淺議銀行理財產(chǎn)品凈值化管理

馬源

摘要：資管新規(guī)開啟了銀行理財凈值化加速轉(zhuǎn)型之路。銀行理財凈值化有利于突破剛性兌付和資金池的桎梏，使理財業(yè)務(wù)真正回歸“受人之托，代客理財;賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”的本源。銀行理財實現(xiàn)全面凈值化轉(zhuǎn)型非一日之功，需要完善行業(yè)規(guī)則體系架構(gòu)，提升理財運營管理者的估值能力，充分發(fā)揮第三方獨立托管機構(gòu)的作用，加強信息披露，并強化凈值化管理團隊建設(shè)。

關(guān)鍵詞：銀行理財 凈值化 凈值化管理

銀行理財是中國老百姓除存款外進(jìn)行資產(chǎn)管理的首選渠道，發(fā)行主體多、參與者眾，體現(xiàn)普惠金融的特點。此外，從資金運用和投資者最終是否直接承擔(dān)風(fēng)險角度而言，銀行理財又是間接融資的重要方式。截至2020年底，其產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá)到25.86萬億元，以其龐大規(guī)模成為支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要資金來源。2018年《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2018〕106號，以下簡稱“資管新規(guī)”）、《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（銀保監(jiān)會令2018年第6號，以下簡稱“理財新規(guī)”）落地，要求理財產(chǎn)品打破剛兌，從傳統(tǒng)預(yù)期收益型向凈值型轉(zhuǎn)型發(fā)力。在2021年監(jiān)管部門連續(xù)下發(fā)的《理財公司理財產(chǎn)品銷售管理辦法》《現(xiàn)金管理類產(chǎn)品管理辦法》等文件中，理財?shù)膬糁祷芾磉@一轉(zhuǎn)型要求的核心地位更加凸顯，如何理解并思考其更深層次內(nèi)涵，本文對此進(jìn)行淺議。

理財產(chǎn)品凈值計算與估值

（一）理財產(chǎn)品凈值的計算關(guān)聯(lián)理財資產(chǎn)和負(fù)債的各方面

對理財產(chǎn)品而言，理財資產(chǎn)的凈值又叫產(chǎn)品凈值、產(chǎn)品資產(chǎn)凈值、產(chǎn)品總凈值等，是指產(chǎn)品資產(chǎn)總值減去產(chǎn)品負(fù)債后的價值，其中資產(chǎn)和負(fù)債的價值計算均以公允價值計量。單位凈值是指以公允價值計量的理財產(chǎn)品資產(chǎn)和負(fù)債相減后的權(quán)益凈額按理財產(chǎn)品份額分?jǐn)偤蟮玫降膬r值，是用于揭示理財產(chǎn)品當(dāng)下的價值和風(fēng)險的指標(biāo)之一，投資者通常以凈值進(jìn)行申購和贖回、提前終止時分配。

理財產(chǎn)品的凈值計算的一般公式可表述為：

T日理財產(chǎn)品凈值NV=當(dāng)日資產(chǎn)總凈值/T日總份額，其中T日總資產(chǎn)凈值=T日產(chǎn)品總資產(chǎn)-T日產(chǎn)品總負(fù)債;T日產(chǎn)品總份額是指當(dāng)日理財產(chǎn)品存續(xù)的總份數(shù)。

如果是開放式理財產(chǎn)品，則要考慮當(dāng)日的申贖情況。T日產(chǎn)品申購份額=T日申購金額/T日產(chǎn)品單位凈值;T日產(chǎn)品贖回金額=T日贖回份額×T日產(chǎn)品單位凈值。

從上述定義和計算公式可以看出，銀行理財?shù)膬糁涤嬎闩c理財產(chǎn)品投資形成的資產(chǎn)和負(fù)債有關(guān)，而資產(chǎn)和負(fù)債的構(gòu)成又包括多個方面。如理財產(chǎn)品投資形成的資產(chǎn)包括投資的各類資產(chǎn)市值、未投資頭寸、結(jié)算備付金、存現(xiàn)保證金、應(yīng)收紅利、應(yīng)收利息、應(yīng)收申購款、其他應(yīng)收款等等;而理財產(chǎn)品投資形成的負(fù)債則主要包括拆入資金、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付贖回款、應(yīng)付贖回費、應(yīng)付管理人報酬、應(yīng)付托管費、應(yīng)付銷售服務(wù)費、應(yīng)付交易費用、應(yīng)付利息、應(yīng)付利潤、應(yīng)付賬戶費、其他應(yīng)付款等等。

（二）凈值的計算涉及資產(chǎn)和負(fù)債的公允價值

從理財凈值定義來看，計算凈值需要使用資產(chǎn)和負(fù)債的公允價值。根據(jù)財政部2014年發(fā)布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第39號——公允價值計量》中的定義：公允價值是指市場參與者在計量日發(fā)生的有序交易中，出售一項資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項負(fù)債所需支付的價格。相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債在初始確認(rèn)時的公允價值通常與其交易價格相等。而這在實際執(zhí)行中會面臨很多不確定性，因為成交價、報價、收盤價、估值價格等都能作為公允價值的來源，不同資產(chǎn)或負(fù)債的公允價值如何計算和估算成為凈值計算的重要基礎(chǔ)（見表1）。因此，應(yīng)對每種價格的適用場景進(jìn)行可執(zhí)行的行業(yè)指引，避免由于凈值計算規(guī)則和方式不同導(dǎo)致相同組合產(chǎn)品的凈值差異，進(jìn)而影響對管理人投資運作水平的真實度量。

（三）公允價值的計算涉及資產(chǎn)估值

根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2020年）》，可以將我國銀行理財產(chǎn)品投資的資產(chǎn)分為貨幣市場工具類、債權(quán)類、股權(quán)類、基金和資產(chǎn)管理計劃類、衍生品類、商品類等（見表1），幾乎涵蓋金融市場全部資產(chǎn)，并以標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為主。但大多數(shù)資產(chǎn)無成交價或市場價，即使有成交價也多為非連續(xù)，公允價值難以從市場直接獲得，通常需要理財產(chǎn)品管理人通過特定的估值技術(shù)自行估值，或直接采用第三方估值來計算產(chǎn)品凈值。

估值技術(shù)是通過資產(chǎn)的市場價格，借助可靠的模型、科學(xué)的工藝處理流程，估算資產(chǎn)和負(fù)債的價值。如果由管理人自行估值，那么估值技術(shù)和估值方法的選擇十分重要。此外，市場上存在獨立權(quán)威的第三方機構(gòu)（例如中債估值公司）提供各類資產(chǎn)的估值結(jié)果，但管理人需要明確自身是估值的第一責(zé)任人，并定期評估和檢驗估值質(zhì)量。

（四）在凈值之外其他指標(biāo)輔助反映收益情況

為了直觀揭示和比較管理人資產(chǎn)運作的收益情況，在凈值基礎(chǔ)上通常會增加凈值增長率、累計凈值、年化收益率等指標(biāo)。其中，凈值增長率是指在產(chǎn)品運作期間，根據(jù)凈值變動計算的各個期間的產(chǎn)品凈值增長率;累計凈值是指產(chǎn)品成立后，在考慮了中間收益分配后初始凈值累計至當(dāng)下的凈值，可根據(jù)累計凈值增長率與初始凈值計算和觀察產(chǎn)品的回報水平;年化收益率是根據(jù)產(chǎn)品性質(zhì)與機構(gòu)自身需求，根據(jù)凈值增長情況計算的年化收益。

理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型對銀行機構(gòu)的要求

理財產(chǎn)品的凈值化是一個集法規(guī)制度規(guī)則、凈值計算與估值規(guī)則、會計核算規(guī)則于一體的制度體系。理財產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型是一個動態(tài)的過程。

（一）凈值化相關(guān)制度規(guī)定

根據(jù)理財新規(guī)要求，機構(gòu)內(nèi)部要建立健全產(chǎn)品估值、會計核算、產(chǎn)品托管等業(yè)務(wù)管理制度，有相應(yīng)的估值規(guī)則、估值團隊。要建立“三單”管理制度，確保每只產(chǎn)品單獨進(jìn)行會計賬務(wù)處理，有資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、產(chǎn)品凈值變動表等財務(wù)會計報表等。對于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，則明確提出使用成本法計算凈值，并用影子定價跟蹤凈值波動風(fēng)險并計算偏離度。此外，還要求理財產(chǎn)品實現(xiàn)實質(zhì)性獨立托管，托管機構(gòu)與管理人應(yīng)建立對賬機制，復(fù)核、審查資產(chǎn)賬目、資產(chǎn)凈值，對理財產(chǎn)品的資產(chǎn)凈值進(jìn)行核對后才能對外發(fā)布等。

（二）建立更加清晰的估值規(guī)則或行業(yè)指引

理財產(chǎn)品凈值計算涉及面廣?！吨袊y行業(yè)理財市場年度報告（2020年）》顯示，銀行理財投資的大類資產(chǎn)涉及十幾種，其中以債券資產(chǎn)、現(xiàn)金及存款類、非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)為主。從底層資產(chǎn)投向來看，債券類理財產(chǎn)品是配置重點，2020年占比達(dá)64.26%。目前，理財產(chǎn)品估值方法多樣，各機構(gòu)的實際做法也不同，導(dǎo)致同樣性質(zhì)、同樣投資組合的產(chǎn)品具有完全不同的凈值波動，易引起投資者的誤解。因此，除進(jìn)一步細(xì)化凈值計算標(biāo)準(zhǔn)外，還應(yīng)出臺估值行業(yè)指引，并就如何估值（自行估值或使用第三方估值）、如何對違約債券估值等投資者較關(guān)切的問題進(jìn)行明確。

（三）加強內(nèi)部估值質(zhì)量管理

估值質(zhì)量把控應(yīng)當(dāng)引起銀行的充分重視。7月13日，銀保監(jiān)會首次因“凈值型理財產(chǎn)品估值方法使用不準(zhǔn)確”對機構(gòu)做出處罰。按照理財新規(guī)要求，機構(gòu)內(nèi)部要建立相應(yīng)的估值團隊和相關(guān)制度，構(gòu)建明確的估值系統(tǒng)，準(zhǔn)確選取估值技術(shù)、方法并正確使用;如果采用外部估值，則要進(jìn)行估值的全流程跟蹤分析，同時要對公允價值計算的合理性進(jìn)行定期檢驗分析;對于特殊類資產(chǎn)的估值要作出單獨的合理性分析和說明?？梢哉f，理財產(chǎn)品管理人在凈值化的估值管理中，不僅要關(guān)注公允價值的計量，更要加強內(nèi)部估值質(zhì)量管理。

（四）進(jìn)一步統(tǒng)一會計核算指引

由于每一只理財產(chǎn)品均要求有資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、利潤表甚至是每日均要有估值表等，因此在理財產(chǎn)品的會計核算問題上需要制定行業(yè)規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)提供參考。

在產(chǎn)品凈值計算過程中，資產(chǎn)計量較為復(fù)雜且市場關(guān)注度較高，因而全市場范圍內(nèi)形成了一系列監(jiān)管規(guī)定予以規(guī)范。與資產(chǎn)計量相關(guān)的最新會計準(zhǔn)則是2014年7月24日國際會計準(zhǔn)則理事會（IASB）發(fā)布的《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則第9號——金融工具》（IFRS 9），準(zhǔn)則于2018年1月1日生效，取代原有《國際會計準(zhǔn)則第39號——金融工具》（IAS39），我國將于2022年1月開始執(zhí)行。在此之前，財政部還出臺了《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》（CAS 22）和《企業(yè)會計準(zhǔn)則第39號——公允價值計量》（CAS 39）等條文對資產(chǎn)計量予以規(guī)范。對于理財行業(yè)而言，如果沒有統(tǒng)一的規(guī)則，則各機構(gòu)理財產(chǎn)品會計報表選取的具體指標(biāo)不一樣，凈值計算缺乏行業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，勢必會造成投資者理解偏差。例如，在計算理財產(chǎn)品資產(chǎn)余額的規(guī)則上，各機構(gòu)做法不一，業(yè)內(nèi)尚未統(tǒng)一。

（五）更加充分的信息披露

理財產(chǎn)品管理人即銀行或理財公司是理財產(chǎn)品信息披露的義務(wù)人，信息披露涉及投資者的權(quán)益保護，是投資者適當(dāng)性管理的重要內(nèi)容，也是確保凈值真實性的重要保障。因此，理財產(chǎn)品的信息披露應(yīng)當(dāng)有行業(yè)統(tǒng)一規(guī)范的要求，披露的內(nèi)容、格式、頻率、場所等均需細(xì)化。理財新規(guī)對理財產(chǎn)品的信息披露的內(nèi)容和形式提出了“全面、實時、準(zhǔn)確、及時、完整”的總體要求，體現(xiàn)了“應(yīng)披盡披”的原則。管理人必須做到保證凈值計算嚴(yán)格符合會計準(zhǔn)則要求，同時確保對估值方法、估值技術(shù)的使用描述準(zhǔn)確、披露清晰。在與托管機構(gòu)進(jìn)行凈值計算對賬、核算之后，才能對外發(fā)布凈值計算結(jié)果。銀行凈值對外發(fā)布，須有明確的制度、系統(tǒng)支持及人員管理，并能接受客戶提出質(zhì)疑。合理、規(guī)范的理財凈值披露，有利于提升凈值型理財產(chǎn)品認(rèn)可度。

銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型效果

（一）凈值型產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步擴大

凈值型產(chǎn)品發(fā)行量增大。截至2020年底，全國銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)行凈值型理財產(chǎn)品28575款，占理財產(chǎn)品總發(fā)行數(shù)額的40.82%，同比增長117.38%，發(fā)行量穩(wěn)步擴大。

凈值型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模大幅增加。截至2020年底，銀行理財市場規(guī)模為25.86萬億元，凈值型理財產(chǎn)品余額達(dá)17.4萬億元，同比增長59.07%，占理財產(chǎn)品存續(xù)余額的67.28%，上升22.06個百分點。凈值型產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量大幅增加，截至2020年底，凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量已達(dá)產(chǎn)品數(shù)量的60.58%。

老產(chǎn)品壓降規(guī)模明顯?！吨袊y行業(yè)理財市場年度報告（2020年）》顯示，資管新規(guī)發(fā)布之前，預(yù)期收益型理財產(chǎn)品占比達(dá)30%，經(jīng)過近年來化解存量的不斷努力，保本型理財產(chǎn)品壓降幅度逾90%。

（二）理財公司產(chǎn)品全部實現(xiàn)凈值化

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，至2021年一季度末，全國共批準(zhǔn)了25家銀行理財公司。從運作效果看，理財公司產(chǎn)品增長較快：截至2021年一季度末，理財公司理財余額為7.61萬億元，占全市場30.40%，同比增長5.06倍，理財公司產(chǎn)品則實現(xiàn)了100%凈值化（見圖1）。

（三）銀行理財整體凈值化水平實現(xiàn)躍升

2017年凈值化比例為12%，2018年為27%，2019年、2020年則分別達(dá)到43.27%、67.28%。根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2020年）》數(shù)據(jù)，截至2020年末，銀行理財（含理財公司）全部非保凈值型產(chǎn)品余額為17.4萬億元。其中，銀行類機構(gòu)產(chǎn)品凈值產(chǎn)品余額為10.73萬億元，凈值型程度為41.49%（見圖2）。分類看，國有銀行、城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型速度較快，外資銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行凈值型產(chǎn)品主體占比尚未過半;城市商業(yè)銀行凈值型產(chǎn)品余額比例最高達(dá)62.39%，農(nóng)村金融機構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)也逾五成;中國郵儲銀行、興業(yè)銀行、交通銀行等則實現(xiàn)保本理財產(chǎn)品清零。

（四）相關(guān)法規(guī)體系不斷完善

目前，中國銀行業(yè)協(xié)會已制定了相關(guān)的估值指引，并面向社會征求意見。6月11日，銀保監(jiān)會和人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品有關(guān)事項的通知》，進(jìn)一步細(xì)化了現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的投向范圍和凈值計算規(guī)則，規(guī)范了此類產(chǎn)品運作。

（五）信息披露持續(xù)加強

理財新規(guī)實施后，理財產(chǎn)品信息披露在內(nèi)容、格式、披露時效性等方面均有改觀，主要表現(xiàn)為四個方面：一是運作情況更加透明，公開披露內(nèi)容增多，包括產(chǎn)品規(guī)模、類型，投資資產(chǎn)狀況、杠桿率、集中度等信息，減輕了信息不對稱;二是通過銀行官網(wǎng)、中國理財網(wǎng)披露，權(quán)威性更高;三是銀行間信息披露差異縮小，產(chǎn)品的橫向可比性提高，提升了投資的安全性與合規(guī)性;四是節(jié)約了監(jiān)管成本和投資者查詢成本，投資者權(quán)益保護更有效。

幾點建議

（一）盡快出臺銀行理財?shù)膬糁涤嬎阆嚓P(guān)規(guī)范指引和會計核算規(guī)則

明確清晰的規(guī)則體系是完善凈值化管理的前提，相關(guān)指引應(yīng)明確凈值計算的基本原則。一是合規(guī)性原則。以資管新規(guī)、理財辦法與會計準(zhǔn)則為基本原則，制定投資資產(chǎn)的計量總體規(guī)則。二是一致性原則。通常情況下，管理人對于同一類產(chǎn)品持有的同一類別、同一性質(zhì)、同一交易場所的資產(chǎn)應(yīng)使用一致的估值或第三方估值方法。三是穩(wěn)定性原則。如在一個會計年度因特殊原因需要調(diào)整估值方法或者第三方估值選取來源，應(yīng)與托管機構(gòu)協(xié)商一致，本著最大限度保護產(chǎn)品投資者利益的原則進(jìn)行，并及時完成相關(guān)披露。

（二）鼓勵估值機構(gòu)與第三方估值比較

估值能力是理財運營管理的核心競爭力。應(yīng)鼓勵管理人建立自有估值與中債估值中心等第三方估值比較機制，如果兩者偏差大，需分析原因并及時調(diào)整，并充分認(rèn)識到自身是估值第一責(zé)任人。

（三）充分發(fā)揮第三方獨立托管機構(gòu)作用

托管機構(gòu)參與了理財產(chǎn)品運作的全部過程，應(yīng)強化其凈值核算承擔(dān)人角色。理財新規(guī)要求“實現(xiàn)實質(zhì)性獨立托管”，從制度層面明確了托管機構(gòu)的職責(zé)。在理財產(chǎn)品運作過程中，托管機構(gòu)應(yīng)在獨立保管、估值核算、清算結(jié)算、投資監(jiān)督、信息披露等方面嚴(yán)格履職，實行貫穿全生命周期的穿透式托管。管理人在進(jìn)行投資、資產(chǎn)負(fù)債計量時應(yīng)充分發(fā)揮托管機構(gòu)作用，資產(chǎn)負(fù)債計量方案需與托管機構(gòu)協(xié)商并達(dá)成一致后執(zhí)行。

（四）進(jìn)一步加強理財凈值及信息披露的行業(yè)規(guī)范性

根據(jù)理財新規(guī)應(yīng)披盡披的要求，理財產(chǎn)品管理人應(yīng)加強理財信息披露，可通過本行官網(wǎng)、手機終端、中國理財網(wǎng)等多渠道披露。建議進(jìn)一步明確理財產(chǎn)品和理財信息披露的數(shù)值要素、披露頻率、渠道、穿透披露要求等，確保對相關(guān)估值方法描述準(zhǔn)確、清晰，并可借鑒證監(jiān)會對于公募基金信息披露的統(tǒng)一要求，銀行或理財公司的理財產(chǎn)品在不同渠道進(jìn)行信息披露時應(yīng)保證日期和數(shù)據(jù)一致性。建議進(jìn)一步發(fā)揮中國理財網(wǎng)的理財行業(yè)統(tǒng)一信息披露平臺作用，讓投資者了解理財產(chǎn)品有編碼可查，防范“飛單”，方便查詢比較，助力“賣者盡責(zé)”和“買者自負(fù)”，保護投資者權(quán)益。

（五）強化凈值化管理團隊建設(shè)

目前存在銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)度不一、“兩極分化”現(xiàn)象，建議銀行加強理財團隊建設(shè)和專業(yè)性建設(shè)。具體而言，一是要加強管理人員研究、產(chǎn)品設(shè)計、資產(chǎn)配置、風(fēng)險防控等能力，豐富凈值型理財產(chǎn)品種類，滿足不同客群需求。二是要做好產(chǎn)品全鏈條管理，在滿足投資者適當(dāng)性要求的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)確識別客戶投資目標(biāo)和風(fēng)險偏好，加大對凈值型理財產(chǎn)品的投資者教育和宣傳;三是加速相關(guān)配套系統(tǒng)更新，以適應(yīng)凈值化轉(zhuǎn)型后的運營邏輯改變。

作者單位：中國財政科學(xué)研究院

責(zé)任編輯：王瓊祁暢鹿寧寧

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