華為P50非5G上游卓勝微該“背鍋”嗎？

顧天嬌

近兩個月以來，半導體板塊上市公司受到資金追捧，整個板塊市值上漲超30%。

但是截至8月3日，千億射頻龍頭卓勝微300782.SZ）股價相比7月最高點已下跌28%，市值蒸發(fā)了470多億。

7月12日，卓勝微公布業(yè)績預告，歸母凈利潤預計達9.91億-10.25億元，同比增長180%-90%，然而公告出來第二天，卓勝微大跌13%，因為部分投資者認為其業(yè)績不及預期。此后卓勝微陷入跌跌不休的境地，估值也顯著低于行業(yè)平均。

而近日華為P50系列發(fā)布，不支持5G成為該產(chǎn)品的一大遺憾，與實現(xiàn)5G功能相關(guān)的射頻模組被“卡脖子”的問題再次受到關(guān)注。

卓勝微作為華為的射頻供應商之一，在其中扮演了怎樣的角色？逆市大跌背后，它的成長邏輯是否發(fā)生變化？

5G射頻模組方案未被華為采用

“美國的四輪制裁，限制華為的5G手機，導致G芯片只能當4G用?！卑l(fā)布會當晚，華為消費者業(yè)務(wù)CEO余承東道出P50僅支持4G的原因。

華為P50系列搭載了兩類處理器，分別是高通驍龍888和麒麟9000，其中高通供貨給華為的驍龍888已不支持5G功能，即其中不再集成5G基帶芯片；而麒麟9000雖然集成了華為自研的巴龍000這款5G基帶芯片，但由于配合基帶芯片做信號接收和發(fā)射的射頻前端不支持5G，由此導致麒麟9000的5G功能也無用武之地。

那么有人會問，難道沒有國產(chǎn)5G射頻前端可以用嗎？

功率放大器 （PA）、低噪聲放大器 （LNA）、開關(guān)、雙工器、濾波器、天線和射頻集成無源器件（IPD）等組成了射頻前端。

從公開資料可以看到，華為P50的供應商名單里，射頻天線由信維通信、碩貝德供貨，射頻前端由卓勝微供貨，濾波器由麥捷科技（300319.SZ）供貨。

目前國內(nèi)的京信通信、信維通信和碩貝德都可以量產(chǎn)5G天線；卓勝微也可以量產(chǎn)5G射頻開關(guān)；麥捷科技可以量產(chǎn)應用于5G LTCC濾波器以及4G SAW濾波器。

而正是在濾波器方面的短板，是這次華為手機未能實現(xiàn)5G功能的主要影響因素。雖然麥捷科技已經(jīng)在研發(fā)用于5G的SAW濾波器以及用于手機的5G LTCC濾波器，但是其實現(xiàn)量產(chǎn)的時間遠遠趕不上華為P50系列的生產(chǎn)排期，同期其他海外5G濾波器廠商則受限于美國的政策，無法向華為提供相關(guān)產(chǎn)品。

無奈之下，華為只能推出只支持4G的P50系列。

值得注意的是，此前卓勝微曾在年報透露，公司已經(jīng)在國內(nèi)企業(yè)中領(lǐng)先推出適用于5G通信制式sub-6GHz頻段的射頻低噪聲放大器/濾波器集成模組（LFEM）產(chǎn)品，該產(chǎn)品主要由射頻開關(guān)、低噪聲放大器、濾波器所集成。

之前，市場普遍認為要想滿足5G通信制式sub-6GHz頻段的需求，必須使用BAW和FBAR形式的濾波器。然而現(xiàn)實是，目前對于高頻寬帶應用，LTCC（低溫共燒陶瓷）濾波器逐漸成為主流方案。卓勝微優(yōu)化設(shè)計的IPD濾波器同樣也實現(xiàn)了sub-6GHz的超高頻段濾波需求。

更重要的是IPD濾波器具有設(shè)計堆疊體積小、調(diào)試靈活、成本低、產(chǎn)能充足等多重優(yōu)勢，同時在插入損耗、帶外衰減、溫度漂移、功率容量特性等性能方面均有較好表現(xiàn)。目前該濾波器方案整體性能指標可比肩國際先進水平。

創(chuàng)新產(chǎn)品的高性價比，為卓勝微帶來優(yōu)勢，從年報可知，目前該產(chǎn)品已經(jīng)進入知名手機廠商的供應鏈，2020年實現(xiàn)營收2.78億元，毛利率高達67.24%。

不過目前來看，卓勝微的LFEM產(chǎn)品未被華為采納。這一產(chǎn)品能否成為卓勝微的又一款拳頭產(chǎn)品也因此受到市場上投資者的質(zhì)疑。

業(yè)績不及預期？

為什么說卓勝微業(yè)績不及預期？

其二季度歸母凈利潤約為4.99億-5.33億元，同比增長148%-165%，但環(huán)比僅增長了1%-8%，相當于二季度和一季度持平。

這背后，既有一季度業(yè)績增速過高，導致可比基數(shù)較大的原因，也有二季度下游手機銷售放緩的因素在。

據(jù)卓勝微在調(diào)研中的說法，國內(nèi)手機的銷售，并沒有大家想象的那么旺盛，上半年的新機型并沒有刺激消費者的購買需求，5G手機在三、四線城市的滲透率還很低，新機型的整體吸引力也不夠。另外二季度印度爆發(fā)疫情，也對小米等手機廠商造成了很大影響。

也有觀點認為，卓勝微上半年業(yè)績是符合預期的，因為二季度本就是手機銷售淡季，三、四季度才是手機的傳統(tǒng)銷售旺季，所以卓勝微下半年業(yè)績或許會有較大增長。而且，在二季度手機銷售放緩的背景下，卓勝微能保持環(huán)比增長，或許有射頻模組產(chǎn)品發(fā)力的功勞在，高端產(chǎn)品銷量增加是一個積極的信號。

另一點不及預期的地方在于，市場上功率器件、存儲器等相關(guān)芯片公司公告二季度業(yè)績大漲，明顯受益于芯片缺貨帶來的漲價潮，而從卓勝微的凈利潤變化趨勢來看，其產(chǎn)品并沒有漲價。

事實上市場上也確實不存在射頻開關(guān)及其他器件短缺的情況，如果去看卓勝微二季度庫存，應該較一季度有較大漲幅。

“缺芯漲價”是這次市場半導體板塊火爆的一個核心驅(qū)動因素，卓勝微顯然不在這一范圍里。

當然，短期漲價確實會催生一批“暴發(fā)戶”，但對于半導體設(shè)計公司來說，影響公司成長的仍是產(chǎn)品的技術(shù)和市場空間。

卓勝微因與手機廠商深度綁定，今年受到下游手機市場不景氣的負面影響，不過5G仍然是下游增長重要的驅(qū)動因素，目前全球手機5G的滲透率還在提升階段，長期來看市場空間仍在。

另外，卓勝微已經(jīng)實現(xiàn)從分立器件向射頻模組的跨越，這為公司加快了國產(chǎn)替代速度，也幫助其擺托了因起家業(yè)務(wù)射頻開關(guān)在產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)含量、價值含量較低帶來的刻板印象。總體來看，成長邏輯并未改變。