業(yè)績(jī)起飛因疫情 九成收入靠境外短期“暴富”的三問(wèn)家居能紅多久？

陳雯

三問(wèn)家居股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三問(wèn)家居”）于2021年8月5日申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板上市，并于9月7日成功過(guò)會(huì)。其擬發(fā)行股票不超過(guò)2500萬(wàn)股。

三問(wèn)家居是一家以原創(chuàng)設(shè)計(jì)為核心競(jìng)爭(zhēng)力的服務(wù)型貿(mào)易商，定位為“做全球客戶與供應(yīng)商最有價(jià)值合作伙伴”，為全球中大型零售商和中高端品牌商提供特色家用紡織品、家居服飾和特色面料產(chǎn)品，具體包括客廳場(chǎng)景的靠墊、毯子、披巾，臥室場(chǎng)景的床品、浴袍、睡衣，以及家居休閑服、運(yùn)動(dòng)休閑服等。

受疫情影響，三問(wèn)家居開(kāi)拓新的醫(yī)護(hù)類(lèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入順利實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。三問(wèn)家居擬募資擴(kuò)大原主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)能，但在2020年?duì)I收主要依賴醫(yī)護(hù)類(lèi)產(chǎn)品的情況下，新增產(chǎn)能能否順利消化令人擔(dān)憂。且三問(wèn)家居九成收入來(lái)自境外市場(chǎng)，面臨著極大的政策風(fēng)險(xiǎn)和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，三問(wèn)家居定位是“一家以原創(chuàng)設(shè)計(jì)為核心競(jìng)爭(zhēng)力的服務(wù)型貿(mào)易商”，但其報(bào)告期內(nèi)設(shè)計(jì)和研發(fā)費(fèi)用卻較低，與公司定位不甚相符。

募投產(chǎn)能存消化疑慮

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，三問(wèn)家居的營(yíng)業(yè)總收入分別為10.81億元、11.04億元和17.91億元，同比增長(zhǎng)率分別為-0.68%、2.13%和62.26%;歸母凈利潤(rùn)分別為0.69億元、0.78億元和1.13億元，同比增長(zhǎng)率分別為87.77%、13.16%和44.57%。

如果單從數(shù)據(jù)來(lái)看，三問(wèn)家居業(yè)績(jī)情況良好，營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)均呈上升趨勢(shì)。此次IPO募資，三問(wèn)家居也選擇使用54.69%的募資額，約2.92億元來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能。

業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，擴(kuò)大產(chǎn)能再投資，一切看起來(lái)順理成章，但《紅周刊》記者在查閱三問(wèn)家居的招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，三問(wèn)家居2020年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不是來(lái)源于其主營(yíng)產(chǎn)品，而是在疫情中因禍得福，吃了一波紅利。

2018年和2019年，三問(wèn)家居的主營(yíng)產(chǎn)品主要包括家紡、服飾和面料等三大類(lèi)產(chǎn)品。2020年，因疫情原因，口罩和手套等醫(yī)護(hù)類(lèi)產(chǎn)品稀缺，于是三問(wèn)家居新增了此類(lèi)“副業(yè)”，當(dāng)年其新增的醫(yī)護(hù)類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.40億元，占比達(dá)41.33%。

新增業(yè)務(wù)收入大增，那么其原有業(yè)務(wù)情況如何呢？數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，三問(wèn)家居家紡類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入占總營(yíng)業(yè)收入的比例分別為52.69%、54.88%和32.36%;服飾類(lèi)產(chǎn)品收入占比分別為44.21%、35.34%和21.36%;面料類(lèi)產(chǎn)品收入占比分別為2.29%、9.07%和4.64%。由上述數(shù)據(jù)不難看出，2020年三問(wèn)家居原來(lái)主營(yíng)的幾種產(chǎn)品收入占比全線下滑。

此次IPO，三問(wèn)家居擬募資合計(jì)5.34億元，其中2.92億元用于年產(chǎn)522萬(wàn)條靠墊、459萬(wàn)條毯子、100萬(wàn)條毛衫及配飾建設(shè)項(xiàng)目。其中，靠墊和毯子屬于家紡類(lèi)產(chǎn)品，毛衫屬于服飾類(lèi)產(chǎn)品。

三問(wèn)家居擬擴(kuò)大家紡和服飾類(lèi)產(chǎn)品的自有產(chǎn)能，但實(shí)際上，報(bào)告期內(nèi)其產(chǎn)能利用率處于下滑狀態(tài)。2018年-2020年，家紡類(lèi)產(chǎn)品的自有產(chǎn)量分別為190.59萬(wàn)件，217.41萬(wàn)件和212.76萬(wàn)件，產(chǎn)能利用率分別為106.36%、91.65%和67.46%;服飾類(lèi)產(chǎn)品的自有產(chǎn)量分別為119.54萬(wàn)件、165.42萬(wàn)件和162.47萬(wàn)件，產(chǎn)能利用率分別為82.35%、85.94%和56.06%。

從上述數(shù)據(jù)不難看出，2020年其家紡和服飾類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均不高，產(chǎn)能已經(jīng)存在大量剩余。

此外，值得一提的是，2018年-2020年，三問(wèn)家居的境外收入分別為10.62億元、10.22億元和16.73億元，占當(dāng)期總收入的比例分別為98.04%、92.64%和93.40%，占比均超九成。若按區(qū)域劃分，美國(guó)為其最大的市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售額分別為5.97億元、6.20億元和11.89億元，占當(dāng)期總收入的比例分別為55.35%、56.19%和66.39%。

顯然，三問(wèn)家居的營(yíng)收主要依賴境外市場(chǎng)，目前境外疫情仍不穩(wěn)定，市場(chǎng)需求和貿(mào)易環(huán)境均存在諸多不確定因素，而公司擬擴(kuò)大產(chǎn)能的主營(yíng)產(chǎn)品2020年銷(xiāo)售收入又出現(xiàn)下滑，在產(chǎn)能已有大量剩余的情況下，其募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，能否順利消化，恐怕要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

過(guò)于依賴外銷(xiāo) 經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性堪憂

三問(wèn)家居產(chǎn)品以外銷(xiāo)為主，因此，公司的業(yè)績(jī)會(huì)較大程度地受?chē)?guó)際貿(mào)易形勢(shì)和國(guó)家間相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)的影響。

近年來(lái)，以中美貿(mào)易摩擦為主導(dǎo)的國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)較為動(dòng)蕩，全球范圍保守主義和貿(mào)易保護(hù)主義再度抬頭。在此背景下，若三問(wèn)家居主要客戶所在國(guó)家對(duì)中國(guó)公司采取針對(duì)性關(guān)稅懲罰、非關(guān)稅壁壘等措施，其客戶可能因此減少采購(gòu)或轉(zhuǎn)向其他國(guó)家供應(yīng)商。

2018年，美國(guó)開(kāi)始推行“美國(guó)優(yōu)先”的貿(mào)易政策，多次以縮小對(duì)外貿(mào)易逆差為由對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品加征關(guān)稅。同年7月，美國(guó)公布對(duì)華第二輪2000億美元加征關(guān)稅商品清單，該清單涉及絕大部分紡織原料、半成品以及少量服裝附件產(chǎn)品。隨著中美貿(mào)易談判取得進(jìn)展，USTR（美國(guó)貿(mào)易代表辦公室）陸續(xù)公布了部分加征關(guān)稅商品的排除清單，其中包括家紡類(lèi)和服飾類(lèi)產(chǎn)品。

盡管家紡類(lèi)和服飾類(lèi)產(chǎn)品已在加征關(guān)稅商品的排除清單中，但貿(mào)易政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)仍是客觀存在的，給三問(wèn)家居未來(lái)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不確定性。

另外，三問(wèn)家居的外銷(xiāo)產(chǎn)品以美元標(biāo)價(jià)，外銷(xiāo)收入也主要以美元結(jié)算，匯率波動(dòng)將對(duì)其產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利情況均產(chǎn)生較大影響。根據(jù)2017年-2020年美元兌人民幣匯率變化趨勢(shì)（如附圖）來(lái)看，2018年到2020年上半年，美元兌人民幣的平均匯率處于上升趨勢(shì)，2020年下半年，則持續(xù)下跌，整體波動(dòng)性較大。

附圖 2017-2020年美元兌人民幣匯率