創(chuàng)耀科技：科創(chuàng)屬性難服眾凈利潤(rùn)驚現(xiàn)兩版本

鐘禾

在貿(mào)易戰(zhàn)背景下，芯片公司備受A股市場(chǎng)上的資金追捧，哪怕公司的收入和凈利潤(rùn)疑點(diǎn)重重，創(chuàng)耀科技無疑趕上了風(fēng)口。

正在計(jì)劃登陸科創(chuàng)板的創(chuàng)耀科技是一家通信芯片設(shè)計(jì)公司，下游主要應(yīng)用于智能電網(wǎng)領(lǐng)域。從招股書注冊(cè)稿披露的信息看，3年時(shí)間公司實(shí)現(xiàn)收入翻倍，凈利潤(rùn)漲幅更是超過5倍。2021年前9個(gè)月繼續(xù)高速增長(zhǎng)，從公司所處行業(yè)和發(fā)展來看，登陸科創(chuàng)板是實(shí)至名歸。

東軟載波（300183.SZ）曾經(jīng)是創(chuàng)耀科技的重要股東之一，根據(jù)東軟載波披露的結(jié)果，創(chuàng)耀科技的收入和凈利潤(rùn)是另外一個(gè)版本，到底哪一個(gè)才是創(chuàng)耀科技真實(shí)的收入呢？

凈利潤(rùn)兩版本

創(chuàng)耀科技以通信核心芯片設(shè)計(jì)為主，按照具體應(yīng)用領(lǐng)域主要分為電力線載波通信芯片和接入網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)芯片。除了這兩塊業(yè)務(wù)外，芯片后端設(shè)計(jì)即芯片版圖設(shè)計(jì)也是公司的主要收入來源之一，2018-2020年?duì)I收占比都超過了40%。

近幾年來創(chuàng)耀科技兩塊主業(yè)都取得了不錯(cuò)的收入增長(zhǎng)。根據(jù)公司招股書（注冊(cè)稿），2018-2020年創(chuàng)耀科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.09億元、1.65億元和2.1億元，同比增長(zhǎng)53.46%、51.76%和26.73%，3年時(shí)間收入翻倍。

芯片方面，電力線載波通信芯片收入從2686萬元增長(zhǎng)至5576萬元，接入網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)芯片從3534萬元增長(zhǎng)至6668萬元，漲幅在1倍左右;芯片版圖設(shè)計(jì)收入從4673萬元增長(zhǎng)至8708萬元，漲幅接近90%。

收入增長(zhǎng)超過一倍，毛利率也大幅增長(zhǎng)。2017年，創(chuàng)耀科技毛利率還不到30%，2018-2020年分別為37.22%、42.6%和46.11%。在電力線載波通信芯片和芯片版圖設(shè)計(jì)毛利率基本保持穩(wěn)定的情況下，接入網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)芯片毛利率的大幅提升推動(dòng)了創(chuàng)耀科技整體毛利率。

2018-2020年，創(chuàng)耀科技的接入網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)芯片業(yè)務(wù)毛利率為29.44%、47.16%和58.64%，貢獻(xiàn)的毛利從1040萬元大幅增長(zhǎng)至3910萬元，漲幅接近300%。

2018-2020年，創(chuàng)耀科技分別實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)1109萬元、4777萬元和6790萬元，增長(zhǎng)超過5倍;而2017年公司7099萬元的收入并不算太少，但虧損了1055萬元。

在招股書（注冊(cè)稿）中，創(chuàng)耀科技預(yù)計(jì)公司2021年1-9月營(yíng)收在3.2億元至3億元，同比增長(zhǎng)約143.17%至173.56%;預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5000萬元至5500萬元，同比增長(zhǎng)約73.17%至90.49%。

按照這樣的增速，創(chuàng)耀科技2021年全年的凈利潤(rùn)繼續(xù)高增長(zhǎng)，科創(chuàng)板公司的核心看點(diǎn)之一就在于核心業(yè)務(wù)的高速成長(zhǎng)性。以此來看，以芯片為主業(yè)的創(chuàng)耀科技登陸科創(chuàng)板，很大程度上會(huì)受到資本的追捧。

但創(chuàng)耀科技的凈利潤(rùn)真的如公司注冊(cè)稿所體現(xiàn)的那樣嗎？近兩年的業(yè)績(jī)不敢斷言，創(chuàng)耀科技曾經(jīng)的重要股東東軟載波公布的數(shù)據(jù)顯示，公司前幾年的凈利潤(rùn)也許并非如此。

時(shí)間回到2019年8月，彼時(shí)東軟載波公告了一則減資公告，公司退出了創(chuàng)達(dá)特（蘇州）科技有限責(zé)任公司股東名單，即創(chuàng)耀科技前身。2014年?yáng)|軟載波以3000萬元入股創(chuàng)耀科技，退出時(shí)持股7.52%，退出對(duì)價(jià)為3761萬元，不考慮分紅等因素，持股5年，東軟載波獲得的投資收益并不高。

在退出公告中，東軟載波也披露了創(chuàng)耀科技的凈利潤(rùn)情況，2018年創(chuàng)耀科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.11億元，凈利潤(rùn)為2481萬元，這是經(jīng)過審計(jì)后的營(yíng)收結(jié)果。

在招股書（注冊(cè)稿）中，創(chuàng)耀科技稱公司2018年?duì)I收1.09億元，凈利潤(rùn)1053萬元，營(yíng)收相差不大，凈利潤(rùn)卻相差一半有余，招股書（注冊(cè)稿）中的凈利潤(rùn)僅有東軟載波公布的40%出頭。兩家公司披露的凈利潤(rùn)都經(jīng)過審計(jì)，這或許意味著有一家公司說謊了。

再向前追溯至2017年。根據(jù)東軟載波年報(bào)，2017年其參股的創(chuàng)耀科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.09億元，凈利潤(rùn)1367萬元。根據(jù)招股書（申報(bào)稿），2017年創(chuàng)耀科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7099萬元，凈利潤(rùn)為-1099萬元。兩者披露的收入相差近4000萬元，凈利潤(rùn)更是天壤之別，一個(gè)盈利，一個(gè)虧損。

對(duì)同一家公司經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)利潤(rùn)，披露結(jié)果懸殊，誰(shuí)真實(shí)，誰(shuí)虛假？

創(chuàng)耀科技所處的是高科技屬性明顯的芯片行業(yè)。在科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)上，公司既沒有選擇研發(fā)和專利等硬指標(biāo)，也沒有突出高科技優(yōu)勢(shì)等特點(diǎn)，而是選擇10億元的市值指標(biāo)。創(chuàng)耀科技在上市前最后一次引入的股東頗為神秘，卻幫助公司完成了接近10億元的估值。

估值關(guān)鍵一步誰(shuí)成全？?

與主板上市較為嚴(yán)格相比較，科創(chuàng)板對(duì)上市公司的要求相對(duì)寬松。即便未盈利，滿足科創(chuàng)屬性等條件依然可以登陸資本市場(chǎng)，創(chuàng)耀科技選用的上市標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)計(jì)市值不低于10億元。

創(chuàng)耀科技是在2020年3月完成最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的。原有的兩名股東在最后一刻將所持股份轉(zhuǎn)讓給了3名新股東-江蘇疌泉景世豐投資基金（有限合伙）、上海鼎璋智能科技合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“鼎璋智能”）和自然人楊景婷。3名新股東合計(jì)出資2206萬元獲得了創(chuàng)耀科技2.6%的股份。在獲得股份時(shí)，3名股東對(duì)創(chuàng)耀科技的估值基本在8.5億元左右。

創(chuàng)耀科技是在2020年12月遞交首份上市申請(qǐng)的，與公司最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓相隔半年有余，公司估值從8.5億元提升至10億元并不為過。不過，在創(chuàng)耀科技最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前兩個(gè)月，公司也完成了一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，與此相比較，創(chuàng)耀科技的身價(jià)直接翻倍了。

2020年1月，創(chuàng)耀科技完成一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，揚(yáng)州英飛尼迪股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）出資800萬元獲得了創(chuàng)耀科技1.73%的股份，此時(shí)創(chuàng)耀科技的估值在4.6億元左右。

即使向前追溯。在2019年4月和7月，創(chuàng)耀科技完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，多名股東進(jìn)入公司的股東名單，這兩次相差3個(gè)月左右的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，創(chuàng)耀科技的估值都是5億元，彼此并沒有任何差異。2019年4月和7月的兩次轉(zhuǎn)讓與2020年1月股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)創(chuàng)耀科技的估值基本一致，時(shí)間跨度也超過了半年。

就是在最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，創(chuàng)耀科技的身價(jià)一躍提升至約8.5億元，這讓公司在上市招股書中提出的估值10億元上市標(biāo)準(zhǔn)有了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。否則，其估值直接翻倍就值得商榷了。

在最后一次入股創(chuàng)耀科技的3名股東中，自然人楊景婷女士是一名85后，招股書注冊(cè)稿沒有其任何投資經(jīng)歷或者創(chuàng)業(yè)的介紹。鼎璋智能雖然是一家私募，但除了出資1%的普通合伙人上海貝極投資有限公司之外，其余9900萬元皆由自然人徐丹丹一人出資，對(duì)于這個(gè)拿出近億元現(xiàn)金的唯一出資人，創(chuàng)耀科技沒有只言片語(yǔ)的介紹。

此次上市，創(chuàng)耀科技計(jì)劃募資3.35億元，其中的8195萬元用于電力物聯(lián)網(wǎng)芯片的研發(fā)及系統(tǒng)應(yīng)用項(xiàng)目，1.32億元用于接入SV傳輸芯片、轉(zhuǎn)發(fā)芯片的研發(fā)及系統(tǒng)應(yīng)用項(xiàng)目，剩余1.21億元用于研發(fā)中心建設(shè)。

2020年年末，創(chuàng)耀科技的凈資產(chǎn)不過1.21億元，此次募資幾乎可以再造3個(gè)創(chuàng)耀科技了，公司募資的胃口可見一斑。但對(duì)于募投的芯片項(xiàng)目能為公司帶來多少收入，創(chuàng)耀科技在招股書（注冊(cè)稿）中沒有任何展望。

計(jì)劃募集資金成倍于公司凈資產(chǎn)，意味著創(chuàng)耀科技對(duì)擴(kuò)產(chǎn)和項(xiàng)目前景充滿了信心。公司理應(yīng)加大投入夯實(shí)內(nèi)功，才能在募資到位后取得更大進(jìn)步。奇怪的是，創(chuàng)耀科技不但沒有加大研發(fā)投入，反而減少了相應(yīng)的開支。

根據(jù)招股書注冊(cè)稿和申報(bào)稿，2017-2020年創(chuàng)耀科技研發(fā)投入分別為2380萬元、2315萬元、1782萬元和2089萬元，研發(fā)投入占營(yíng)收的比例分別為33.52%、21.25%、10.78%和9.97%。

在營(yíng)收快速增長(zhǎng)且盈利以更大幅度增長(zhǎng)的情況下，創(chuàng)耀科技非但沒有增加對(duì)研發(fā)的投入，反而呈現(xiàn)出減少的趨勢(shì)。隨著公司收入的快速增長(zhǎng)，研發(fā)占比下降也屬正常，但研發(fā)投入金額下降就難以理解了。

創(chuàng)耀科技列舉的8家主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手研發(fā)投入占比基本都在兩位數(shù)以上，半數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的研發(fā)投入占比在20%左右，2020年研發(fā)投入占比在個(gè)位數(shù)的僅有創(chuàng)耀科技一家。這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并沒有隨著收入的增長(zhǎng)降低研發(fā)投入，創(chuàng)耀科技稱“當(dāng)前研發(fā)費(fèi)水平已滿足公司研發(fā)項(xiàng)目需要”。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大都在加大研發(fā)投入力度，整體實(shí)力本就相對(duì)偏弱的創(chuàng)耀科技滿足于目前的競(jìng)爭(zhēng)格局。安于當(dāng)下舍棄長(zhǎng)遠(yuǎn)，創(chuàng)耀科技如何體現(xiàn)科創(chuàng)板的高成長(zhǎng)性呢？