創(chuàng)新活動。其中，企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新活動的經(jīng)費總支出平均為10 828元。企業(yè)新產(chǎn)品的銷售收入平均為174 555元。有28%的企業(yè)在組織、服務(wù)、營銷和文化等產(chǎn)品和技術(shù)以外的方面進行了創(chuàng)新。僅有20%的企業(yè)獲得了正規(guī)金融機構(gòu)發(fā)放的貸款，通過民間借貸等非正規(guī)金融機構(gòu)進行了融資的企業(yè)比例為15%。大部分企業(yè)主要所有者的性別為男性(82%)，平均年齡是44歲，普遍擁有高中及以上學(xué)歷。35%的企業(yè)所有者曾經(jīng)在政府部門(包括擔(dān)任人大代表或政協(xié)委員)、國企或事業(yè)單位工作過，但目前擁有此類身份的企業(yè)所有者為數(shù)不多，只占9%的比例。就企業(yè)所屬行業(yè)看，處于研發(fā)創(chuàng)新活動較多的制造業(yè)、電力/熱力/燃氣/水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)以及信息傳輸業(yè)四個行業(yè)的企業(yè)占35%。截至2015年，企業(yè)的平均年齡為8.39年，擁有的資產(chǎn)總額平均為1 639 661元。共有36%的企業(yè)加入了行業(yè)協(xié)會。在2014年度，52%的企業(yè)處于盈利狀態(tài)。

表2 變量的描述統(tǒng)計

表3列出了基本模型的回歸結(jié)果。第(1)列是關(guān)于企業(yè)是否擁有來自正規(guī)金融機構(gòu)和非正規(guī)金融機構(gòu)的貸款與企業(yè)是否從事產(chǎn)品或技術(shù)創(chuàng)新活動關(guān)系的Probit回歸模型。從結(jié)果中可以看到，正式融資和產(chǎn)品或技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)。保持其他因素不變，獲得來自正規(guī)金融機構(gòu)的貸款能夠提高企業(yè)進行研發(fā)創(chuàng)新的概率。來自非正規(guī)金融機構(gòu)的貸款和企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新之間沒有顯著的關(guān)系。企業(yè)所有者受教育年限、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)加入行業(yè)協(xié)會，以及處在技術(shù)性行業(yè)都和企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新顯著正相關(guān)。其中，處在技術(shù)性行業(yè)對企業(yè)的產(chǎn)品或技術(shù)創(chuàng)新促進作用最大。加入行業(yè)協(xié)會也在較大程度上提高了企業(yè)進行產(chǎn)品或技術(shù)創(chuàng)新的概率。相反，隨企業(yè)所有者年齡和企業(yè)年齡增長，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的概率呈下降趨勢。

表3 基本模型回歸結(jié)果

第(2)列是關(guān)于企業(yè)是否擁有來自正規(guī)金融機構(gòu)和非正規(guī)金融機構(gòu)的貸款和企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新投入關(guān)系的OLS 回歸模型。從結(jié)果中可以看到，正式融資和企業(yè)的研發(fā)與創(chuàng)新投入正相關(guān)，但相關(guān)性較弱。非正式融資和企業(yè)的研發(fā)與創(chuàng)新投入相關(guān)系數(shù)為負(fù)，在10%的顯著性水平下顯著。通過非正規(guī)金融機構(gòu)進行貸款融資減少了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入可能有以下兩方面原因：第一，民間借貸的成本較高，面對高成本的融資企業(yè)不太敢從事具有高風(fēng)險的研發(fā)與創(chuàng)新活動；第二，企業(yè)所有者對來自親朋好友的資金可能會更加謹(jǐn)慎，由于研發(fā)創(chuàng)新失敗導(dǎo)致的違約容易有損企業(yè)所有者的個人聲譽。來自民間借貸的資金主要用于維持企業(yè)的日常運營，過多的非正式融資反而降低了企業(yè)的研發(fā)與創(chuàng)新投入。男性企業(yè)所有者，以及加入行業(yè)協(xié)會和企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新投入具有較弱的正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)家受教育年限和企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新投入具有中等正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)規(guī)模、處在技術(shù)型行業(yè)和企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新顯著正相關(guān)。

第(3)列是關(guān)于企業(yè)是否擁有來自正規(guī)金融機構(gòu)和非正規(guī)金融機構(gòu)的貸款和企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新產(chǎn)出關(guān)系的OLS回歸模型。結(jié)果顯示，正式融資和非正式融資與企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新產(chǎn)出的相關(guān)性均不顯著，可能是由于企業(yè)新產(chǎn)品的銷售收入更多地受營銷方式和市場行情的影響，而與企業(yè)的資金來源相關(guān)性不大。經(jīng)營情況和企業(yè)的研發(fā)與創(chuàng)新產(chǎn)出顯著正相關(guān)。

第(4)列是關(guān)于企業(yè)是否擁有來自正規(guī)金融機構(gòu)和非正規(guī)金融機構(gòu)的貸款與企業(yè)是否擁有產(chǎn)品或技術(shù)外的其他創(chuàng)新關(guān)系的Probit回歸模型。結(jié)果顯示，正式融資和非正式融資與企業(yè)產(chǎn)品或技術(shù)外的其他創(chuàng)新的相關(guān)性均不顯著。主要是企業(yè)所有者和企業(yè)本身的特征影響企業(yè)在組織、服務(wù)、營銷、文化等方面的創(chuàng)新決策。

為了更好地探究來自非正規(guī)金融機構(gòu)的貸款能否在金融發(fā)展水平相對落后的地區(qū)彌補正規(guī)金融的不足，促進小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，本文根據(jù)城鎮(zhèn)化率的高低將樣本分為兩組，進一步探究兩種融資方式在不同金融發(fā)展水平下對企業(yè)創(chuàng)新的影響。依據(jù)城鎮(zhèn)化率的高低對樣本進行分組，主要是基于以下兩點原因：其一，地區(qū)的城鎮(zhèn)化和金融發(fā)展水平具有高度的正相關(guān)關(guān)系[38]；其二，相較城鎮(zhèn)化率高的地區(qū)，城鎮(zhèn)化率低的地區(qū)正規(guī)金融機構(gòu)的經(jīng)營網(wǎng)點更少，貸款難度更大[5]。借鑒武力超等[5]的分類方法，以城鎮(zhèn)人口和總?cè)丝诒戎档闹形粩?shù)作為分組標(biāo)準(zhǔn)，將總樣本中城鎮(zhèn)化率高于中位數(shù)的省份歸為高城鎮(zhèn)化率地區(qū)，低于中位數(shù)的省份歸于低城鎮(zhèn)化率地區(qū)?；貧w結(jié)果如表4所示，可以發(fā)現(xiàn)，不論金融發(fā)展水平的高低，來自非正規(guī)金融機構(gòu)的貸款對小微企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展沒有促進作用。與基本回歸結(jié)果類似，在高城鎮(zhèn)化率和低城鎮(zhèn)化率的地區(qū)，來自正規(guī)金融機構(gòu)的貸款都和小微企業(yè)產(chǎn)品或技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，進一步說明了正式融資對小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的作用。

表4 分組回歸結(jié)果

(二)穩(wěn)健性檢驗

本文將企業(yè)的正式融資貸款余額和非正式融資貸款余額(2)正式融資貸款余額=ln(1+目前企業(yè)正式融資貸款余額)，非正式融資貸款余額=ln(1+目前企業(yè)非正式融資貸款余額)。分別作為正式融資和非正式融資的代理變量進行穩(wěn)健性檢驗，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果情況可與筆者交流。問卷詢問了企業(yè)目前的貸款筆數(shù)，以及這些貸款尚未結(jié)清的余額。根據(jù)企業(yè)尚未結(jié)清的正式融資貸款余額和非正式融資貸款余額，我們可以知道企業(yè)是否通過正規(guī)金融機構(gòu)和非正規(guī)金融機構(gòu)兩種途徑獲得了貸款。將正式融資和非正式融資變量替換為正式融資貸款余額和非正式融資貸款余額，結(jié)果與表3的結(jié)果在符號和顯著性上基本一致，進一步支持了本文的結(jié)論。

四、結(jié)論與政策建議

雙循環(huán)新發(fā)展格局已成為中國未來一段時間經(jīng)濟社會發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。雙循環(huán)新發(fā)展格局下，通過科技創(chuàng)新實現(xiàn)消費量級的激發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈升級“卡脖子”問題突破，是提高經(jīng)濟供給質(zhì)量、打通“雙循環(huán)”的關(guān)鍵攻堅點，科技創(chuàng)新賦能新舊動能轉(zhuǎn)換，對于推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。為了解決融資難、融資貴等困擾眾多小微企業(yè)創(chuàng)新的難題，長期以來，我國多措并舉、多管齊下，力圖緩解小微企業(yè)融資問題。但由于小微企業(yè)自身發(fā)展和金融服務(wù)供給不足，小微企業(yè)金融服務(wù)仍然存在諸多難點。

利用中國小微企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)來自正規(guī)金融機構(gòu)的貸款促進了企業(yè)產(chǎn)品或技術(shù)的創(chuàng)新，同時增加了企業(yè)的研發(fā)與創(chuàng)新投入。來自非正規(guī)金融機構(gòu)的貸款對企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新沒有起到促進作用。本文的研究結(jié)果是關(guān)于融資和創(chuàng)新在小微企業(yè)領(lǐng)域的補充，展示了不同融資方式在小微企業(yè)創(chuàng)新過程中起到的作用。為了更好支持實體經(jīng)濟，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，使企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新后勁更足，進一步推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，可以從以下兩個方面提出政策建議。

一是激發(fā)金融機構(gòu)內(nèi)生動力，解決金融機構(gòu)不愿貸問題。建議金融監(jiān)管部門進一步細化考核指標(biāo)，完善商業(yè)銀行服務(wù)小微企業(yè)監(jiān)管考核辦法，對積極開展小微金融服務(wù)的機構(gòu)給予更有力的支持。明確授信盡職免責(zé)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)金融機構(gòu)適當(dāng)下放授信審批權(quán)限，將小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)與內(nèi)部考核、薪酬等掛鉤。對小微企業(yè)貸款基數(shù)大、占比高的金融機構(gòu)，給予監(jiān)管正向激勵。建立政府主導(dǎo)的金融信息共享平臺，通過大數(shù)據(jù)運用提高小微企業(yè)金融服務(wù)的可獲得性。同時，加大對落后地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的金融支持力度，推動區(qū)域間金融協(xié)調(diào)發(fā)展。

二是進一步降低小微企業(yè)綜合融資成本，解決小微企業(yè)不敢貸問題。加大對普惠金融領(lǐng)域的內(nèi)部資源傾斜，提高小微企業(yè)“首貸率”和信用貸款占比；同時通過深化利率市場化改革，完善商業(yè)銀行貸款市場報價利率機制，更好地發(fā)揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導(dǎo)作用，推動商業(yè)銀行降低小微企業(yè)貸款的附加費用，確保小微企業(yè)綜合融資成本下降。此外，進一步實施好小微企業(yè)融資擔(dān)保降費獎補政策，充分發(fā)揮國家融資擔(dān)?；鹱饔?，降低再擔(dān)保費率，引導(dǎo)擔(dān)保收費標(biāo)準(zhǔn)進一步降低，引導(dǎo)更多金融資源支小助微。最后，在完善投融資機制和制度、讓市場發(fā)揮配置資源的決定性作用的基礎(chǔ)上，政府應(yīng)加大對小微企業(yè)創(chuàng)新的補貼力度，使政府創(chuàng)新資助在國家創(chuàng)新戰(zhàn)略中發(fā)揮更大的作用[39-40]。