謝治宇短期業(yè)績(jī)?cè)庥鲑|(zhì)疑結(jié)構(gòu)性行情下均衡成長(zhǎng)風(fēng)格或遇挑戰(zhàn)

王曉明

前三季度股市風(fēng)云變幻，內(nèi)地頂流基金經(jīng)理業(yè)績(jī)大幅回撤，謝治宇也不例外。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至10月14日，興全合宜和興全合潤(rùn)年內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率均為負(fù)數(shù)。

長(zhǎng)期以來(lái)，均衡和穩(wěn)定是他一路前行的標(biāo)簽，他主要從成長(zhǎng)性和估值匹配的角度發(fā)掘標(biāo)的，自下而上考察公司，看重個(gè)股性價(jià)比。但是這樣的思路在近幾年的結(jié)構(gòu)性行情中遭遇挑戰(zhàn)，賽道式的熱點(diǎn)更疊客觀上制約了大體量基金參與度及換倉(cāng)能力，他今年整體偏防御的打法或多或少束縛了業(yè)績(jī)。

投資風(fēng)格因規(guī)模而變好公司權(quán)重比性價(jià)比更重要

任職將近9年，他的風(fēng)格并非一成不變。具體說(shuō)來(lái)，從2016年之前的中盤(pán)均衡，逐漸到2017年偏向大盤(pán)成長(zhǎng)，2018～2019年風(fēng)格為中盤(pán)成長(zhǎng)，2020年以來(lái)產(chǎn)品風(fēng)格轉(zhuǎn)為大盤(pán)均衡。

風(fēng)格變化與規(guī)模增長(zhǎng)緊密相關(guān)，代表作興全合潤(rùn)的規(guī)模在2016年初迎來(lái)第一波快速上漲，在2016年初露端倪的藍(lán)籌行情中，產(chǎn)品小幅下跌7.50%，并在2017年中旬出現(xiàn)明顯調(diào)倉(cāng)，此后持倉(cāng)股票逐漸呈中大盤(pán)趨勢(shì)，同時(shí)伴隨的是倉(cāng)位靈活性下降及選股范圍受限。

他本人投資策略也發(fā)生一定變化，“把好公司的權(quán)重放得比性價(jià)比的權(quán)重更高”，這一點(diǎn)也體現(xiàn)在產(chǎn)品換手率上，2015年之前興全合潤(rùn)的換手率在8倍左右，之后逐漸降至3倍。

在長(zhǎng)期管理過(guò)程中，其行業(yè)偏好也發(fā)生明顯變化：2016年前，基金會(huì)布局消費(fèi)、成長(zhǎng)甚至周期行業(yè);2017～2018年持倉(cāng)偏向于食品飲料和非銀金融;在此之后基金持倉(cāng)再度回歸分散，重點(diǎn)持倉(cāng)有一定持續(xù)性，表現(xiàn)在2018年下半年開(kāi)始，持續(xù)重倉(cāng)以隆基股份、凱萊英、健友股份為代表的電力、醫(yī)藥股。同時(shí)，他的階段行業(yè)高低配比較明顯，頻繁重倉(cāng)的行業(yè)包括：基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥、食品飲料、非銀行金融、電子。

今年以來(lái)，他在二級(jí)市場(chǎng)的方向選擇上似乎出現(xiàn)失誤，選擇落袋為安高估值個(gè)股，相反興全合潤(rùn)明顯增加了興業(yè)銀行、平安銀行在內(nèi)的銀行板塊配置，整體思路轉(zhuǎn)攻為守。去年沒(méi)有投資白酒，今年沒(méi)有投資新能源，這在多數(shù)基民中看似不可思議，由此業(yè)績(jī)不佳遭到詬病。

布局醫(yī)藥股獲得超額收益錯(cuò)失茅臺(tái)階段高漲幅留憾

從歷史持倉(cāng)看，合潤(rùn)的重倉(cāng)股市值大部分在其市值分位85%以上，在行業(yè)內(nèi)偏龍頭。少數(shù)重倉(cāng)分位點(diǎn)較低的個(gè)股在其持有后表現(xiàn)相對(duì)一般。不過(guò)醫(yī)藥板塊相對(duì)例外，2018年下半年開(kāi)始布局的健友股份、凱萊英，都在持有期獲得遠(yuǎn)超行業(yè)的超額收益，基本享受到了原料藥和CMO板塊份額集中和估值提升的全過(guò)程。

不追短期熱點(diǎn)，也能創(chuàng)造8年6倍收益，他在隆基和平安上的經(jīng)典戰(zhàn)役讓人津津樂(lè)道，但仔細(xì)復(fù)盤(pán)其投資，失誤的情況也不少見(jiàn)。從持有期收益看，他對(duì)于食品飲料板塊，包括長(zhǎng)電科技、三安光電在內(nèi)的電子板塊，都有一些不到位的判斷。以食品飲料板塊為例，在他接手基金伊始，食品飲料行業(yè)占比相當(dāng)高，例如茅臺(tái)、五糧液、雙匯發(fā)展均多次出現(xiàn)在重倉(cāng)名單中。對(duì)于白酒板塊，他持有茅臺(tái)至2016年年中，持有五糧液至2018年年中，回頭看雖然也都是賣(mài)在階段高點(diǎn)，但同時(shí)也錯(cuò)失了之后的大幅上漲。相比張坤等人對(duì)白酒的長(zhǎng)期堅(jiān)守相比，可能他的估值體系對(duì)這類消費(fèi)股并不適用。此外，對(duì)于雙匯發(fā)展則表現(xiàn)在長(zhǎng)期持有過(guò)程中股價(jià)漲幅有限，股票在進(jìn)入重倉(cāng)股的2013年中至2014年中以及2020年四季度這兩段時(shí)間內(nèi)均出現(xiàn)下跌。

整體看，他對(duì)處于從0到1時(shí)期的黑馬股挖掘能力一般，更多還是布局處在1～10的成熟企業(yè)，行業(yè)方面也是更加擅長(zhǎng)傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)，接下來(lái)如何應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性行情下的賽道式投資，他需要好好考慮。

附表 興全合潤(rùn)歷史重倉(cāng)股票及持有期漲幅一覽

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，截至2021-6-30