北交所是新三板改革的質(zhì)變

邵宇

設(shè)立北京證券交易所是新三板改革的題中之意。自2013年正式揭牌運(yùn)營(yíng)以來(lái)，新三板已經(jīng)走過(guò)了九個(gè)年頭，已經(jīng)成為資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)融資的主要平臺(tái)。但在早期，由于掛牌公司質(zhì)量參差不齊和投資門檻過(guò)高等原因，新三板的流動(dòng)性較低，未能很好地發(fā)揮資本市場(chǎng)的投融資功能，出現(xiàn)了“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。自2019年一系列改革舉措之后，如降低投資者資金門檻（基礎(chǔ)層從500萬(wàn)元降到200萬(wàn)元，創(chuàng)新層降至150萬(wàn)元，精選層降至100萬(wàn)元）、正式設(shè)立精選層等，新三板秩序得以重建。

中小企業(yè)的重要性可從就業(yè)、產(chǎn)出或稅收等多個(gè)視角去論證，但筆者更想強(qiáng)調(diào)其在制造強(qiáng)國(guó)、“卡脖子”技術(shù)攻堅(jiān)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略中的作用。這又可以從中小企業(yè)與“專精特新”的關(guān)系中窺見(jiàn)一斑?！笆奈濉逼陂g，中國(guó)將培育一萬(wàn)家專精特新“小巨人”企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，共有近800家正在或曾經(jīng)在新三板掛牌的企業(yè)被納入工信部專精特新“小巨人”名單。在今年7月19日公布的第三批專精特新“小巨人”企業(yè)名單中，有213家為新三板掛牌公司，還有211家曾經(jīng)在新三板掛牌。從目標(biāo)與現(xiàn)狀比較看，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)任重道遠(yuǎn)，新三板服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)前景可期。北京證券交易所的設(shè)立，是新三板改革從量變到質(zhì)變的躍遷，整體上抬升了創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展定位，也更有助于發(fā)揮資本市場(chǎng)的直接融資功能，提升要素配置效率。

競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)有助于實(shí)現(xiàn)資源的“帕累托最優(yōu)”分配和社會(huì)福利最大化，是福利經(jīng)濟(jì)學(xué)第一定理的基本要義。這種靜態(tài)效率只是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)穩(wěn)態(tài)，而非常態(tài)。常態(tài)是非穩(wěn)態(tài)，是向穩(wěn)態(tài)無(wú)限趨近，階段性反復(fù)，而后又再次趨近的過(guò)程。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就是在這種波浪式的非穩(wěn)態(tài)中實(shí)現(xiàn)的。自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之所以有效的機(jī)制是：競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的利潤(rùn)被平均化的壓力迫使企業(yè)不斷地進(jìn)行創(chuàng)新。

當(dāng)下，中國(guó)正在掀起一輪“反壟斷”的監(jiān)管熱潮。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的討論，大多是從壟斷不利于創(chuàng)新的角度去談的。實(shí)際上，在一定程度上，獲取部分壟斷勢(shì)力是企業(yè)開展創(chuàng)新的動(dòng)能，也是創(chuàng)新成功的獎(jiǎng)賞。但是，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的興起和“零邊際成本”社會(huì)的到來(lái)，規(guī)模越來(lái)越成為企業(yè)壟斷勢(shì)力的來(lái)源。這不僅可能降低在位企業(yè)自發(fā)創(chuàng)新的內(nèi)在動(dòng)力，還將阻礙競(jìng)爭(zhēng)者的創(chuàng)新，無(wú)助于整個(gè)社會(huì)的進(jìn)步。

關(guān)于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新的關(guān)系，不是簡(jiǎn)單的大企業(yè)更有助于創(chuàng)新還是小企業(yè)更有助于創(chuàng)新的問(wèn)題，大企業(yè)和小企業(yè)在創(chuàng)新中都發(fā)揮著重要作用，他們?cè)趧?chuàng)新的不同階段、不同領(lǐng)域有著各自分工，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，形成創(chuàng)新的“多樣性紅利”，也共同受益于這種紅利。所以，反壟斷不能陷入反對(duì)大企業(yè)的怪圈。大企業(yè)的高利潤(rùn)如果是更富于和更善于創(chuàng)新的結(jié)果，就具有一定合理性。專精特新“小巨人”也都是細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，市占率均較高。反壟斷監(jiān)管應(yīng)更多關(guān)注企業(yè)行為和市場(chǎng)準(zhǔn)入，而非經(jīng)濟(jì)績(jī)效這些基本面信息。高利潤(rùn)、高研發(fā)投入、高勞動(dòng)報(bào)酬是一個(gè)良性循環(huán)。

北京證券交易所的設(shè)立，是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)改革的又一里程碑，將助力專精特新“小巨人”成長(zhǎng)為“隱形冠軍”，與上海證券交易所和深圳證券交易所形成掎角之勢(shì)，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展轉(zhuǎn)型。