十月A股“穩(wěn)指數(shù)” 券商為矛 銀行為盾

張俊鳴

九月的市場在幾大指數(shù)沖高回落的過程中，個股輪動持續(xù)演繹結(jié)構(gòu)化行情，日成交長時間維持萬億元以上，顯示A股已經(jīng)成為越來越多社會資金尋求投資機會的重要管道。進入十月份的“收官前哨戰(zhàn)”，長假歸來的A股雖然不可避免會受到外圍市場一些影響，但主導市場的主要節(jié)奏仍然是A股自身的因素。從歷史上看，十月份是上證指數(shù)上漲概率最高的一個月份，但三季報在這個月集中公布，個股的利好與利空并存，仍然會對市場資金的風險偏好形成一定的影響。筆者認為，十月份A股指數(shù)可望以穩(wěn)為主，調(diào)整充分、估值較低的大金融板塊有望成為指數(shù)穩(wěn)定的中堅力量，“券商為矛、銀行為盾”的布局策略可供穩(wěn)健型投資者參考。

加強版的“十月效應”勝率高

從A股歷史最長的上證指數(shù)來看，十月份的上漲概率接近七成，僅次于二月行情。巧合的是，這兩個月份都有長假因素，二月份通常是春節(jié)前后的時段，而十月份則是國慶長假歸來之后。不過，這兩個月份還是有一定差別，二月份是“一年之計在于春”，是年初全社會流動性最寬松的時期，也是各路資金布局全年行情的關(guān)鍵時刻，往往容易催生“春季攻勢”;而十月份是“金秋收獲時節(jié)”，在經(jīng)過前三個季度的博弈之后，有一部分資金需要在四季度獲利了結(jié)、落袋為安，而十月份正是四季度收官階段的“前哨戰(zhàn)”，這部分資金提前賣出和繼續(xù)拉升的動力并存，個股分化進一步增大。同時，三季報按規(guī)定需要在國慶長假后的三周左右快速發(fā)布完畢，對個股走勢的影響也比年報、一季報在二月份的影響要大。因此，十月份雖然上漲概率較高，但行情總體把握難度比二月份大。

不過，如果從指數(shù)化繁為簡來看，將五月均線引入分析，那么這個加強版的“十月效應”勝率將進一步提高。所謂的加強版“十月效應”，筆者將其定義為，上證指數(shù)如果在九月份收盤時月K線站上5月均線，那么十月份上漲的概率將接近100%。從2000年到2020年，符合這個加強版的“十月效應”年份有九次（詳見下表），九次當中僅有2013年10月出現(xiàn)1.52%的下跌，其余年份的10月均以上漲做收，平均漲幅為3.62%;而從最大漲幅的角度來看，這九個年份的平均值達到5.76%，最高為2010年的15.72%，最低為2017年的2.15%。如果把漲幅最大的2010年剔除，符合加強版“十月效應”的情況下，上證指數(shù)在十月份出現(xiàn)3%～5%的漲幅屬于比較合理的波動范圍。

附表 月K線站上5月均線時，十月份上證指數(shù)表現(xiàn)

從今年的情況來看，上證指數(shù)目前也符合加強版“十月效應”的條件，而且月K線的均線系統(tǒng)呈現(xiàn)典型的多頭排列格局，市場內(nèi)部做多動力較強，理論上來說出現(xiàn)類似的波動節(jié)奏概率較高。特別是在十月份北交所有望開市的情況下，滬深股市指數(shù)走穩(wěn)將為新交易所營造較好的投資氣氛。

三大因素制約十月A股表現(xiàn)

盡管從概率上來看，今年A股有望復制“穩(wěn)中有漲”的走勢，但影響市場的因素是復雜多元的。就今年的情況而言，制約A股在十月份大漲的因素依然存在。

一、境外市場的不確定因素。特別是美股市場，在去年三月見底以來，短短的一年半時間里累積了可觀漲幅，即使是傳統(tǒng)行業(yè)集中的道瓊斯指數(shù)，其最大漲幅也將近一倍。受制于通脹壓力，美國進一步寬松的可能性微乎其微，緩慢“收水”將是美聯(lián)儲的政策選擇，漲幅巨大的美股調(diào)整壓力增大，如果在長假期間出現(xiàn)較大調(diào)整，不可避免會對節(jié)后A股產(chǎn)生一定的影響。

二、國內(nèi)限電風波的后續(xù)效應。近期一些省份采取限電措施，甚至東北地區(qū)出現(xiàn)波及民生用電的狀況，這對一些用電大戶、本身又缺乏自發(fā)電源的公司不可避免會產(chǎn)生一定程度的影響。這會在一定程度上影響投資者參與的意愿。

三、房地產(chǎn)板塊的債務問題，會增加一些相關(guān)公司的應收賬款回籠的不確定性。在情勢完全明朗之前，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司股價難有起色，也會在一定程度上壓制大盤的表現(xiàn)。

除此以外，三季報的密集發(fā)布也在一定程度上影響市場資金大舉做多的意愿。在十月上旬之前，三季報的預告就要完成，一些業(yè)績出現(xiàn)較大波動的公司將會提前“透露口風”，業(yè)績不如預期的公司股價有壓力，業(yè)績不錯的公司也可能因為提前反應、漲幅過大而出現(xiàn)“見光死”。因此，在十月份A股指數(shù)整體樂觀的同時，微觀結(jié)構(gòu)和波動節(jié)奏仍對投資者形成考驗。

大金融的“洼地”和“蓄水池”效應顯著

因此，對穩(wěn)健型投資者而言，十月份乃至四季度的操作，不是追求短期熱點題材的爆發(fā)，而是在攻守兼?zhèn)渲袑で蠛线m的投資標的。筆者認為，基本面能夠抵御境內(nèi)外可能的利空，同時估值合理偏低、年內(nèi)漲幅不大的板塊，正是扮演資金“洼地”和“蓄水池”的關(guān)鍵角色。對于一些已經(jīng)提前鎖定利潤的資金來說，十月份之后通過這樣的品種來保存勝利果實，是比較好的選擇。筆者認為，大金融板塊正是兼具攻和守特性的板塊，本身體量也夠大，流動性較好適合資金進出。其中，業(yè)績有向上彈性的券商板塊，和估值極低、利空出盡的銀行板塊相對具備更高的關(guān)注價值。

從券商板塊來看，持續(xù)高企的成交量和兩融余額是業(yè)績的最佳保障，北交所開市等證券市場改革措施也將提升市場對券商的關(guān)注，本周西部證券公告收購新時代證券更提升未來行業(yè)內(nèi)并購重組的想象空間。從市凈率來看，券商平均1.9倍左右的PB在歷史上屬于合理偏低的水平。在九月初放量突破去年七月以來的下降趨勢線之后，券商板塊的中期弱勢已經(jīng)得到有效扭轉(zhuǎn)，近期的回調(diào)正好是回踩確認此前下降趨勢線，同時也在短期上升通道的下軌線獲得支撐，未來再起風云的概率較大。

而銀行板塊則在一定程度上充當大盤“壓艙石”的角色。在近期中石油、中石化出現(xiàn)一波大漲之后，銀行板塊幾乎已經(jīng)成為最近兩年來尚未表現(xiàn)的行業(yè)板塊。在A股上市的銀行屬于全國銀行的佼佼者，出現(xiàn)金融風險的可能性極低，近年來資產(chǎn)質(zhì)量也出現(xiàn)一定程度的改善，長線的投資價值已經(jīng)越來越突出。根據(jù)光大證券的研報，目前A股銀行的平均市凈率約0.65倍，不僅是歷史最低，距離五年來的均值0.85倍也有較大差距。一旦出現(xiàn)境外市場的負面影響，擁有較大權(quán)重的銀行板塊勢必成為護盤和避險資金涌入的“定海神針”，在大盤平穩(wěn)時也存在一定程度的補漲需求，參與的風險較小。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

附圖 證券ETF日線圖