帥豐電器：新產(chǎn)能投放打開(kāi)增量空間

周少鵬

市場(chǎng)方面，中信證券發(fā)布最新策略報(bào)告，其認(rèn)為，低價(jià)值的趨勢(shì)性行情開(kāi)始確立，支撐的理由主要有：

首先，近期對(duì)通脹壓力和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的悲觀預(yù)期正在被修正。更堅(jiān)決的保供穩(wěn)價(jià)舉措開(kāi)始抑制商品漲價(jià)趨勢(shì)，明年一季度大概率是現(xiàn)貨價(jià)格的拐點(diǎn)，漲價(jià)預(yù)期的拐點(diǎn)將在四季度形成;局部地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)可控，房產(chǎn)稅試點(diǎn)落地后穩(wěn)剛需政策打開(kāi)空間;

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其次，從資金層面看，流動(dòng)性明顯改善。近期央行凈投放對(duì)沖了潛在缺口，宏觀流動(dòng)性繼續(xù)保持合理充裕;公募存量贖回率明顯降低，目前渠道內(nèi)公募基金的凈贖回率已連續(xù)6周低于百分之一;新發(fā)基金維持穩(wěn)定高位，9月主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品新發(fā)行規(guī)模達(dá)到868億，盡管渠道端發(fā)行難度明顯加大，但整體水平依舊好于以往市場(chǎng)降溫后的情形;預(yù)計(jì)四季度公募基金整體將恢復(fù)凈流入，中性假設(shè)下預(yù)計(jì)主動(dòng)權(quán)益類公募基金的增量資金為+1020億元，較三季度凈流出1250億元的狀況有明顯改善;

最后，“短錢”退潮后市場(chǎng)成交金額迅速回落，長(zhǎng)線資金加速流入互聯(lián)互通A50樣本。根據(jù)中信證券調(diào)研情況，9月A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪來(lái)自散戶增量資金大幅流入，但在市場(chǎng)迅速調(diào)整后，成交熱度明顯下降。從跟蹤的活躍中小私募的倉(cāng)位來(lái)看，整體從9月底倉(cāng)位水平回落超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。相較之下，長(zhǎng)線配置型資金則加速流入市場(chǎng)。MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)在相較上證50指數(shù)金融板塊權(quán)重明顯更低，制造業(yè)權(quán)重明顯更高，行業(yè)權(quán)重更加均衡。相關(guān)期貨的推出提高了海外資金對(duì)沖非金融板塊的便利性，進(jìn)一步促進(jìn)了長(zhǎng)線外資配置相關(guān)板塊個(gè)股的意愿。

配置上，中信認(rèn)為，低位價(jià)值仍是首選，建議圍繞基本面預(yù)期處于低位的板塊、估值處于低位的板塊以及調(diào)整后處于相對(duì)低位的高景氣板塊三個(gè)維度配置。

每期金股：帥豐電器

帥豐電器（605336）主要從事以集成灶為核心的現(xiàn)代廚房電器業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)集成灶領(lǐng)域的佼佼者。公司的看點(diǎn)在于：1）國(guó)內(nèi)集成灶行業(yè)高景氣持續(xù)，滲透率加速提升，未來(lái)對(duì)傳統(tǒng)煙灶的替換空間較大;2）公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)確定，渠道布局完善，經(jīng)營(yíng)成色良好，新產(chǎn)能即將投放打開(kāi)增量空間。

行業(yè)高景氣持續(xù)

集成灶是這幾年廚衛(wèi)電器市場(chǎng)的新星。相比傳統(tǒng)燃?xì)庠詈陀蜔煓C(jī)，集成灶有凈煙率更高、節(jié)省廚房空間以及性價(jià)比等優(yōu)勢(shì)，因此接受程度逐年提升。

中怡康數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)2015年-2019年的零售量從69萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至210萬(wàn)臺(tái)，零售額從48.8億元增長(zhǎng)至162億元。2020年有疫情影響，但行業(yè)仍然實(shí)現(xiàn)13%的銷量以及11.7%的銷售額增長(zhǎng)，是百億規(guī)模的廚電市場(chǎng)中唯一正增長(zhǎng)的品類。

2021年上半年，集成灶行業(yè)繼續(xù)高歌猛進(jìn)，實(shí)現(xiàn)銷量137萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)56.3%，實(shí)現(xiàn)銷售額113億元，同比增長(zhǎng)73%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)即便不考慮去年的低基數(shù)，與2019年同期相比，同比也有52%和65%的增長(zhǎng)。根據(jù)奧維云網(wǎng)的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，7-8月銷售額分別實(shí)現(xiàn)40%和30%左右的增長(zhǎng)，9月是3%，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步向上，預(yù)計(jì)2021年全年行業(yè)銷量將接近300萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)約24%，銷售額將突破200億元，同比增長(zhǎng)20%以上，增速遠(yuǎn)高于其他家電品類。

隨著銷量走高，集成灶在煙灶產(chǎn)品中的滲透率也在提升，2015年-2019年集成灶的滲透率從2&逐年提升至9.4%，期間滲透率翻了4倍有余，并且每年滲透速度呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。有券商預(yù)計(jì)，集成灶對(duì)傳統(tǒng)煙灶存在較大的替代空間，在未來(lái)3-5年滲透率有望達(dá)到25%-30%。

新產(chǎn)能逐步投放

公司是集成灶行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，歷史經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。營(yíng)收從2016年的4.07億元逐年增長(zhǎng)至2020年的7.14億元，年復(fù)合增速15%，同期歸母凈利潤(rùn)從0.62億元增長(zhǎng)至1.94億元，年復(fù)合增速為33%。毛利率穩(wěn)定在50%附近，凈利率從15.19%提升至27.21%，盈利能力較強(qiáng)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~保持在1.5億元以上，凈現(xiàn)比常年在1以上，2020年受疫情影響略有下滑，約為0.91。2020年上市后資產(chǎn)負(fù)債率降低至15%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與帶息債務(wù)的比率為2.6倍，整體經(jīng)營(yíng)成色良好。

與同行業(yè)相比，公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模位居行業(yè)中等水平，與第一梯隊(duì)的火星人和浙江美大存在差距，主要原因是渠道問(wèn)題，浙江美大有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，線下網(wǎng)點(diǎn)眾多;火星人則是發(fā)力線上渠道，彎道超車。公司深諳其道，上市時(shí)募資2億元用于渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，在鞏固線下專賣店為核心的銷售網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，大力發(fā)展線上渠道，今年前三季度公司線上市占率同比分別為-0.6%、2.7%和1.2%。

上市前公司產(chǎn)能瓶頸明顯，2017年-2019年集成灶產(chǎn)能利用率分別為93%、94%和98%，呈現(xiàn)逐年遞增之勢(shì)。為此，公司曾在去年上市時(shí)募資7.9億元，其中有5.3億元用于投建年產(chǎn)40萬(wàn)臺(tái)集成灶的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目實(shí)際于2017年開(kāi)工建設(shè)，在2020年底基本完成，今年上半年部分產(chǎn)能已經(jīng)開(kāi)出，下半年總裝生產(chǎn)線完成后，產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放。

現(xiàn)階段公司產(chǎn)能為16萬(wàn)臺(tái)/年，實(shí)際與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手火星人（16.5萬(wàn)臺(tái)）和億田智能（17.5萬(wàn)臺(tái)）差距很小。在行業(yè)高速增長(zhǎng)階段，拼的是誰(shuí)率先擴(kuò)產(chǎn)，有新增產(chǎn)能的企業(yè)能吃下更多增長(zhǎng)紅利。隨著今年新產(chǎn)能逐步投放，公司收入有望保持較高增速。