哈佛分析框架下的動力電池企業(yè)財務(wù)分析
——以億緯鋰能為例

張涵卿 朱頤和（教授）（湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北工業(yè)大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院 湖北武漢 430068）

一、哈佛分析框架的概念及內(nèi)容

傳統(tǒng)的財務(wù)分析方法通常只分析企業(yè)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，這樣很難全面地評價企業(yè)的整體運營情況。哈佛分析框架由哈佛大學(xué)的三位學(xué)者佩普（K.G.Palepu）、希利（P.M.Healy）和伯納德（V.L.Bemard）提出，是一種系統(tǒng)性的分析框架，它基于戰(zhàn)略的角度，結(jié)合財務(wù)分析，以此對企業(yè)前景進(jìn)行合理的預(yù)測。哈佛分析框架不僅關(guān)注企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，還關(guān)注企業(yè)的非財務(wù)信息，能夠解決傳統(tǒng)財務(wù)分析方法存在的弊端，為管理層決策提供參考。本文以惠州億緯鋰能股份有限公司（以下簡稱“億緯鋰能”）為例，借鑒哈佛分析框架對其進(jìn)行分析，并提出建議，以期為同行業(yè)的企業(yè)提供參考。

二、案例分析

億緯鋰能于2001年成立，2009年在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，是國家重點高新技術(shù)企業(yè)，公司一直致力于鋰電池領(lǐng)域的研究和創(chuàng)新，經(jīng)過二十年的發(fā)展，目前已成為具有全球競爭力的動力電池企業(yè)，擁有多項自主知識產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)，市場占有率穩(wěn)步提升。本文將從戰(zhàn)略、財務(wù)以及前景三個方面對其進(jìn)行詳細(xì)分析。

（一）戰(zhàn)略分析

1.行業(yè)分析。當(dāng)前，全球化石能源日益枯竭、環(huán)境問題越發(fā)嚴(yán)峻。在全球能源轉(zhuǎn)型的背景下，傳統(tǒng)汽車行業(yè)迫切需要改革，部分發(fā)達(dá)國家已經(jīng)提出禁售燃油汽車的時間表，發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)勢在必行。我國是化石能源的消費大國，如何實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展也是我國面臨的重大戰(zhàn)略問題。近年來，我國以減少碳排放為重點戰(zhàn)略方向，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型。新能源汽車產(chǎn)業(yè)作為綠色轉(zhuǎn)型的主力軍，被列為“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，國家出臺了一系列支持和助力該產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策。我國新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模由2014年的7.8萬輛增長到2020年的136.6萬輛，年均復(fù)合增長率高達(dá)33%。動力電池作為新能源汽車成本最高、最重要的組成部分，進(jìn)入了快速發(fā)展模式。

（1）現(xiàn)有企業(yè)的競爭。動力電池行業(yè)競爭者眾多，競爭比較激烈。我國動力電池企業(yè)裝機(jī)量排在前5名的依次是寧德時代、比亞迪、中航鋰電、國軒高科和億緯鋰能，市場占有率分別為48.4%、14.5%、5.9%、4.7%和2.7%。由此可見，億緯鋰能的市場占有率較少，與行業(yè)龍頭企業(yè)寧德時代及比亞迪相比，差距很大。隨著國內(nèi)動力電池產(chǎn)業(yè)進(jìn)入發(fā)展的關(guān)鍵時期，現(xiàn)有動力電池龍頭企業(yè)已具備更加先進(jìn)的技術(shù)研發(fā)能力、更加優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商和更加龐大的客戶群體，將在激烈的行業(yè)競爭中取得更多的份額。此外，寧德時代、比亞迪、中航鋰電等企業(yè)均有明確的擴(kuò)產(chǎn)計劃，并加大技術(shù)投入以提高電池性能，億緯鋰能將面臨更大的競爭壓力。

（2）新進(jìn)入者的威脅。動力電池產(chǎn)業(yè)是以技術(shù)為核心、投入大、依靠規(guī)模制勝的行業(yè)。動力電池產(chǎn)品的高效、穩(wěn)定和安全性能需要企業(yè)長時間的技術(shù)積累以及試驗測試，如果沒有核心的技術(shù)，企業(yè)很難生產(chǎn)出具有競爭力的產(chǎn)品。新進(jìn)入者如果想要進(jìn)入該行業(yè)，將會面臨技術(shù)、資金和規(guī)模等方面的壁壘，所以新進(jìn)入者威脅較小。

（3）替代品的威脅。目前，新能源汽車絕大多數(shù)是以動力電池為能源的電動汽車。未來氫燃料電池可能會對動力電池產(chǎn)生替代威脅，但氫燃料電池當(dāng)前還處于研發(fā)階段，況且氫氣的生產(chǎn)、運輸成本較高，能否廣泛使用還存在不確定性，目前不會對動力電池產(chǎn)生替代威脅。

（4）供應(yīng)商議價能力。億緯鋰能向供應(yīng)商采購的原材料主要包括正極材料、電解液、隔膜和負(fù)極材料等。其中正極材料和電解液生產(chǎn)技術(shù)較高，材料稀缺，且在動力電池配件中占比較大，因而受上游配件供應(yīng)商影響也較大，而億緯鋰能尚未涉足產(chǎn)業(yè)鏈的上游領(lǐng)域，這使得供應(yīng)商在關(guān)鍵配件及原材料議價能力上占優(yōu)。

（5）買方議價能力。動力電池產(chǎn)業(yè)鏈的下游客戶主要是新能源汽車企業(yè)。近年來國家對新能源汽車的補(bǔ)貼門檻不斷提升，對新能源汽車的續(xù)航里程和安全性要求越來越高，新能源汽車企業(yè)也將這部分壓力施加給了動力電池企業(yè)，對動力電池的性能有著較高的要求。由于新能源汽車企業(yè)在動力電池的選擇上掌握了主動權(quán)，所以買方擁有較強(qiáng)的議價能力。

2.企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

（1）技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢。億緯鋰能秉承高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，不斷加大新技術(shù)新產(chǎn)品的研發(fā)力度，目前已申請專利2 300余例，其中授權(quán)專利1 097項，多次榮獲國家級以及省級科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎。企業(yè)的研發(fā)資產(chǎn)超過3億元，擁有5個大型研發(fā)實驗室，研發(fā)面積達(dá)5萬平方米，配備了高科技、高精度的研發(fā)儀器，具備高水平的鋰電池產(chǎn)品研發(fā)能力，產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)，其產(chǎn)品性能在市場中具有競爭優(yōu)勢。

（2）團(tuán)隊管理優(yōu)勢。億緯鋰能秉持“以人為本”的發(fā)展理念，通過制定股權(quán)激勵方案、員工持股計劃等激勵制度，吸引了一大批專業(yè)化核心技術(shù)團(tuán)隊和優(yōu)秀管理人員。此外，與國內(nèi)多所高校、科研院所保持良好的合作關(guān)系，有針對性地制定人才培養(yǎng)計劃，對核心技術(shù)人才、經(jīng)營管理人才、工程專家等進(jìn)行定制化培訓(xùn)，形成系統(tǒng)性的人才管理體系，使得企業(yè)在團(tuán)隊創(chuàng)造力、成長能力、人才和技術(shù)儲備等方面保持較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。

（二）財務(wù)分析

本文以億緯鋰能2016—2020年的財務(wù)報表為依據(jù)，同時選取同行業(yè)具有代表性的寧德時代和比亞迪兩家企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)為參考，對企業(yè)的償債能力、盈利能力、營運能力和成長能力進(jìn)行分析。

1.償債能力分析。本文選取流動比率、速動比率來分析企業(yè)的短期償債能力。從表1可以看出，億緯鋰能的流動比率和速動比率總體呈上升趨勢，但在2017年這兩個指標(biāo)較上年均有所下降，主要原因是企業(yè)擴(kuò)大了規(guī)模，對資金需求量大，大幅增加了短期借款，導(dǎo)致償債能力減弱。從橫向?qū)Ρ葋砜?，億緯鋰能的流動比率、速動比率同競爭對手寧德時代存在較大的差距，其短期償債能力還需進(jìn)一步加強(qiáng)。本文選取資產(chǎn)負(fù)債率來評價企業(yè)的長期償債能力。2016—2020年億緯鋰能的資產(chǎn)負(fù)債率分別為52.27%、57.15%、63.10%、52.67%和35.1%，總體呈下降趨勢，且處于合理的范圍內(nèi)，表明企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。與競爭對手相比，2019年和2020年億緯鋰能的資產(chǎn)負(fù)債率低于寧德時代，近五年均低于比亞迪，由此可以看出，億緯鋰能的長期償債能力較強(qiáng)。

表1 2016—2020年億緯鋰能的償債能力及行業(yè)對比

2.盈利能力分析。本文選取凈利潤率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率對企業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析。從表2可以看出，2016—2020年億緯鋰能的凈利潤率總體呈上升趨勢，其中2019年增長較快，達(dá)到24.16%，同比上漲80.30%。而行業(yè)競爭對手寧德時代和比亞迪近年來凈利潤率都有所下滑，比亞迪近5年凈利潤率均遠(yuǎn)低于億緯鋰能。億緯鋰能近5年的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率總體上呈上升趨勢，2019年上升幅度較大，其中總資產(chǎn)收益率在2018年為6.67%，2019年增加到11.77%，同比增長76.46%；凈資產(chǎn)收益率2018年為17.07%，2019年達(dá)到25.49%，同比增長49.32%。而寧德時代和比亞迪這兩項指標(biāo)近年來總體上呈下降趨勢，億緯鋰能的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率在2018年趕超寧德時代，2019年和2020年遠(yuǎn)高于寧德時代，近5年均高于比亞迪。總體來看，億緯鋰能的盈利能力較強(qiáng)。

表2 2016—2020年億緯鋰能的盈利能力及行業(yè)對比

3.營運能力分析。本文選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對企業(yè)的營運能力進(jìn)行分析。從下頁表3可以看出，2016年到2020年億緯鋰能的營業(yè)收入在不斷增加，但同時應(yīng)收賬款也在不斷上升，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重分別為37.39%、46.65%、45.90%、36.29%和40.66%，總體呈上升趨勢。與此同時，公司的壞賬準(zhǔn)備也在不斷增加，說明公司對應(yīng)收賬款的管理存在問題。從下頁表5可以看出，近年來，億緯鋰能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢，而競爭對手寧德時代和比亞迪總體呈上升趨勢，寧德時代近三年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于億緯鋰能，說明億緯鋰能的資金運轉(zhuǎn)效率不高。

表3 2016—2020年億緯鋰能的應(yīng)收賬款情況

從下頁表4可以看出，2016—2020年億緯鋰能的存貨庫存在不斷增加，其中2020年增長幅度較大，由2019年的11.30億元增長到17.14億元，同比增長51.70%。較高的存貨金額占用了企業(yè)的資金，影響了資金的使用效率，而且未來可能會受到市場的影響，存在減值風(fēng)險。從表5可以看出，近年來，億緯鋰能的存貨周轉(zhuǎn)率波動較大，2016年存貨周轉(zhuǎn)率為4.32，2017年大幅下降至2.93，主要原因是企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致原材料的需求量和產(chǎn)成品數(shù)量都不斷增加。2018年和2019年均有所回升。同比亞迪相比，億緯鋰能的存貨周轉(zhuǎn)率一直處于落后狀態(tài)，但近兩年差距在逐漸縮小。

表4 2016—2020年億緯鋰能的存貨情況

從表5可以看出，2016—2020年億緯鋰能的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，與同行競爭對手相比，近五年均高于寧德時代，略低于比亞迪。2016—2020年億緯鋰能的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體上呈下降態(tài)勢，與寧德時代不相上下，但與比亞迪相比有一定差距。總體來看，億緯鋰能的營運能力與競爭對手相比略有不足，仍有待提升。

表5 2016—2020年億緯鋰能的營運能力及行業(yè)對比

4.成長能力分析。本文選取營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率來分析企業(yè)的成長能力。從表6可以看出，億緯鋰能的營業(yè)收入增長速度近年來有所放緩，與行業(yè)競爭對手相比，2016—2019年寧德時代的營業(yè)收入增長率均高于億緯鋰能，在2016年高達(dá)160.90%，這是因為新能源汽車行業(yè)在2016年迅速發(fā)展，動力電池產(chǎn)量不斷增加，企業(yè)的營業(yè)收入顯著增加，近年來發(fā)展已趨于平穩(wěn)。億緯鋰能的凈利潤增長速度近5年保持高速增長狀態(tài)，凈利潤增長率在2017—2019年分別為60.18%、41.49%和165.69%，超過了寧德時代與比亞迪。總體來看，億緯鋰能的成長能力較強(qiáng)。

表6 2016—2020年億緯鋰能的成長能力及行業(yè)對比

（三）前景分析

新能源產(chǎn)業(yè)目前正處于蓬勃發(fā)展階段，動力電池需求量不斷加大，億緯鋰能抓住了市場機(jī)遇，不斷加大動力電池項目的投入，同時企業(yè)擁有先進(jìn)的產(chǎn)品技術(shù)，以及眾多專利和實力強(qiáng)勁的科研團(tuán)隊，強(qiáng)大的研發(fā)能力增強(qiáng)了億緯鋰能產(chǎn)品的核心競爭力。另外，億緯鋰能總體財務(wù)狀況良好，具體來說，資產(chǎn)負(fù)債率處于合理水平，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)良；企業(yè)整體盈利能力良好，凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率近年來提升較快；成長能力較強(qiáng)，營業(yè)收入和凈利潤近年來一直保持高速增長狀態(tài)。良好的財務(wù)狀況為企業(yè)未來進(jìn)一步發(fā)展提供了有力的保障，企業(yè)發(fā)展前景廣闊。

三、對策建議

從以上分析可以看出，億緯鋰能主要存在以下問題：一是產(chǎn)業(yè)鏈布局不完善。億緯鋰能在產(chǎn)業(yè)鏈的布局上沒有進(jìn)行科學(xué)的規(guī)劃，目前尚未涉足產(chǎn)業(yè)鏈上下游領(lǐng)域，存在與供應(yīng)商在關(guān)鍵原材料上的議價能力不足、銷售渠道不暢出現(xiàn)存貨積壓等問題，影響企業(yè)的成本管控能力和運營效率。二是短期償債能力不足。企業(yè)近年來發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴(kuò)大，對資金的需求量逐漸增大，短期借款大幅攀升，導(dǎo)致流動比率和速動比率均處于較低水平，影響了短期償債能力。三是營運能力較低。企業(yè)應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重在不斷上升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低，導(dǎo)致資金回收速度較慢，加大了企業(yè)的資金壓力。此外，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率較低，導(dǎo)致資金使用效率低，而且存在減值的風(fēng)險。針對以上問題，本文提出以下建議：

（一）加強(qiáng)與上下游企業(yè)的合作

企業(yè)應(yīng)該尋找優(yōu)質(zhì)的配件供應(yīng)商，積極努力成為戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，與其形成深度合作，從而實現(xiàn)企業(yè)核心配件材料的長期穩(wěn)定供給，推動共贏發(fā)展，同時要提升對供應(yīng)商的議價能力。此外，企業(yè)要積極布局下游產(chǎn)業(yè)鏈，加強(qiáng)與國內(nèi)外一線新能源汽車企業(yè)的合作，簽署戰(zhàn)略協(xié)議，積極綁定主銷車型，進(jìn)一步拓展銷售渠道，實現(xiàn)互惠雙贏，為企業(yè)長期穩(wěn)定向好發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。

（二）增加融資的渠道

企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身的業(yè)務(wù)特點，綜合考慮市場環(huán)境和行業(yè)因素以及企業(yè)的風(fēng)險偏好，合理運用短期債務(wù)工具，建立合理的債權(quán)比例，積極拓展低成本的融資渠道，減少資金成本。企業(yè)可以通過增加股東的注資比例，進(jìn)而在保持現(xiàn)有負(fù)債比例的情況下，適度擴(kuò)大借貸金額，為企業(yè)的發(fā)展提供充足資金。

（三）加強(qiáng)應(yīng)收賬款和存貨的管理能力

企業(yè)可以建立積極的應(yīng)收賬款收回政策，如給予現(xiàn)金折扣等，加快資金的回收速度，保障資金高效周轉(zhuǎn)，提升資金鏈的穩(wěn)定性。另外，加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)與采購、生產(chǎn)以及銷售等部門之間的協(xié)調(diào)配合，共同制定出合理、完善的物資采購計劃，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，調(diào)整生產(chǎn)進(jìn)度和營銷策略，盡量減少存貨的積壓，提高企業(yè)運營的效率，減輕資金壓力。