均瑤健康前景堪憂

葉淺 梁煦晨

近日，均瑤集團迎來30周歲生日，提出了要做百年老店探索者的目標，目前均瑤集團旗下?lián)碛屑楹娇?、愛建股份、大東方、均瑤健康4家A股上市公司。其中，去年大健康板塊均瑤健康在上交所主板上市，上市后均瑤健康便開始謀求轉(zhuǎn)型并在今年專注益生菌賽道。

從去年開始，均瑤健康開啟了多元化產(chǎn)品布局，不僅“眼紅”高端產(chǎn)品礦泉水、玻尿酸，還向“益生菌第一股”奮進。而新拓展和重點培育的益生菌領(lǐng)域的產(chǎn)品銷售情況難言樂觀，多款益生菌產(chǎn)品在天貓旗艦店的銷量不佳，并被消費者評論稱“沒效果”。

對于均瑤健康布局新賽道走高端路線，主力消費主要在一二線城市。中國食品分析師朱丹蓬分析指出，益生菌、玻尿酸、礦泉水都是當下的熱門賽道，均瑤健康的品牌力主要是在三四線城市，對于一二線城市的主力消費者并沒有強勁的號召力，很難給予支撐。

事實上，均瑤健康主營業(yè)務(wù)不強，研發(fā)投入在行業(yè)內(nèi)墊底，公司上市后仍然沒有擋住主營產(chǎn)品乳酸菌飲品量價齊跌的僵持局面，同時公司的存貨周轉(zhuǎn)率也較同行上市公司下滑較多，均瑤健康募資擴產(chǎn)的必要性遭受質(zhì)疑。不僅如此，均瑤健康在經(jīng)銷商數(shù)量減少的情況下，提出發(fā)力電商渠道，不過均瑤健康的天貓旗艦店-味動力旗艦店店鋪中，多款產(chǎn)品的月銷量不足百人，產(chǎn)品單價也較低。朱丹蓬表示，均瑤健康不像元氣森林，本身沒有網(wǎng)紅屬性，產(chǎn)品銷量在線上低迷是必然的，并表示傳統(tǒng)類企業(yè)去做電商，一定是死路一條。

業(yè)績不佳

均瑤健康成立于1994年，2004年砍掉了“保鮮純牛奶”業(yè)務(wù)，2011年進入常溫乳酸菌市場，并以此為主營業(yè)務(wù)，均瑤健康主要產(chǎn)品為“味動力”系列常溫乳酸菌飲品。去年8月均瑤健康在上交所主板上市，不過受到疫情影響，上市后均瑤健康的盈利能力就“變臉”。

2020年年報顯示，均瑤健康營收和扣非后歸母凈利潤均下降超過3成，毛利率也從2019年的52.68%下降到46.58%。今年一季度雖然均瑤健康業(yè)績同比上升，但是毛利率較2020年同期并無起色。

作為乳制品企業(yè)，以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購、兼顧庫存模式下的均瑤健康存貨周轉(zhuǎn)率陡降顯得匪夷所思。2016年以來，均瑤健康的存貨周轉(zhuǎn)率直線下降，而同行業(yè)公司承德露露存貨周轉(zhuǎn)率在2017年稍有下滑后波動較小，香飄飄存貨周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢。均瑤健康在招股書中提到，公司采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，生產(chǎn)周期短，公司主要產(chǎn)品的保質(zhì)期為六個月，備貨相對較少，庫存商品積壓較小，公司存貨主要為原材料（包括委托加工物資），存貨周轉(zhuǎn)較快?？梢钥吹?，在行業(yè)內(nèi)，均瑤健康的存貨周轉(zhuǎn)率在2016年的確最高，相比承德露露和香飄飄遙遙領(lǐng)先，但是2020年均瑤健康的存貨周轉(zhuǎn)率已經(jīng)明顯遜色于香飄飄。

不僅存貨周轉(zhuǎn)率下降，上市后，均瑤健康沒有止住量價齊跌的僵持局面。IPO招股書顯示，盡管2018年均瑤健康的主營產(chǎn)品單價略遜色于承德露露和養(yǎng)元飲品，但是2019年均瑤健康產(chǎn)品的銷量和平均售價較2018年繼續(xù)下滑。2020年財報顯示，均瑤健康乳酸菌飲品的銷量和收入持續(xù)下降，經(jīng)計算得出乳酸菌飲品的單價為0.70萬元/千升，較2019年的該產(chǎn)品單價0.73萬元/千升有所下滑。

值得注意的是，IPO時均瑤健康募投擴產(chǎn)的必要性就遭到質(zhì)疑。招股書顯示，均瑤健康計劃募資12億元，其中在宜昌和衢州生產(chǎn)基地投入共計8.2億元資金進行擴建，預(yù)計公司2022和2023年產(chǎn)能新增14和6萬噸，突破現(xiàn)有的規(guī)模瓶頸。但是，2019年均瑤健康自有工廠的產(chǎn)能利用率分別為65.96%和64.95%，產(chǎn)能不飽和加上目前均瑤健康量價齊跌的銷售局面，未來新增產(chǎn)能釋放后如何消化令人疑惑。

新品遇冷

從去年開始，業(yè)績不佳的均瑤健康開始尋求新的業(yè)績增長點，不僅眼紅礦泉水、玻尿酸熱門賽道，還重點培育益生菌產(chǎn)品，進入巨頭環(huán)伺的熱門領(lǐng)域引起不少質(zhì)疑。

今年，均瑤健康在收購三座山飲品有限公司70%股權(quán)后，推出了名為“恩賜”的天然礦泉水。據(jù)均瑤健康表示，水源來自大別山核心區(qū)的深層自涌礦泉，富含30多種人體必需的微量元素。7月28日，記者在味動力天貓旗艦店看到，店鋪只有一款258ml的礦泉水，一箱24瓶折后價是99元，合計4.125元/瓶，月銷量為16件，客服稱暫時不往華北發(fā)貨。

此外，今年4月初，均瑤集團總裁、均瑤健康董事長王均豪接受記者專訪時透露，預(yù)計玻尿酸食品將在三個月后正式面世。目前，未看到均瑤健康的玻尿酸食品推出的消息，天貓旗艦店也沒有該產(chǎn)品。

對于均瑤健康跨界的益生菌產(chǎn)品，公司在2021年年報中表示將向“益生菌第一股”奮進。記者梳理了均瑤健康益生菌產(chǎn)品在天貓旗艦店的銷量情況，截至7月28日，店鋪共有14款益生菌產(chǎn)品，銷量最高的益生菌產(chǎn)品是主播烈兒直播間推薦的均瑤味動力暢飲爽黑巧克力&活性益生菌，月銷量超過200件，6條巧克力售價159元。不過，7月19日記者瀏覽店鋪時，該產(chǎn)品的銷量為0。此外，UE君益生菌顆粒固體飲料月銷量超過100件，在該款產(chǎn)品的評論中多位消費者稱產(chǎn)品“沒效果”“性價比太一般”等。記者在天貓搜索“益生菌”看到，仁和復(fù)合益生菌某款產(chǎn)品的月銷量超10萬件，樂力益生菌的某產(chǎn)品月銷量超4萬件。相比較而言，均瑤健康若想在其瞄準的益生菌賽道上占得一席之地，恐怕還很遙遠。

均瑤健康布局新賽道走的是高端的路線，主力消費主要在一二線城市，但是朱丹蓬分析指出，“益生菌、玻尿酸、礦泉水都是當下的熱門賽道，均瑤健康的品牌力主要是在三四線城市，對于一二線城市的主力消費者并沒有強勁的號召力，很難給予支撐?！?/p>

值得一提的是，在均瑤健康主營產(chǎn)品和新賽道產(chǎn)品銷量低迷的背后是均瑤健康遠低于同行業(yè)的研發(fā)費用率。2018-2020年，均瑤健康的研發(fā)費用分別為150.74萬元、221.51萬元和200.59萬元，2020年均瑤健康的研發(fā)投入占比為0.24%，在行業(yè)內(nèi)墊底。

電商乏力

與在研發(fā)上投入吝嗇不同，均瑤健康更注重品牌宣傳推廣。在IPO募投項目中，均瑤健康將3.8億元資金投向品牌升級建設(shè)項目，表示將積極通過品牌代言人、電視節(jié)目冠名/贊助、電視劇植入/廣告、平面媒體、網(wǎng)絡(luò)媒體及自媒體等多種模式進行品牌宣傳與推廣，通過多渠道宣傳提高品牌知名度。

海通證券研報顯示，2017年以來，均瑤健康持續(xù)加大騰訊視頻、優(yōu)酷視頻、愛奇藝視頻等新媒體資源投入。均瑤健康廣告宣傳促銷費占銷售費用的比率在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，2019年和2020年分別為66%和64.52%，2020年同行業(yè)公司中香飄飄、養(yǎng)元飲品和承德露露的該費用占比分別為23.75%、29.02%和43.99%。

飲料作為快消品，均瑤健康的產(chǎn)品銷售依賴于經(jīng)銷商。其在招股書中坦言，三線城市及三線以下市場主要靠經(jīng)銷商來開拓，但是部分省市的經(jīng)銷商滲透力較差，銷量不理想。因此要通過營銷渠道的建設(shè)，加強對經(jīng)銷商的管理和指導(dǎo)。 截至2020年年末，均瑤健康的經(jīng)銷商的數(shù)量為1236家，2018年和2019年合作經(jīng)銷商分別為1404家和1306家，經(jīng)銷商數(shù)量在不斷減少。

從終止合作的經(jīng)銷商數(shù)量來看，均瑤健康的經(jīng)銷商流動性較高，2017-2019年，終止與均瑤大健康合作的經(jīng)銷商數(shù)量分別為372家、468家和622家，分別占年初經(jīng)銷商數(shù)量的30.4%、38.8%和44.3%。2020年減少484家。2021年僅在1-3月，均瑤健康的經(jīng)銷商便減少了201家，新增149家，合計減少52家。無獨有偶，均瑤健康招股書中披露，公司員工的離職率也非常高，其銷售團隊從2017年到2019年連續(xù)三年離職率超過98%。

此消彼長，經(jīng)銷商銷量不佳，2019年以來，均瑤健康開始大力扶植電商渠道，將銷量的增長寄希望于電商平臺。公司在招股書中表示，2019年下半年起新增電商平臺銷售渠道，在天貓、京東等大型知名電商平臺銷售味動力常溫乳酸菌，成為公司新的利潤增長點。在2020年財報中，均瑤健康表示，搭建合作平臺，布局線上新業(yè)態(tài)通過借力頭部大平臺，合力大V、社交及社區(qū)電商，發(fā)力私域流量“三力并舉”，構(gòu)建均瑤健康線上渠道銷售體系。今年第一季度，電商渠道的營收為227.55萬元，較去年同期的7.80萬元增長了2814.24%。

記者在均瑤健康的天貓旗艦店-味動力旗艦店瀏覽發(fā)現(xiàn)，均瑤健康的銷量并不樂觀。截至2021年7月19日17點，店鋪粉絲數(shù)僅1.2萬人，上架33件產(chǎn)品，多款產(chǎn)品的月銷量不足百人，產(chǎn)品單價也較低。

對此，朱丹蓬表示，均瑤健康飲料在線上的銷量不是很大，因為飲料物流成本比較高，加上均瑤健康不像元氣森林具有網(wǎng)紅屬性，所以線上銷量低迷是必然的。并表示，網(wǎng)紅類的企業(yè)才能做電商，傳統(tǒng)類的企業(yè)做電商一定是死路一條。

對于上述問題，記者多次致函致電均瑤健康，截至發(fā)稿，未收到任何回復(fù)。