北方華創(chuàng)85億廣撒網(wǎng) 成果待檢驗(yàn)

顧天嬌

近日，國(guó)內(nèi)兩大半導(dǎo)體設(shè)備廠商中微公司（688012.SH）和北方華創(chuàng)（002371.SZ）相繼公布年報(bào)。中微公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.73億元、歸母凈利潤(rùn)4.92億元，同比增長(zhǎng)17%、161%；北方華創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.56億元、歸母凈利潤(rùn)5.37億元，同比增長(zhǎng)49%、74%。

中微公司2019年上市，不到一年時(shí)間市值就突破千億，在一眾半導(dǎo)體設(shè)備廠商中遙遙領(lǐng)先。不過(guò)今年2月以來(lái)，隨著年報(bào)和一季報(bào)的相繼披露，雖北方華創(chuàng)2020年凈利潤(rùn)增速不及中微公司，但是其市值卻超越中微公司，重回A股半導(dǎo)體設(shè)備公司市值第一名的寶座。

北方華創(chuàng)與中微公司估值分化

2020年半導(dǎo)體制造廠和IDM廠紛紛擴(kuò)大資本投入，甚至還有無(wú)工廠半導(dǎo)體設(shè)計(jì)廠商準(zhǔn)備下單購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，以此來(lái)綁定制造廠產(chǎn)能。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)還選擇從日本、歐洲等地購(gòu)買(mǎi)二手設(shè)備，據(jù)日經(jīng)中文網(wǎng)，日本國(guó)內(nèi)二手設(shè)備的價(jià)格在最近1年里平均上漲了近二成。市場(chǎng)火熱可見(jiàn)一斑。

中微公司主要產(chǎn)品為刻蝕設(shè)備與MOCVD設(shè)備，其中刻蝕設(shè)備進(jìn)入臺(tái)積電7nm供應(yīng)鏈，MOCVD設(shè)備在全球氮化鎵基LED市場(chǎng)位列第一。但中微公司從1月底開(kāi)始市值和市盈率雙雙下滑，似乎不受投資者的待見(jiàn)。

背后原因之一是其在業(yè)績(jī)預(yù)告中透露，雖然公司2020年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)增速喜人，但是扣非歸母凈利潤(rùn)僅2332萬(wàn)元，相比2019年的1.48億元減少了84%。

公司解釋稱(chēng)主要是因?yàn)閷?shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生股份支付費(fèi)用約1.24億元導(dǎo)致，但不能忽視的是去年中微公司還獲得了更多的政府補(bǔ)助，計(jì)入當(dāng)期損益的金額增加額實(shí)際高過(guò)前述費(fèi)用。

也就是說(shuō)，中微公司扣歸母凈利潤(rùn)下滑的問(wèn)題可能還是出在了自己的產(chǎn)品上。從年報(bào)披露來(lái)看，中微公司的MOCVD業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.96億元，同比下滑34%。這一設(shè)備是LED外延片生產(chǎn)必不可少的設(shè)備，受到前

兩年LED產(chǎn)業(yè)不景氣的影響，下游制造廠商減少建廠和資本支出，對(duì)設(shè)備的需求大幅減弱。

事實(shí)上，這一趨勢(shì)在中微公司早前的財(cái)報(bào)中就已有所體現(xiàn)。2019、2020年中微公司合同負(fù)債（預(yù)收賬款）分別為5.17億元、5.52億元，均低于2018年的6.39億元，主要就是因?yàn)镸OCVD設(shè)備訂單減少。一些敏銳的投資者管中窺豹，也能早早預(yù)料到這一結(jié)果。

從中微公司目前的投資支出方向來(lái)看，目前發(fā)力方向是用于Mini LED和Micro LED的MOCVD設(shè)備。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著Mini LED、Micro LED及功率器件新應(yīng)用推動(dòng)市場(chǎng)需求發(fā)展，MOCVD設(shè)備行業(yè)的景氣度有望保持螺旋式上升。據(jù)國(guó)聯(lián)證券預(yù)測(cè)，全球Mini/Micro LED市場(chǎng)規(guī)模2019-2024年均增速將在140%以上。

北方華創(chuàng)雖然同為半導(dǎo)體設(shè)備廠商，但是產(chǎn)品更為豐富，同時(shí)與中微公司面向的下游領(lǐng)域有所差異。

北方華創(chuàng)生產(chǎn)的刻蝕機(jī)、PVD、CVD、ALD、氧化/擴(kuò)散爐、退火爐、清洗機(jī)、外延設(shè)備等設(shè)備覆蓋了半導(dǎo)體制造約50%前道工藝環(huán)節(jié)；真空熱處理設(shè)備、氣氛保護(hù)熱處理設(shè)備、連續(xù)式熱處理設(shè)備、晶體生長(zhǎng)設(shè)備及磁性材料制造設(shè)備等覆蓋新材料、新能源領(lǐng)域；同時(shí)還布局了電阻、電容、晶體器件等電子元器件領(lǐng)域。

而設(shè)備和電子元器件兩大業(yè)務(wù)板塊在2020年均帶來(lái)了不錯(cuò)的收入。設(shè)備業(yè)務(wù)收入增加79%，毛利率為29.44%，電子元器件業(yè)務(wù)收入增加 21%，毛利率為66.15%。

另外，根據(jù)一季報(bào)，北方華創(chuàng)在今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.23億元，同比增長(zhǎng)52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7291萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)175%。截至2020年底，北方華創(chuàng)合同負(fù)債30.5億元，同比翻倍增長(zhǎng)，2021年一季度末為44.9億元，同比增長(zhǎng)70%。短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高。

85億定增 預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年利潤(rùn)翻倍

除了盈利能力穩(wěn)定以外，市場(chǎng)對(duì)北方華創(chuàng)更多的期待放在了其擬募資85億投的幾個(gè)項(xiàng)目上。那么募投項(xiàng)目是做什么的？能為北方華創(chuàng)帶來(lái)怎樣的收益呢？

募投的方向除了補(bǔ)充流動(dòng)資金外主要有三個(gè)，一是增加各類(lèi)設(shè)備的產(chǎn)能（35億），二是增加電子元器件的產(chǎn)能（7億），三是用于研發(fā)高端設(shè)備（24億）。

前兩個(gè)能給北方華創(chuàng)帶來(lái)不菲收益，后一個(gè)則是技術(shù)儲(chǔ)備，屬于前期投入。

項(xiàng)目一建設(shè)期2年，達(dá)產(chǎn)后能夠年產(chǎn)集成電路設(shè)備500臺(tái)、新興半導(dǎo)體設(shè)備500臺(tái)、LED設(shè)備300臺(tái)、光伏設(shè)備700臺(tái)。預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)年平均銷(xiāo)售收入為74.6億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年平均利潤(rùn)總額8.07億元。

項(xiàng)目二建設(shè)期2年，達(dá)產(chǎn)后能夠形成量產(chǎn)22萬(wàn)只高精密石英晶體振蕩器和2000萬(wàn)只特種電阻的生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)年平均銷(xiāo)售收入為4.43億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年平均利潤(rùn)總額1.33億元。

合計(jì)來(lái)看，這兩個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)給北方華創(chuàng)帶來(lái)年平均銷(xiāo)售收入約79.03億元，占其2020年收入的130%；帶來(lái)年平均利潤(rùn)總額約9.4億元，占其2020年凈利潤(rùn)的149%。假設(shè)2023年建成，2024年帶來(lái)相應(yīng)收入，那么在營(yíng)收和凈利潤(rùn)在未來(lái)3年的年復(fù)合增長(zhǎng)率將能達(dá)到32%和35%。

高投入可能帶來(lái)高回報(bào)，也難怪北方華創(chuàng)最近頗受市場(chǎng)關(guān)注。

但是本次定增投資項(xiàng)目中，有一點(diǎn)是需要謹(jǐn)慎看待的，那就是項(xiàng)目三，這一項(xiàng)目主要是研發(fā)高端設(shè)備，距離真正有成果、能夠量產(chǎn)時(shí)間尚遠(yuǎn)，但這不并不意味著其研發(fā)方向和進(jìn)展不重要，恰恰相反，就像研究醫(yī)藥公司要分析其研發(fā)管線一樣，半導(dǎo)體設(shè)備公司的研發(fā)管線也值得關(guān)注。

目前我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)缺乏先進(jìn)設(shè)備已眾所周知，北方華創(chuàng)本次研發(fā)方向就是開(kāi)展下一代高端半導(dǎo)體裝備產(chǎn)品技術(shù)的研發(fā)，包括先進(jìn)邏輯核心工藝設(shè)備、先進(jìn)存儲(chǔ)核心工藝設(shè)備、先進(jìn)封裝核心工藝設(shè)備、新興半導(dǎo)體核心工藝設(shè)備、Mini/Micro LED核心工藝設(shè)備和先進(jìn)光伏核心工藝設(shè)備。

然而，北方華創(chuàng)的研發(fā)方向乍一看“面面俱到”，但是就拿ASML來(lái)說(shuō)，它在10年前開(kāi)發(fā)EUV光刻系統(tǒng)時(shí)年均投入為6億歐元。和國(guó)際巨頭的研發(fā)投入資金相比，北方華創(chuàng)廣撒網(wǎng)式的投資，有可能攤薄每個(gè)品種所獲得的資金，也可能缺乏相應(yīng)前沿人才，最終能實(shí)現(xiàn)多少成果轉(zhuǎn)化，還需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

目前北方華創(chuàng)不斷加大資本投入鞏固優(yōu)勢(shì)，但是想要追趕國(guó)際巨頭不是一朝一夕之功。